Báo cáo tài chính 2025 của Telegram: Doanh thu tăng 65% nhưng lỗ 200 triệu USD vì TON?

Tiêu đề bài viết gốc: "Kế toán tiền điện tử của Telegram: Doanh thu tăng vọt đằng sau khoản lỗ ròng và tranh cãi bán token 450 triệu USD"

Tác giả bài viết gốc: Zen, PANews

Telegram gần đây lại trở thành tâm điểm chú ý nhờ một số thông tin tài chính được công bố cho các nhà đầu tư: xu hướng doanh thu đang tăng, nhưng lợi nhuận ròng lại đang giảm. Biến số quan trọng ở đây không phải là sự chậm lại trong tăng trưởng người dùng, mà là xu hướng giảm giá của TON, điều đã "thâm nhập" sự biến động phía tài sản vào báo cáo kết quả kinh doanh.

Hơn nữa, việc bán hơn 450 triệu USD token TON đã khiến các nhà quan sát xem xét lại mối quan hệ của họ với hệ sinh thái TON và các ranh giới của nó.

Doanh thu Telegram tăng vọt trong khi lỗ ròng vẫn tồn tại do giá TON giảm

Theo báo cáo của FT, trong nửa đầu năm 2025, Telegram đã chứng kiến bước nhảy vọt đáng kể về doanh thu. Các báo cáo tài chính chưa kiểm toán cho thấy doanh thu của công ty trong nửa đầu năm đạt 8,7 tỷ USD, tăng 65% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn nhiều so với mức 5,25 tỷ USD trong nửa đầu năm 2024; đạt gần 4 tỷ USD lợi nhuận hoạt động.

Nhìn vào cơ cấu doanh thu, doanh thu quảng cáo của Telegram tăng 5% đạt 1,25 tỷ USD; doanh thu đăng ký trả phí tăng 88% đạt 2,23 tỷ USD, gần gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, so với hai nguồn này, yếu tố chính đằng sau sự tăng trưởng doanh thu của Telegram chủ yếu đến từ thỏa thuận độc quyền được ký kết với blockchain TON—một thỏa thuận đưa TON trở thành cơ sở hạ tầng blockchain độc quyền của hệ sinh thái Telegram Mini Program, mang lại gần 3 tỷ USD doanh thu liên quan cho Telegram.

Do đó, nhìn chung, Telegram tiếp tục xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ được khơi dậy bởi cơn sốt mini-game năm 2024 trong nửa đầu năm ngoái—năm 2024, Telegram đạt lợi nhuận hàng năm lần đầu tiên, với lợi nhuận 540 triệu USD và tổng doanh thu đạt 14 tỷ USD, vượt xa mức 3,43 tỷ USD vào năm 2023.

Trong số 14 tỷ USD doanh thu năm 2024, khoảng một nửa đến từ cái gọi là "quan hệ đối tác và hệ sinh thái", khoảng 2,5 tỷ USD từ quảng cáo và 2,92 tỷ USD từ dịch vụ đăng ký trả phí. Rõ ràng, một phần sự tăng trưởng của Telegram được cho là nhờ sự gia tăng đáng kể số lượng người dùng trả phí, được thúc đẩy thêm bởi doanh thu từ các hoạt động hợp tác liên quan đến tiền điện tử.

Tuy nhiên, sự biến động cao của tiền điện tử cũng mang lại rủi ro cho Telegram. Mặc dù đạt gần 400 triệu USD lợi nhuận hoạt động trong nửa đầu năm 2025, Telegram vẫn ghi nhận khoản lỗ ròng 222 triệu USD. Những người trong cuộc cho biết điều này là do công ty phải định giá lại số lượng token TON nắm giữ. Do sự sụt giảm liên tục của các altcoin trong năm 2025, giá token TON liên tục giảm trong suốt cả năm, giảm hơn 73% tại thời điểm thấp nhất.

Bán ra 450 triệu USD: Rút tiền hay duy trì sự phi tập trung?

Sau khi chứng kiến sự sụt giảm giá kéo dài của altcoin và các khoản lỗ chưa thực hiện phổ biến của nhiều công ty niêm yết DAT, các nhà đầu tư bán lẻ không quá ngạc nhiên trước khoản lỗ của Telegram do sự mất giá của tài sản ảo. Điều khiến cộng đồng bất ngờ và không hài lòng là báo cáo của Financial Times cho biết Telegram đã thực hiện các đợt bán tháo đáng kể, với doanh số bán token TON vượt quá 450 triệu USD. Số tiền này vượt quá 10% vốn hóa thị trường lưu thông hiện tại của token này.

