"Ba từ" và "Một câu trả lời" từ buổi họp báo hôm qua: Toàn bộ Phố Wall đang suy nghĩ về "cách làm của Walsh"

Tác giả: Wall Street Journal

Tại buổi họp báo sau khi tăng lãi suất hôm qua, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Walsh đã rút lại định nghĩa "dose of accommodation" (một liều nới lỏng) bằng ba từ, và khi bị hỏi về vị trí của lãi suất so với lãi suất trung tính, câu trả lời của ông cũng rất đáng chú ý: khái niệm này "có ích về mặt học thuật", nhưng "không có tác động thực tiễn nào đối với quyết định của chúng tôi hôm nay".

Ba từ và một câu trả lời đang buộc Phố Wall phải hiểu lại con đường tăng lãi suất và khung chính sách của Fed hiện tại.

Trong khung của Walsh, sau khi mục tiêu tăng lên 3.75%-4%, lập trường chính sách vẫn mang tính kích thích - việc tăng lãi suất chỉ là rút lại "một liều" trong đó. Còn lãi suất trung tính - mỏ neo cốt lõi mà Fed đã sử dụng để đánh giá độ chặt chẽ của chính sách trong hơn một thập kỷ qua - đã bị gác lại từ góc độ thực thi.

Dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã tăng từ 42% một tuần trước lên khoảng 58%. Goldman Sachs và Bank of America đã lần lượt điều chỉnh dự báo tăng lãi suất, trong đó Bank of America còn dự đoán sẽ tăng thêm một lần vào tháng 12. Lãi suất ngụ ý vào cuối năm 2027 là 4.635%, cho thấy còn ba đến bốn lần tăng lãi suất nữa.

"Dose of Accommodation": Tăng lãi suất chỉ là loại bỏ một liều nới lỏng

Walsh đã nhiều lần nhắc lại cụm từ này tại buổi họp báo và chỉ ra rằng quyết định tăng lãi suất được dựa trên việc nền kinh tế Mỹ dường như đã "củng cố" (strengthened) và điều kiện tài chính trở nên ít chặt chẽ hơn.

Krishna Guha, Giám đốc Kinh tế và Chiến lược Ngân hàng Trung ương tại Evercore ISI, trong báo cáo khách hàng cho biết đây là "yếu tố diều hâu nổi bật nhất" trong buổi họp báo. "Đây không phải là một sự nhầm lẫn. Ông đã nhắc lại nhiều lần, rõ ràng là đã được suy nghĩ kỹ lưỡng," Guha viết, "khung này có sự khác biệt thực chất so với cách diễn đạt mà Fed đã sử dụng trong những năm gần đây, ngụ ý rằng số lần tăng lãi suất có thể là mở."

James Egelhof, Kinh tế gia trưởng tại BNP Paribas Securities, đã giải thích rằng: trong từ điển của Fed, "accommodation" có nghĩa là "stimulus" (kích thích). "Điều này có nghĩa là lập trường chính sách tiền tệ hiện tại mang tính kích thích đáng kể. Trong điều kiện lập trường chính sách khởi đầu mang tính kích thích, động lực chu kỳ mạnh mẽ và lạm phát kéo dài, có thể cần phải tăng lãi suất mạnh mẽ - có thể vượt quá ba lần mà chúng tôi dự đoán - để ổn định tỷ lệ thất nghiệp và ngăn chặn nền kinh tế quá nóng vào năm tới."

Nếu hiểu theo nghĩa đen khung của Walsh - Guha tiếp tục chỉ ra - "lãi suất có thể phải tiếp tục tăng cho đến khi điều kiện tài chính mà khu vực tư nhân phải đối mặt không còn là 'nới lỏng' - bất kể định nghĩa như thế nào. Đây là một triển vọng khá mở."

Lãi suất trung tính ra khỏi cuộc chơi, chủ nghĩa tiền tệ lên ngôi

Tại buổi họp báo, phóng viên CNBC Steve Liesman đã hỏi lãi suất hiện tại cách lãi suất trung tính (r*) bao xa.

Walsh cho biết, ông đã nghiên cứu lãi suất trung tính khi còn là sinh viên kinh tế, tức là "lãi suất thực Wicksellian" được đặt theo tên nhà kinh tế học Thụy Điển Wicksell. Khái niệm này "có ích về mặt học thuật, giúp chúng ta suy nghĩ về chính sách", nhưng "không có tác động thực tiễn nào đối với quyết định mà chúng tôi đưa ra hôm nay".

