日本結束零利率:風險資產最害怕的「流動性轉折點」來了
原文標題:《日本國債利率突破1%,全球金融市場的「鬼故事」開始了》
原文作者:Liam,深潮TechFlow
跟大家講一個鬼故事:
日本兩年期公債殖利率自2008 年起首度升至1%;5 年期公債殖利率上升3.5 個基點至1.345%,為2008 年6 月以來新高;30 年期公債殖利率短暫觸及3.395%,創歷史新高。
這件事的意義,不單單是「利率突破1%」,而是:
日本過去十多年的極端寬鬆時代,正被永久寫進歷史。
從2010 年到2023 年,日本兩年期公債殖利率幾乎一直在-0.2% ~ 0.1% 之間遊蕩。換句話說,之前日本的錢是免費甚至倒貼借給你的。
這是由於日本經濟自1990 年泡沫破裂後,一直陷入物價不漲、工資不漲、消費疲軟的通縮陷阱,為了刺激經濟,日本央行用了全球最激進、最極端的貨幣政策,零利率甚至負利率政策,讓資金盡可能便宜,你借錢幾乎免費,你把錢放在銀行反而要倒貼,以此逼迫大家去投資、消費。
如今,日本公債殖利率整體由負轉正,升到1%,不僅關乎日本本身,也影響全球,至少有三個面向:
首先,代表日本貨幣政策徹底轉向。
零利率、負利率、YCC(殖利率曲線控制)已經結束,日本不再是全球唯一維持「極低利率」的主要經濟體,寬鬆時代被徹底終結。
其次,也改變了全球資金價格結構。
過去,日本是全球最大的海外投資者之一(特別是退休金GPIF、保險公司、銀行),這是由於國內利率太低,為了追求高收益率,日本企業大量出海,把資金投向美國、東南亞和中國。如今,當國內利率上升,日本資金的「出海動力」會下降,甚至會從海外轉移回日本國內。
最後,也是交易員最多關注的一點,日本利率上升1%,意味著全球過去10 年靠日本套利(carry trade)的資金鏈條,將出現系統性萎縮。
這會影響美股、亞洲股市、外匯市場、黃金、比特幣甚至是全球流動性。
因為,套利交易(Carry Trade)才是全球金融的隱形引擎。
日元套利逐漸被終結
過去十幾年,美股、比特幣等全球風險資產能持續上漲,一個重要原因是日圓套利交易(Yen Carry Trade)。
想像你在日本借到的錢幾乎是免費的。
在日本借1 億日圓,利息只有0%~0.1%,然後把這1 億日圓換成美元,拿去美國買收益率4%、5% 的國債,或是買股票、黃金、比特幣,最後再換成日本歸還貸款。
只要利率差在,你就賺錢,利率越低,套利越多。
沒有一個公開的精確數字,但全球機構普遍估算,日圓套利規模低則1~2 兆美元,高則3~5 兆美元之間。
這是全球金融體系中最大、最隱形的流動性來源之一。
許多研究甚至認為,日圓套利是真正推動美股、黃金、BTC 在過去十年屢創新高的背後推手之一。
全球一直在使用「日本的免費錢」來抬高風險資產。
如今日本2 年期公債殖利率16 年來首次漲到1%,意味著這條「免費錢管道」被關掉了一部分。
結果就是:
外國投資者再也藉不到便宜日圓用於套利,股市承壓。
日本本土資金也開始回流國內,特別是日本壽險、銀行、退休金,會減少對海外資產的配置。
全球資金開始撤離風險資產,只要日圓走強,往往代表全球市場風險偏好下降。
股市影響幾何?
美股過去10 年多頭市場,背後是全球廉價資金湧入推動,而日本是最大支柱之一。
日本利率上升,直接阻礙大量資金流入美國股市
尤其當前美股估值極高、AI 主題受到質疑,任何流動性抽離都可能放大回調。
受影響的還有整個亞太股市,韓國、台灣、新加坡等市場過去也受惠於日圓carry trade。
日本利率一公升,資金開始回流日本本土,亞洲股市短期波動性會加大。
而對日本股市本身而言,國內利率上升,股市短期也會承壓下跌,特別是重度依賴出口的相關公司,但長期來看,利率正常化,讓經濟擺脫通縮,重新進入發展階段,估值體系重建,反而是利好。
這或許也是巴菲特持續加碼投資日本股市的原因。
巴菲特曾於2020 年8 月30 日也就是90 歲生日當天,首次公開揭露已持有日本五大商社各約5% 的股份,當時投資總值約63 億美元。
五年過去,隨著股價上漲和持續加碼,巴菲特持有的日本五大商社總市值已突破310 億美元。
2022–2023 年日圓跌到近30 年低點,日本股權資產整體「打骨折」,對於價值投資者來說,這是典型的資產便宜、利潤穩定、分紅高、匯率還可能反轉……這種投資機會太吸引人。
比特幣與黃金
除開股市,日圓升值對黃金和比特幣影響幾何?
黃金的定價邏輯歷來簡單:
美元弱,金價漲;實質利率下降,金價漲;全球風險上升,金價漲。
每一條都與日本利率政策轉捩點有著直接或間接的關聯。
首先,日本利率上行意味著日圓升值,而在美元指數(DXY)中,日圓佔比高達13.6%。日圓走強等於直接給DXY 施壓,當美元變弱,黃金自然失去最大的壓制力量,價格更容易走高。
其次,日本利率的反轉標誌著過去十多年「全球廉價資金」的終結。日圓套利交易開始回流,日本機構減少海外投資,全球流動性隨之下降。在流動性收縮週期裡,資金更傾向於從高波動資產撤出,轉向黃金這種「結算資產、避險資產、無對手風險資產」 。
第三,如果日本投資者因為本土利率提升而減少買入黃金ETF,這部分衝擊也很有限,因為全球黃金需求的主力並不在日本,而在央行購金、ETF 增持以及新興市場購買力的長期上升趨勢中。
因此,這一輪日本收益率的躍升對黃金組成的影響是明確的:
短期或有波動,中長期仍偏多。
黃金重新處在一個「利率敏感+ 美元弱化+ 避險上升」的有利組合裡,長期看好。
與黃金不同,比特幣算是全球最流動的風險資產,全天候交易、與納指高度相關。因此當日本利率上升、日圓套利交易回流、全球流動性收縮時,比特幣往往是最先下跌的資產之一,它對市場異常敏感,像一台市場的「流動性心電圖」 。
但短空不等於長期悲觀。
日本進入升息週期意味著全球債務成本提升,美債波動加劇,各國財政壓力上升。在這宏觀背景下,「無主權信用風險」的資產重新被重估:傳統市場裡是黃金,而在數位世界裡,就是比特幣。
因此,比特幣的路徑也很清晰:短期隨風險資產下跌,中期卻因全球信用風險上升而迎來新的宏觀級支撐。
總之,過去十多年依賴「日本免費資金」蓬勃發展的風險資產時代,已經結束了。
全球市場正進入一個新的利率週期,一個更真實、更殘酷的週期。
從股市、黃金到比特幣,沒有任何資產能獨善其身。
流動性退潮時,能站住的資產更有價值。週期轉換時,看懂那條隱藏的資金鏈,才是最重要的能力。
新世界的大幕已經拉開了。
接下來,就看誰適應得更快。
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