SpaceX đang tỏ ra cứng rắn với Nasdaq trên bàn đàm phán, trong khi Hyperliquid đã lật ngược tình thế.

By: blockbeats|2026/03/19 13:20:01
0
Chia sẻ
copy
Tác giả | Kaori

Vào ngày 8 tháng 2 năm 1971, hệ thống Nasdaq chính thức đi vào hoạt động.

Không có sàn giao dịch, không có nghi lễ rung chuông; đó chỉ là một hệ thống báo giá điện tử kết nối các nhà giao dịch OTC từ khắp Hoa Kỳ vào một mạng lưới duy nhất. Các nhà môi giới của Sở Giao dịch Chứng khoán New York đã xem xét và thờ ơ bỏ qua. Suốt hai trăm năm, nghi thức giao dịch chứng khoán là bước vào tòa nhà đó, đứng trên sàn nhà đó và nói chuyện trực tiếp với nhau. Màn hình có thể thay đổi điều gì?

Hai mươi năm sau, Intel, Microsoft, Apple lần lượt niêm yết trên Nasdaq, và kỷ nguyên cổ phiếu công nghệ đã định hình lại diện mạo của Phố Wall. Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) bắt đầu bắt kịp bằng việc mua lại nền tảng giao dịch điện tử Archipelago vào năm 2006.

Hai mươi năm sau, vào năm 2026, SpaceX đang đàm phán với Nasdaq, yêu cầu được đưa vào chỉ số Nasdaq 100 trong vòng 15 ngày giao dịch sau khi niêm yết công khai. Nếu không thể đạt được điều đó, nó có thể được niêm yết trên NYSE.

Mỗi lần như vậy, các quy tắc đều nhường chỗ cho một thế lực đủ lớn, nhưng lần này thì khác.

Sự trỗi dậy của Nasdaq vào năm 1971 là một loại hình sàn giao dịch mới, tận dụng công nghệ để thách thức những quy tắc cũ. Sự chuyển đổi của NYSE năm 2006 là sự nhường chỗ của sàn giao dịch cũ cho công nghệ mới. Và bối cảnh năm 2026 là câu chuyện về một công ty chưa niêm yết cổ phiếu, đang yêu cầu một hệ thống thị trường với lịch sử hai trăm năm điều chỉnh quy trình hoạt động của mình cho phù hợp.

Đây không chỉ là câu chuyện về việc SpaceX niêm yết cổ phiếu mà còn là một lát cắt về sự dịch chuyển trọng lực của thị trường vốn.

Cửa sổ huy động vốn không còn chỉ dành riêng cho các đợt IPO nữa.

Mục đích của việc niêm yết cổ phiếu là gì? Câu trả lời theo sách giáo khoa là vấn đề tài chính.

Câu trả lời này chính xác vào những năm 1990. Thời đó, thị trường chứng khoán công cộng gần như là nơi duy nhất các công ty có thể tiếp cận nguồn vốn dài hạn quy mô lớn. SoftBank vẫn chưa thành lập Vision Fund, các quỹ đầu tư quốc gia tránh xa cổ phiếu công nghệ, và thị trường thứ cấp tư nhân hầu như không tồn tại. Nếu một công ty muốn nhận được nguồn vốn đáng kể, chỉ có một con đường duy nhất: gõ cửa sàn giao dịch, trải qua các cuộc kiểm toán, đánh giá, định giá, và sau đó cầu nguyện cho một chuyến giới thiệu dự án suôn sẻ.

Microsoft đã niêm yết cổ phiếu trên sàn Nasdaq vào ngày 13 tháng 3 năm 1986, huy động được 61 triệu đô la với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 777 triệu đô la. Vào thời điểm đó, doanh thu hàng năm của công ty chưa đến 200 triệu đô la. Họ cần số tiền đó để mở rộng dòng sản phẩm, tuyển dụng kỹ sư và thống trị vị trí dẫn đầu của các hệ điều hành máy tính cá nhân.

Bốn mươi năm sau, lập luận này không còn là câu trả lời duy nhất nữa.

Vision Fund, Tiger Global, Coatue, a16z... Toàn bộ hệ sinh thái vốn đầu tư tổ chức đã đẩy nguồn cung vũ khí trên thị trường tư nhân lên một quy mô chưa từng có. Một công ty có thể phát triển đến mức định giá 500 tỷ đô la hoặc thậm chí cao hơn trên thị trường tư nhân mà không cần phải niêm yết trên thị trường chứng khoán.

Revolut là bằng chứng trực tiếp nhất. Vào ngày 24 tháng 11 năm 2025, ngân hàng kỹ thuật số có trụ sở tại London này đã hoàn tất vòng bán cổ phần thứ cấp, đạt mức định giá 750 tỷ đô la. Các nhà đầu tư chính bao gồm Coatue, Greenoaks, Dragoneer và Fidelity, cùng với các nhà đầu tư tham gia như a16z, Franklin Templeton, và thậm chí cả NVentures, quỹ đầu tư mạo hiểm của Nvidia.

