Chúng ta có thể mong đợi gì từ thị trường tiền điện tử sau khi SEC và CFTC hợp tác?

Tên gốc: Crypto vừa có quy tắc. Đây là lý do tại sao đó chỉ là một nửa của câu chuyện.

Original Author: Crypto Unfiltered

Translation by: Peggy, BlockBeats

Editor's Note: Vào ngày 17 tháng 3, SEC và CFTC đã công bố một tài liệu giải thích rõ ràng rằng hầu hết các tài sản tiền điện tử không phải là chứng khoán lần đầu tiên, thiết lập một khung phân loại rõ ràng hơn. Thay đổi này có nghĩa là “nhiều biến không chắc chắn” lớn nhất trong ngành tiền điện tử đang bị loại bỏ, và quy định không còn là một rủi ro sắp xảy ra mà là một hệ thống các quy tắc có thể được hiểu và thích nghi.

Tuy nhiên, như đã được nhấn mạnh trong bài viết này, sự rõ ràng về quy định chỉ là một điều kiện tiên quyết, không phải là một bước ngoặt thực sự.

Từ quan điểm về hiệu suất thị trường, Bitcoin đã đi vào một biến động giới hạn phạm vi sau khi đạt đến đỉnh cao lịch sử, phản ánh sự mâu thuẫn cốt lõi hiện tại: cơ sở hạ tầng cho sự tham gia của tổ chức đã có sẵn, nhưng phân bổ vốn vẫn chưa thực sự xảy ra; tâm trạng bán lẻ vẫn thận trọng, và thị trường thiếu các lực lượng mới để thúc đẩy xu hướng.

Trong khi đó, một thay đổi quan trọng hơn là nướng. Các tài sản trên chuỗi được đại diện bởi stablecoins và trái phiếu chính phủ tokenized đang phát triển nhanh chóng, với các tài sản tài chính truyền thống dần dần được "di chuyển trên chuỗi", thậm chí phát triển theo hướng tokenization cổ phiếu. Khi các tài sản bắt đầu số hóa, ranh giới giữa các danh mục đầu tư truyền thống và tài sản crypto dần dần biến mất.

Do đó, điều thực sự đáng chú ý không phải là chính các quy tắc, mà là dòng tiền sau khi các quy tắc được thực hiện, đặc biệt là khi các tổ chức quản lý tài sản bắt đầu phân bổ quy mô lớn.

Các quy tắc là rõ ràng, và con đường dần dần trở nên rõ ràng hơn. Tiếp theo, giai đoạn thực sự của trò chơi này sắp bắt đầu.

Sau đây là văn bản ban đầu:

Ngày 17 tháng 3, Hoa Kỳ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Tương lai hàng hóa (CFTC) đã cùng phát hành một tài liệu hướng dẫn 68 trang, chính thức phân loại hầu hết các tài sản tiền điện tử là tài sản phi chứng khoán. Trong số đó, 16 token, bao gồm Bitcoin, Ethereum, Solana và XRP, được xác định rõ ràng là hàng hóa kỹ thuật số. Đây là lần đầu tiên trong hơn một thập kỷ mà các nhà phát triển, nhà đầu tư và các tổ chức ở Hoa Kỳ đã nhận được câu trả lời mà họ đã chờ đợi từ lâu – những quy tắc thực sự là gì.

Đây chắc chắn là một sự kiện quan trọng. Nhưng nếu bạn nghĩ rằng sự rõ ràng về quy định chính nó là sự kiện quan trọng nhất, bạn có thể đang bỏ lỡ điểm.

Câu hỏi quan trọng hơn là điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Và câu trả lời chỉ ra một góc của hệ thống tài chính mà hầu hết các nhà đầu tư tiền mã hóa hiếm khi chú ý: quản lý tài sản.

Quy tắc cuối cùng đã đến

Trong nhiều năm, bối cảnh quản lý ở Mỹ có thể được tóm tắt bằng một câu: SEC tin rằng hầu như mọi thứ đều là chứng khoán, và hầu như không ai có khả năng thực sự bác bỏ điều này vì chi phí của các cơ quan quản lý đối lập là cực kỳ cao.

