比特币链上用户蒸发30%、ETF失血45亿美元：未来3个月怎么走？

原文标题：Bitcoin looks busy but 31% of its users vanished as ETFs bleed $4.5B in 2026

原文作者：Oluwapelumi Adejumo，CryptoSlate

原文编译：深潮 TechFlow

深潮导读：交易量没有崩塌，但活跃地址六个月来持续萎缩，跌至五年最低点。这种"表面繁荣、内部空洞"的背离，是牛市结构性健康的反面信号。

文章用 Glassnode、Santiment、CryptoQuant 三套数据交叉验证，提出三种未来情景，适合当下判断 BTC 走势的参考框架。

全文如下：

比特币的网络活跃度已经连续六个月走弱，但这一趋势并没有反映在许多交易者第一眼就会盯着的核心指标上。

更清晰的信号不是交易量——交易量基本保持稳定——而是参与广度。即便网络继续处理相近数量的交易，链上活跃地址的数量却在持续下滑。

在价格发现越来越多发生于 ETF 和衍生品的市场里，这种分裂至关重要。它意味着：比特币的链上足迹正在收窄，而市场敞口却在别处继续活跃。

随着熊市的持续，这一趋势已愈发难以忽视。

Glassnode 数据显示，2025 年 8 月中旬，比特币活跃地址的八日均值约为 778,680 个。截至 2 月 23 日，该数字已降至约 535,942 个，跌幅约 31%。

CryptoQuant 也连续六个月标记出低网络活跃度，将当前阶段描述为链上参与度的持续疲软期。

Bitcoin Active Addresses Momentum

Source: CryptoQuant

上一次市场出现类似形态，是在 2024 年——比特币随后经历了约 30% 的回调。

这不代表现在一定会重演，但它强化了一个历史规律：长期网络疲软，往往与市场信心走弱的阶段同步出现。

广度下滑，但吞吐量没有崩

比特币的交易笔数并没有跟随活跃地址数同步下降。

2025 年 8 月中旬，日均交易笔数约为 44.4 万笔。Blockchain.com 数据显示，近 30 天日均约为 43.9 万笔。

日内数据仍有波动，从约 28.9 万笔到 70.2 万笔不等，但整体吞吐量趋势并未崩溃。

这种背离是理解当前形势的关键。

如果交易量保持稳定而活跃地址在减少，说明更少的实体在承担同等数量的链上活动。

这种情况有多种成因，都不需要散户涌入。交易所和托管机构可以批量处理提款；大户可以整合转账；机构资金流可以通过更少的钱包处理；运营性活动也可能造成交易笔数的短暂爆发，而不代表用户真正回归。