Với doanh thu cả năm 2024 đạt 40 tỷ đô la, tăng trưởng 72% so với năm trước và lợi nhuận trước thuế là 14 tỷ đô la. Khi được hỏi về thời gian niêm yết cổ phiếu, CEO Nik Storonsky cho biết: Chúng tôi đang xây dựng ngân hàng toàn cầu thực sự đầu tiên trên thế giới, và việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) không phải là ưu tiên hàng đầu.

750 tỷ đô la có nghĩa là gì? Con số này vượt quá giá trị vốn hóa thị trường của Barclays, Deutsche Bank và Lloyd's Bank trên thị trường chứng khoán công khai. Trong các giao dịch riêng tư, công ty tư nhân thường nhận được mức định giá cao hơn so với các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán.

Gần đây, có thông tin cho rằng Revolut đang lên kế hoạch phát hành thêm cổ phần thứ cấp vào nửa cuối năm 2026, định giá công ty ở mức 1 nghìn tỷ đô la.

Trước đó, SpaceX cũng đã thực hiện một chiến lược tương tự, với các vòng gọi vốn tư nhân đáp ứng mọi nhu cầu vốn cho việc phát triển tên lửa, triển khai Starlink và thám hiểm không gian sâu. Theo Reuters, SpaceX dự định phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) với mức định giá khoảng 1,75 nghìn tỷ đô la. Nếu được niêm yết công khai, đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử và sẽ trực tiếp đứng thứ sáu về giá trị thị trường toàn Mỹ, chỉ sau Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon và Alphabet.

SpaceX đang tỏ ra cứng rắn với Nasdaq trên bàn đàm phán, trong khi Hyperliquid đã lật ngược tình thế.

Tiếp theo là Stripe, công ty thanh toán đã xử lý khối lượng giao dịch lên tới 19 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, tăng 34% so với năm trước. Vào tháng 2 năm 2026, thông qua một đợt mua lại cổ phần của nhân viên, công ty được định giá ở mức 1,59 nghìn tỷ đô la. Trong một cuộc phỏng vấn, đồng sáng lập John Collison đã thẳng thắn: Đối với chúng tôi, IPO chỉ đơn thuần là "tìm kiếm giải pháp cho một vấn đề".

Các công ty này không niêm yết cổ phiếu không phải vì môi trường thị trường không thuận lợi mà vì họ không còn cần vốn từ thị trường chứng khoán một cách cấp thiết nữa. Thị trường tư nhân cung cấp nguồn vốn với quy mô tương đương, nhưng ít ràng buộc về quy định và yêu cầu công khai thông tin hơn.

Nhưng việc không cần tiền không có nghĩa là không cần phải công khai vấn đề.

Việc đưa vào chỉ mục, chiến lợi phẩm thực sự

Việc huy động vốn chỉ là động lực đầu tiên để niêm yết cổ phiếu; động lực thứ hai là tính thanh khoản cho người dân.

SpaceX có hàng nghìn nhân viên nắm giữ quyền chọn mua cổ phiếu và cổ phiếu hạn chế (RSU) nội bộ. Trong những năm gần đây, công ty đã cho phép một số nhân viên bán cổ phần sớm thông qua hình thức chào mua công khai, nhưng phương pháp này có những hạn chế về số lượng, tần suất và giá cả do công ty quyết định, chứ không phải do thị trường quyết định.

Đối với một công ty có hàng chục nghìn nhân viên, kênh này quá hạn hẹp. Thị trường công khai có thể cung cấp một kênh thanh khoản liên tục và thực sự linh hoạt, được điều khiển bởi thị trường.

Áp lực tương tự cũng tồn tại ở phía VC. Danh sách cổ đông của Revolut bao gồm a16z, Fidelity, Coatue, và các nhà đầu tư của những quỹ này không tìm kiếm sự tăng trưởng giá trị trên giấy tờ, mà là lợi nhuận tiền mặt thực tế. Thị trường thứ cấp tư nhân có thể đáp ứng một số nhu cầu thoái vốn, nhưng quy mô và hiệu quả kém hơn nhiều so với thị trường công cộng. Khi các khoản đầu tư đáo hạn, các nhà đầu tư muốn rút tiền; lợi nhuận trên giấy tờ không được tính đến.

Vì vậy, các công ty này vẫn cần phải niêm yết cổ phiếu ra công chúng, nhưng sự kết hợp của các yếu tố thúc đẩy quá trình IPO đã thay đổi. Nhu cầu tài chính đã giảm đáng kể, tính thanh khoản của nhân viên và các thương vụ thoái vốn của quỹ đầu tư mạo hiểm vẫn cần thiết, và ngoài những động lực truyền thống này, một yếu tố bị đánh giá thấp về mặt cấu trúc trong thập kỷ qua đang nhanh chóng trở nên quan trọng.