Thời đại này đang chấm dứt. Đạo luật CLARITY đã được thông qua tại Hạ viện vào tháng 7 năm ngoái với sự ủng hộ của hai đảng với 294 phiếu chống 134; Đạo luật GENIUS cung cấp một khuôn khổ rõ ràng cho stablecoin; và bây giờ, hướng dẫn chung từ SEC và CFTC tiếp tục giới thiệu một hệ thống phân loại token chính thức phân biệt giữa hàng hóa kỹ thuật số, chứng khoán kỹ thuật số và tài sản nằm ở giữa.

Hướng dẫn cũng giới thiệu nguyên tắc được gọi là attach-and-detach: một token có thể được phân loại là chứng khoán trong giai đoạn đầu tài chính, nhưng một khi dự án hoạt động độc lập, thuộc tính này có thể được dỡ bỏ. Nói cách khác, các nhóm dự án hiện nay có một con đường tuân thủ mà trước đây chỉ tồn tại trong lý thuyết.

Quan trọng nhất ở đây không phải là các chi tiết kỹ thuật, mà là chính tín hiệu. Lần đầu tiên, các cơ quan quản lý trực tiếp trả lời các câu hỏi thay vì tránh chúng. Điều này mở ra cánh cửa cho một làn sóng các quỹ tuân thủ mà trước đây đã ở bên lề do các quy tắc không rõ ràng.

Tại sao Bitcoin bị mắc kẹt trong phạm vi

Trong khi đó, Bitcoin đang trong trạng thái quan sát. Sau khi phá vỡ mức cao lịch sử là 109.000 USD vào đầu năm nay và duy trì một phạm vi sáu con số cho hầu hết năm 2025, giá đã được điều chỉnh và dần dần tìm kiếm một sự cân bằng mới. Môi trường macro đóng vai trò thống trị trong việc này.

Tuy nhiên, vấn đề sâu sắc hơn nằm trong các yếu tố cấu trúc. Bitcoin ETF spot đã hấp thụ một lượng lớn cung cấp, nhưng phần lớn chủ sở hữu vẫn là các nhà đầu tư bán lẻ, không phải các tổ chức. Theo dữ liệu của CoinShares, vào quý đầu tiên năm 2025, tiếp xúc của các tổ chức (13 F) với ETF Bitcoin là khoảng 21 tỷ USD, giảm so với 27 tỷ USD trong quý trước. Trong khi đó, mặc dù kho bạc của các công ty đã bắt đầu phân bổ Bitcoin, tỷ lệ phân bổ trung bình ở phía tư vấn vẫn còn ít hơn 1% của các danh mục đầu tư.

Đây chính xác là nơi căng thẳng hiện tại nằm: cơ sở hạ tầng cần thiết cho sự tham gia của tổ chức đã được hoàn thành, nhưng hành vi phân bổ thực sự vẫn chưa xảy ra.

Trong lịch sử, các quỹ bán lẻ đã thúc đẩy thị trường crypto bull hiện hầu như vắng mặt. Cảm xúc thị trường nói chung là thận trọng, và chu kỳ của sự sợ hãi và tham lam vẫn chưa bước vào một giai đoạn euforic bền vững - thường là tín hiệu của đỉnh cao thị trường. Trước khi lợi nhuận bán lẻ hoặc các tổ chức thực sự tăng vị trí của họ, giá có khả năng vẫn bị giới hạn và rất nhạy cảm với những thay đổi macro.

Lời bài hát: The Overlooked $100 Trillion Blind Spot

Những gì thực sự bị đánh giá thấp bởi hầu hết là phần này của câu chuyện.

Ngành công nghiệp quản lý tài sản toàn cầu quản lý khoảng 100 nghìn tỷ USD tài sản, và phần lớn trong số này vẫn được phân bổ cho các danh mục đầu tư truyền thống. Mô hình 60/40 cổ điển (60% cổ phiếu + 40% trái phiếu) đã là phân bổ mặc định trong nhiều thập kỷ.

