Nguồn cung USDe giảm 6,5 tỷ USD, Ethena đối mặt với thách thức lớn hơn
Tiêu đề gốc: "Nguồn cung USDe giảm 6,5 tỷ USD, nhưng Ethena đối mặt với những thách thức lớn hơn"
Tác giả gốc: Azuma, Odaily
Ethena đang trải qua đợt rút vốn lớn nhất kể từ khi thành lập.
Dữ liệu on-chain cho thấy nguồn cung lưu thông của sản phẩm stablecoin chính của Ethena là USDe đã giảm xuống còn 8,395 tỷ token, giảm khoảng 6,5 tỷ token so với mức đỉnh gần 14,8 tỷ token vào đầu tháng 10. Mặc dù chưa đến mức "giảm một nửa", nhưng mức giảm này vẫn rất đáng kể.

Sự việc này trùng hợp với các sự cố bảo mật DeFi gần đây, đặc biệt là hai stablecoin có lợi suất là Stream Finance (xUSD) và Stable Labs (USDX), vốn tuyên bố sử dụng mô hình trung lập Delta tương tự như Ethena, đã sụp đổ liên tiếp. Tin đồn cho rằng nguyên nhân kích hoạt các vụ sụp đổ này là do sự cân bằng trung lập bị phá vỡ vào ngày 11 tháng 10 do ADL của CEX trong đợt sụp đổ thị trường, kết hợp với ký ức sống động về việc USDe lệch khỏi mức peg trên Binance. Hiện tại, có một làn sóng FUD lan rộng xung quanh Ethena.
USDe có còn an toàn không?
Với quy mô thị trường hiện tại của Ethena, nếu bất kỳ sự kiện bất ngờ nào xảy ra, nó có khả năng tạo ra một sự kiện thiên nga đen tương đương với Terra trước đây... Vậy Ethena có đang gặp rắc rối? Việc rút vốn có đơn thuần do tâm lý ngại rủi ro? Bạn vẫn có thể tự tin triển khai vốn vào USDe và các chiến lược phái sinh của nó không?
Đi thẳng đến kết luận, cá nhân tôi có xu hướng tin rằng: Chiến lược hiện tại của Ethena vẫn đang hoạt động bình thường; mặc dù tâm lý ngại rủi ro trong DeFi đã làm trầm trọng thêm tình trạng rút vốn của Ethena ở một mức độ nhất định, nhưng đó không phải là lý do chính; tình hình bảo mật hiện tại của USDe vẫn tương đối ổn định, nhưng bạn nên tránh sử dụng đòn bẩy quá mức.
Lý do thừa nhận trạng thái hoạt động hiện tại của Ethena chủ yếu nằm ở hai điểm.
Thứ nhất, không giống như hầu hết các stablecoin có lợi suất không cung cấp thông tin rõ ràng về cấu trúc vị thế, bội số đòn bẩy, sàn giao dịch phòng hộ và các thông số rủi ro thanh lý, Ethena có thể được coi là chuẩn mực của ngành về tính minh bạch. Bạn có thể thấy trực tiếp thông tin dự trữ và bằng chứng, phân bổ vị thế và tỷ lệ phần trăm, trạng thái lợi suất thực hiện và các yếu tố khác một cách rõ ràng trên trang web của Ethena.

