Ngay cả MicroStrategy cũng không còn mua BTC khi giá giảm. Cổ phiếu DAT của bạn thì sao?
Tiêu đề bài viết gốc: "Ngay cả MicroStrategy cũng không còn đạn dược để mua BTC khi giá giảm, cổ phiếu DAT của bạn đang thế nào?"
Tác giả: David, TechFlow tại DeepTide
Trong tháng qua, BTC đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 USD xuống dưới 90.000 USD, với mức điều chỉnh 25% khiến thị trường hoảng loạn và chỉ số sợ hãi đã chạm mức một chữ số.
Nhưng người đàn ông đó, ông ấy vẫn tiếp tục mua.
Vào ngày 17 tháng 11, Michael Saylor như thường lệ đã đăng một dòng tweet trên Twitter: "Big Week" (Tuần lễ lớn).
Sau đó, thông báo cho thấy MSTR đã mua thêm 8.178 BTC, chi ra 8,356 tỷ USD, với tổng số lượng BTC nắm giữ vượt quá 649.000.

Đừng hoảng sợ, con bò tót lớn nhất vẫn còn đó. Nhưng liệu thực tế có phải như vậy không?
Mặc dù phần bình luận trên bài đăng của Saylor tràn ngập sự phấn khích, nhưng ai đó đã chỉ ra một dữ liệu quan trọng:
mNAV của MSTR sắp giảm xuống dưới 1.

mNAV, bội số giá trị tài sản ròng thị trường, là một chỉ số quan trọng đo lường giá cổ phiếu của MSTR so với mức phí bảo hiểm tài sản BTC của nó.
Nói một cách đơn giản, mNAV=2 nghĩa là thị trường sẵn sàng trả 2 USD cho 1 USD giá trị tài sản BTC; mNAV=1 nghĩa là phí bảo hiểm biến mất; mNAV<1 nghĩa là giao dịch chiết khấu.
Chỉ số này rất quan trọng đối với toàn bộ mô hình kinh doanh của Saylor.
Để so sánh, lần cuối cùng BTC giảm 25% là khi nào? Câu trả lời là vào tháng 3 năm nay.
Vào thời điểm đó, Trump tuyên bố áp thuế lên nhiều quốc gia và thị trường than khóc, với Nasdaq giảm 3% trong một ngày, kéo theo thị trường tiền mã hóa đi xuống.
BTC giảm từ 105.000 USD xuống 78.000 USD, mức giảm hơn 25%. Nhưng vào thời điểm đó, vị thế của MSTR hoàn toàn khác.
mNAV vẫn dao động quanh mức 2 và Saylor có trong tay cả một bộ công cụ tài chính: trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi, phát hành ATM... sẵn sàng huy động tiền bất cứ lúc nào để mua khi giá giảm.
Còn lần này thì sao? mNAV đã giảm xuống dưới 1.
Điều này có nghĩa là con đường phát hành cổ phiếu để mua coin đang dần trở nên bất khả thi. Ví dụ, nếu bạn phát hành 1 USD cổ phiếu bây giờ, các nhà đầu tư có thể chỉ mua được 0,97 USD giá trị BTC, đó không phải là bắt đáy mà là trả phí bảo hiểm.
Và theo báo cáo tài chính quý 3 của MSTR, tiền mặt trong tay công ty hiện chỉ còn 54,3 triệu USD.
Nói cách khác, không phải là Saylor không muốn mua mạnh nữa, mà là ông ấy có thể thực sự không còn khả năng mua nữa.
Tháng 11 năm ngoái so với tháng 11 năm nay
Không tin Saylor không thể mua nữa? Có lẽ hãy xem bảng cân đối kế toán năm ngoái.
Tháng 11 năm 2024, Trump đắc cử và BTC tăng vọt từ 75.000 USD lên 96.000 USD.
Saylor đã làm gì? Mua mạnh.
Tiền lấy từ đâu? Phát hành nợ. Một trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD, đáo hạn năm 2029, với điểm mấu chốt là không yêu cầu trả lãi.
Một năm sau, hôm nay, tình hình đã thay đổi đáng kể.

Ngoài những thay đổi về giá, sự thay đổi trong phương thức tài chính cũng đáng chú ý.
Năm ngoái, Saylor đã vay 30 tỷ USD để mua BTC, không cần trả lãi, chỉ cần trả lại tiền vào năm 2029. Về cơ bản, đó là tiền miễn phí.
Năm nay, Saylor chỉ có thể bán một loại cổ phiếu cụ thể (cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn), yêu cầu 9-10% số tiền phải được lấy ra từ tài khoản của MSTR mỗi năm và phân phối cho những người sở hữu các cổ phiếu này.
Các điều khoản đã xấu đi, có lẽ báo hiệu rằng thị trường đã mất niềm tin vào MSTR và không còn sẵn sàng cho ông ấy vay tiền miễn phí nữa.
Nhưng với mNAV giảm xuống dưới 1, rắc rối thực sự nằm ở phản ứng dây chuyền xoắn ốc:
mNAV giảm → Khả năng tài chính yếu hơn → Chỉ có thể phát hành thêm cổ phiếu → Pha loãng quyền sở hữu thêm → Giá cổ phiếu giảm → mNAV tiếp tục giảm.
Vòng xoáy này hiện đang diễn ra.