Tuy nhiên, mô hình này đang phải đối mặt với áp lực đáng kể. Trong bối cảnh không chắc chắn về lãi suất, bất ổn địa chính trị, và xu hướng giảm giá dài hạn của tiền tệ fiat, lý do để giữ một tỷ lệ lớn trái phiếu đang nhanh chóng suy yếu. Gold đã phản ứng với điều này, và Bitcoin cũng vậy. Ước tính lâu dài về phân bổ trái phiếu 40% đang lặng lẽ trở thành một trong những phần bị nghi ngờ nhất trong danh mục đầu tư hiện đại.

Tuy nhiên, phản ứng từ ngành quản lý tài sản vẫn chậm chạp. Hầu hết các nhà tư vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) vẫn quản lý các danh mục đầu tư gần như giống hệt với 5 năm trước. Điều này không phải là vì họ tin rằng tài sản tiền mã hóa không có giá trị, mà là bởi vì các khung tuân thủ, khả năng nền tảng và giáo dục khách hàng vẫn bị bỏ lại sau thực tế.

Nhưng tình huống này đang thay đổi. Trọng tâm của cuộc thảo luận đã chuyển từ "Điều gì là Bitcoin?" sang "Làm thế nào tôi có thể cung cấp tài sản này cho khách hàng trong khuôn khổ tuân thủ?" Nhu cầu là có thật, và cơ sở hạ tầng để đáp ứng nhu cầu này đang dần được xây dựng.

Tokenization là chương quan trọng

Tokenization là chương quan trọng tiếp theo. Quy mô tokenization của tài sản thế giới thực (RWA) đã tăng từ khoảng 5 tỷ USD vào năm 2022 lên hơn 24 tỷ USD hiện nay, tăng 380% trong ba năm. Tín dụng tư nhân thống trị không gian này, tiếp theo là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Một số tổ chức lớn, bao gồm BlackRock, Franklin Templeton và Goldman Sachs, đã bắt đầu phát hành các sản phẩm tokenized trên các chuỗi công cộng.

Bước tiếp theo là tokenization của cổ phiếu. Robinhood đã ra mắt phiên bản tokenized của cổ phiếu Mỹ cho người dùng châu Âu vào năm 2025. Khi khung pháp lý dần dần được làm rõ, các sản phẩm tương tự có thể sẽ đi vào thị trường Mỹ. Khi quá trình này bắt đầu, ranh giới giữa các tài khoản môi giới truyền thống và ví tiền mã hóa sẽ bắt đầu biến mất. Cho dù nhà đầu tư có nhận ra hay không, mỗi danh mục đầu tư sẽ dần dần phát triển thành một danh mục đầu tư tài sản kỹ thuật số.

Các tài sản này có thể được giao dịch 24/7, có thể đóng vai trò là đảm bảo trong các giao thức cho vay phi tập trung, và có thể được giữ, đặt cọc, cho vay, và thậm chí chuyển giao mà không cần đến các trung tâm thông tin và chậm trễ thanh toán. Đây không phải là một trí tưởng tượng xa xôi, mà là hướng mà toàn bộ hệ thống tài chính đang di chuyển.

Nên tập trung vào Next

Mặc dù sự rõ ràng về quy định là quan trọng, nó nên được coi là một điều kiện tiên quyết hơn là một chất xúc tác thực sự. Điểm chuyển đổi thực sự sẽ xảy ra khi các tổ chức quản lý tài sản bắt đầu phân bổ tiền của khách hàng trên quy mô lớn - nhưng thời điểm đó vẫn chưa đến.

Trước đó, các yếu tố macro vẫn là những biến quan trọng. Môi trường thanh khoản, sức mạnh của đồng đô la và kỳ vọng lãi suất vẫn là những yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến giá Bitcoin trong ngắn hạn. Logic của các yếu tố cơ bản liên tục tích lũy, nhưng khi nào giá sẽ đáp ứng vẫn còn không chắc chắn.

Các quy tắc đã được viết. Tiếp theo, đã đến lúc lên sân khấu.