Kết quả là, giá TON liên tục giảm. Cùng với việc Telegram bán tháo token ồ ạt, một số thành viên cộng đồng và nhà đầu tư TON bắt đầu đặt câu hỏi và tranh luận về các hành vi "bán coin để rút tiền mặt" của họ và liệu điều đó có cấu thành sự phản bội đối với các nhà đầu tư TON hay không.

Theo tuyên bố công khai từ Manuel Stotz, Chủ tịch của công ty kho bạc TON là TONStrategy (NASDAQ: TONX), tất cả các token TON do Telegram bán đều tuân theo lịch trình mở khóa so le trong bốn năm. Nói cách khác, những token này không thể lưu thông trên thị trường thứ cấp trong ngắn hạn, do đó tránh được áp lực bán ngay lập tức.

Hơn nữa, Stotz tuyên bố rằng những người mua chính mà Telegram tham gia là các thực thể đầu tư dài hạn, bao gồm cả công ty TONX do Stotz dẫn đầu. Họ đã mua lại những token này cho mục đích nắm giữ và staking dài hạn. TONX, do Stotz dẫn đầu và là một thực thể đầu tư hệ sinh thái TON chuyên dụng được niêm yết tại Mỹ, sẽ sử dụng các chip Telegram đã mua chủ yếu cho các mục đích chiến lược dài hạn thay vì giao dịch đầu cơ.

Stotz cũng nhấn mạnh rằng lượng nắm giữ TON ròng của Telegram không giảm đáng kể sau các giao dịch và thậm chí có thể đã tăng lên. Điều này là do Telegram đã trao đổi một phần số lượng nắm giữ hiện có của mình để lấy các phân phối token bị khóa và tiếp tục nhận thu nhập TON mới thông qua các hoạt động kinh doanh như chia sẻ doanh thu quảng cáo, từ đó duy trì vị thế cao tổng thể.

Mô hình kinh doanh lâu đời của Telegram trong việc mua lại token TON trước đây đã làm dấy lên lo ngại trong một số thành viên cộng đồng rằng công ty nắm giữ tỷ lệ token quá cao, điều này có thể cản trở sự phi tập trung của TON. Người sáng lập Telegram Pavel Durov đã coi trọng mối lo ngại này và đã thông báo vào năm 2024 rằng nhóm sẽ giới hạn tỷ lệ sở hữu TON của Telegram ở mức không quá 10%. Bất kỳ khoản nắm giữ vượt quá ngưỡng này sẽ được bán cho các nhà đầu tư dài hạn để mở rộng phân phối token và huy động vốn phát triển cho Telegram.

Durov nhấn mạnh rằng các đợt bán này sẽ được thực hiện với mức chiết khấu nhẹ so với giá thị trường, với các thời hạn khóa và trao quyền để ngăn chặn áp lực bán trong ngắn hạn, bảo vệ sự ổn định của hệ sinh thái TON. Kế hoạch này nhằm ngăn chặn việc TON bị tập trung vào tay Telegram, gây ra lo ngại về thao túng giá và duy trì mục đích phi tập trung của dự án. Do đó, việc bán coin của Telegram giống như một phần của quá trình tái cơ cấu tài sản và quản lý thanh khoản hơn là một đợt bán tháo cơ hội đơn giản ở mức giá cao.

Cần lưu ý rằng trong khi sự sụt giảm liên tục của giá TON trong năm 2025 đã mang lại áp lực mất giá cho các báo cáo tài chính của Telegram, mối quan hệ chặt chẽ lâu dài giữa Telegram và TON cũng đã tạo ra một tình huống cộng sinh.

Thông qua sự tham gia sâu rộng vào hệ sinh thái TON, Telegram đã có được nguồn doanh thu và điểm nhấn sản phẩm mới, nhưng cũng phải đối mặt với tác động tài chính từ những biến động của thị trường tiền điện tử. Hiệu ứng "con dao hai lưỡi" này cũng là một yếu tố mà các nhà đầu tư phải cân nhắc khi đánh giá giá trị của Telegram khi Telegram cân nhắc IPO.

Triển vọng IPO của Telegram

Với hiệu quả tài chính được cải thiện và sự đa dạng hóa kinh doanh, triển vọng IPO của Telegram đã trở thành tâm điểm của thị trường. Kể từ năm 2021, công ty đã huy động được hơn 1 tỷ USD thông qua nhiều đợt phát hành trái phiếu và phát hành thêm 1,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi vào năm 2025, thu hút các tổ chức quốc tế như BlackRock và Abu Dhabi Mubadala.