Năm 1975, John Bogle thành lập quỹ chỉ số đầu tiên dành cho nhà đầu tư cá nhân tại Vanguard, theo dõi chỉ số S&P 500. Phản ứng của Phố Wall là chế giễu; việc chủ động lựa chọn cổ phiếu được coi là chuyên nghiệp, còn đầu tư thụ động là một chiến lược lười biếng. Không ai muốn mua một sản phẩm tầm thường.

Nửa thế kỷ sau, những kẻ lười biếng đã thắng.

Tính đến tháng 3 năm 2025, tổng tài sản được quản lý của các quỹ thụ động (bao gồm quỹ tương hỗ và ETF) tại Mỹ đạt 15,96 nghìn tỷ đô la, chiếm 51% tổng tài sản của toàn ngành quỹ tương hỗ, lần đầu tiên vượt qua các quỹ được quản lý chủ động. Trong cả năm 2025, thị trường ETF của Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng đổ vào đạt 1,49 nghìn tỷ đô la, lập kỷ lục, trong đó các quỹ ETF cổ phiếu thu hút 923 tỷ đô la.

Đằng sau những con số này là một logic máy móc. Khi một cổ phiếu được đưa vào chỉ số, tất cả các quỹ theo dõi chỉ số đó phải phân bổ vốn cho cổ phiếu đó theo tỷ trọng của nó. Không có đánh giá chủ quan, không cần chờ đợi thời điểm thích hợp, chỉ có việc mua hàng bắt buộc. Và miễn là công ty đó vẫn nằm trong chỉ số, các quỹ sẽ nắm giữ cổ phần vô thời hạn.

Một điểm cần làm rõ là các quỹ thụ động là bên chấp nhận giá, chứ không phải bên định giá. Việc xác định giá cổ phiếu vẫn chủ yếu được thực hiện bởi các quỹ đầu tư chủ động, nghiên cứu của các nhà phân tích, các cuộc cạnh tranh giữa các nhà giao dịch tổ chức và các khoản đặt cược của quỹ phòng hộ.

Tuy nhiên, vai trò của các quỹ thụ động cũng quan trọng không kém; chúng cung cấp một nguồn tài sản khổng lồ, ổn định và không cần quản lý chủ quan. Nhóm nhà đầu tư này không bán tháo hoảng loạn vì báo cáo quý dưới mức kỳ vọng, cũng không cắt giảm cổ phiếu chỉ vì CEO đăng dòng tweet. Đó là vật liệu dằn tàu.

Đối với một công ty tầm cỡ như SpaceX, giá trị của nền tảng này có thể được định lượng.

SpaceX dự kiến ​​sẽ có vốn hóa thị trường khoảng 1,75 nghìn tỷ đô la vào thời điểm IPO, đưa công ty này vào top sáu của chỉ số Nasdaq 100. Theo quy định hiện hành, các công ty mới niêm yết thường phải chờ đến một năm mới đủ điều kiện được đưa vào các chỉ số lớn như S&P 500 hoặc Nasdaq 100. Giai đoạn chờ đợi này ban đầu nhằm mục đích xác nhận xem một công ty có thể chịu được áp lực thanh khoản từ việc mua vào quy mô lớn của các tổ chức hay không.

Tuy nhiên, đối với SpaceX, khoảng thời gian chờ đợi này đồng nghĩa với việc các quỹ theo dõi chỉ số, bao gồm cả Invesco QQQ quản lý hơn 400 tỷ đô la, sẽ không thể phân bổ vốn vào một trong mười công ty hàng đầu thế giới theo vốn hóa thị trường trong vòng một năm, khiến sai số theo dõi trở nên không thể chấp nhận được.

Áp lực không nằm ở SpaceX mà nằm ở chính các quỹ đầu tư chỉ số.

Do đó, Nasdaq đã đề xuất quy tắc Gia nhập nhanh, theo đó nếu vốn hóa thị trường của một công ty mới niêm yết nằm trong top 40 của các công ty hiện có, công ty đó có thể được nhanh chóng đưa vào danh sách sau 15 ngày giao dịch. Quy định này vẫn đang chờ phê duyệt, nhưng Nasdaq đã thừa nhận rằng nó được thiết kế để thu hút các công ty tư nhân có giá trị cao như SpaceX, Anthropic và OpenAI.

SpaceX đã đặt điều kiện tiên quyết để được niêm yết nhanh chóng khi lựa chọn sàn giao dịch, và họ tự tin làm điều đó bởi vì nhu cầu vốn có của hệ thống chỉ số thụ động mang lại cho họ sức mạnh đàm phán.

Có thể đặt câu hỏi, nếu mục tiêu chính là được đưa vào chỉ mục, tại sao không theo đuổi việc niêm yết trực tiếp? Việc niêm yết trực tiếp giúp tiết kiệm phí bảo lãnh phát hành, đảm bảo được niêm yết và cũng có thể tham gia vào chỉ mục.

Câu trả lời nằm ở quy mô.

