Bức tranh tập trung hóa bí mật của thanh toán stablecoin: 85% khối lượng giao dịch nằm trong tay 1000 ví hàng đầu

Tiêu đề gốc: Stablecoin Payments from the Ground Up

Nguồn gốc: Artemis

Bản dịch gốc: Techflow Research

Báo cáo này cung cấp phân tích thực nghiệm về việc sử dụng thanh toán bằng stablecoin, bao gồm các giao dịch từ người sang người (P2P), doanh nghiệp sang doanh nghiệp (B2B), và người sang doanh nghiệp/doanh nghiệp sang người (P2B/B2P).

Báo cáo này thực hiện phân tích thực nghiệm về việc sử dụng thanh toán bằng stablecoin, nghiên cứu các mô hình giao dịch P2P, B2B và P2B/B2P. Tận dụng bộ dữ liệu Artemis, cung cấp metadata về địa chỉ ví bao gồm ước tính vị trí địa lý, thẻ sở hữu và nhận dạng smart contract, chúng tôi đã phân loại các giao dịch dựa trên đặc điểm ví của người gửi và người nhận. Phân tích tập trung chủ yếu vào mạng lưới Ethereum, nơi lưu trữ khoảng 52% nguồn cung stablecoin toàn cầu.

Chúng tôi đã nghiên cứu cụ thể hai stablecoin lớn: USDT và USDC, cùng nắm giữ 88% thị phần. Mặc dù việc áp dụng stablecoin và sự chú ý của cơ quan quản lý đã tăng đáng kể trong năm qua, một câu hỏi quan trọng vẫn chưa được giải đáp: việc sử dụng stablecoin thực tế trong thanh toán so với các hoạt động khác như thế nào? Báo cáo này nhằm mục đích khám phá các động lực chính của việc áp dụng thanh toán bằng stablecoin và cung cấp thông tin chi tiết để dự đoán các xu hướng tương lai.

1. Background

Trong những năm gần đây, việc áp dụng stablecoin đã tăng đáng kể, với nguồn cung hiện vượt quá 200 tỷ USD và khối lượng giao dịch on-chain hàng tháng vượt 40 nghìn tỷ USD. Mặc dù các mạng lưới blockchain cung cấp hồ sơ giao dịch hoàn toàn minh bạch có thể phân tích được, tính ẩn danh của các mạng lưới này và việc thiếu thông tin về mục đích giao dịch (ví dụ: thanh toán trong nước, thanh toán xuyên biên giới, giao dịch, v.v.) khiến việc phân tích giao dịch và người dùng trở nên khó khăn.

Hơn nữa, việc sử dụng hợp đồng thông minh và giao dịch tự động trên các mạng lưới như Ethereum càng làm phức tạp thêm quá trình phân tích, vì một giao dịch đơn lẻ có thể liên quan đến tương tác với nhiều hợp đồng thông minh và token. Do đó, một câu hỏi chưa được giải quyết là làm thế nào để đánh giá việc sử dụng stablecoin hiện tại trong thanh toán so với các hoạt động khác như giao dịch. Mặc dù nhiều nhà nghiên cứu đang nỗ lực giải quyết vấn đề phức tạp này, báo cáo này nhằm cung cấp các phương pháp bổ sung để đánh giá việc sử dụng stablecoin, đặc biệt là cho mục đích thanh toán.

Nhìn chung, có hai phương pháp chính để đánh giá việc sử dụng stablecoin, đặc biệt là cho mục đích thanh toán.

Phương pháp thứ nhất là phương pháp lọc, sử dụng dữ liệu giao dịch blockchain thô và áp dụng các kỹ thuật lọc để loại bỏ nhiễu, từ đó cung cấp ước tính chính xác hơn về việc sử dụng thanh toán bằng stablecoin.

Phương pháp thứ hai liên quan đến việc khảo sát các nhà cung cấp thanh toán stablecoin lớn và ước tính hoạt động stablecoin dựa trên dữ liệu thanh toán được công bố của họ.

