Bitwise：2025年1月熊市就开始了，所以利好消息沒有用

原文標題：加密冬天始於2025年1月
原文作者：@Matt_Hougan
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：在利好頻出卻價格持續走弱的錯位中，Bitwise 首席投資官（CIO）Matt Hougan 指出，這並非牛市中的正常回調，而是一場早在 2025 年初便已展開、並一度被機構資金掩蓋的加密寒冬。

Bitwise 是全球最大的加密貨幣指數基金提供商之一，管理資產規模超過 30 億美元。Hougan 此前曾任 ETF.com 與 Inside ETFs 的 CEO，是機構級 ETF 分類與評級體系的主要建立者之一。

通過對不同資產表現的對比，文章進一步揭示：機構可投資性正在決定誰能穿越寒冬，而由散戶主導的市場，事實上早已陷入深度熊市。歷史經驗表明，加密寒冬往往在疲憊中結束，而非在激情中反轉。當悲觀成為主流敘事時，周期的轉折點，往往已經不遠。

以下為原文：

我們其實從 2025 年 1 月起就已經身處一輪加密寒冬之中。大概率來看，我們現在離終點比離起點更近。

這是一場徹頭徹尾的加密寒冬。

加密 Twitter 只是最近才開始意識到這一點，但事實已經再明確不過了：比特幣較 2025 年 10 月的歷史高點下跌了 39%，以太坊下跌了 53%，而許多其他加密資產的跌幅更為慘烈。

這不是所謂的「牛市回調」，也不是「短暫回撤」。這是一場火力全開的、堪比 2022 年 的加密寒冬——一種《荒野獵人》裡雷歐納多式的極限生存狀態。它由多重因素共同觸發：過度槓桿、早期持有者（OG）的大規模獲利了結，等等。

真正認識並接受這一點，反而讓思路變得異常清晰。

為什麼在採用、監管和各類進展利好不斷的背景下，加密資產價格仍在下跌？

因為我們正身處加密寒冬的深處。

為什麼在新任美聯儲主席是比特幣支持者的情況下，加密市場的「恐懼與貪婪指數」仍然接近歷史最高的恐懼區間？

因為我們正處在加密寒冬之中。

如果你經歷過之前的寒冬，無論是 2018 年 還是 2022 年，你一定記得，在寒冬最深的時候，利好消息是沒有用的。即便華爾街在大舉招聘、摩根士丹利加速佈局加密業務，市場也不會因此反彈。這些因素在長期當然重要，但不是現在。

加密寒冬不是在興奮中結束的，而是在徹底的疲憊中結束的。

那麼，終點什麼時候會到來？

好消息是：比你想像的要近。

加密寒冬的歷史

從歷史經驗看，加密寒冬通常持續 約 13 個月。例如，比特幣在 2017 年 12 月 見頂，並在 2018 年 12 月 觸底；又在 2021 年 10 月 見頂，在 2022 年 11 月 觸底。

照這個節奏來看，前路似乎仍然艱難。畢竟，比特幣是在 2025 年 10 月 見頂的。難道我們該一直消失到明年 11 月嗎？

我並不這麼認為。

我越是深入分析這輪「寒冬」，就越意識到，它其實早在 2025 年 1 月 就已經開始了。只是當時我們沒有察覺——因為 ETF 資金流入 和 數位資產金庫（DAT）的配置行為，掩蓋了真實的市場狀況。

ETF 與 DAT 的資金流，掩蓋了 2025 年的寒冬

請仔細看看這張圖表：它展示了 Bitwise 10 大市值加密指數 的成分資產，自 2025 年 1 月 1 日 以來的表現。

它可以被清晰地劃分為三組資產。

第一組資產（BTC、ETH、XRP）表現尚可，跌幅在 10.3%–19.9% 之間。

第二組資產（SOL、LTC、LINK）經歷了一輪標準的熊市，下跌 36.9%–46.2%。

而第三組資產（ADA、AVAX、SUI、DOT）則遭遇了「屠殺式」下跌，跌幅高達 61.9%–74.7%。

區分這三組資產的核心因素，基本只有一個：機構是否能夠投資它們。

第一組資產全年都受益於大規模的 ETF / 數字資產金庫（DAT）支持（XRP 還額外受益於其贏得了與 SEC 的訴訟）；第二組資產在 2025 年 才獲得 ETF 批准；而第三組資產則從未獲得過這樣的渠道。

只要看看第三組就知道了——它們完全依賴加密原生資金的支持。

第一組資產獲得的機構支持規模堪稱歷史級別。舉例來說，在這張圖所示的時間區間內，ETF 和 DAT 共買入了 744,417 枚比特幣，價值約 750 億美元。試想一下，如果沒有這 750 億美元 的支撐，比特幣會跌到哪裡？我的判斷是：可能下跌約 60%。

自 2025 年 1 月 起，散戶主導的加密市場一直處在殘酷的寒冬中。只是機構資金在一段時間內，為某些資產「粉飾」了這一現實。

黎明前總是最黑暗的

眼下需要記住的一點是：加密行業裡確實存在大量利好消息。

監管進展是真實存在的；機構採用是真實存在的；穩定幣與資產代幣化是真實存在的；華爾街的接納，也是真實存在的。

在熊市中，利好消息會被忽略，但它們並不會消失，而是被儲存為勢能。一旦陰霾散去、情緒回歸正常，這些被積蓄的能量，往往會以猛烈的方式釋放出來。

那麼，什麼可能促使陰雲消散？

強勁的經濟增長引發一輪激進的風險偏好反彈；《Clarity Act》出現積極的政策意外；主權國家層面對比特幣採用的跡象；或者，僅僅是時間本身。

作為一名經歷過多輪加密寒冬的老兵，我可以告訴你：寒冬結束前的感覺，往往就像現在這樣——絕望、無力、普遍的倦怠感。但這輪市場回調，並沒有改變任何關於加密行業的基本面事實。

我認為，反彈會比多數人預期的更早到來。畢竟，自 2025 年 1 月 起就一直是冬天了——春天，必然不會太遠。

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