Đợt IPO của SpaceX dự kiến ​​sẽ huy động được hơn 25 tỷ đô la, đòi hỏi một lượng cổ phiếu lưu hành đáng kể trong ngày giao dịch đầu tiên để đáp ứng ngưỡng thanh khoản cho việc phân bổ vốn thụ động của các quỹ. Niêm yết trực tiếp không bao gồm việc phát hành cổ phiếu mới, do đó số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch trong ngày đầu tiên hoàn toàn phụ thuộc vào sự sẵn lòng bán cổ phiếu của các cổ đông hiện hữu. Đối với một công ty có vốn hóa thị trường 1,75 nghìn tỷ đô la, nếu lượng cổ phiếu lưu hành ban đầu quá nhỏ, các quỹ đầu tư thụ động đơn giản là không thể xây dựng được vị thế, dẫn đến sự biến động giá đáng kể.

Việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) theo cấu trúc bài bản, trên thực tế, đóng vai trò như một công cụ tạo điều kiện thuận lợi cho việc các quỹ đầu tư thụ động quy mô lớn tham gia thị trường. Lý lẽ này cũng giải thích tại sao Revolut và Stripe không vội vàng.

Với khối tài sản 75 tỷ đô la của Revolut nằm trong chỉ số Nasdaq 100, trọng lượng của nó bị hạn chế, và hoạt động mua thụ động bằng đòn bẩy trở nên không cân xứng. Ngoài ra, sự chậm trễ còn do những lý do thực tế khác, chẳng hạn như giấy phép ngân hàng vẫn đang trong quá trình phê duyệt và ban quản lý muốn có thêm dữ liệu lợi nhuận từ một vài quý nữa để củng cố luận điểm định giá.

Nhưng phép tính trọng số chỉ số cũng là một phần của quá trình tính toán. Mức định giá 159 tỷ đô la của Stripe đã rất đáng kể, nhưng John Collison cho rằng việc IPO không phải là ưu tiên hàng đầu, với lý do tương tự - chờ đến khi mức định giá tăng cao hơn nữa và tầm quan trọng của việc được đưa vào chỉ số trở nên có ý nghĩa hơn, thì lợi ích cấu trúc của một đợt IPO mới có thể được tối đa hóa.

Phương trình về việc niêm yết cổ phiếu đang được viết lại.

Việc huy động vốn trở nên thứ yếu, thay vào đó, tính thanh khoản của nhân viên và việc thoái vốn của các quỹ đầu tư mạo hiểm mới là những yếu tố cơ bản, và nền tảng nắm giữ lâu dài nhờ đầu tư theo chỉ số đang trở thành một biến số mới trong việc xác định thời điểm niêm yết công khai. Đây không phải là biến số duy nhất, nhưng tầm quan trọng của nó đã tăng lên đều đặn trong thập kỷ qua, và trong trường hợp của SpaceX, lần đầu tiên nó được đưa ra thảo luận công khai trên bàn đàm phán.

Vậy, vai trò của các sàn giao dịch trong trò chơi này là gì?

Bị Hyperliquids phục kích

Sàn giao dịch Nasdaq đã sửa đổi các quy tắc đưa vào chỉ số đối với một công ty chưa niêm yết công khai.

Trong khi đó, ICE, công ty mẹ của NYSE, đã đầu tư 20 tỷ đô la vào nền tảng thị trường dự đoán Polymarket vào tháng 10 năm 2025, định giá nó ở mức khoảng 80 tỷ đô la. Vào tháng 3 năm 2026, ICE một lần nữa, với mức định giá 250 tỷ đô la, đã mua cổ phần trong sàn giao dịch tiền điện tử OKX, qua đó giành được một ghế trong hội đồng quản trị.

Thoạt nhìn, hai sự kiện này có vẻ như là những chiến lược cạnh tranh, nhưng cốt lõi của chúng đều xuất phát từ cùng một mối lo ngại: sự khan hiếm ngày càng tăng của những người gác cổng.

Trước đây từng có một ranh giới bất thành văn giữa NYSE và Nasdaq. Các ngành công nghiệp truyền thống niêm yết trên sàn NYSE, trong khi các ngành công nghệ và các lĩnh vực mới nổi niêm yết trên sàn Nasdaq. Ranh giới này đã được duy trì trong nhiều thập kỷ, với mỗi bên nắm giữ độc quyền trong các làn đường riêng của mình.

Thỏa thuận ngầm này giờ đã bị phá vỡ.

Cấu trúc giao dịch trong khoản đầu tư của ICE vào OKX rất đáng để xem xét. 120 triệu người dùng của OKX sẽ có quyền truy cập vào thị trường hợp đồng tương lai của ICE tại Mỹ và giao dịch chứng khoán được mã hóa (tokenized) đối với các cổ phiếu niêm yết trên NYSE. Đổi lại, ICE nhận được dữ liệu giá tiền điện tử theo thời gian thực từ OKX để phát triển các sản phẩm hợp đồng tương lai tiền điện tử được quản lý theo quy định.