Bảng điều khiển phân tích Visa Onchain do Visa phát triển với sự hợp tác của Allium Labs áp dụng phương pháp thứ nhất. Họ giảm nhiễu trong dữ liệu thô thông qua các kỹ thuật lọc để cung cấp thông tin chi tiết rõ ràng hơn về hoạt động của stablecoin. Nghiên cứu chỉ ra rằng sau khi lọc dữ liệu thô, tổng khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng giảm từ khoảng 5 nghìn tỷ USD (tổng khối lượng) xuống còn 1 nghìn tỷ USD (khối lượng đã điều chỉnh). Khi chỉ xem xét khối lượng giao dịch bán lẻ (các giao dịch có giá trị dưới 250 USD), khối lượng chỉ đạt 60 tỷ USD. Chúng tôi đã sử dụng phương pháp lọc tương tự như Bảng điều khiển phân tích Visa Onchain, nhưng cách tiếp cận của chúng tôi tập trung nhiều hơn vào việc dán nhãn rõ ràng các giao dịch được sử dụng cho thanh toán.

Phương pháp thứ hai dựa trên dữ liệu khảo sát doanh nghiệp và đã được sử dụng trong "Báo cáo cảnh quan Stablecoin Fireblocks 2025" và "Báo cáo thanh toán Stablecoin từ con số không". Các báo cáo này tận dụng thông tin được tiết lộ từ những người chơi chính trong thị trường thanh toán blockchain để ước tính việc sử dụng trực tiếp stablecoin trong thanh toán. Đặc biệt, "Báo cáo thanh toán Stablecoin từ con số không" cung cấp ước tính tổng thể về khối lượng giao dịch thanh toán bằng stablecoin, phân loại các khoản thanh toán này thành B2B, B2C, P2P, cùng các danh mục khác. Các báo cáo tiết lộ rằng tính đến tháng 2 năm 2025, số tiền thanh toán hàng năm là khoảng 72,3 tỷ USD, với phần lớn là các giao dịch B2B.

Đóng góp chính của nghiên cứu này nằm ở việc áp dụng phương pháp lọc dữ liệu để ước tính việc sử dụng stablecoin trong thanh toán on-chain. Các kết quả nghiên cứu làm sáng tỏ việc sử dụng stablecoin và cung cấp các ước tính chính xác hơn. Ngoài ra, chúng tôi cung cấp hướng dẫn cho các nhà nghiên cứu về việc sử dụng các phương pháp lọc dữ liệu để xử lý dữ liệu blockchain thô, giảm nhiễu và nâng cao độ chính xác của ước tính.

2. Data

Bộ dữ liệu của chúng tôi bao gồm tất cả các giao dịch stablecoin trên blockchain Ethereum từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025. Phân tích tập trung vào các giao dịch liên quan đến hai stablecoin chính là USDC và USDT. Hai stablecoin này được chọn do thị phần cao và sự ổn định giá mạnh mẽ, giúp giảm nhiễu trong quá trình phân tích. Chúng tôi chỉ xem xét các giao dịch chuyển tiền, không bao gồm các giao dịch đúc, đốt hoặc bắc cầu. Bảng 1 tóm tắt các khía cạnh chính của bộ dữ liệu được phân tích của chúng tôi.

Table 1: Transaction Type Summary

3. Methodology and Results

Trong phần này, chúng tôi trình bày chi tiết phương pháp được sử dụng để phân tích việc sử dụng stablecoin, tập trung vào các giao dịch thanh toán. Đầu tiên, chúng tôi lọc dữ liệu bằng cách phân biệt giữa các giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh và các giao dịch đại diện cho việc chuyển tiền giữa các Tài khoản sở hữu bên ngoài (EOA), phân loại các giao dịch sau là giao dịch thanh toán. Quá trình này được trình bày chi tiết trong Phần 3.1. Sau đó, Phần 3.2 giải thích cách dữ liệu nhãn tài khoản EOA do Artemis cung cấp được sử dụng để phân loại thêm các giao dịch thanh toán thành P2P, B2B, B2P, P2B và các giao dịch nội bộ loại B. Cuối cùng, Phần 3.3 phân tích sự tập trung của các giao dịch stablecoin.