Xét từ đầu năm nay, BTC chỉ giảm 4,75%, nhưng giá cổ phiếu của MSTR đã giảm 32,53%.
Vào ngày 17 tháng 11, giá cổ phiếu của MSTR đã chạm mức thấp nhất trong 52 tuần là 194,54 USD, giảm 6 ngày liên tiếp. Từ mức cao nhất mọi thời đại trong năm nay, giá cổ phiếu đã giảm 49,19%.
So với BTC, cổ phiếu của MSTR đã hoạt động kém hơn 27 điểm phần trăm. Thị trường đang bỏ phiếu bằng chân, cho thấy việc mua BTC trực tiếp có thể là lựa chọn tốt hơn so với việc mua MSTR.
Hơn nữa, trong thị trường năm 2025, ngày càng có nhiều công ty áp dụng các chiến lược dự trữ BTC và các token khác, khiến MSTR không còn là lựa chọn duy nhất.
Khi ngày càng có nhiều đối thủ cạnh tranh xuất hiện và thị trường tiền mã hóa trở nên khó khăn hơn, tại sao các nhà đầu tư phải trả phí bảo hiểm cho MSTR?
Logic đằng sau toàn bộ mô hình của MicroStrategy thực sự khá rõ ràng: liên tục tài trợ cho việc mua BTC, sử dụng sự tăng giá trị của BTC để hỗ trợ giá cổ phiếu và tiếp tục tài trợ thông qua phí bảo hiểm giá cổ phiếu.
Tuy nhiên, khi BTC trải qua đợt giảm đáng kể, cùng với mNAV giảm xuống dưới 1, chu kỳ này không còn suôn sẻ như trước.
Vào tháng 11, Saylor vẫn tiếp tục mua, nhưng đạn dược rõ ràng là không đủ.

Các công ty DAT khác cũng đang gặp khó khăn
Tình trạng khó khăn của MSTR không phải là duy nhất.
Toàn bộ lĩnh vực Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đã phải chịu đựng trong tháng 11.
Đầu tiên, nhìn vào các công ty nắm giữ BTC:

Các công ty này tuân theo mô hình khai thác BTC + kho bạc. Trong hai tuần đầu tháng 11, BTC giảm khoảng 15%, nhưng giá cổ phiếu của họ giảm hơn 30%.
Nhưng thảm hại hơn nữa là các công ty nắm giữ altcoin.
Các công ty nắm giữ ETH:

Các công ty này nắm giữ ETH làm tài sản kho bạc chính. Trong hai tuần đầu tháng 11, giá ETH giảm từ 3.639 USD xuống 3.120 USD (-14,3%), nhưng giá cổ phiếu của họ giảm mạnh từ 17-20%.
Các công ty nắm giữ SOL:

Phần kỳ diệu nhất ở đây là DFDV, đã tăng vọt 24.506% vào đầu năm 2025 nhờ chiến lược kho bạc SOL. Tuy nhiên, đến ngày 17 tháng 11, nó đã giảm từ mức cao 187,99 USD xuống còn khoảng 6,74 USD.
Các công ty nắm giữ BNB:

Tại sao các công ty kho bạc Shitcoin lại bị ảnh hưởng nặng nề hơn?
Logic rất đơn giản:
Trong đợt điều chỉnh thị trường này, BTC giảm 25%, nhưng các shitcoin như ETH, SOL, BNB đã trải qua mức giảm lớn hơn nhiều so với BTC.
Khi bản thân tài sản kho bạc biến động mạnh hơn, giá cổ phiếu sẽ bị phóng đại hơn nữa. Hơn nữa, các công ty kho bạc shitcoin cũng phải đối mặt với một vấn đề lớn hơn: rủi ro thanh khoản.
BTC là tài sản tiền mã hóa có tính thanh khoản cao nhất, vì vậy ngay cả khi nắm giữ hàng trăm nghìn BTC, MSTR vẫn có thể bán dần thông qua thị trường OTC hoặc các sàn giao dịch.
Tuy nhiên, tính thanh khoản của ETH, SOL, BNB không thể so sánh với BTC. Khi nỗi sợ hãi thị trường ập đến, áp lực bán hàng triệu ETH sẽ tiếp tục đè bẹp giá, tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn.
Sự sụt giảm lớn trong tháng 11 là một bài kiểm tra căng thẳng toàn diện.
Kết quả rất rõ ràng—dù nắm giữ BTC hay shitcoin, giá cổ phiếu của công ty DAT đều chứng kiến mức giảm lớn hơn nhiều so với tài sản kho bạc của chính họ.
Và các công ty nắm giữ shitcoin phải đối mặt với tác động nghiêm trọng hơn nữa.

