logo

Từ ETH đến SOL: Tại sao L1 cuối cùng sẽ thua Bitcoin?

By: blockbeats|2026/03/29 18:09:39
0
Chia sẻ
copy
Tiêu đề gốc: Liệu các L1 có thể cạnh tranh với BTC với tư cách là tiền điện tử?
Tác giả: AvgJoesCrypto, Messari
Dịch bởi: Ding Dang, Odaily Planet Daily

Lời biên tập: Gần đây, Haseeb Qureshi, đối tác nổi tiếng của Dragonfly Ventures, đã xuất bản một bài viết từ bỏ sự hoài nghi và đón nhận tư duy lũy thừa, bất ngờ đưa cuộc thảo luận của cộng đồng trở lại câu hỏi cốt lõi nhất: giá trị của L1 còn lại bao nhiêu? Nội dung sau đây được trích dẫn từ "The Crypto Theses 2026" sắp ra mắt của @MessariCrypto, do Odaily Planet Daily tổng hợp.

Tiền điện tử thúc đẩy toàn bộ ngành công nghiệp

Việc tập trung lại cuộc thảo luận vào chính "tiền điện tử" là rất quan trọng vì hầu hết vốn trong ngành crypto cuối cùng đều tìm kiếm sự tiếp xúc với "tài sản tiền tệ". Hiện tại, tổng vốn hóa thị trường của thị trường crypto là 3,26 nghìn tỷ USD, trong đó BTC chiếm 1,80 nghìn tỷ USD, tương đương 55%. Trong số 1,45 nghìn tỷ USD còn lại, khoảng 0,83 nghìn tỷ USD tập trung vào các blockchain L1 khác nhau. Nói cách khác, khoảng 2,63 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 81% nguồn vốn của toàn bộ thị trường, đã được đầu tư vào các tài sản mà thị trường đã coi là tiền hoặc tin rằng có thể nhận được phí bảo hiểm tiền tệ trong tương lai.

Từ ETH đến SOL: Tại sao L1 cuối cùng sẽ thua Bitcoin?

Trong bối cảnh này, dù bạn là nhà giao dịch, nhà đầu tư, quản lý quỹ hay nhà phát triển, việc hiểu cách thị trường ban tặng hoặc rút lại phí bảo hiểm tiền tệ là rất quan trọng. Trong ngành crypto, không gì thúc đẩy thay đổi định giá mạnh mẽ hơn việc thị trường có sẵn sàng xem một tài sản là "tiền" hay không. Do đó, dự đoán tài sản nào có thể nhận được phí bảo hiểm tiền tệ trong tương lai có thể coi là biến số quan trọng nhất khi xây dựng danh mục đầu tư.

Cho đến nay, trọng tâm chính của chúng tôi là BTC, nhưng cũng cần thảo luận về những tài sản L1 trong 0,83 nghìn tỷ USD còn lại là "tiền tiềm năng hay không". Như đã đề cập trước đó, chúng tôi kỳ vọng BTC sẽ tiếp tục chiếm thị phần từ vàng và các tài sản lưu trữ giá trị phi chủ quyền khác trong những năm tới. Tuy nhiên, điều này cũng đặt ra câu hỏi: Còn bao nhiêu không gian cho L1? Khi thủy triều dâng, liệu tất cả các con tàu (tài sản) có nổi lên (hưởng lợi)? Hay BTC, trong cuộc đua với vàng, cũng sẽ rút bớt phí bảo hiểm tiền tệ từ các blockchain L1?

Để trả lời những câu hỏi này, trước tiên chúng ta cần xem xét bối cảnh định giá hiện tại của L1. Bốn L1 hàng đầu theo vốn hóa thị trường—ethereum-eth-143">ETH (361,1 tỷ USD), XRP (130,1 tỷ USD), BNB (120,6 tỷ USD) và SOL (74,6 tỷ USD)—có tổng vốn hóa thị trường là 686,5 tỷ USD, chiếm 83% toàn bộ lĩnh vực L1. Ngoài bốn cái tên hàng đầu này, có một khoảng cách vốn hóa thị trường đáng kể (ví dụ: TRX ở mức 26,6 tỷ USD), nhưng khối lượng ở phần đuôi vẫn rất lớn. Tổng vốn hóa thị trường của các L1 ngoài top 15 vẫn là 180,6 tỷ USD, chiếm 2% tổng vốn hóa thị trường L1.

Quan trọng hơn, vốn hóa thị trường của L1 không tương đương với "phí bảo hiểm tiền tệ" thuần túy. Khung định giá của L1 chủ yếu bao gồm ba loại:

(i) Phí bảo hiểm tiền tệ

(ii) Giá trị kinh tế thực (REV)

(iii) Nhu cầu bảo mật kinh tế

Do đó, vốn hóa thị trường của một dự án không chỉ được xác định bởi việc thị trường coi nó là một yếu tố tiền tệ.

