監管套利時代落幕，加密交易所牌照含金量大比拼

作者： Chloe， ChainCatcher

過去十年，加密貨幣交易所的擴張邏輯是「先有用戶、再談合規」。但這個邏輯已經在 2026 年被徹底翻轉，如今，真正能拉開差距的，是牌照帶來的合規紅利。

當監管套利的時代落幕，幣安、OKX、Bitget、Bybit、Gate 如何以截然不同的策略，爭奪下一輪格局中的入場券？

2026 交易所之間的新戰場：合規紅利

根據 CoinGlass 在 2025 年公布的年度衍生品市場報告，全年中心化交易所衍生品總交易量達到 85.7 萬億美元，日均約 2,645 億美元，且市占高度集中，前五家交易所的未平倉合約份額超過八成。在這樣的市場規模下，任何一家頭部交易所要繼續成長，已沒辦法靠單純的「更低手續費」或「更多幣種」做差異化，因為這些優勢的邊際效用在縮小。

五家交易所的市場地位與當前排名

在進入牌照盤點之前，先用數據看看這五家交易所在 2026 年的相對位置。

根據 TokenInsight 2025 年度報告，全年現貨市場份額分佈如下：幣安 42.09%、Bybit 8.63%、MEXC 8.49%、Gate 8.16%、Bitget 6.86%、OKX 6.83%、Coinbase 6.58%、KuCoin 4.31%

衍生品市場的格局略有差異。數據顯示 2025 全年幣安以 34.74% 的平均市占穩居第一，OKX 以 15.06% 排名第二，Bybit 12.95% 居第三，Bitget 以 11.27% 拿下第四，MEXC 與 Gate 則分別為 10.58% 與 8.25%。

這兩組數據顯示除了幣安在現貨與衍生品市場有絕對優勢之外，其他四家的份額其實是膠著的。當市場規模放大、份額分配趨於穩定，誰能拿到關鍵市場的牌照、誰就有機會在下一輪洗牌中再往上跳一階。

值得注意的是，這五家頭部交易所在合規透明度的維度上同樣維持著領先地位。據加密資產數據平台 RootData 顯示，Web3 資產數據平台 RootData 發布的第八期「加密貨幣交易所透明度榜單（股票類）」中，Binance、OKX、Bybit、Gate 和 Bitget 繼續位列前五，與現貨及衍生品市場份額的格局高度吻合。該榜單持續聚焦股票資產在加密交易所的增長趨勢。

幣安：絕對龍頭的合規轉向

幣安是這份名單裡唯一不需要為市場份額焦慮的選手，但卻是承受監管壓力最大的一家。

2023 年至 2024 年間，幣安在美國與多國接連遭遇大型監管罰款與和解，這從根本上改變了公司戰略。根據 Nikkei Asia 報道，幣安亞太區負責人 SB Seker 在 2026 年 3 月表示，幣安計劃在 2026 年內取得亞洲五張新牌照，把全球持牌司法管轄區數量推升至 20 個以上。

截至 2026 年初，幣安在亞洲已持有澳大利亞、印度、印尼、日本、新西蘭與泰國的監管核准，通過收購韓國 Gopax 的控股權，韓國牌照也即將進入版圖。

幣安的全球規模本身就在製造合規敘事，根據幣安 2025 年度報告，幣安全球註冊用戶超過 3 億，2025 全年現貨交易量超過 7.1 萬億美元。在這個量級下，幣安在任何單一國家被禁，影響的不只是當地用戶，還包括整個 OTC 市場與穩定幣流動性。其中，幣安的牌照策略與其他交易所不太一樣，它在許多市場是通過收購當地已持牌實體（如 Gopax）來取得牌照，而不是從零申請，這種方式可以縮短時程，但也意味著幣安必須承接被收購方的歷史包袱。

幣安 2025 年的合規敘事數據會直接更新在其合規更新報告，與制裁相關的直接和間接資金流動占總交易量的比例從 2024 年 1 月的 0.284% 下降到 2025 年 7 月的 0.009%，下降了 96.8%。