结果就是：链上看起来依然繁忙，但底层的参与者正在变少。

这就是为什么广度的下滑比原始吞吐量更能说明问题。持平的交易笔数，可能掩盖的是一个活动日益集中于重复交易者、大型机构和运营性资金流的市场。

在这种格局下，比特币的链仍然正常运转，但它所代表的用户参与广度已经不那么真实了。

区块链分析机构 Santiment 从更长的时间维度给出了更为直白的描述。

该机构表示，自 2021 年 2 月以来，比特币发起交易的唯一地址数减少了 42%，新建地址数减少了 47%。

Santiment 并未将此定性为加密已死或多年熊市已锁定的证据，但它确实描述了贯穿 2025 年的一种看跌背离——市值在上升，而比特币的实用性指标在走弱。

这种张力如今正体现在六个月的趋势中。价格和市场叙事可以继续维持，但链本身正在变得越来越安静。

低手续费指向区块空间需求萎缩

手续费数据进一步印证了比特币 Layer 1 正处于需求疲弱状态。

mempool.space 数据显示，网络近期平均交易手续费约为$0.24，约合 1.8 sats/vB。

这对于一个在过去周期高峰期曾出现持续区块空间竞争的网络而言，属于低位水平。以当前交易节奏估算，这一手续费水平意味着网络每日的手续费收入不足 10 万美元。

相比之下，区块补贴目前仍约为每日 450 个 BTC，手续费收入占比极小。

Bitcoin Average Block Fees

Source: Mempool.space

这并不是眼前的安全问题，也不意味着比特币的安全模型正面临近期压力。

这是因为区块补贴仍然主导着矿工收入。但它确实指向一个比特币在本轮周期这一阶段尚未被迫正视的长期现实。

向费用支撑型安全预算过渡的话题每个周期都会回归，但在当前环境中，这一过渡并未受到考验——因为手续费需求本身就很弱。

从实际情况来看，当前安静的手续费市场让这场讨论继续推迟。

链没有面临持续拥堵的压力，用户也没有为争取上链而激烈竞价。这种情况在波动事件、投机浪潮或新的需求冲击中可以迅速改变，但目前还没有发生。

眼下，区块空间相比过往牛市阶段处于明显的低使用状态，这与整体参与广度下降的大背景相吻合。

Bitcoin's Empty Mempool

Source: Mononaut

CryptoQuant 的判断也与这一手续费环境契合——低网络活跃度通常与市场对资产兴趣的下降、以及普遍亏损时期相关联。

当兴趣减退，新参与者减少，自主发起的转账减少，手续费压力随之消退。

比特币作为金融资产仍可活跃交易，但链本身已不再反映广泛的用户参与。

宏观环境与 ETF 资金流正在改变比特币的交易方式

宏观背景有助于解释这一趋势为何持续存在。

比特币越来越像一个对宏观敏感的高贝塔资产，尤其在风险规避时期表现突出。

过去一年，美国通胀有所降温，2026 年 1 月 CPI 同比增速为 2.4%；美联储目标利率区间在 1 月底被引用为 3.50% 至 3.75%。

在更简单的市场环境下，通胀降温或许会支撑更清晰的风险资产反弹。

然而，市场的注意力集中在多个波动催化剂上——包括关税政策的不确定性。这一因素推动了利率和美元的剧烈波动，使整体风险偏好持续不稳。

在这种环境下，散户和机构投资者往往都会减少操作频率。散户参与下降，交易者换手减少。机构可以保持敞口，但更倾向于通过不需要链上移币的产品来调整仓位。

这正是现货比特币 ETF 成为关键叙事主角的原因。

Coinperps 数据显示，美国比特币 ETF 已连续多周净流出，近五周累计流出约 38 亿美元，年初至今流出约 45 亿美元。

2026 年美国比特币 ETF 每日资金流向

Source: Coinperps

这将活动从自托管钱包转移到了券商账户。

这也解释了为何市场可以保持活跃，而链却越来越安静。敞口仍在易手，但更多的换手正在链下完成。

这是比特币角色的一次重要转变。它越来越像一个套着机构外壳的金融产品，而 Layer 1 则被更有选择性地用于结算、存储和周期性转账。

与此同时，加密领域的日常交易能量正集中流向其他地方，尤其是稳定币。

Coin Metrics 将稳定币列为链上活动的核心驱动力，目前稳定币总供应量接近 3000 亿美元，交易量持续攀升。

如果其他链上的稳定币轨道承接了更多日常结算需求，比特币的 Layer 1 在功能上自然会变得更加单一。

这本身并不会削弱比特币的投资逻辑，但确实改变了它的形态。

未来三到六个月的三种情景

当前六个月的网络广度下滑，为比特币的未来走势构建出三条可能路径。

第一种是冷漠延续，这在风险规避的市场环境下看起来像是基准情景。

在这种情景中，活跃地址维持低位（45 万到 60 万区间），交易笔数保持震荡但不崩溃，手续费维持低位，ETF 资金流持续平稳或小幅负值。

这里，比特币仍可能因宏观头条而剧烈波动，但链上参与并不能确认广泛的复苏。资产的交易逻辑更像宏观工具，而不是一个正进入新扩张阶段的网络。

第二种是流动性解冻，即较为乐观的路径。

如果通胀继续降温、宽松预期稳定风险偏好，ETF 资金流可能从净流出转为持续净流入。在这种环境下，活跃地址的增长将成为关键确认信号。

回升至 65 万到 80 万的活跃地址，将意味着参与广度正在恢复，而不仅仅是价格动能的回归。这看起来更像经典的周期性复苏——价格上涨由链上用户参与度的增长来支撑。

第三种是结构性替代情景，这或许是最值得关注的。

在这种情景中，比特币价格上涨，但链上广度持续低迷。ETF、衍生品和托管结算继续主导，而稳定币在加密领域其他地方承接更多交易需求。

在这里，比特币越来越像数字宏观资产和结算层，而不是一条拥有广泛日常散户活动的链。

这种情景将标志着比特币角色的演变，反映出它与多年前相比已发生的深层变化。

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