Nhà phát hành stablecoin Circle đang giảm giá: Thị trường đang lo ngại điều gì?

Tác giả gốc: Rubin, Influencer hàng đầu trong Danh sách Quyền lực Kiến thức về Kinh tế và Quản lý

Lời biên tập: Bài viết này được trích từ sự kiện bàn tròn về "Thấu hiểu stablecoin" do Zhihu và BlockBeats đồng tổ chức. Sự kiện đã thu hút hơn 26 triệu lượt xem kể từ khi ra mắt, nhận được sự quan tâm rộng rãi từ cả trong và ngoài ngành. Sự kiện nhằm mục đích trình bày các phát triển mới nhất, cơ chế chính và xu hướng tương lai của stablecoin đến công chúng một cách trực quan và hệ thống hơn.

Liên kết bàn tròn: https://www.zhihu.com/roundtable/stablecoin

Sau đây là nội dung gốc:

Quý này, Circle dường như là một chú heo bay cao nhờ xu hướng lãi suất cao, nhưng thị trường đang lo ngại hướng gió có thể thay đổi:

Chênh lệch thu hẹp, chi phí tăng, kinh doanh đơn lợi nhuận, sự không chắc chắn về quy định;

Với những cơn gió ngược này, các công ty bay cao cũng có thể dễ dàng rơi nhanh.

Hãy tưởng tượng thị trường chứng khoán như một "cuộc đánh cược kiểu marathon", nơi người chơi Circle hôm qua đã vượt qua trạm tiếp sức giữa chặng (Q3) và đạt được kết quả lợi nhuận tốt. Tuy nhiên, sau khi các nhà đầu tư xem xét báo cáo, họ tin rằng con dốc sắp tới, tốc độ của người chơi và sự hỗ trợ có thể không bền vững, dẫn đến việc bán tháo và gây ra sự sụt giảm giá.

1) Nhà đầu tư tập trung nhiều hơn vào "Tương lai"

Mặc dù Circle đã vượt xa kỳ vọng trong Q3, nhưng công ty cũng đã nâng dự báo chi phí vận hành cả năm ($495–510M). Điều này ngụ ý rằng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty có thể bị "ăn mòn", khiến nó không thể đạt được lợi nhuận cao một lần nữa.

2) Lợi suất dự trữ giảm

Các công ty như Circle, vận hành stablecoin, tạo ra một phần đáng kể thu nhập thông qua:

Phát hành stablecoin, người dùng mua stablecoin và công ty nhận đô la để mua các khoản đầu tư tài sản bảo thủ như trái phiếu chính phủ/tín phiếu ngắn hạn

Nhận chênh lệch mà không phải trả lãi thông qua phương pháp này.

Một báo cáo cho thấy mặc dù tổng số thu nhập dự trữ lớn, nhưng lợi tức lãi đơn của khoản dự trữ đã giảm khoảng 96 bps.

Nếu lãi suất thị trường giảm hoặc lợi suất ngắn hạn bị nén lại, phương pháp tạo lợi nhuận này sẽ thu hẹp đáng kể trong tương lai, ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập.

3) Thu nhập phụ thuộc nhiều vào "Thu nhập dự trữ"

Trong số $740M của Q3, phần lớn đến từ thu nhập dự trữ ($711M), trong khi "thu nhập khác" (đăng ký, dịch vụ, giao dịch, v.v.) chỉ là $29M.

Điều này có nghĩa là hoạt động kinh doanh hiện tại của Circle giống như một kho bạc lớn không cần trả lãi cho người dùng hơn là một công ty SaaS hoặc thanh toán truyền thống;

Khi thị trường lo ngại về việc thu hẹp chênh lệch hoặc tác động của quy định, mô hình thu nhập đơn lẻ này sẽ bị chiết khấu.

4) Rủi ro về quy định và chính sách

Stablecoin liên quan chặt chẽ đến tài sản dự trữ và bất kỳ quy định nào (như các quy tắc nghiêm ngặt từ Quốc hội/cơ quan quản lý Hoa Kỳ về stablecoin) hoặc về tài sản dự trữ (như hạn chế nắm giữ trái phiếu chính phủ/tín phiếu ngắn hạn) sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng doanh thu.

Trong thời gian không chắc chắn về quy định, các nhà đầu tư thường yêu cầu mức phí rủi ro cao hơn, dẫn đến bán tháo và giảm giá cổ phiếu.

Trên thực tế, Circle hiện đang ở giai đoạn nhạy cảm:

Mô hình lợi nhuận của nó rất lành mạnh, nền tảng tuân thủ vững chắc, nhưng câu chuyện tăng trưởng đang mất đà.

Có lẽ trong mắt nhiều nhà đầu tư truyền thống, nó giống một "công ty quỹ đô la" hơn, kiếm tiền an toàn nhưng thiếu sự sáng tạo.

Liên kết bài viết gốc