什么是代币化美股：它们的工作原理、模型和未来发展

代币化美国股票正在经历前所未有的集中繁荣。6 月 30 日是金融科技史上具有里程碑意义的时刻：美国在线经纪公司 Robinhood 与加密巨头 Bybit 和 Kraken 同时宣布推出代币化美国股票服务，为用户提供 24/7 不间断的股票交易体验。受此消息刺激，Robinhood 的股价飙升近 10%，创下历史新高。代币化股票“xStocks”是 Bybit 和 Kraken 之间的合作，在交易的第一天就吸引了超过 100,000 名用户。突然之间，代币化的美国股票成为加密世界的主要热门话题，引起了市场的关注并提出了一个关键问题：这是下一个大叙事吗？

事实上，代币化的美国股票并不是一个新概念;它们自 2020 年以来一直存在。本文将对代币化股票进行深入而全面的了解，涵盖其概念、历史、平台模型和未来发展。

什么是代币化美国股票？

简而言之，创建代币化的美国股票涉及使用区块链技术将传统美国股票（如特斯拉或苹果）表示为代币。这允许用户在加密货币交易所 24/7 全天候交易这些股票的“链上等价物”。真实股票由合规托管人（例如 Backed Finance）持有，确保代币的价值与标的资产 1：1 挂钩。

代币化美国股票的历史

代币化美国股票的旅程始于 2020 年左右，以创新、监管打击和最近的复兴为标志。

狂野西部时代 （2020-2022）

FTX 和 Binance 等平台的早期尝试看到了大量交易量，但很快就因在没有适当许可的情况下运营而被监管机构关闭。其他项目，如 Mirror，试图创建合成股票代币，但当其底层技术崩溃时失败。

冻结期（2023-2024）

监管机构，尤其是美国SEC 对未注册的代币采取了强硬立场。这迫使许多项目转移到海外，并导致放弃没有真实股票支持的模型。

突破之年 （2025）

政策的转变引发了复苏。随着监管前景更加有利，Robinhood、Bybit 和 Kraken 等主要参与者推出了新的、更合规的代币化股票服务。Coinbase 也已申请进入美国市场，这标志着代币化股票可能开启新的篇章。

代币化美股的核心机制

代币化美股的运营依靠区块链技术来创建发行、交易和管理的闭环流程。这涉及五个关键阶段：

发行机制：从资产映射到合规注册

• 资产上链：发行商通过智能合约将股票权利编码为代币。例如，当 Backed Finance 发行 bSTOCK 代币时，它必须首先在传统市场购买相应的股票并托管，然后以 1：1 的比例铸造代币。
• 合规性审查：该流程必须由监管机构审查。例如，Exodus 在 2024 年 12 月最终获得 SEC 批准之前，两次提交了将其普通股代币化的申请。香港要求代币化证券遵守《证券及期货条例》并通过 客户识别 /AML 评论。
• 投资者准入：Access 通常仅限于合格投资者。例如，tZERO 平台仅对经过认证的投资者开放。尽管 Robinhood 在欧盟的代币化股票的入场点很低，为 1 欧元，但它们仍然需要身份验证。

交易机制：24/7 零碎交易

• 增强流动性：它打破了传统股票市场的时间限制，支持 24/7 交易（如 Robinhood 的 第 2 层 解决方案）。它还消除了对中央清算所的需求，将交易确认时间缩短到几分钟。
• 部分所有权 :令 牌 可以划分为极小的单位（例如，每股的 0.01 个），从而降低投资门槛。例如，非上市公司 OpenAI 的代币化股票价格低至 0.50 美元，允许散户投资者参与早期项目。
• 跨链互作性：一些项目正在探索跨链交易，例如使用 Hash Time Locked Contracts （HTLC） 实现不同区块链之间股票代币的原子交换，解决资产孤岛问题。

权限管理：通过智能合约进行自动处理

• 股息和投票：智能合约自动执行权限分配。例如，Robinhood 代币化股票的持有者会自动获得与标的股票相对应的股息，并可以通过链上投票参与公司治理。
• 动态权限调整：当标的股票发生拆分或配股等事件时，智能合约会自动调整代币数量和相关权利。例如，如果一只股票发生 1：2 的拆分，代币持有者的头寸将自动翻倍。