Bitget：從零開始堆牌照的後進者

Bitget 是這五家交易所裡，最晚開始鋪陳牌照的一家，但鋪牌照的速度與廣度都相當積極。根據 Bitget 在 2025 年 4 月發布的公開信，由首席法務官 Hon Ng 簽署，當時 Bitget 已取得「超過 8 張牌照」。到 2026 年初，Bitget 在歐洲、亞洲、中東、拉美與大洋洲都有監管登記，包括澳大利亞、意大利、波蘭、薩爾瓦多、英國、保加利亞、立陶宛、捷克、格魯吉亞與阿根廷。

亞洲方面，Bitget 在 2025 年底完成了 VARA（迪拜虛擬資產監管局）的註冊，授權其從迪拜總部提供受監管的虛擬資產服務，也在格魯吉亞拿到數字資產牌照，並把第比利斯自由區作為東歐擴張的據點。

從牌照策略來看，Bitget 走的是「先求廣度、後求深度」的路線，它在歐洲拿的大多是 VASP 註冊，而不是 MiCA 完整 CASP 牌照；在亞洲尚未拿到日本、香港、新加坡這三個含金量最高的市場的完整牌照。或許對 Bitget 的挑戰，是當牌照數量到達一定規模後，市場才會開始追問「品質」。

Bybit：在挫敗與突破之間的擺蕩

Bybit 是這五家裡牌照路徑最為曲折的。2024 年 5 月，Bybit 因香港證監會的監管壓力，退出香港市場，其關聯實體 Spark Fintech Limited 正式撤回牌照申請。到 2025 年底，Bybit 宣布將於 2026 年逐步停止對日本居民的服務，並要求受影響用戶在 2026 年 1 月 22 日前完成身份驗證，否則將被視為日本居民而被限制使用。新加坡方面，新加坡金管局 MAS 要求未持牌的數字代幣服務提供商在 2025 年 6 月前停止海外運營，Bybit 也停止在新加坡的運營。

但在另一頭，Bybit 拿下了業界相對含金量極高的兩張牌照。2025 年 10 月，阿聯酋證券與商品管理局 SCA 授予 Bybit 第一張完整的「虛擬資產平台運營商牌照」，涵蓋阿聯酋全境七個酋長國的交易、經紀、托管與法幣服務。在歐洲，Bybit EU GmbH 于 2025 年 5 月通過奧地利金管局 FMA 取得 MiCAR 牌照，並可在歐洲經濟區 29 國通行。

此外，Bybit 在 2025 年 2 月遭遇了加密史上最大規模黑客攻擊，損失約 14.6 億美元。這起事件讓 Bybit 的合規與安全敘事在 2025 年承受了極大壓力，也成為日本金融廳考慮要求交易所計提資本準備金的觸發事件之一。Bybit 的案例說明了一件事，「持牌」與「能持續持牌」是兩件不同的事。

Gate：靜悄悄堆出來的合規矩陣

Gate 在亞洲華人社群中的能見度不如幣安與 OKX，但若單純看牌照覆蓋的細節，Gate 的版圖意外地完整。根據 Gate 公布的牌照頁面，Gate 在 2026 年初已在八個以上司法管轄區取得監管登記、牌照或核准，包括香港、直布羅陀、馬耳他、日本、澳大利亞、巴哈馬、迪拜 DMCC 與塞浦路斯。

從監管覆蓋來看，Gate 的策略更接近「在每個關鍵法域都建立獨立實體並各自取得牌照」，而不是「用一個總部牌照通行多國」。這種方式的成本較高，但相對抵抗監管風險的能力也更強。例如，在歐洲，Gate 既有立陶宛的 VASP 註冊（早期歐盟通行用），也有馬耳他的 MiCA 牌照（新框架下的通行證），這是雙保險。

