حوار مع مؤسس فرقة بانتيرا: وصل البيتكوين إلى سرعة الإفلات، وتتخلف الأصول التقليدية عن الركب.

المؤلف الأصلي: بودكاست المستثمر المحترف مع ويلفريد فروست

الترجمة الأصلية: بايهوا بلوكتشين

في هذه المقابلة، أجرى ويلفريد فروست محادثة متعمقة ثانية مع دان مورهيد، مؤسس شركة بانتيرا كابيتال. ناقشوا وضع دورة البيتكوين بعد تراجع بنسبة 50٪ من ذروتها؛ وكيف يؤدي انخفاض قيمة العملة الورقية إلى صراعات الثروة بين الأجيال؛ ولماذا تعتبر هذه الجولة من "الأموال الذكية" هي الأخيرة التي تدخل.

ملخص النقاط الرئيسية

• لا تزال معظم المؤسسات الاستثمارية تمتلك حصة بنسبة 0.0% في تقنية البلوك تشين، أي صفر حرفياً.
• ليس الذهب هو الذي وصل إلى مستوى قياسي جديد، بل العملة الورقية هي التي وصلت إلى أدنى مستوى تاريخي لها.
• قد تكون هذه هي المرة الأولى في التاريخ التي يكون فيها "الأموال الذكية" آخر من يدخل في هذه الصفقة.
• انخفض متوسط ​​عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة من 28 إلى 40 عامًا.
• إننا نواجه نقطة تحول جيلية حيث ينفصل الدين عن العملة.
• من المرجح جداً أن تستحوذ العملات المستقرة على نصف الودائع المصرفية في غضون عقد من الزمن.
• لقد وصل البيتكوين إلى سرعة الإفلات، ولا أجد أي عوامل يمكن أن تعرقل هذه العملية.
• إذا لم تكن لديك أي خبرة في تقنية البلوك تشين، فأنت بطريقة ما تقوم ببيع هذا الاتجاه على المكشوف.

01. "لا تزال هذه أكثر الصفقات غير المتكافئة في التاريخ"

يستضيف: في المرة الأخيرة التي كنتم فيها هنا، تعمقنا في المنطق الكلي للعملات المشفرة. ما هو السعر المنخفض بشكل مذهل الذي اشتريت به عملة البيتكوين لأول مرة؟

دان مورهيد: 65 دولارًا.

المضيف: 65 دولارًا، مقارنة بسعر اليوم الذي يبلغ حوالي 66000 دولار، إنه أشبه بعالمين مختلفين. في تلك الحلقة، وصفت البيتكوين بأنه "أكثر الصفقات غير المتكافئة في التاريخ". هل ما زلت متمسكاً بهذا الرأي اليوم؟

دان مورهيد: نعم، ما زلت أعتقد ذلك. طوال مسيرتي المهنية، كنت أبحث عن فرص غير متكافئة حيث يتجاوز احتمال الربح بكثير مخاطر الخسارة. يمثل البيتكوين، ومجال العملات المشفرة بشكل عام، أقوى تباين رأيته على الإطلاق.

في الأيام الأولى، كنت أقول للآخرين: قد تخسرون رأس مالكم بالكامل، لذا لا تستثمروا أكثر مما تستطيعون تحمل خسارته. لكن في الوقت نفسه، يمكنك أن تربح 5 أضعاف أو 10 أضعاف أو حتى آلاف المرات من استثمارك.

السبب الذي يجعلني متفائلاً هو أننا ما زلنا في المراحل الأولى جداً. لا تزال معظم المؤسسات الاستثمارية تحتفظ بحصة تبلغ 0.0% في تقنية البلوك تشين والعملات المشفرة. حرفياً صفر. طالما أن مخاطر الجانب السلبي ضئيلة مقارنة بالكمية الهائلة من الأصول المالية العالمية، وإمكانية تحقيق مكاسب كبيرة تتمثل في إعادة تعريف النظام النقدي بأكمله، فإن هذا التباين لن يختفي.

02. لقد أثبتت الدورة التي تستغرق أربع سنوات صحتها مرة أخرى

يستضيف: كان آخر تسجيل لنا في 12 أكتوبر، وكان التوقيت مثيراً للاهتمام. في حوالي السادس من أكتوبر، وصلت العملات المشفرة إلى ذروة مؤقتة، أعقبها تراجع. ومنذ ذلك الحين، انخفض سعر البيتكوين بنحو 50%. بصفتك شخصًا مرّ بدورات متعددة، كيف تفسر هذا الانخفاض؟

دان مورهيد: أي شيء يحاول تغيير العالم سيصاحبه الكثير من الضجة والتقلبات. يسود التفاؤل في أوقات الذروة، بينما يسود التشاؤم في أوقات الانخفاض. انخرطت فرقة بانتيرا بعمق في هذه الصناعة لمدة 13 عامًا، وقد مرت بأربع دورات كاملة مدة كل منها أربع سنوات. هذه الدورات منتظمة للغاية ويمكن التنبؤ بها.