Điểm thứ hai là vấn đề ADL đã đề cập trước đó gây mất cân bằng trong chiến lược trung lập. Có tin đồn rằng Ethena đã ký các thỏa thuận miễn trừ ADL với một số sàn giao dịch, nhưng điều này chưa bao giờ được xác nhận, vì vậy chúng ta sẽ không đi sâu vào vấn đề này. Ngay cả khi không có các điều khoản miễn trừ, Ethena về cơ bản ít bị ảnh hưởng bởi ADL hơn. Điều này là do từ chiến lược công khai của nó, có thể thấy rằng Ethena về cơ bản chỉ chọn BTC, ETH và Solana làm tài sản phòng hộ (BNB, HYPE, XRP có tỷ trọng rất nhỏ), và ba tài sản chính này có biến động tương đối nhỏ trong đợt sụp đổ lớn vào ngày 11 tháng 10. Khả năng chịu rủi ro của đối tác cũng lớn hơn. ADL thực sự có nhiều khả năng xảy ra hơn ở thị trường altcoin có biến động cao, nơi khả năng chịu rủi ro của đối tác nhỏ hơn. Do đó, những giao thức có khả năng chịu tổn thất lớn nhất hiện nay là những giao thức không đủ minh bạch (có thể chiến lược của họ quá hung hăng so với kế hoạch, hoặc thậm chí không hề trung lập).
Đối với lý do chính dẫn đến việc rút vốn khỏi Ethena, nó cũng có thể được quy cho hai điểm. Thứ nhất, khi tâm lý thị trường hạ nhiệt (đặc biệt là sau ngày 11 tháng 10), không gian chênh lệch giá giữa thị trường hợp đồng tương lai và thị trường spot đã thu hẹp, khiến lợi suất của giao thức và lợi suất hàng năm của sUSDe (tính đến thời điểm viết bài, đã giảm xuống 4,64%) giảm đồng thời, khiến nó kém lợi thế hơn so với các thị trường cho vay chính thống như Aave và Compound. Kết quả là, một số quỹ đã chọn các con đường khác để tạo lãi suất. Thứ hai, biến động giá của USDe trên Binance vào ngày 11 tháng 10 đã nâng cao nhận thức của thị trường về các rủi ro liên quan đến flash loan. Ngoài ra, việc giảm lợi suất ở cả đầu off-chain (giảm trợ cấp CEX) và on-chain đã dẫn đến một lượng lớn các quỹ hủy bỏ flash loan và rút vốn.
Dựa trên logic trên, chúng tôi tin rằng Ethena và USDe vẫn duy trì trạng thái hoạt động tương đối ổn định. Mặc dù đợt rút vốn này đã vượt quá mong đợi ở một mức độ nhất định do điều kiện thị trường khắc nghiệt và các sự cố bảo mật, nhưng lý do chính vẫn có thể được quy cho sự giảm sút về tính hấp dẫn do sự thu hẹp của các cơ hội chênh lệch giá trong tâm lý thị trường trầm lắng. Điều này được xác định chính xác bởi logic thiết kế của Ethena—bị ảnh hưởng bởi biến động môi trường thị trường, lợi suất và tính hấp dẫn của quỹ của giao thức cũng sẽ biến động đồng bộ.
Một bài kiểm tra nghiêm ngặt hơn: Khả năng mở rộng
So với việc rút vốn theo giai đoạn, vấn đề nghiêm trọng hơn mà Ethena phải đối mặt là mô hình trung lập Delta dựa vào thị trường hợp đồng vĩnh cửu dường như đã đạt đến nút thắt về khả năng mở rộng.
Vào ngày 6 tháng 11, chuyên gia DeFi Mindao đã bình luận về cuộc khủng hoảng thanh khoản stablecoin gần đây liên quan đến chiến lược trung lập, tuyên bố: "Lợi nhuận dài hạn của các chiến lược như vậy sẽ hội tụ về mức trái phiếu chính phủ (hoặc thậm chí thấp hơn), với thanh khoản bị hạn chế bởi Open Interest (OI) của các sàn giao dịch, và rủi ro đối tác đều tập trung vào CEX hộp đen. Mô hình này đã hoàn toàn bị bác bỏ... Chúng không thể mở rộng và cuối cùng sẽ chỉ là các sản phẩm tài chính ngách, không thể cạnh tranh với các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định."

Điều này giống như "The Truman Show", nơi Ethena từng phát triển mạnh trong một thế giới nhỏ, quy mô hạn chế nhưng bị giới hạn bởi các yếu tố như quy mô thị trường hợp đồng vĩnh cửu, thanh khoản sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng, v.v., trong khi các mục tiêu mà Ethena khao khát thách thức, USDT, tồn tại trong thế giới lớn hơn không bị hạn chế bên ngoài. Có lẽ sự khác biệt về tăng trưởng môi trường vốn có này là thách thức lớn nhất mà Ethena phải đối mặt.
Bạn cũng có thể thích

Liệu robot có thay thế con người? Anh ấy nói không!

Giá Binance Coin tăng vọt gấp 15 lần, đạt mức cao nhất mọi thời đại, được cứu vãn bởi ba yếu tố hỗ trợ từ thị trường tăng giá.

