与潘特拉创始人的对话：比特币已经达到了逃逸速度，传统资产被抛在了后面

原作者：与威尔弗雷德·弗罗斯特的《大师投资者播客》

原翻译：百花区块链

在这次采访中，威尔弗雷德·弗罗斯特与潘特拉资本的创始人丹·莫尔黑德进行了第二次深入对话。他们讨论了比特币在从峰值回调50%后的周期定位；法定货币贬值如何造成代际财富冲突；以及为什么这一轮的“聪明资金”实际上是最后进入的。

亮点摘要

• 大多数机构投资者在区块链中的持仓仍为0.0%，字面上就是零。
• 不是黄金达到了新高，而是法定货币达到了历史低点。
• 这可能是历史上“聪明资金”最后进入交易的第一次。
• 美国首次购房者的平均年龄已从28岁推迟到40岁。
• 我们正面临一个代际转折点，货币和国家正在分离。
• 稳定币在十年内很可能占据银行存款的一半。
• 比特币已经达到了逃逸速度，我找不到任何可能 derail 这个过程的因素。
• 如果你对区块链没有任何风险敞口，从某种意义上说，你是在做空这个趋势。

01。“仍然是历史上最不对称的交易”

主持人：上次你来这里时，我们深入探讨了加密货币的宏观逻辑。你第一次购买比特币时的惊人低价是多少？

丹·莫尔黑德：$65.

主持人：65美元，与今天约66,000美元的价格相比，简直是两个世界。在那一集中，你将比特币描述为“历史上最不对称的交易”。你今天仍然持这种观点吗？

丹·莫尔黑德：是的，我仍然相信这一点。在我的职业生涯中，我一直在寻找不对称的机会，其中上行潜力远远超过下行风险。比特币和更广泛的加密领域代表了我见过的最强的不对称性。

在早期，我会告诉其他人：你可能会完全失去本金，所以不要投资超过你能承受的损失。但与此同时，你可能获得5倍、10倍，甚至数千倍的投资回报。

我保持乐观的原因是我们仍处于非常早期的阶段。大多数机构投资者在区块链和加密货币中的持仓仍为0.0%。字面上为零。只要下行风险与全球金融资产的庞大数量相比微不足道，而上行潜力则是重新定义整个货币体系，这种不对称性就不会消失。

02。四年周期再次被证明是正确的

主持人：我们最后一次录音是在十月12日，时机很有趣。在十月六日左右，加密货币达到了一个暂时的高峰，随后出现了回调。自那时以来，比特币已经下跌了大约50%。作为经历过多个周期的人，你如何解读这次下跌？

丹·莫尔黑德：任何试图改变世界的事物都会伴随着大量的炒作和波动率。在高峰时乐观情绪泛滥，而在低谷时悲观情绪占据主导。Pantera在这个行业深耕了13年，经历了四个完整的四年周期。这些周期实际上是非常规律的，甚至是可预测的。

当我们在十月见面时，恰好处于我们两三年前预测的高峰附近。根据前三个周期的模型，我们预计比特币将在2025年八月左右再次达到一个暂时的高峰。虽然我们希望这次能看到不同的结果，比如新的政府政策打破周期，但事后看来，周期模式再次自我实现。市场已经回调了50%。听起来很多，但与之前周期中常常下跌85%相比，这次实际上要温和得多。市场可能仍需大约一年才能触底，这与过去的模式一致。

主持人：当时你似乎并不看跌。你认为这个周期最终会像以前那样下跌75%到80%吗？

丹·莫尔黑德：这是一个关键问题。当时我没有预测会有如此大的下跌，因为有许多积极因素。但市场有其自身的节奏。我想指出，在之前的高峰时，价格远离长期对数趋势线，显示出疯狂的抛物线轨迹。例如，在2013年，价格在达到高峰的四个月内增长了十倍。这次，价格并没有表现出极端的过热；它只是大致回到了2021年的水平。

所以我相信当前的价格很可能处于底部范围。虽然可能仍需六到八个月才能见底，如果你有四到五年的投资期限，现在是一个非常有吸引力的持仓。

主持人：当前价格约为66,000美元。许多技术分析师表示，60,000美元是一个关键支撑位，如果跌破，可能会一路下跌到25,000美元。你同意吗？

丹·莫尔黑德：我不擅长技术分析。我们从不尝试在超短期内把握交易时机。我们管理资金的方法更像是风险投资，视角是5年、10年甚至20年。从这个角度来看，当前价格已经相当便宜。