3.1 Stablecoin Payments (EOA) vs. Smart Contract Transactions

Trong không gian Decentralized Finance, nhiều giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh, kết hợp nhiều hoạt động tài chính trong một giao dịch duy nhất, chẳng hạn như hoán đổi one token này lấy một token khác trên nhiều nhóm thanh khoản. Sự phức tạp này khiến việc phân tích việc sử dụng stablecoin cụ thể cho mục đích thanh toán trở nên khó khăn hơn.

Để đơn giản hóa phân tích và nâng cao khả năng dán nhãn các giao dịch blockchain stablecoin là thanh toán, chúng tôi định nghĩa thanh toán stablecoin là bất kỳ giao dịch stablecoin ERC-20 nào trong đó tiền được chuyển từ địa chỉ EOA này sang địa chỉ EOA khác (không bao gồm các giao dịch đúc và đốt). Bất kỳ giao dịch nào không được dán nhãn là thanh toán đều được phân loại là giao dịch hợp đồng thông minh, bao gồm tất cả các giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh (ví dụ: chủ yếu là các giao dịch DeFi).

Hình 1 minh họa rằng hầu hết các khoản thanh toán từ người dùng sang người dùng (EOA-EOA) được thực hiện trực tiếp, với mỗi hash giao dịch tương ứng với một lần chuyển tiền. Một số lần chuyển tiền đa EOA-EOA trong cùng một hash giao dịch chủ yếu được thực hiện thông qua các bộ tổng hợp, cho thấy việc sử dụng bộ tổng hợp trong các lần chuyển tiền đơn giản là tương đối nhỏ. Ngược lại, sự phân bổ của các giao dịch hợp đồng thông minh liên quan đến nhiều giao dịch chuyển tiền nhiều bước hơn, cho thấy rằng trong các hoạt động DeFi, stablecoin thường lưu thông giữa các ứng dụng và giao thức khác nhau trước khi quay trở lại tài khoản EOA.

Hình 1:

*Dữ liệu mẫu được phân tích bao gồm các giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.

Bảng 2 cho thấy về số lượng giao dịch, tỷ lệ giữa giao dịch Thanh toán (EOA-EOA) và Hợp đồng thông minh (DeFi) là khoảng 50:50, với các giao dịch Hợp đồng thông minh chiếm 53,2% khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, Hình 2 cho thấy khối lượng giao dịch (tổng số tiền chuyển) thể hiện sự biến động lớn hơn so với số lượng giao dịch, cho thấy các khoản chuyển tiền EOA-EOA lớn, chủ yếu từ các tổ chức, đã thúc đẩy những biến động này.

Bảng 2: Tóm tắt loại giao dịch

Hình 2:

Hình 3 khám phá sự phân bổ số tiền giao dịch giữa giao dịch Thanh toán (EOA-EOA) và Hợp đồng thông minh. Sự phân bổ số tiền cho cả giao dịch Thanh toán và Hợp đồng thông minh giống với phân phối chuẩn có đuôi nặng, với giá trị trung bình dao động từ 100 USD đến 1000 USD.

Tuy nhiên, có một sự tăng đột biến đáng kể trong các giao dịch với số tiền dưới 0,1 USD, điều này có thể cho thấy sự hiện diện của hoạt động bot hoặc hành vi giao dịch front-running liên quan đến giao dịch giả và wash trading, phù hợp với các mô tả của Halaburda và cộng sự (2025) và Cong và cộng sự (2023).