另一方面，Gate 在亞洲衍生品市場的份額成長尤其值得注意。TokenInsight 數據顯示，Gate 在 2025 年的 OI 市占從年初 4.15% 成長到年末 14.11%；牌照鋪設的速度，與市場份額成長的速度，呈現高度同步。

OKX：和解金換來的合規重啟

OKX 的牌照之路，在 2025 年發生了一次徹底的重啟。2025 年 4 月，OKX 與美國司法部達成和解，支付約 5.05 億美元的罰款，並正式在美國重啟運營，總部設於加州聖荷西。截至 2026 年初，OKX 在美國超過 40 個州持有貨幣轉換商牌照，並在 FinCEN 註冊為貨幣服務業務。

亞洲方面，OKX 的牌照分佈如下：

• 新加坡：OKX SG Pte. Ltd. 于 2024 年取得新加坡金管局 MAS 的完整主要支付機構（MPI）牌照，並聘請前 MAS 官員 Gracie Lin 出任新加坡 CEO。這張牌照在亞洲的含金量公認偏高，因為新加坡 MAS 的審核標準嚴格、發牌節奏緩慢。

• 迪拜：OKX 在 VARA 持有 VASP 牌照，是最早與 VARA 簽署 MOU 並取得臨時牌照的國際交易所之一。

• 歐洲：OKCoin Europe Ltd 以馬耳他為據點，于 2025 年 1 月取得 MiCA 牌照，可在 30 個歐洲經濟區國家通行，是首批拿到 MiCA 完整 CASP 牌照的全球交易所之一。

• 澳大利亞：OKX Australia Pty Ltd 在澳大利亞證券投資委員會 ASIC 註冊。

但 OKX 也有明顯的牌照缺口，香港方面，OKX 已撤回 VATP 牌照申請，日本方面，截至 2026 年初 OKX 仍在 OKX 限制服務的名單上。換言之，OKX 在亞洲的高含金量牌照集中在新加坡與迪拜，但日本與香港這兩個市場仍未打通。

它的牌照敘事或許是「為了重新進入美國而付出代價，並用這個代價換取全球機構信任」。

為什麼有些牌照「沒含金量」？

從可驗證的監管文件與業界實務經驗，加密牌照大致可分為三層。

第一層：高含金量牌照

這類牌照的特徵是：發牌機關屬於主流金融監管體系，申請流程冗長、資本與治理要求高、可進行完整的零售業務、可串接當地銀行與法幣通道。

代表案例包括：

• 新加坡 MAS 的 MPI 完整牌照（OKX SG 持有）。根據 Bloomberg 報道，新加坡在 2024 年總共只發出 13 張加密牌照。

• 香港 SFC 的 Type 1 與 Type 7 牌照。截至 2024 年底，香港共有 7 家完整持牌虛擬資產交易平台（其中 4 家於 12 月 18 日獲得限制性牌照），另有 7 家持臨時牌照。

• 日本 FSA 的加密貨幣交易業者註冊。迪拜 VARA 的 VASP 完整運營牌照。

• 阿聯酋 SCA 的完整虛擬資產平台運營商牌照（Bybit 為首家）。

• 歐盟 MiCA 完整 CASP 牌照。

第二層：中等含金量牌照

這類牌照的特徵是：可合法運營、但業務範圍有限、或所在司法管轄區的監管框架仍在建構中、或當地金融體系規模較小。

代表案例：立陶宛、意大利、波蘭等歐盟成員國的 VASP 註冊（許多交易所都有持有，但通常只是 MiCA 過渡期的權宜選擇）、薩爾瓦多 BSP 與 DASP 牌照、格魯吉亞數字資產牌照、保加利亞 VASP 牌照。

這些牌照本身是合法且真實的，但相對容易取得，因此單獨持有不太能形成競爭門檻。

第三層：低含金量牌照

這類牌照的特徵是：發牌機關可能是小國金融部門、商業註冊機關、或自由貿易區管理單位。發牌標準可能只要求基本的 KYC/AML 流程，持牌方可能無法享有任何法幣銀行接入或當地零售運營的權利。從可信度與信號價值來看，這類牌照更接近一種「公司註冊」而非「金融牌照」。