Điều thúc đẩy định giá L1 là phí bảo hiểm tiền tệ, không phải doanh thu

Mặc dù tồn tại nhiều khung định giá, thị trường ngày càng có xu hướng đánh giá L1 từ góc độ "phí bảo hiểm tiền tệ" thay vì "dựa trên doanh thu". Trong vài năm qua, tất cả các L1 có vốn hóa thị trường vượt quá 1 tỷ USD đều duy trì tỷ lệ giá trên thu nhập tổng thể khoảng 150 đến 200. Tuy nhiên, dữ liệu tổng hợp này gây hiểu lầm vì nó bao gồm TRON và Hyperliquid. Trong 30 ngày qua, TRX và HYPE đóng góp 70% doanh thu của nhóm này nhưng chỉ chiếm 4% tổng vốn hóa thị trường.

Loại trừ hai ngoại lệ này, câu chuyện thực sự mới xuất hiện. Trong khi doanh thu tiếp tục giảm, định giá của L1 lại đang tăng lên. Tỷ lệ giá trên thu nhập đã điều chỉnh cho thấy xu hướng tăng rõ ràng:

· 30/11/2021: 40x

· 30/11/2022: 212x

· 30/11/2023: 137x

· 30/11/2024: 205x

· 30/11/2025: 536x

Giải thích điều này từ góc độ REV, người ta có thể nghĩ rằng thị trường đang định giá tăng trưởng doanh thu trong tương lai. Tuy nhiên, cách giải thích này không hợp lý vì trong cùng một nhóm (không bao gồm TRON và Hyperliquid), doanh thu L1 đã giảm gần như hàng năm:

· 2021: 123,3 tỷ USD

· 2022: 48,9 tỷ USD (YoY -60%)

· 2023: 27,2 tỷ USD (YoY -44%)

· 2024: 35,5 tỷ USD (YoY +31%)

· 2025: 17,0 tỷ USD hàng năm (YoY -52%)

Theo quan điểm của chúng tôi, lời giải thích đơn giản và trực tiếp nhất là: những định giá này chủ yếu được thúc đẩy bởi phí bảo hiểm tiền tệ thay vì doanh thu hiện tại hoặc tương lai.

L1 liên tục hoạt động kém hơn Bitcoin

Nếu định giá của L1 chủ yếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng của thị trường về phí bảo hiểm tiền tệ của nó, câu hỏi tiếp theo là: điều gì định hình kỳ vọng này? Một cách đơn giản là so sánh chúng với hiệu suất giá của BTC. Nếu những thay đổi về phí bảo hiểm tiền tệ chủ yếu phản ánh xu hướng của BTC, hiệu suất của các tài sản này sẽ tương tự như 'hệ số β' của BTC; nếu phí bảo hiểm tiền tệ đến từ các yếu tố độc đáo của mỗi L1, thì mối tương quan của chúng với BTC sẽ yếu hơn và hiệu suất của chúng sẽ cụ thể hơn.

Là đại diện của L1, chúng tôi đã chọn mười vốn hóa thị trường token L1 hàng đầu (không bao gồm HYPE) và phân tích hiệu suất của chúng so với BTC kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2022. Mười tài sản này chiếm khoảng 94% vốn hóa thị trường L1, khiến chúng rất đại diện. Trong giai đoạn này, tám tài sản đã hoạt động kém hơn BTC về lợi nhuận tuyệt đối, với sáu tài sản tụt hậu hơn 40%. Chỉ có hai tài sản vượt trội hơn BTC: XRP và SOL. Tuy nhiên, lợi nhuận vượt trội của XRP chỉ là 3%, do dòng tiền bán lẻ chiếm ưu thế trong lịch sử, điều mà chúng tôi sẽ không phân tích quá sâu. Tài sản thực sự có lợi nhuận vượt trội đáng kể là SOL, vượt trội hơn BTC 87%.

Tuy nhiên, một phân tích sâu hơn cho thấy "sự vượt trội" của SOL có thể không mạnh mẽ như vẻ ngoài. Trong cùng khoảng thời gian SOL vượt trội hơn BTC 87%, các khía cạnh cơ bản của hệ sinh thái Solana đã chứng kiến sự tăng trưởng theo cấp số nhân: DeFi TVL tăng 2.988%, phí giao dịch tăng 1.983% và DEX khối lượng giao dịch tăng vọt 3.301%. Theo bất kỳ thước đo hợp lý nào, hệ sinh thái của Solana đã mở rộng gấp 20 đến 30 lần kể từ cuối năm 2022, nhưng giá SOL tương ứng chỉ vượt xa BTC 87%.

Vui lòng đọc lại câu đó.

Để thực sự đạt được hiệu suất vượt trội đáng kể so với BTC trong cuộc chơi, một mạng lưới L1 không chỉ cần hệ sinh thái của nó tăng trưởng 200% hoặc 300%—nó cần tăng trưởng 2.000%-3.000% chỉ để đạt được vài chục phần trăm hiệu suất vượt trội.

Xem xét những điều trên, đánh giá của chúng tôi là: Trong khi thị trường vẫn đang định giá các mạng lưới L1 dựa trên kỳ vọng về "phí bảo hiểm tiền tệ tiềm năng trong tương lai", niềm tin vào những kỳ vọng này đang âm thầm suy giảm. Đồng thời, phí bảo hiểm của thị trường đối với BTC với tư cách là "tiền điện tử" vẫn chưa bị lung lay, và thậm chí có thể nói rằng lợi thế dẫn đầu của BTC so với các mạng lưới L1 khác vẫn tiếp tục mở rộng.