Phó chủ tịch ICE, Michael Blaugrund, thẳng thắn tuyên bố rằng trong tương lai, các đối thủ cạnh tranh của ICE có thể không nhất thiết là các tổ chức truyền thống như CME hay Nasdaq, mà có thể là các giao thức DeFi hoặc các siêu ứng dụng. Ông ta đã nêu đích danh Robinhood và Uniswap.

Một công ty sở hữu Sở giao dịch chứng khoán New York, công khai thừa nhận rằng đối thủ cạnh tranh trong tương lai của họ có thể là một giao thức phi tập trung. Chính tuyên bố này đã là một tín hiệu.

Luận điểm đầu tư của Polymarket cũng tương tự. ICE không mua lại một nền tảng thị trường dự đoán, mà là một điểm khởi đầu để tiếp cận cơ sở hạ tầng giao dịch trên chuỗi. Sự hợp tác này bao gồm việc phân phối dữ liệu Polymarket cho các tổ chức và các dự án mã hóa token trong tương lai.

Vào những năm 1990, Nasdaq, thông qua giao dịch điện tử, đã phá vỡ thế độc quyền giao dịch trên sàn của Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Cán cân quyền lực đã thay đổi, nhưng cảnh quan thì không hề biến mất. Ngày nay, cơ sở hạ tầng trên chuỗi đang tái hiện kịch bản này, xâm lấn vào các sản phẩm phái sinh và tài sản thay thế ở rìa của sàn giao dịch.

Hyperliquid cung cấp phân tích cụ thể nhất.

Sàn giao dịch phi tập trung này đã đạt khối lượng giao dịch cả năm là 2,95 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 83,4 tỷ đô la, doanh thu hàng năm là 8,44 tỷ đô la và hơn 600.000 người dùng mới. Để so sánh, Coinbase có khối lượng giao dịch khoảng 1,4 nghìn tỷ đô la trong cùng kỳ. Một giao thức dựa trên chuỗi khối, không có pháp nhân doanh nghiệp và không có CEO công khai, lại có khối lượng giao dịch gấp đôi so với Coinbase, một công ty niêm yết trên sàn Nasdaq.

Điều đáng chú ý hơn cả là sự chuyển đổi cấu trúc người dùng của nó.

Vào năm 2025, Hyperliquid đã ra mắt dịch vụ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi cho các cổ phiếu toàn cầu như S&P 500, Nasdaq Index, vàng, dầu mỏ, Nvidia, Tesla, và nhiều hơn nữa thông qua giao thức HIP-3. Trong số 30 thị trường hàng đầu theo khối lượng giao dịch trên nền tảng mã hóa token trade.xyz, chỉ có 7 là các cặp tiền điện tử. Vào ngày 15 tháng 3, tổng khối lượng giao dịch mở trên thị trường HIP-3 đã đạt mức cao kỷ lục 1,43 tỷ đô la, tăng gấp trăm lần trong sáu tháng, riêng trade.xyz chiếm tới 90%.

Vào tháng 3, căng thẳng leo thang ở Trung Đông đã dẫn đến những biến động mạnh về giá dầu, khiến các sàn giao dịch hợp đồng tương lai truyền thống phải đóng cửa vào cuối tuần. Một nhóm các nhà giao dịch chuyên nghiệp đã đổ xô đến Hyperliquid. Những nhà giao dịch này không phải là nhà đầu tư cá nhân mà là các nhà giao dịch hợp đồng tương lai chuyên nghiệp, bị thu hút bởi hoạt động giao dịch liên tục 24/7, tính minh bạch trên chuỗi khối và hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Trong khi các sàn giao dịch truyền thống vẫn tuân theo lịch mở cửa và đóng cửa thông thường, thị trường on-chain đã biến khái niệm "thanh khoản suốt ngày đêm" thành hiện thực.

Những số liệu này và hoạt động IPO hiện tại của sàn giao dịch không cùng hướng, với sự cạnh tranh trực tiếp giữa hai bên rất hạn chế. Tuy nhiên, mối quan ngại của ICE không phải là về hiện tại mà là về xu hướng trong tương lai.

Khi cơ sở hạ tầng trên chuỗi có thể hỗ trợ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu toàn cầu, khi các nhà giao dịch chuyên nghiệp bắt đầu sử dụng các công cụ trên chuỗi để phòng ngừa rủi ro và đầu cơ, khi tính thanh khoản của cổ phiếu được mã hóa dần tiếp cận với tính thanh khoản của các sàn giao dịch truyền thống, thì rào cản của các sàn giao dịch đang dần bị vượt qua.

Sàn NYSE đã chọn đầu tư vào các công ty hoạt động trên chuỗi khối, trong khi Nasdaq lại chọn cách sửa đổi các quy tắc của chính mình. Cả hai hành động đều dẫn đến cùng một kết luận: kỷ nguyên duy trì vị thế thông qua độc quyền đã kết thúc, và mở rộng chủ động là lựa chọn duy nhất.