經過分級後，再回頭看五家交易所的牌照表現，會得到一個更清晰的圖像：

• 幣安在亞洲拿了六張高含金量牌照（含即將收購的 Gopax 為七張），這是它的絕對護城河。

• OKX 在新加坡、迪拜、歐盟 MiCA 三個高含金量地區都有，但日本與香港缺席。

• Bybit 拿下了 UAE 完整牌照與 MiCAR，但在日本、香港、新加坡同時受阻，呈現「兩極分化」的格局。

• Gate 通過收購進入日本，並在馬耳他取得 MiCA 牌照，加上迪拜 VARA 完整運營牌照，在高含金量區間有三個立足點。

• Bitget 在高含金量區間目前最薄弱，仍以低中含金量牌照的「廣度」為主要敘事。

合規牌照競賽的下一階段

從這五家交易所的軌跡，可以歸納出幾條清楚的規律。

監管套利的時代已經結束

過去交易所可以在塞舌爾或英屬維京群島註冊、通過去中心化的運營架構服務全球用戶，這條路徑在 2025 年實質上已被堵死。歐盟 MiCA、新加坡 DTSP 制度、香港 VATP 框架、日本 FSA 制度，都在要求交易所必須在當地有實體、有牌照、有合規長、有資本準備。

「收購持牌實體」比「重新申請」更有效率

幣安收購 Gopax 切入韓國、Gate 收購 Coin Master 切入日本、Bybit 洽談收購 Korbit、Binance 收購 Sakura Exchange BitCoin 切入日本，都是這個邏輯。對成熟市場（日本、韓國）的監管機關來說，發新牌照需要漫長的審核；但允許既有持牌方變更股東結構，是更可行的路徑。

被監管罰款，反而成為合規認證

OKX 支付 5.05 億美元和解金後正式進入美國、Bybit 印度子公司支付約 106 萬美元罰款後取得 FIU-IND 註冊，都呈現一個反直覺的現象：在加密產業，承擔過監管處罰並完成和解，反而被視為「已經洗白」的證明。因為過去的問題被「定價」了，可以視為利空出盡的好消息。

牌照數量會成為衡量企業價值的關鍵指標

過去評估交易所的標準是交易量、用戶數、幣種數。未來這份名單上會新增一項：「高含金量牌照數量」。從業內近期的併購與融資估值來看，這項指標已經開始影響定價。

结语：合规不是终点，而是新的起跑线

過去業界常說「合規是成本」。但 2025 至 2026 年的數據已經清楚顯示，合規同時也是收入。

CoinGecko 數據顯示，2025 年前十大中心化交易所現貨總交易量約 18.7 萬億美元，年增 7.6%。在這個總量的成長中，受監管市場（歐洲 MiCA、新加坡、迪拜、日本）的貢獻明顯高於非受監管市場，換言之，合規市場的成長速度，已經超過了灰色市場的成長速度。

這對五家交易所的意義是，誰在 2026 至 2027 年取得日本完整牌照、誰在香港 VATP 名單裡通過第三方審查、誰能在 MiCA 框架下被歐洲銀行視為「合格交易對手」、誰能在新加坡 MAS 通過機構業務審核，誰就有機會在下一輪格局中再次跳階。

而對用戶與投資人來說，理解牌照的真實含金量、而不是僅僅看到「持有 XX 國牌照」的宣傳，才是判斷一家交易所長期可持續性的基礎。

牌照不是萬靈丹。在 2025 年 2 月，Bybit 在持有多張牌照的同時，仍然遭遇了 14.6 億美元的黑客攻擊；在 2024 年，香港 JPEX 與 HOUNAX 醜聞造成超過 1.72 億美元損失。牌照能降低監管風險，但不能消除個別事件的衝擊。

但有牌照、有準備金、有獨立托管、有定期審計的交易所，與沒有這些的交易所之間，邊際安全性的差距會在每一次黑天鵝事件中被放大。