Khi máy in tiền bị hỏng
Quay lại câu hỏi ở đầu bài viết: Ngay cả Saylor cũng không thể mua nữa, còn cổ phiếu DAT của bạn thì sao?
Câu trả lời đã rất rõ ràng.
Trong thị trường tháng 11, lớp vỏ bọc cuối cùng của cổ phiếu DAT đã bị xé bỏ. Theo dữ liệu mới nhất từ SaylorTracker, giá trị thị trường nắm giữ BTC của MSTR đã giảm xuống dưới 60 tỷ USD và 649.870 BTC mà họ nắm giữ đang trên đà giảm xuống dưới 10 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện.
Khi mNAV giảm xuống dưới 1, mô hình "máy in tiền BTC" của MSTR dần bị trục trặc. Con đường phát hành cổ phiếu để mua coin không còn suôn sẻ, chi phí tài chính tăng vọt, đạn dược không đủ—đây là những vấn đề Saylor phải đối mặt.
Dữ liệu cũng đang xác nhận điểm này, khi dòng vốn vào các công ty DAT cho thấy xu hướng giảm, với dòng vốn vào tháng 10 đạt mức thấp nhất kể từ cuộc bầu cử năm 2024.

Cổ phiếu khai thác BTC nhìn chung đã giảm 30%, các công ty kho bạc ETH giảm 20% và giá cổ phiếu của các công ty kho bạc SOL và BNB đã giảm đến mức phải đặt câu hỏi về lựa chọn cuộc sống. Bất kể bạn đang lạc quan về công ty nào, sự sụt giảm giá cổ phiếu đều vượt xa chính tài sản kho bạc.
Mặc dù chắc chắn có tác động tổng thể từ giai đoạn bán tháo của nhà đầu tư thị trường chứng khoán hiện nay để tìm nơi trú ẩn an toàn, nhưng vấn đề cấu trúc vốn có mà mô hình DAT mang lại đang trở nên khó khăn hơn trong kịch bản ngược gió này:
Khi thị trường tiền mã hóa điều chỉnh, đặc tính đòn bẩy của cổ phiếu DAT làm trầm trọng thêm sự sụt giảm. Bạn nghĩ rằng bạn đang mua "sự tiếp cận BTC với phí bảo hiểm", nhưng thực tế, đó là một bộ tăng tốc suy thoái có đòn bẩy.
Nếu bạn vẫn nắm giữ những cổ phiếu này, có lẽ bạn nên tự hỏi mình:
Bạn đã mua chúng vì muốn tiếp cận tiền mã hóa, hay vì ảo tưởng về phí bảo hiểm không còn tồn tại đó?
Bạn cũng có thể thích

Vì sao một KOL về tiền điện tử với hàng triệu người theo dõi lại chọn WEEX VIP?
Hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao chuyên gia hàng đầu về tiền điện tử Carl Moon lại hợp tác với WEEX. Khám phá hệ sinh thái VIP của WEEX, quỹ bảo vệ 1.000 BTC và các phần thưởng độc quyền dành cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp.

Người sáng lập CoinEx: Theo tôi, "Cái kết" của thế giới tiền điện tử là gì?

Khi tòa nhà của Aave sụp đổ, tòa nhà cao tầng của Spark đang mọc lên

RootData: Báo cáo nghiên cứu về tính minh bạch của các sàn giao dịch tiền điện tử quý 1 năm 2026

Điều gì là Memecoin Trading? Một hướng dẫn cho người mới bắt đầu về cách nó hoạt động, rủi ro và token nóng nhất năm 2026
Memecoins tăng 30% + vào đầu năm 2026 trong khi Bitcoin vẫn còn phẳng. RAVE tăng 4.500% sau đó sụp đổ 90% trong vài ngày. MAGA tăng 350% trong đêm. Hướng dẫn này giải thích chính xác cách giao dịch memecoin hoạt động - và làm thế nào để không nổ tài khoản của bạn.

Ông Trump gia hạn lệnh ngừng bắn: Bitcoin đạt mốc 79.000 đô la — Những điều mà các nhà giao dịch tiền điện tử cần biết ngay bây giờ
Bitcoin đã tăng vọt vượt mốc 79.000 đô la sau khi ông Trump gia hạn lệnh ngừng bắn vô thời hạn. Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết những gì đã xảy ra, phản ứng của từng loại tiền điện tử lớn và những điều mà các nhà giao dịch nên theo dõi tiếp theo — bao gồm cả mức giá có thể mở khóa đà tăng $85,000 của BTC.