Vì gas fees của Ethereum thường vượt quá 0,1 USD, các giao dịch dưới ngưỡng này cần được xem xét kỹ lưỡng hơn và có khả năng bị loại khỏi phân tích.

Hình 3:

Mẫu dữ liệu được sử dụng cho phân tích này bao gồm các hồ sơ giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.

3.2 Payment Types

Bằng cách sử dụng thông tin nhãn do Artemis cung cấp, có thể thực hiện phân tích sâu hơn về các khoản thanh toán giữa hai địa chỉ EOA (Tài khoản sở hữu bên ngoài). Artemis cung cấp thông tin nhãn cho nhiều địa chỉ ví Ethereum, có khả năng xác định các ví thuộc sở hữu của các tổ chức (ví dụ: Coinbase). Chúng tôi phân loại các giao dịch thanh toán thành năm loại: P2P, B2B, B2P, P2B và B nội bộ. Dưới đây là mô tả chi tiết của từng danh mục.

Thanh toán P2P:

Thanh toán blockchain P2P (người sang người) đề cập đến các giao dịch trong đó tiền được chuyển trực tiếp giữa hai người dùng trên mạng lưới blockchain. Trong một blockchain dựa trên tài khoản (như Ethereum), các giao dịch P2P này được định nghĩa là quá trình tài sản kỹ thuật số di chuyển từ ví của người dùng này (tài khoản EOA) sang ví EOA của người dùng khác. Tất cả các giao dịch đều được ghi lại và xác thực trên blockchain mà không cần trung gian.

Thách thức chính:

Một trong những thách thức chính là xác định xem một giao dịch giữa hai ví trong hệ thống tài khoản có thực sự diễn ra giữa hai thực thể riêng biệt (tức là cá nhân thay vì thực thể) hay không và phân loại chính xác nó là giao dịch P2P. Ví dụ, các khoản chuyển tiền giữa các tài khoản của chính người dùng (tức là tài khoản Sybil) không nên được tính là giao dịch P2P. Tuy nhiên, nếu chúng ta chỉ đơn giản định nghĩa tất cả các giao dịch giữa các EOA là giao dịch P2P, chúng ta có thể nhầm lẫn phân loại các khoản chuyển tiền đó là P2P.

Một vấn đề khác nảy sinh khi tài khoản EOA thuộc sở hữu của một công ty, chẳng hạn như một centralized exchange (CEX, như Coinbase), nơi ví EOA không thực sự thuộc sở hữu của một cá nhân thực sự. Trong bộ dữ liệu của chúng tôi, chúng tôi có thể dán nhãn nhiều ví EOA của tổ chức và công ty; tuy nhiên, do thông tin nhãn không đầy đủ, một số EOA thuộc sở hữu của các công ty nhưng không được ghi lại trong bộ dữ liệu của chúng tôi có thể bị gắn thẻ sai là ví cá nhân.

Cuối cùng, phương pháp này không nắm bắt được các khoản thanh toán P2P blockchain được thực hiện thông qua trung gian—một mô hình được gọi là "Stablecoin Sandwich". Trong mô hình này, tiền được chuyển giữa người dùng thông qua một trung gian thanh toán on-chain. Cụ thể, tiền pháp định trước tiên được gửi đến trung gian, trung gian này chuyển đổi nó thành tiền điện tử, sau đó tiền được chuyển qua mạng lưới blockchain và cuối cùng, trung gian của người nhận (có thể là cùng một trung gian hoặc khác) chuyển đổi nó trở lại tiền pháp định. Việc chuyển tiền blockchain đóng vai trò là "lớp giữa" của "bánh sandwich", trong khi việc chuyển đổi tiền pháp định tạo thành các "lớp ngoài". Thách thức chính trong việc xác định các giao dịch này là chúng được thực hiện bởi các trung gian có thể gộp nhiều giao dịch lại với nhau để giảm phí gas. Do đó, một số dữ liệu chính (chẳng hạn như số tiền giao dịch chính xác và số lượng người dùng liên quan) chỉ có sẵn trên nền tảng của trung gian.