托管和结算：链上和链下协同

• 托管模式：
  • 集中托管：与在瑞士托管银行持有股票的 Backed Finance 一样，代币持有者通过智能合约拥有间接所有权。
  • 去中心化托管：一些项目正在尝试通过 DAO（去中心化自治组织）管理资产，但它们面临法律和合规挑战。
• 结算效率：它采用“支付对支付”的模式，交易完成后资产和资金同时结算，与传统的 T+2 结算周期相比，效率显著提高。

法规遵从性：渗透式风控

• 技术风险披露：发卡机构必须披露区块链安全漏洞和智能合约审计报告等信息。例如，香港证监会要求代币化产品披露“51% 攻击”等技术风险。
• 跨境监管合作：不同司法管辖区的监管标准差异很大：
  • 美国：SEC 将股票代币视为证券，需要注册并遵守 JOBS 法案等法规。
  • 欧盟：适用加密资产市场 （MiCA） 法规，强调投资者保护和反洗钱。
  • 香港特别行政区：采用“同业、同风险、同规则”的原则，要求中介机构具备技术合规能力。

代币化美股的三种模式

市场已经形成了三种主要的代币化股票发行方式：

第三方发行模式（例如 Bybit、Kraken）

受监管的第三方（如 Backed Finance）发行与真实股票 1：1 挂钩的代币。然后，这些代币在各种加密货币交易所进行交易。发卡机构处理合规性，而交易所提供交易平台，通常面向非美国用户。

持牌经纪人模式（例如 Robinhood）

持牌经纪公司在其自己的区块链基础设施上发行和管理自己的股票代币。这种一体化模型高度合规，但技术复杂且昂贵，因此不太常见。

差价合约 （CFD） 模型（例如 Bybit）

此模型不涉及真实股票。相反，用户根据股票的价格变动交易合约，通常使用杠杆。它很受投机欢迎，但不提供实际的所有权（如股息）。这是一种受到严格监管的金融衍生品。

此外 币库 正在寻求一条不同的道路，寻求 SEC 的批准，直接向美国市场提供完全合规的代币化股票，如果成功，这可能会使其成为先驱。

代币化美国股票的未来和挑战

未来趋势：监管与技术的双重竞赛

最近代币化股票的飙升是由更友好的法规和新技术推动的。在美国，更开放的监管立场和“沙盒”提案正在创造机会。欧洲的 MiCA 法规也提供了一条明确的前进道路。这让一个沉寂多年的行业重新焕发活力。

然而，主要障碍仍然存在。美国国内市场仍处于关闭状态，这使得 Coinbase 的待定申请成为对该行业的关键考验。平台还面临一个困境：严格 客户识别 规则可以阻止加密用户，而监管较少的平台缺乏信任。此外，美国股票的稳定性可能对寻求高波动性的加密货币交易者没有吸引力。

在技术方面，创新正在为增长铺平道路。跨链 技术使区块链之间的资产转移变得更加容易，与 DeFi 平台的集成使投资者能够获得比传统金融更高的收益。甚至有可能将 SpaceX 等私营公司的股权代币化，这可能会扰乱 IPO 市场。

现实世界的困境：流动性和信任

尽管令人兴奋，但代币化股票面临着重大的现实问题。流动性是一个主要问题，大多数代币的交易量都非常低。这在一定程度上是因为做市商面临着一个关键挑战：他们无法轻易地在链上代币和传统证券交易所之间对冲风险，尤其是在市场关闭时。这些平台上的高额费用也会削减潜在利润。

信任是另一个主要问题。代币化股票的用户通常获得经济权利（如股息），但不是真正的合法所有权或投票权。这种“暂停所有权”会产生风险，正如 OpenAI 表示尚未批准 Robinhood 的代币化股权发行时所强调的那样。一些发行人的可疑历史进一步削弱了信心。使情况雪上加霜的是监管灰色地带，大多数平台都避开美国用户并带有高风险评级。

前进之路

代币化股票的未来取决于解决三个核心问题：

1. 流动性：创建连接链上和链下市场的机制，以便做市商可以对冲风险。
2. 权利：使用智能合约确保用户获得包括投票在内的全部权利。
3. 调节：在不同国家/地区建立明确的协作规则。

与过去失败的尝试相比，这股新的令牌化浪潮更加强大，也更具有合规性意识。它的最终成功将取决于在严格的监管和无缝的用户体验之间找到适当的平衡。如果实现，它可以真正实现金融民主化，允许世界上的任何人投资顶级公司和初创公司。华尔街和区块链的这种融合已经在重塑金融的未来。