Các dự án đáng ngờ lấn át thông cáo báo chí hợp pháp về tiền điện tử
Điểm chính: Một phần đáng kể các thông cáo báo chí về tiền điện tử đến từ các dự án rủi ro cao hoặc lừa đảo, gây ra những lo ngại về đạo đức…

Nhìn lại sự cố OpenClaw và Moltbook: Từ câu chuyện xã hội AI đến triển vọng kinh tế đại lý

Ngày tận thế của tiền điện tử sắp đến, chuyên gia dự đoán khủng hoảng tài chính 2008 cảnh báo
Nouriel Roubini dự đoán một ngày tận thế toàn diện cho thị trường tiền điện tử, cho rằng nó thiếu các trường hợp sử dụng thực tế ngoài tội phạm…

Giá XRP đối mặt với đà trượt về 1 USD trong bối cảnh các chỉ số XRPL và tỷ lệ đốt giảm
Giá XRP đã chạm mức thấp 1.500 USD trong tuần này, đánh dấu điểm thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2024, với…

Cuộc đối đầu 'muối mặt' tại New York: Polymarket mở cửa hàng, Kalshi phát voucher, ý tưởng lớn đằng sau là gì?

Từ kỳ quan AI đến việc bị "AI giả dạng người" tát vào mặt, Moltbook chỉ mất 4 ngày

Thị trường tiền điện tử có thể giao dịch gì sau một năm?

Thương vụ thắng lợi 70.000 USD: Cách nhà sáng lập Ethereum tham gia thị trường dự đoán

"Leading Lady" Noble rời sân khấu, liệu hệ sinh thái Cosmos giờ chỉ là một "cái vỏ rỗng"?

Cá voi chuyển 12,54 triệu USD LINK sang ví multisig
Thông tin chính: Một cá voi hoặc tổ chức không xác định đã chuyển số lượng token LINK trị giá khoảng 12,54 triệu USD. Các giao dịch này…

Phỏng vấn độc quyền Kinetiq: Từ giao thức LST lớn nhất trên Hyperliquid đến "Nhà máy trao đổi"

Tạm biệt các khoản đầu tư "ảo": Sử dụng 6 chỉ số quan trọng này để xác định dự án tiềm năng

Mỹ đã từng luận tội tổng thống hai lần, và nền tảng của Trump nói rằng đó không phải là một "cuộc nổi dậy".

Bitmine Immersion của Tom Lee mở rộng với thương vụ mua lại Ethereum đáng kể, tổng tài sản đạt 14,2 tỷ USD
Điểm chính: Bitmine Immersion, dưới sự lãnh đạo của Tom Lee, củng cố vị thế trên thị trường tiền điện tử bằng cách mua lại 32.977…

Thâm nhập 600 nhóm lừa đảo, anh ấy muốn chặn đứng các dòng tiền bất hợp pháp

Bitcoin trở lại mức $93.000 khi Fed bơm $160 tỷ để giải cứu thị trường?
Liệu robot có thay thế con người? Anh ấy nói không!
Giá Binance Coin tăng vọt gấp 15 lần, đạt mức cao nhất mọi thời đại, được cứu vãn bởi ba yếu tố hỗ trợ từ thị trường tăng giá.
Các dự án đáng ngờ lấn át thông cáo báo chí hợp pháp về tiền điện tử
Điểm chính: Một phần đáng kể các thông cáo báo chí về tiền điện tử đến từ các dự án rủi ro cao hoặc lừa đảo, gây ra những lo ngại về đạo đức…
Nhìn lại sự cố OpenClaw và Moltbook: Từ câu chuyện xã hội AI đến triển vọng kinh tế đại lý
Ngày tận thế của tiền điện tử sắp đến, chuyên gia dự đoán khủng hoảng tài chính 2008 cảnh báo
Nouriel Roubini dự đoán một ngày tận thế toàn diện cho thị trường tiền điện tử, cho rằng nó thiếu các trường hợp sử dụng thực tế ngoài tội phạm…
Giá XRP đối mặt với đà trượt về 1 USD trong bối cảnh các chỉ số XRPL và tỷ lệ đốt giảm
Giá XRP đã chạm mức thấp 1.500 USD trong tuần này, đánh dấu điểm thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2024, với…