Giá --

--

Lời kết

Năm 1971, không ai nghĩ rằng thiết bị đầu cuối báo giá điện tử của Nasdaq lại là một mối đe dọa. Năm 2006, không ai nghĩ rằng Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) sẽ chủ động tháo dỡ sàn giao dịch của mình. Vào năm 2026, không ai biết Hyperliquid và cơ sở hạ tầng trên chuỗi mà nó đại diện sẽ phát triển đến mức nào.

Nhưng sau mỗi lần nhượng bộ về luật lệ, trật tự cũ không biến mất mà chỉ được tái cấu trúc.

Ngày nay, Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) vẫn tồn tại, vẫn quyền lực, nhưng không còn độc quyền định giá nữa. Nasdaq sẽ mạnh hơn sau khi SpaceX niêm yết công khai, và lượng cổ phiếu nắm giữ vĩnh viễn sẽ tiếp tục tăng trưởng cùng với sự mở rộng vốn hóa thị trường. Lý lẽ đằng sau khoản đầu tư của ICE vào OKX và Polymarket là như nhau: nếu giao dịch trên chuỗi là điều không thể tránh khỏi, thì hãy trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cho thế giới giao dịch trên chuỗi thay vì chờ đợi bị người khác vượt qua.

Hệ thống trên chuỗi đó sẽ không biến mất mà sẽ ngày càng mạnh mẽ hơn, trở thành cơ sở hạ tầng mới.

Trong một thế giới nơi hai hệ thống cùng tồn tại, công ty nào sẽ đủ lớn và tự tin để tiếp tục tìm đến? Hoặc có lẽ một câu hỏi khác: liệu nó có cần phải gõ cửa không?

Bạn cũng có thể thích

Tôi vừa tìm thấy một "đồng tiền meme" tăng giá chóng mặt chỉ trong vài ngày. Có lời khuyên nào không?

Trong cộng đồng người Hoa, dần dần xuất hiện một hình thức "bí truyền huyền bí" hoàn chỉnh.

TAO là Elon Musk, người đã đầu tư vào OpenAI, và Subnet là Sam Altman

Hầu hết vốn đầu tư vào TAO cuối cùng sẽ trợ cấp cho các hoạt động phát triển không mang lại giá trị cho các chủ sở hữu token.

Kỷ nguyên "phân phối tiền điện tử hàng loạt" trên các chuỗi công khai đã kết thúc.

Thị trường ngày càng trở nên thông minh hơn, và họ đang từ bỏ những hệ sinh thái chỉ dựa vào nguồn vốn để duy trì các hoạt động giả tạo. Giờ đây, điều được khen thưởng chính là hiệu suất thực tế, người dùng thực tế và doanh thu thực tế.

Sau khi eo biển Hormuz bị phong tỏa, chiến tranh sẽ kết thúc khi nào?

Mỹ đã tước đi con át chủ bài quan trọng nhất của Iran, nhưng đồng thời cũng đánh mất con đường dẫn đến chấm dứt chiến tranh.

Trước khi sử dụng X Chat, "WeChat phương Tây" của Musk, bạn cần hiểu rõ ba câu hỏi này.

Ứng dụng X Chat sẽ có sẵn để tải xuống trên App Store vào thứ Sáu tuần này. Giới truyền thông đã đưa tin về danh sách các tính năng, bao gồm tin nhắn tự hủy, chống chụp màn hình, nhóm chat 481 người, tích hợp Grok và đăng ký không cần số điện thoại, định vị nó là "WeChat phương Tây". Tuy nhiên, có ba câu hỏi hầu như chưa được đề cập trong bất kỳ báo cáo nào.


Trên trang trợ giúp chính thức của X vẫn còn một câu chưa được giải đáp: "Nếu những kẻ nội bộ độc hại hoặc chính X khiến các cuộc hội thoại được mã hóa bị lộ thông qua các thủ tục pháp lý, cả người gửi và người nhận đều hoàn toàn không hay biết."


Câu hỏi thứ nhất: Phương thức mã hóa này có giống với phương thức mã hóa của Signal không?


Không. Sự khác biệt nằm ở nơi lưu trữ các khóa.


Với công nghệ mã hóa đầu cuối của Signal, các khóa mã hóa không bao giờ rời khỏi thiết bị của bạn. X, tòa án, hay bất kỳ bên thứ ba nào khác đều không nắm giữ chìa khóa của bạn. Máy chủ của Signal không có khả năng giải mã tin nhắn của bạn; ngay cả khi bị triệu tập, chúng cũng chỉ có thể cung cấp dấu thời gian đăng ký và thời gian kết nối cuối cùng, như đã được chứng minh trong các hồ sơ triệu tập trước đây.