Mặc dù bản thân tiền điện tử không cần phí giao dịch hoặc doanh thu để hỗ trợ định giá của chúng, nhưng các chỉ số này rất quan trọng đối với các mạng lưới L1. Không giống như BTC, câu chuyện của một mạng lưới L1 phụ thuộc vào việc xây dựng một hệ sinh thái (ứng dụng, người dùng, thông lượng, hoạt động kinh tế, v.v.) để hỗ trợ giá trị của token của nó. Tuy nhiên, nếu hệ sinh thái của một mạng lưới L1 cho thấy sự suy giảm hàng năm (phản ánh một phần trong doanh thu và phí giảm), thì nó sẽ mất đi lợi thế cạnh tranh duy nhất so với BTC. Nếu không có tăng trưởng kinh tế thực sự, câu chuyện "tiền điện tử" của nó sẽ ngày càng trở nên khó được thị trường chấp nhận.

Giá --

--

Nhìn về phía trước

Nhìn về phía trước, chúng tôi không tin rằng xu hướng này sẽ đảo ngược trong năm 2026 hoặc xa hơn. Với một vài ngoại lệ có thể xảy ra, chúng tôi dự đoán rằng lĩnh vực L1 sẽ tiếp tục mất thị phần, bị chèn ép thêm bởi BTC. Vì định giá của nó chủ yếu dựa vào kỳ vọng về phí bảo hiểm tiền tệ trong tương lai, khi thị trường dần công nhận yêu sách mạnh mẽ nhất của BTC đối với câu chuyện "tiền điện tử", định giá của các mạng lưới L1 sẽ tiếp tục thu hẹp. Mặc dù BTC cũng sẽ phải đối mặt với những thách thức trong những năm tới, nhưng những vấn đề này vẫn còn quá xa vời so với thực tế và có quá nhiều biến số để cung cấp sự hỗ trợ hiệu quả cho phí bảo hiểm tiền tệ của các mạng lưới L1 cạnh tranh.

Bạn cũng có thể thích

Naval đích thân lên sân khấu: Cuộc đụng độ lịch sử giữa người dân bình thường và vốn đầu tư mạo hiểm

Ông Naval đích thân đảm nhiệm vị trí chủ tịch Ủy ban Đầu tư USVC. Quỹ được AngelList đăng ký với SEC này nhằm mục đích đưa các tài sản công nghệ tư nhân hàng đầu như OpenAI, Anthropic và xAI đến với công chúng với mức đầu tư tối thiểu 500 đô la. Đây không chỉ là một quỹ mới, mà còn là một thử nghiệm mang tính cấu trúc...

a16z Crypto: 9 biểu đồ giúp hiểu rõ xu hướng phát triển của Stablecoin

Stablecoin đang phát triển từ công cụ giao dịch thành cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu, và quá trình này diễn ra âm thầm và kỹ lưỡng hơn hầu hết mọi người dự đoán.

Phản bác bài viết "Kết thúc của Tiền điện tử" của Yang Haipo

Đây có thể là bài kiểm tra thực sự của tiền điện tử. Không phải là việc giá đã đạt đến mức cao mới, cũng không phải là ai sẽ đạt được tự do tài chính trong thị trường tăng giá tiếp theo, mà là liệu, sau khi tất cả những câu chuyện lớn đã bị cuốn trôi bởi các chu kỳ, nó có thể để lại một số điều đơn giản hơn, hơn...

Liệu một chiếc máy sấy tóc có thể kiếm được 34.000 đô la không? Giải thích nghịch lý phản xạ của thị trường dự đoán

Về bản chất, thị trường dự đoán là đặt cược vào thực tế, và khi người tham gia có thể tiếp cận hoặc thậm chí tác động đến con đường này sớm hơn, thị trường không chỉ phản ánh thực tế mà còn bắt đầu định hình thực tế theo hướng ngược lại.

Người sáng lập 6MV: Năm 2026 là "bước ngoặt quan trọng" đối với đầu tư tiền điện tử.

"Tôi sẽ phân bổ nguồn vốn vào năm 2026, vì vậy tôi có thể nói với các bạn rằng đây là năm tuyệt vời nhất trong lịch sử."

Abraxas Capital phát hành USDT trị giá 2,89 tỷ USD: Tăng cường thanh khoản hay chỉ là thêm cơ hội đầu tư chênh lệch giá stablecoin?

Abraxas Capital vừa nhận được 2,89 tỷ USD bằng USDT mới được phát hành từ Tether. Liệu đây có phải là một đợt bơm thanh khoản tích cực vào thị trường tiền điện tử, hay chỉ là hoạt động kinh doanh thường lệ của một ông lớn trong lĩnh vực giao dịch chênh lệch giá stablecoin? Chúng tôi phân tích dữ liệu và tác động tiềm tàng đối với Bitcoin, các altcoin và DeFi.

Coin thịnh hành

Tin tức crypto mới nhất

Đọc thêm