Coinbase+Base模式成熟後，Bitpanda用Vision給出歐洲答案

距離10 月11 日加密產業史詩級爆倉已經過了一個多月，陣痛似乎現在才清晰起來，由於場內熱錢顯著收縮，如今還能手握資金留在牌桌上的，幾乎都是風險意識更強、策略更謹慎的參與者，市場博弈的難度也隨之顯著提高。

大家都關心的一個問題是這一輪過後，加密市場的流動性，還能回到從前嗎？

有趣的是，在散戶最冷的時候，另一類資金卻沒停手。例如摩根大通針對機構客戶推出代表美元存款的存款代幣JPM Coin，多支加密ETF 獲批，加密礦企股票獲得高評級。對市場來說，這是一種結構性變化，以前的流動性主要來自願意高頻交易、上高槓桿的散戶與機構，現在則越來越多是要走審計、要寫進財報、要向股東負責的機構和公司。

錢還在進來，但錢的個性變了。以及最先感到改變的或許不是山寨幣專案方，而是中心化交易平台。

CEX 分化的十字路口，歐洲頂級交易平台的選擇

過去幾年，中心化交易平台幾乎是加密產業最成熟、最清晰的商業模式。上幣、撮合、槓桿、手續費，誰的資產規模更大、流動性更深、費率更低，誰就能在牛市中分得最大的一塊蛋糕。

但在10·11 之後的一個月，越來越多人開始產生一種直覺的感受，光靠上幣和合約，或許已經無法支撐下一條成長曲線。

於是，主流CEX 的策略路徑開始出現明顯分化，有的持續深耕高槓桿與衍生性商品市場，強化全球流動性版圖。有的則轉向基礎設施層面，佈局公鏈、錢包和清算網絡，試圖把自己變成「鏈上金融的底層架構」。還有一小部分，則選擇貼近監理與銀行體系，嘗試成為傳統金融與Web3 之間的標準介面。

在美國，Coinbase 把答案寫在了納斯達克上市與Base 公鏈上。在亞洲，Binance 用BNB 與BSC 建構出一個完整的生態閉環。而在歐洲，則有一個平台正以截然不同的方式作答，它就是Bitpanda，以及它正在打造的Vision 生態。

對許多亞洲用戶而言，Bitpanda 或許還不算耳熟；但在歐洲，它幾乎是數位資產投資領域的預設選項。

2014 年，Bitpanda 創立於奧地利維也納，早期發展路徑相對保守，沒有押注於爆炸性上幣和超高倍數槓桿，而是用近十年的時間在歐洲各國循序漸進地申請牌照、搭建本地團隊。在MiCA 等監管架構正式落實之前，就已經長期與各國監管機構打交道，練就了熟悉「監管語言」的合規基因。

更關鍵的是，Bitpanda 沒有將自己定位為單純的針對散戶的交易網站，而是更像一家數位資產基礎設施公司，一邊向C 端提供買賣、託管和投資產品，一邊面向B 端為銀行和金融機構提供白標數位資產服務。

也正是這種雙軌定位讓Bitpanda 能夠與德意志銀行、法國興業銀行、奧地利Raiffeisen 等傳統大型銀行建立深度合作關係。而對這些機構而言，將數位資產業務外包給一家本地持牌、深諳監管邏輯的平台，比從零搭建系統更安全、更有效率，也更具成本優勢。

MiCA 落地之後，這種合規派身分突然變成了巨大的先發優勢。在這個框架下，Bitpanda 邏輯上必然要做一件事，那就是不再滿足於一個中心化帳戶體系，而是要往鏈、協議、生態去擴展，把自己已經拿到的牌照與資產池變成一套通用的底層能力。 Vision 就是在這樣的戰略下登場的。

有別於傳統意義上的從白皮書起步的加密項目，Vision 從第一天起就立足於現實金融的堅實土壤之上。背靠Bitpanda 的資產體系與合規護城河，它更像是一個中心化與去中心化金融與的融合體試圖在鏈與協議之間，搭建出通往新一代金融基礎設施的橋樑。

而Vision 的敘事重點不在於「要做一條TVL 多高的公鏈」，而是如何讓Bitpanda 已經掌握的銀行通道、託管和合規接口，被更多機構、錢包和應用復用；如何讓原本只在線下法律文件和銀行系統中存在的信任與合規，沿著鏈路延伸到更廣闊的Web3 空間。

從這個角度來看，Vision 的角色更像是幫助Bitpanda 從中心化帳戶體系走向「鏈+ 協定+ 生態」。

另一方面，為歐洲想做數位資產、RWA、合規DeFi 的機構，提供一個預設的技術與資產落地點。隨著歐洲央行與各國監理陸續強調對境外穩定幣與加密服務的審慎態度後，一個原生立足於歐盟體系的生態，天然具備更高的政策親和力與機構信任度。

TOKEN2049 活動現場｜圖源：Vision

從平台積分到通用代幣：$VSN 的設計邏輯

在Vision 生態中，代幣$VSN 是貫穿整個體系的核心軸心。

無論是在Bitpanda Broker 中享有手續費折扣，或是在Web3 產品（如DeFi Wallet、Vision Protocol）中用於激勵與使用，甚至在未來的Launchpad 參與資格、Vision Chain 治理與資源分配中，$VSN 都將貫穿整個生態體系。