X Chat sử dụng giao thức Juicebox. Giải pháp này chia khóa thành ba phần, mỗi phần được lưu trữ trên ba máy chủ do X vận hành. Khi khôi phục khóa bằng mã PIN, hệ thống sẽ truy xuất ba phần này từ các máy chủ của X và kết hợp chúng lại. Dù mã PIN có phức tạp đến đâu, X mới là người thực sự nắm giữ chìa khóa, chứ không phải người dùng.


Đây là cơ sở kỹ thuật của "câu trên trang trợ giúp": vì chìa khóa nằm trên máy chủ của X, nên X có khả năng phản hồi các thủ tục pháp lý mà người dùng không cần biết. Signal không có khả năng này, không phải vì chính sách, mà đơn giản là vì nó không có "khóa" cần thiết.


Hình minh họa sau đây so sánh các cơ chế bảo mật của Signal, WhatsApp, Telegram và X Chat theo sáu khía cạnh. X Chat là ứng dụng duy nhất trong bốn ứng dụng mà nền tảng nắm giữ khóa và là ứng dụng duy nhất không có tính năng Bảo mật Chuyển tiếp (Forward Secrecy).


Ý nghĩa của Bảo mật Chuyển tiếp (Forward Secrecy) là ngay cả khi khóa bị lộ tại một thời điểm nhất định, các tin nhắn trước đó cũng không thể được giải mã vì mỗi tin nhắn đều có một khóa duy nhất. Giao thức Double Ratchet của Signal tự động cập nhật khóa sau mỗi tin nhắn, một cơ chế mà X Chat không có.


Sau khi phân tích kiến ​​trúc của X Chat vào tháng 6 năm 2025, giáo sư mật mã học Matthew Green của Đại học Johns Hopkins nhận xét: "Nếu chúng ta đánh giá XChat như một hệ thống mã hóa đầu cuối, thì đây dường như là một lỗ hổng có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng." Sau đó, ông nói thêm: "Tôi sẽ không tin tưởng điều này hơn là tôi tin tưởng những tin nhắn riêng tư (DM) hiện tại chưa được mã hóa."


Từ báo cáo của TechCrunch vào tháng 9 năm 2025 cho đến khi được đưa vào hoạt động vào tháng 4 năm 2026, kiến ​​trúc này không hề thay đổi.


Trong một tweet ngày 9 tháng 2 năm 2026, Musk cam kết sẽ tiến hành các bài kiểm tra bảo mật nghiêm ngặt đối với X Chat trước khi ra mắt trên nền tảng X Chat và sẽ công khai toàn bộ mã nguồn.



Tính đến ngày ra mắt 17 tháng 4, chưa có cuộc kiểm toán độc lập nào của bên thứ ba được hoàn thành, không có kho mã nguồn chính thức nào trên GitHub, nhãn quyền riêng tư của App Store tiết lộ rằng X Chat thu thập năm hoặc nhiều hơn năm loại dữ liệu bao gồm vị trí, thông tin liên hệ và lịch sử tìm kiếm, mâu thuẫn trực tiếp với tuyên bố tiếp thị "Không quảng cáo, không theo dõi".


Vấn đề 2: Grok có biết bạn đang nhắn tin gì riêng tư không?


Không phải giám sát liên tục, mà là một điểm truy cập rõ ràng.


Đối với mỗi tin nhắn trên X Chat, người dùng có thể nhấn giữ và chọn "Hỏi Grok". Khi nhấn nút này, thông điệp sẽ được gửi đến Grok dưới dạng văn bản thuần, chuyển từ trạng thái mã hóa sang trạng thái không mã hóa ở giai đoạn này.


Thiết kế này không phải là điểm yếu mà là một tính năng. Tuy nhiên, chính sách bảo mật của X Chat không nêu rõ liệu dữ liệu văn bản thuần túy này sẽ được sử dụng để huấn luyện mô hình Grok hay liệu Grok có lưu trữ nội dung cuộc trò chuyện này hay không. Bằng cách chủ động nhấp vào "Hỏi Grok", người dùng tự nguyện gỡ bỏ lớp bảo vệ mã hóa của tin nhắn đó.


Ngoài ra còn có một vấn đề về cấu trúc: Nút này sẽ nhanh chóng chuyển từ "tính năng tùy chọn" thành "thói quen mặc định" như thế nào? Chất lượng phản hồi của Grok càng cao, người dùng càng tin tưởng và sử dụng nó thường xuyên hơn, dẫn đến tỷ lệ tin nhắn không được mã hóa bảo vệ ngày càng tăng. Về lâu dài, độ mạnh mã hóa thực tế của X Chat không chỉ phụ thuộc vào thiết kế của giao thức Juicebox mà còn phụ thuộc vào tần suất người dùng nhấp vào "Hỏi Grok".


Vấn đề 3: Tại sao lại không có phiên bản Android?


Phiên bản phát hành ban đầu của X Chat chỉ hỗ trợ iOS, trong khi phiên bản Android chỉ ghi "sắp ra mắt" mà không có thời gian cụ thể.