Câu này cần được hiểu trong bối cảnh. Kể từ thời Bernanke, lãi suất trung tính luôn là hệ tham chiếu cốt lõi mà Fed sử dụng để xây dựng chính sách - lãi suất cao hơn mức trung tính là thắt chặt, thấp hơn là nới lỏng, và các cuộc thảo luận chính sách xoay quanh mốc không thể nhìn thấy này. Walsh đã định nghĩa nó là một cuộc thảo luận thuần túy về học thuật, tương đương với việc tháo dỡ hệ thống định vị đã hoạt động hơn mười năm qua.

Có phân tích chỉ ra rằng Walsh đang kéo logic quyết định của Fed về hướng chủ nghĩa tiền tệ, được gọi là một "chuyển hướng địa chấn" (seismic shift). Người tiền nhiệm của ông, Powell - hiện vẫn giữ chức vụ ủy viên trong FOMC - đã nhiều lần từ chối các nguyên tắc cơ bản của chủ nghĩa tiền tệ. Trong khi đó, Walsh đã sớm chỉ ra hướng đi tại hội nghị Jackson Hole vào tháng 8, đề xuất rằng có mối liên hệ giữa sự thay đổi trong cung tiền và hoạt động kinh tế cũng như lạm phát.

Buổi họp báo này đã xác nhận thêm định hướng này. Walsh đã làm rõ một số lập trường rất nhất quán với chủ nghĩa tiền tệ: sự biến động giá của thực phẩm, năng lượng và các mặt hàng khác không "dẫn đến" lạm phát, Fed phải đảm bảo rằng những thay đổi giá tương đối này không tạo ra hiệu ứng bậc hai, bậc ba; một điểm dữ liệu đơn lẻ "đầy tiếng ồn", điều quan trọng là xu hướng; Fed xử lý các vấn đề tổng thể - thị trường lao động, GDP, tổng chi tiêu và lạm phát tổng thể, nhưng ông cũng thừa nhận rằng, những nhóm thu nhập thấp sống dựa vào tiền lương sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ sự ổn định giá cả.

Dữ liệu về cung tiền đã cung cấp manh mối. Walsh đã ít nhất hai lần nói tại buổi họp báo rằng trong vài tháng qua, ông rất khó để mô tả điều kiện tài chính là "chặt chẽ". Phân tích chỉ ra rằng trong 6 đến 9 tháng qua, tốc độ tăng cung tiền rộng rãi của Mỹ duy trì trong khoảng 6%-8%, rõ ràng là quá cao - để đạt được mục tiêu lạm phát 2%, tốc độ này cần giảm xuống khoảng 6%. So với lãi suất trung tính trừu tượng và không thể quan sát được, tốc độ tăng cung tiền cung cấp cơ sở đánh giá chính sách trực tiếp hơn.

Phố Wall đang định giá điều gì

Jack Janasiewicz, Giám đốc Chiến lược Danh mục đầu tư tại Natixis Investment Managers, cho rằng cụm từ "dose of accommodation" đã "tăng cường âm điệu diều hâu, ngụ ý rằng ủy ban không còn coi chính sách là thắt chặt vừa phải", nhưng ông "không tin rằng đây là sự khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới quyết liệt", mà có xu hướng hiểu là "rút lại việc Fed thực hiện giảm lãi suất bảo hiểm vào mùa thu năm 2025".

Nếu giá tương lai được thực hiện, Fed dưới thời Walsh ít nhất sẽ đảo ngược hầu hết các đợt giảm lãi suất được phê duyệt trong thời gian Powell nắm quyền. Nhưng hiện tại, điểm mâu thuẫn đã vượt ra ngoài số lần tăng lãi suất - khi lãi suất trung tính rút khỏi thực thi, cung tiền lên hàng đầu, thị trường cần thích ứng với một hệ thống tọa độ chính sách hoàn toàn mới. Sau ba buổi họp báo, Walsh đã đưa ra phác thảo khung của mình, nhưng ông không đưa ra câu trả lời cho câu hỏi điểm dừng của việc tăng lãi suất là ở đâu.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.