這項設計想法背後是Bitpanda 對「合規化Web3 平台」的系統性思考。

Vision 的路徑較為務實，平台並未急於推動代幣融入合作方生態，而是選擇先透過Vision Protocol 打造自身為多鏈流動性與路由基礎設施，成為連接不同鏈與應用的底層組件，隨著協議使用量增長，產生的費用將回流至基金會與$VSN，從而實現價值閉環。

這項策略延續了BNB 透過單一資產整合生態價值的思路，但作用範圍更廣，不再侷限於交易平台層面，而是深入至鏈與協議層。 Vision 的核心邏輯是先以基礎設施降低合作方使用成本，再透過收益分配機制實現外部業務與代幣的價值綁定。

在收益模型上，$VSN 採用排放+ 協議費分紅+ 回購銷毀的組合機制。用戶可在app.vision.now上質押$VSN 獲取收益，目前年化回報率約10.5%，主要來源包括基礎排放獎勵及來自Bitpanda 等外部生態的手續費分紅。

同時，基金會在業務現金流尚未完全涵蓋釋放壓力的階段，將透過自有金庫持續參與回購與銷毀，以維持代幣供給曲線的可預期性。

隨著生態建設推進，手續費抵扣的使用率、DeFi Wallet 與Vision Protocol 的路由交易量、以及未來Vision Chain 的鏈上費用，都將成為推動代幣價值成長的關鍵變數。

11 月27 日，Binance Alpha 宣布上線Vision (VSN)，這意味著在Bitpanda 與歐洲牌照體系之外，VSN 正透過Binance Alpha 接入更廣泛的全球用戶與鏈上流動性。 Vision 作為歐洲合規基礎設施的敘事開始在更大的交易與分發網絡中被定價和博弈。

Vision 的產品架構與第三路徑

將Vision 放回更大的加密與金融版圖，它意在提供一條不同於既有範式的第三路徑，這既不是由美國科技巨頭與離岸交易平台主導的話語體系，也不是停留在傳統金融私有鏈試驗田裡的偽區塊鏈，而是以歐洲本土持牌平台為起點，在公開網路上搭建一層既可對真實資產可滿足滿足滿足

若這條路線被驗證，RWA 與合規DeFi 的座標系將被重繪，資產可在歐盟法律保護下規範發行與合規流轉，機構與用戶透過一枚統一代幣分享基礎設施的增量，而非被迫在分散的平台與單點項目之間各自為戰、碎片化押注。

在產品側，Vision 的矩陣呈現自內向外、由近及遠的放射式展開，可依「入口—路由—發行—結算」的邏輯來理解：

· Vision App ：$VSN 的通用質押入口，也是全球通用的DeFi 前端。

· Bitpanda DeFi Wallet ：面向Bitpanda 生態的重要入口，可參與質押與XP 積分活動獲得未來空投（當前中國等地不可用，體現項目對不同轄區合規差異的謹慎）。

· Vision Protocol：外向路由層，持續接觸更多DEX 與錢包，在對方應用提供流動性路由服務。

· Bitpanda Launchpad（計畫2026 上線）：承接代幣化資產的發行與參與資格。

· Vision Chain（計畫2026 上線）：在鍊級沉澱合規接口，為RWA 資產提供高可信的執行與結算環境。

這項自洽的分層，使Vision 能夠把合規從外置的附加服務，下沉為架構內生能力。換言之，它將合規成本轉化為信任紅利，並將後者透過$VSN 的統一價值捕獲機制，傳導給真正使用這條基礎設施的參與者。

結語

站在更高的維度看，Bitpanda 的選擇並不孤立，而是整個CEX 行業重寫打法的一部分。

頭部交易平台在尋找「第二條曲線」時，大致分化出三種方向，一類是「速度派」，繼續押注高槓桿、高頻交易和全球流動性中樞的位置，這條路徑對監管友好度要求相對較低，但對平台自身的風險承受能力要求極高。

第二類是「平台派」，透過上市、強化合規形象，並藉助自有公鏈與帳戶體系，將自己打造為面向大眾用戶的基礎設施入口，Coinbase 及其延伸出的Base 就是典型代表。

第三類則是「基礎設施派」，選擇深耕特定監管轄區，圍繞銀行、券商及本地機構搭建服務能力，努力把自己變成數位資產世界的清算與託管層，Bitpanda 走的正是這條路線。

在這一框架下，沒有Bitpanda 過去十年的路徑積累，就很難真正理解Vision 出現的必要性。

Vision 的潛在上限與Bitpanda 本身的演化深度高度綁定，它更像是一張關於「歐洲能否在數位資產基礎設施上給出自己答案」的長期選擇權。 Bitpanda 正試圖用Vision 給出自己的版本，它也許不會像BNB 那樣，在監管真空期依靠極致槓桿放大敘事，但如果歐洲的合規敘事最終成為全球共識的一部分，那麼Bitpanda 用十年時間搭起的這套“慢工程”，就有可能在新的秩序下被市場重新定價。