Thanh toán B2B:

Các giao dịch B2B (doanh nghiệp sang doanh nghiệp) đề cập đến các khoản chuyển tiền điện tử từ doanh nghiệp này sang doanh nghiệp khác qua mạng lưới blockchain. Trong bộ dữ liệu của chúng tôi, thanh toán bằng stablecoin biểu thị các khoản chuyển tiền giữa hai ví EOA của tổ chức đã biết, chẳng hạn như từ Coinbase sang Binance.

Thanh toán B nội bộ:

Các giao dịch giữa hai ví EOA của cùng một tổ chức được dán nhãn là giao dịch loại B nội bộ.

Thanh toán P2B (hoặc B2P):

Giao dịch P2B (cá nhân sang doanh nghiệp) hoặc B2P (doanh nghiệp sang cá nhân) đề cập đến việc chuyển tiền điện tử giữa một cá nhân và một doanh nghiệp, và giao dịch có thể diễn ra hai chiều.

Thông qua phương pháp gắn thẻ này, chúng tôi đã phân tích dữ liệu thanh toán (chỉ giới hạn ở các khoản chuyển tiền EOA-EOA), với các kết quả chính được tóm tắt trong Bảng 3. Dữ liệu cho thấy 67% giao dịch EOA-EOA thuộc danh mục P2P, nhưng chúng chỉ chiếm 24% tổng khối lượng thanh toán. Kết quả này chỉ ra thêm rằng, so với các tổ chức, người dùng P2P chuyển số tiền nhỏ hơn. Ngoài ra, một trong những danh mục có khối lượng giao dịch thanh toán cao nhất là danh mục B nội bộ, cho thấy một phần đáng kể các khoản chuyển tiền trong cùng một tổ chức. Việc khám phá các ý nghĩa cụ thể của các giao dịch B nội bộ và cách tính toán chúng trong phân tích hoạt động thanh toán vẫn là một câu hỏi nghiên cứu thú vị.

Bảng 3: Phân bổ giao dịch theo danh mục thanh toán

Cuối cùng, Hình 4 cho thấy hàm phân phối tích lũy (CDF) của số tiền giao dịch được chia theo từng danh mục thanh toán. Từ CDF, rõ ràng là có sự khác biệt đáng kể trong sự phân bổ số tiền giao dịch giữa các danh mục. Hầu hết các giao dịch trong tài khoản EOA-EOA với số tiền dưới 0,1 USD thuộc loại P2P, chứng minh thêm rằng các giao dịch này có khả năng được thúc đẩy nhiều hơn bởi bots và các ví được kiểm soát thay vì được khởi xướng bởi các tổ chức được đánh dấu trong bộ dữ liệu của chúng tôi. Hơn nữa, CDF của các giao dịch P2P củng cố quan điểm rằng phần lớn số tiền giao dịch là nhỏ, trong khi các giao dịch được dán nhãn là B2B và B nội bộ cho thấy số tiền giao dịch cao hơn đáng kể. Cuối cùng, CDF của các giao dịch P2B và B2P nằm giữa P2P và B2B.

Hình 4:

Dữ liệu mẫu phân tích này bao gồm các hồ sơ giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.

Hình 5 và 6 cho thấy xu hướng của từng danh mục thanh toán theo thời gian.

Hình 5 tập trung vào các thay đổi được tính toán hàng tuần, hiển thị xu hướng áp dụng nhất quán và tăng trưởng khối lượng giao dịch hàng tuần trên tất cả các danh mục. Bảng 4 tóm tắt thêm các thay đổi tổng thể từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025.