03。为什么比特币总是第一个受到冲击？

主持人：为什么比特币总是在风险资产中成为"出气筒"？当纳斯达克和标准普尔500指数达到峰值时，加密货币往往是第一个被抛售的。这种情况会永远持续下去吗？

丹·莫尔黑德：这是一个非常敏锐的观察。想想看：如果在周一到周五的交易时间外发生重大冲击，你无法卖出股票。与此同时，加密货币是全球唯一一个流动性高达2万亿美元并且全年无休、24/7开放的市场。

当地缘政治危机爆发时，机构希望立即降低风险敞口，而比特币成为他们可以实时清算的唯一资产。这导致它在短期内承受过度的卖压。但请注意，虽然在“闪电崩盘”时相关性会激增，但从长远来看，比特币与标准普尔500指数之间的相关性实际上非常低，大约在0.1到0.2之间。在数年的时间里，加密货币独立向上移动，而传统资产可能只是原地踏步。

04。不是黄金创下新高，而是法定货币跌至历史低点。

主持人：让我们谈谈黄金。在过去的12个月里，黄金上涨了55%，而比特币保持平稳。这是否动摇了比特币作为“数字黄金”的叙述？

丹·莫尔黑德：黄金是一个有趣的“老派”资产。它定期进入公众视野。在2025年前，黄金ETF实际上连续几年出现净流出，而资金则流入比特币ETF。但到2025年，人们突然意识到美元贬值加速，这种紧迫感导致资金流回黄金。

但我从不同的角度看这个问题：不是黄金或房地产创下新高，而是法定货币跌至历史低点。随着印刷机不断运转，购买固定数量资产所需的法定货币数量必然会不断上升。“英镑”一词最初代表一磅纯银，但现在你需要拿出数百张钞票才能购买同样重量的银。政府可以无限制地印钞，这就是贬值交易的核心。

主持人：我们现在难道不正处于一个惊人的贬值周期吗？

丹·莫尔黑德：绝对是。美联储将“价格稳定”定义为每年2%的贬值，这本身就是荒谬的。稳定应该是零。即使每年仅贬值2%，一个人的购买力在一生中也将缩水近90%。我相信人们正在觉醒，意识到他们必须持有固定数量的硬资产，无论是股票、黄金还是加密货币。

这种贬值交易也具有明显的代际特征。大规模的货币印刷推高了资产价格，使得已经拥有房地产和股票的老年人受益，同时挤压了年轻人的向上流动性。美国首次购房者的平均年龄已从28岁推迟到40岁。由于他们无法通过传统途径积累财富，年轻一代转向加密货币是一个非常理性的选择。如果你查看自1990年以来的工资增长和房价增长曲线，你会发现差距变得异常巨大。

05。货币与国家的分离

主持人：地缘政治冲突如何改变加密货币的逻辑？

丹·莫尔黑德：战争总是带来持续的通货膨胀。但更重要的是，我们正在见证“货币与国家的分离”。在古代，货币是黄金，自然独立于政府。后来，政府垄断了印钞权，但结果是他们并没有管理好。

在下一个十年，人们将逐渐意识到货币不需要国家的背书。地缘政治冲突使这一趋势更加明显——世界正在变得两极化。如果你是一个不属于美国阵营的国家，或者你担心你的资产可能会被制裁或冻结，你会希望拥有一种不受任何单一国家控制的资产。中国曾经在美国国债上投资了大量外汇储备，而在当前国际形势下，这变得越来越危险。比特币作为一种独立于银行系统和制裁系统的资产，在冲突时期变得更加有价值。06。

“聪明的钱”实际上是最后进入的。

主持人：现在有多少人真正持有加密货币？全球有很多真正的机构大额头寸吗？

丹·莫尔黑德：仍然非常少。尽管全球有三到四亿人持有加密货币，但大多数人持有的小额头寸更多是为了“娱乐”。然而，我相信在十年内，由于智能手机的普及（全球有40亿用户），大多数人将会使用加密货币。它的跨境转账快速，几乎免费，并且不需要任何人的许可。