Các biện pháp huy động vốn này không chỉ cung cấp cho Telegram nguồn vốn mà còn được coi là sự chuẩn bị cho một đợt IPO. Tuy nhiên, con đường niêm yết của Telegram không hề dễ dàng, vì các thỏa thuận nợ, môi trường pháp lý và các yếu tố người sáng lập đều sẽ ảnh hưởng đến quá trình IPO.

Telegram hiện có hai khoản trái phiếu chính chưa thanh toán: một là trái phiếu có lãi suất 7% đáo hạn vào tháng 3 năm 2026 và một là trái phiếu chuyển đổi có lãi suất 9% đáo hạn vào năm 2030. Trong đợt chào bán trái phiếu 1,7 tỷ USD, khoảng 955 triệu USD đã được sử dụng để thay thế trái phiếu cũ và 745 triệu USD là vốn mới cho công ty.

Điểm đặc biệt của trái phiếu chuyển đổi là điều khoản chuyển đổi IPO: nếu công ty niêm yết trước năm 2030, các nhà đầu tư có thể mua lại/chuyển đổi ở mức khoảng 80% giá IPO, tương đương với mức chiết khấu 20%. Nói cách khác, các nhà đầu tư này đang đặt cược rằng Telegram sẽ IPO thành công và đạt được mức định giá cao đáng kể.

Hiện tại, Telegram đã mua lại hoặc trả nợ trước hạn hầu hết các trái phiếu đáo hạn vào năm 2026 thông qua quá trình tái cơ cấu nợ năm 2025. Durov tuyên bố công khai rằng các khoản nợ cũ từ năm 2021 đã được trả hết phần lớn và không gây ra rủi ro hiện tại. Để phản hồi về việc đóng băng trái phiếu Nga trị giá 500 triệu USD của Telegram, ông tuyên bố rằng Telegram không dựa vào vốn Nga và không có nhà đầu tư Nga nào trong đợt phát hành trái phiếu 1,7 tỷ USD gần đây.

Do đó, khoản nợ chính đến hạn hiện nay của Telegram là trái phiếu chuyển đổi năm 2030, để lại một khoảng thời gian tương đối rộng rãi để niêm yết công khai. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn kỳ vọng Telegram sẽ tìm cách niêm yết công khai vào khoảng năm 2026-2027, thực hiện chuyển đổi nợ thành vốn chủ sở hữu và mở ra các kênh tài chính mới. Việc bỏ lỡ thời điểm này có thể đồng nghĩa với việc công ty sẽ phải đối mặt với áp lực lãi suất nợ dài hạn trong tương lai và có thể mất cơ hội chuyển sang tài trợ vốn chủ sở hữu.

Khi các nhà đầu tư đánh giá giá trị IPO của Telegram, họ cũng tập trung vào triển vọng lợi nhuận và cơ cấu phí của công ty. Telegram hiện có khoảng 1 tỷ người dùng hoạt động hàng tháng và ước tính 450 triệu người dùng hoạt động hàng ngày, với cơ sở người dùng lớn cung cấp không gian để thương mại hóa. Mặc dù kinh doanh tăng trưởng nhanh trong hai năm qua, Telegram vẫn cần chứng minh rằng mô hình kinh doanh của mình có thể duy trì lợi nhuận.

Tin tốt là Telegram hiện có toàn quyền kiểm soát hệ sinh thái của mình, với việc Durov gần đây nhấn mạnh rằng ông vẫn là cổ đông duy nhất của công ty và các chủ nợ không tham gia vào quản trị doanh nghiệp.

Do đó, Telegram có thể, mà không bị ràng buộc bởi các yêu cầu của cổ đông ngắn hạn, hy sinh một số lợi nhuận ngắn hạn để đạt được sự gắn kết người dùng lâu dài và sự thịnh vượng của hệ sinh thái. Chiến lược "trì hoãn sự hài lòng" này phù hợp với triết lý sản phẩm nhất quán của Durov và sẽ là một phần cốt lõi trong việc kể câu chuyện tăng trưởng trong hành trình IPO với các nhà đầu tư.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là IPO không chỉ được quyết định bởi các cấu trúc tài chính và nợ. Financial Times chỉ ra rằng các kế hoạch IPO tiềm năng của Telegram hiện đang bị ảnh hưởng bởi các thủ tục pháp lý chống lại Durov tại Pháp và những bất ổn liên quan khiến mốc thời gian IPO không rõ ràng. Telegram cũng đã thừa nhận trong các thông tin liên lạc với các nhà đầu tư rằng cuộc điều tra này có thể gây ra trở ngại.

Liên kết bài viết gốc