Bitwise首席投資官：長夜已至深處，加密市場的微光就在眼前

原文標題：加密冬天的深度

原文作者：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官

原文編譯：Chopper，Foresight News

壞消息是：我們從 2025 年 1 月起就已身處加密寒冬。好消息是：我們距離寒冬結束，大概率比距離寒冬開始更近。

我想說一件顯而易見的事，因為我相信它能幫你在未來幾個月裡做出有利的決策：我們正處在一場徹頭徹尾的加密寒冬之中。

我發現網上和主流媒體裡很少有人談論這一點，但這是不容置疑的事實。比特幣較 2025 年 10 月的歷史高點下跌了 39%，以太坊下跌 53%，許多其他加密資產跌幅更甚。

重要的是認清它的本質。這不是牛市回調，也不是一次下探。這是一場徹頭徹尾、堪比 2022 年、如同《荒野獵人》裡萊昂納多・迪卡普里奧所經歷的那般嚴酷的寒冬，這場寒冬的成因從過度槓桿，到早期玩家大規模獲利了結，不一而足。

對我而言，承認並接受這一點，讓一切變得無比清晰。

為什麼明明在應用落地、監管等領域不斷傳來利好，加密價格卻在下跌？因為我們正處在加密寒冬的深水區。為什麼新任美聯儲主席是比特幣支持者，而加密恐懼與貪婪指數卻處在歷史高位的恐懼區間？因為我們正處在加密寒冬。

經歷過 2018 年或 2022 年過往寒冬的人會記得，寒冬深處，利好消息毫無意義。我們不會因為華爾街大舉招人、摩根士丹利加碼加密就迎來反彈。這些事長期來看很重要，但現在不重要。加密寒冬不會在狂熱中結束，只會在筋疲力盡時落幕。

那麼，寒冬何時才會結束？好消息是：我認為我們已經接近終點。

加密寒冬的歷史規律

加密寒冬通常持續約 13 個月。例如，比特幣 2017 年 12 月見頂，2018 年 12 月觸底；2021 年 10 月見頂，2022 年 11 月觸底。

按這個周期推算，我們還要經歷一段艱難時期。畢竟，比特幣是 2025 年 10 月見頂的，難道我們要等到 2026 年 11 月嗎？我不這麼認為。

在對當前寒冬做了更多分析後，我越發意識到，它其實從 2025 年 1 月就開始了。我們之所以看不見，是因為 ETF 和加密財庫公司（DAT）的資金流入掩蓋了真相。

ETF 與 DAT 資金流，掩蓋了 2025 年的寒冬

仔細看這張 Bitwise 10 大盤加密指數成分股自 2025 年 1 月 1 日以來的表現圖。

2025 年至今，Bitwise 10 大盤加密指數成分股收益。數據來源：Bitwise Asset Management

它們清晰地分為三類：

· 第一類資產（BTC、ETH、XRP）表現尚可，下跌 10.3% 至 19.9%

· 第二類資產（SOL、LTC、LINK）經歷了標準熊市，下跌 36.9% 至 46.2%

· 第三類資產（ADA、AVAX、SUI、DOT）慘遭血洗，下跌 61.9% 至 74.7%

這三類資產的核心區別，基本就在於機構是否有渠道投資它們。第一類資產全年獲得 ETF/DAT 的巨量資金支撐；第二類資產在 2025 年獲批了 ETF；第三類資產則始終沒有。（註：XRP 是個例外，它在 2025 年初並沒有 ETF，卻表現良好。原因可能是 XRP 在 2025 年初面臨美國 SEC 的生死訴訟，該案在 2025 年初撤訴，資產因此大幅反彈。）

機構資金的支撐規模十分驚人。例如，圖表所示期間，ETF 和 DAT 累計買入 744,417 枚比特幣，價值約 750 億美元。試想一下，如果沒有這 750 億美元的托底，比特幣會跌到哪裡？我猜會跌去約 60%。

散戶市場自 2025 年 1 月起就已陷入殘酷寒冬。只是機構資金，一度為部分資產掩蓋了這個事實。

黎明之前，總是最黑暗

此刻需要記住的是，加密領域其實有大量實實在在的利好。監管進展是真實的，機構採用是真實的，穩定幣與資產代幣化是真實的，華爾街的擁抱也是真實的。

熊市裡，利好會被無視，但不會消失。它們會以勢能的形式被儲存起來。一旦烏雲散去、市場情緒回歸正常，這些積蓄的勢能就會以報復性的方式釋放。什麼能驅散烏雲？強勁的經濟增長引發風險資產全面反彈、《Clarity 法案》傳來積極信号、主權國家採用比特幣的跡象，或者僅僅是時間的推移。

作為經歷過多輪加密寒冬的老兵，我可以告訴你，寒冬結束前的感覺，和現在非常像：絕望、無助、低迷。但當前的市場回撤，絲毫沒有改變加密市場的基本面。

我認為我們會更快、更猛烈地反彈。毕竟，寒冬從 2025 年 1 月就開始了。春天，肯定不遠了。

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