Trên thị trường điện thoại thông minh toàn cầu, Android chiếm khoảng 73%, trong khi iOS chiếm khoảng 27% (IDC/Statista, 2025). Trong số 3,14 tỷ người dùng WhatsApp hoạt động hàng tháng, 73% sử dụng hệ điều hành Android (theo Demand Sage). Tại Ấn Độ, WhatsApp có 854 triệu người dùng, với hơn 95% sử dụng trên hệ điều hành Android. Tại Brazil, có 148 triệu người dùng, trong đó 81% sử dụng Android, và tại Indonesia, có 112 triệu người dùng, với 87% sử dụng Android.



Sự thống trị của WhatsApp trên thị trường truyền thông toàn cầu được xây dựng trên nền tảng Android. Signal, với khoảng 85 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, cũng chủ yếu dựa vào người dùng quan tâm đến quyền riêng tư ở các quốc gia sử dụng Android nhiều.


X Chat đã né tránh chiến trường này, với hai cách hiểu khả thi. Một trong những vấn đề là nợ kỹ thuật; X Chat được xây dựng bằng Rust, và việc đạt được khả năng hỗ trợ đa nền tảng không hề dễ dàng, vì vậy việc ưu tiên iOS có thể là một hạn chế về mặt kỹ thuật. Một lựa chọn khác là chiến lược; với iOS chiếm gần 55% thị phần tại Mỹ, trong khi cơ sở người dùng cốt lõi của X cũng ở Mỹ, việc ưu tiên iOS đồng nghĩa với việc tập trung vào cơ sở người dùng cốt lõi của họ thay vì cạnh tranh trực tiếp với các thị trường mới nổi do Android thống trị và WhatsApp.


Hai cách giải thích này không loại trừ lẫn nhau, mà dẫn đến cùng một kết quả: Khi ra mắt, X Chat đã tự nguyện từ bỏ 73% thị phần người dùng smartphone toàn cầu.


"Siêu ứng dụng" của Elon Musk


Vấn đề này đã được một số người mô tả như sau: X Chat, cùng với X Money và Grok, tạo thành một bộ ba cung cấp hệ thống dữ liệu khép kín song song với cơ sở hạ tầng hiện có, tương tự về mặt khái niệm với hệ sinh thái WeChat. Đánh giá này không phải là mới, nhưng với sự ra mắt của X Chat, việc xem xét lại sơ đồ này là điều đáng giá.



X Chat tạo ra siêu dữ liệu giao tiếp, bao gồm thông tin về việc ai đang nói chuyện với ai, trong bao lâu và tần suất như thế nào. Dữ liệu này được chuyển vào hệ thống nhận dạng của X. Một phần nội dung tin nhắn sẽ được xử lý thông qua tính năng Hỏi Grok và đi vào chuỗi xử lý của Grok. Các giao dịch tài chính được xử lý bởi X Money: quá trình thử nghiệm công khai bên ngoài đã hoàn tất vào tháng 3, chính thức mở cửa cho công chúng vào tháng 4, cho phép chuyển tiền pháp định ngang hàng thông qua Visa Direct. Một lãnh đạo cấp cao của Fireblocks đã xác nhận kế hoạch triển khai thanh toán bằng tiền điện tử vào cuối năm nay, hiện công ty đang nắm giữ giấy phép chuyển tiền tại hơn 40 tiểu bang của Mỹ.


Mọi tính năng của WeChat đều hoạt động trong khuôn khổ pháp lý của Trung Quốc. Hệ thống của Musk hoạt động trong khuôn khổ pháp lý phương Tây, nhưng ông cũng đồng thời giữ chức người đứng đầu Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE). Đây không phải là bản sao của WeChat; mà là sự tái hiện lại cùng một logic nhưng trong bối cảnh chính trị khác.


Điểm khác biệt là WeChat chưa bao giờ tuyên bố rõ ràng rằng giao diện chính của họ sử dụng công nghệ "mã hóa đầu cuối", trong khi X Chat thì có. Theo cách hiểu của người dùng, "mã hóa đầu cuối" có nghĩa là không ai, kể cả nền tảng, có thể xem được tin nhắn của bạn. Thiết kế kiến ​​trúc của X Chat không đáp ứng được kỳ vọng này của người dùng, nhưng nó lại sử dụng thuật ngữ này.


X Chat hợp nhất ba luồng dữ liệu "người này là ai, họ đang nói chuyện với ai và tiền của họ đến từ đâu và đi về đâu" trong tay một công ty duy nhất.


Câu hướng dẫn trong trang trợ giúp chưa bao giờ chỉ đơn thuần là hướng dẫn kỹ thuật.


Tăng vọt gấp 50 lần, với giá trị sổ sách (FDV) vượt quá 10 tỷ USD, tại sao lại là RaveDAO?

RaveDAO thực chất là gì? Tại sao nhạc Rave lại có thể phát triển mạnh mẽ đến vậy?

Coin thịnh hành

Tin tức crypto mới nhất

Đọc thêm