Ngoài ra, Hình 6 minh họa sự khác biệt thanh toán giữa các ngày trong tuần và cuối tuần, cho thấy rõ sự sụt giảm khối lượng giao dịch thanh toán trong những ngày cuối tuần. Nhìn chung, việc sử dụng các giao dịch thanh toán cho tất cả các danh mục cho thấy xu hướng tăng theo thời gian vào cả ngày trong tuần và cuối tuần.

Hình 5:

Hình 6:

Bảng 4: Khối lượng giao dịch thanh toán, Số lượng giao dịch và Số tiền giao dịch theo thời gian

3.3 Concentration of Stablecoin Transactions

Trong Hình 9, chúng tôi đã tính toán sự tập trung của các ví gửi chính gửi stablecoin trên blockchain Ethereum. Rõ ràng, phần lớn khối lượng chuyển tiền stablecoin tập trung vào một vài ví. Trong thời gian lấy mẫu của chúng tôi, 1.000 ví hàng đầu chiếm khoảng 84% khối lượng giao dịch.

Điều này cho thấy rằng mặc dù DeFi và blockchain nhằm mục đích hỗ trợ và thúc đẩy sự phi tập trung, chúng vẫn thể hiện các đặc điểm tập trung cao độ ở một số khía cạnh nhất định.

Hình 9:

Mẫu dữ liệu được sử dụng trong phân tích này bao gồm các hồ sơ giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.

4. Discussion

Rõ ràng, việc áp dụng stablecoin đang tăng đều đặn theo thời gian, với khối lượng và tần suất giao dịch tăng hơn gấp đôi từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025. Ước tính việc sử dụng stablecoin trong thanh toán là một nhiệm vụ đầy thách thức và nhiều công cụ đang được phát triển để giúp cải thiện ước tính này. Nghiên cứu này đã sử dụng dữ liệu nhãn do Artemis cung cấp để khám phá và ước tính việc sử dụng thanh toán stablecoin được ghi lại trên blockchain (Ethereum).

Ước tính của chúng tôi cho thấy thanh toán bằng stablecoin chiếm 47% tổng khối lượng giao dịch (hoặc 35% nếu loại trừ các giao dịch Loại B nội bộ). Vì chúng tôi có ít hạn chế hơn về phân loại thanh toán (chủ yếu dựa trên các khoản chuyển tiền EOA-EOA), ước tính này có thể được xem là giới hạn trên. Tuy nhiên, các nhà nghiên cứu có thể áp dụng các phương pháp lọc bổ sung dựa trên mục tiêu nghiên cứu của họ, chẳng hạn như ngưỡng số tiền giao dịch. Ví dụ, thêm giới hạn số tiền tối thiểu là 0,1 USD có thể loại trừ các thao tác giao dịch giá trị thấp được đề cập trong Phần 3.1.

Trong Phần 3.2, bằng cách phân loại thêm các giao dịch thanh toán thành P2P, B2B, P2B, B2P và các giao dịch Loại B nội bộ bằng cách sử dụng dữ liệu nhãn Artemis, chúng tôi thấy rằng thanh toán P2P chỉ chiếm 23,7% tổng khối lượng giao dịch thanh toán (tất cả dữ liệu gốc) hoặc 11,3% (loại trừ các giao dịch Loại B nội bộ). Nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng thanh toán P2P chiếm khoảng 25% thanh toán stablecoin, điều này phù hợp chặt chẽ với kết quả của chúng tôi.

Cuối cùng, trong Phần 3.3, chúng tôi quan sát thấy rằng, xét về khối lượng giao dịch, phần lớn các giao dịch stablecoin tập trung vào 1.000 ví hàng đầu. Điều này đặt ra một câu hỏi thú vị: liệu việc sử dụng stablecoin đang phát triển như một công cụ thanh toán được thúc đẩy bởi các trung gian và các tập đoàn lớn, hay như một công cụ thanh toán giao dịch P2P? Chỉ thời gian mới có thể trả lời.

Tài liệu tham khảo

<1> Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668.

<2> Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044.

<3> Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming.

<4> Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.

Original Article Link