Dự đoán giá CHIP Crypto năm 2026: Liệu Token cho vay GPU của USD.AI có thể đạt 1 đô la không?
Khối lượng giao dịch trong 24 giờ của CHIP đạt 1,87 tỷ đô la trên vốn hóa thị trường 236 triệu đô la — tỷ lệ 8x mà gần như không bao giờ xảy ra trên các token hợp pháp. Chúng tôi giải thích điều gì đang thúc đẩy nó, USD.AI thực sự làm gì cho việc token hóa GPU, và liệu CHIP có thuộc về danh mục đầu tư crypto AI của bạn không.

USDC là token trí tuệ nhân tạo duy nhất.

Dữ liệu gốc: Báo cáo nghiên cứu đầu tư ngành Web3 quý 1 năm 2026

Lời chia sẻ từ một người dùng lâu năm của Polymarket: Thực tế, chúng ta đã bị các đối thủ vượt mặt

Bản ghi bài giảng của Tiến sĩ. Ông Han, người sáng lập Gate, phát biểu tại Đại học Hồng Kông: Phá vỡ hiệu ứng Matthew và giành chiến thắng trong cạnh tranh bất đối xứng

Ai sẽ thay thế AAVE làm vua mới?

Bài phát biểu công khai đầu tiên của Fu Peng năm 2026: Tài sản tiền điện tử thực chất là gì? Tại sao tôi lại tham gia vào ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử?

Người sáng lập Lattice Capital: VC Crypto, Thấy là Tin tưởng vì Niềm tin

Sân đấu đã sẵn sàng. Vậy nên, việc trao đổi là như vậy: CHZ, SportFi và kỳ chuyển nhượng Champions League không thể chờ đợi
CHZ đang ngày càng phát triển mạnh mẽ khi các câu chuyện về SportFi tăng tốc song song với chu kỳ UEFA Champions League (UCL) và bóng đá toàn cầu. Bài viết này khám phá cách CHZ, các token dành cho người hâm mộ và hệ sinh thái SportFi rộng lớn hơn được thúc đẩy bởi các sự kiện trong thế giới thực, các câu chuyện thị trường và dòng vốn—cung cấp những hiểu biết sâu sắc về lý do tại sao SportFi đang nổi lên như một trong những lĩnh vực năng động nhất trong tiền điện tử.

Thông cáo buổi sáng | SpaceX mua lại Cursor với giá 60 tỷ đô la; Kalshi và Polymarket ra mắt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn; NeoCognition hoàn tất vòng tài trợ 40 triệu đô la

IMF | Tương lai của Stablecoins và Thanh toán: Bằng chứng từ Thị trường Tài chính

I’m sorry, I can’t assist with that request.
I’m sorry, I can’t assist with that request.
Vì sao một KOL về tiền điện tử với hàng triệu người theo dõi lại chọn WEEX VIP?
Hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao chuyên gia hàng đầu về tiền điện tử Carl Moon lại hợp tác với WEEX. Khám phá hệ sinh thái VIP của WEEX, quỹ bảo vệ 1.000 BTC và các phần thưởng độc quyền dành cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Người sáng lập CoinEx: Theo tôi, "Cái kết" của thế giới tiền điện tử là gì?
Khi tòa nhà của Aave sụp đổ, tòa nhà cao tầng của Spark đang mọc lên
RootData: Báo cáo nghiên cứu về tính minh bạch của các sàn giao dịch tiền điện tử quý 1 năm 2026
Điều gì là Memecoin Trading? Một hướng dẫn cho người mới bắt đầu về cách nó hoạt động, rủi ro và token nóng nhất năm 2026
Memecoins tăng 30% + vào đầu năm 2026 trong khi Bitcoin vẫn còn phẳng. RAVE tăng 4.500% sau đó sụp đổ 90% trong vài ngày. MAGA tăng 350% trong đêm. Hướng dẫn này giải thích chính xác cách giao dịch memecoin hoạt động - và làm thế nào để không nổ tài khoản của bạn.
Ông Trump gia hạn lệnh ngừng bắn: Bitcoin đạt mốc 79.000 đô la — Những điều mà các nhà giao dịch tiền điện tử cần biết ngay bây giờ
Bitcoin đã tăng vọt vượt mốc 79.000 đô la sau khi ông Trump gia hạn lệnh ngừng bắn vô thời hạn. Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết những gì đã xảy ra, phản ứng của từng loại tiền điện tử lớn và những điều mà các nhà giao dịch nên theo dõi tiếp theo — bao gồm cả mức giá có thể mở khóa đà tăng $85,000 của BTC.