这可能是历史上“聪明资金”最后进入交易的第一次。在过去的40年里，我所见过的所有投资机会通常涉及华尔街首先获得利益，散户投资者在最后捡到残羹冷炙。这一次，完全颠倒了，个人投资者走在了前面。我曾与许多管理数千亿美元的另类投资巨头同台演出，他们中的许多人对比特币一无所知。

这就是我如此乐观的原因——这些聪明、富有的机构资金最终将进入市场。目前，Coinbase已经被纳入标准普尔500指数。如果你对区块链没有任何风险敞口，从某种意义上说，你是在做空这个趋势。

07。政策从敌对转向友好

主持人：新政府的态度转变是这个周期中的一个重要变量。你如何评估当前的政策环境？

丹·莫尔黑德：这是一个巨大的顺风。前一届政府对区块链采取了敌对立场，追查Coinbase并打击Ripple。现任政府愿意建设这个行业。尽管立法进展的速度总是令人沮丧，但老实说，美国的事实。国会正在花时间讨论诸如“稳定币市场结构”的话题，这本身就表明了行业地位的质变。

关于稳定币，这是一场分阶段展开的革命。目前，稳定币可能尚未完全支付利息，但这只是时间问题。稳定币正在侵蚀银行存款市场。目前，稳定币的规模约为4000亿美元，而银行存款为17万亿美元。（编辑注：截至2026年3月，稳定币的总市场价值约为3000-3200亿美元，数据来源于DefiLlama和CoinDesk等多个数据平台。）在未来十年，稳定币很可能会占据一半的银行存款，因为它们可以在手机上24/7使用，提供的体验远远优于传统银行。

08。战略比特币储备会来吗？

主持人：您也在关注数字资产国库公司，比如MicroStrategy。您认为各国政府未来会建立战略比特币储备吗？

丹·莫尔黑德：我认为这很可能会发生。美国已经拥有一定规模的数字资产储备，其中大部分来自执法部门的查获。而现在他们不再出售这些资产，甚至可能开始积累。与美国结盟的国家出于战略原因将效仿，而反对美国的国家则出于防御目的而购买。这将需要时间通过政治机制推进，但趋势是不可逆转的。

09。为什么选择Solana？

主持人：在Layer 1的竞争中，您为什么对Solana特别乐观？

丹·莫尔黑德：我们长期持有比特币，但比特币专注于价值存储，无法处理每秒数万笔交易的高频交易。Solana旨在实现高性能，成本更低且速度更快，适合复杂的应用场景，如游戏和高频交易。互联网有谷歌和脸书；区块链领域也将有几个核心的第一层。比特币是黄金，而Solana可能是数字高速公路。

10。纳斯达克下跌12%，比特币下跌50%，这合理吗？

主持人：纳斯达克从峰值下跌了12.5%，而比特币下跌了50%。这种脱节合理吗？

丹·莫尔黑德：我认为这非常不合理。目前，股票估值处于历史高位，风险溢价非常低，而利率仍然很高，这意味着股票相对于债券非常昂贵。

人工智能领域也显示出过热的迹象，许多人工智能公司的估值远远超过趋势线。

相比之下，加密货币目前低于其长期趋势线50%。从资产配置的角度来看，加密货币目前处于一个非常有吸引力的超卖范围。即使纳斯达克在未来继续下跌，我相信加密货币在两年内的表现会更好。

11。"我找不到任何可能 derail 这个过程的因素"

主持人：你现在的心态与2014年和2018年熊市时有什么不同？

丹·莫尔黑德：完全不同。在早期，我确实有过冷汗淋漓的时刻，担心整个实验会因黑客攻击或监管打击而崩溃。但在经历了Mt.的崩溃之后。在经历了多次85%的回调和持续的监管审查后，这个行业不仅生存下来，而且变得更强大。它已经达到了逃逸速度。

主持人：有没有什么活动会让你完全放弃看涨的观点？

丹·莫尔黑德：几年前，我列出了一个长长的风险清单，包括保管安全、黑客攻击和监管不确定性。但现在回头看，这些风险中的大多数已经得到了解决。虽然没有人能保证明天不会发生意外事件，但从逻辑上讲，我找不到任何可能 derail 这个过程的因素。基于智能手机的全球货币体系是人类社会不可避免的发展方向。全球有40亿智能手机用户，区块链带来的金融包容性远比在社交媒体上分享照片更为重要。