عندما التقينا في أكتوبر، كنا قريبين من الذروة التي توقعناها قبل عامين أو ثلاثة أعوام. استنادًا إلى نماذج من الدورات الثلاث الأولى، نتوقع أن يصل سعر البيتكوين إلى ذروة مؤقتة أخرى في حوالي أغسطس 2025. بينما كنا نأمل في رؤية نتائج مختلفة هذه المرة، مثل سياسات حكومية جديدة تكسر هذه الدورة، إلا أنه بالنظر إلى الماضي، فقد تحققت الأنماط الدورية مرة أخرى. تراجع السوق بنسبة 50%. يبدو الأمر كثيراً، ولكن بالمقارنة بالدورات السابقة حيث كانت الانخفاضات غالباً تصل إلى 85%، فإن هذه المرة هي في الواقع أخف بكثير. قد لا يزال السوق بحاجة حوالي عام للوصول إلى أدنى مستوى، وهو ما يتوافق مع الأنماط السابقة.

يستضيف: لم تبدُ متشائماً في ذلك الوقت. هل تعتقد أن هذه الدورة ستنخفض في نهاية المطاف بنسبة 75% إلى 80% كما حدث من قبل؟

دان مورهيد: هذا سؤال أساسي. لم أتوقع هذا الانخفاض الكبير في ذلك الوقت لوجود العديد من العوامل الإيجابية. لكن للسوق إيقاعه الخاص. أود أن أشير إلى أنه في القمم السابقة، كانت الأسعار بعيدة كل البعد عن خط الاتجاه اللوغاريتمي طويل الأجل، مما أظهر مسارًا مكافئًا مجنونًا. فعلى سبيل المثال، في عام 2013، ارتفع السعر عشرة أضعاف في الأشهر الأربعة التي سبقت الذروة. هذه المرة، لم يُظهر السعر ذلك الارتفاع المفرط؛ بل عاد تقريبًا إلى مستويات عام 2021.

لذا أعتقد أن السعر الحالي من المرجح أن يكون في النطاق الأدنى. على الرغم من أنه قد يستغرق الأمر من ستة إلى ثمانية أشهر للوصول إلى أدنى مستوى ، إلا أنه إذا كان لديك أفق استثماري لمدة أربع إلى خمس سنوات، فإن الوضع الحالي جذاب للغاية.

يستضيف: يبلغ السعر الحالي حوالي 66000 دولار. يقول العديد من المحللين الفنيين أن مستوى 60 ألف دولار يمثل مستوى دعم رئيسي، وإذا تم كسره، فقد ينخفض ​​السعر إلى 25 ألف دولار. هل توافق؟

دان مورهيد: أنا لستُ بارعاً في التحليل الفني. لا نحاول أبداً تحديد توقيت الصفقات على المدى القصير جداً. نهجنا في إدارة الأموال أشبه برأس المال الاستثماري، مع منظور يمتد لخمس أو عشر أو حتى عشرين عاماً. من هذا المنظور، فإن السعر الحالي رخيص للغاية بالفعل.

03. لماذا يكون البيتكوين دائمًا أول من يتعرض للهجوم؟

يستضيف: لماذا يُعتبر البيتكوين دائماً "كيس اللكم" بين الأصول الخطرة؟ عندما يصل مؤشرا ناسداك وستاندرد آند بورز 500 إلى ذروتهما، غالباً ما تكون العملات المشفرة أول ما يتم بيعه. هل سيستمر هذا الوضع إلى الأبد؟

دان مورهيد: هذه ملاحظة ذكية للغاية. فكر في الأمر: إذا حدثت صدمة كبيرة خارج ساعات التداول من الاثنين إلى الجمعة، فلن تتمكن من بيع الأسهم. في الوقت نفسه، تعد العملات المشفرة السوق الوحيدة ذات السيولة العالية في العالم التي وصلت قيمتها إلى 2 تريليون دولار وهي مفتوحة على مدار الساعة طوال أيام السنة.

عندما تندلع الأزمات الجيوسياسية، ترغب المؤسسات في تقليل التعرض للمخاطر على الفور، ويصبح البيتكوين هو الأصل الوحيد الذي يمكنهم تسييله في الوقت الفعلي. وهذا يؤدي إلى تعرضها لضغوط بيع مفرطة على المدى القصير. لكن تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من ارتفاع الارتباط خلال لحظات "الانهيار المفاجئ"، إلا أن الارتباط بين البيتكوين ومؤشر S&P 500 على المدى الطويل منخفض للغاية، حوالي 0.1 إلى 0.2. على مدى سنوات، تتحرك العملات المشفرة بشكل مستقل نحو الأعلى، بينما قد تبقى الأصول التقليدية في حالة ركود.

04. ليس الذهب هو الذي يصل إلى مستويات قياسية جديدة، بل العملات الورقية التي تصل إلى أدنى مستوياتها التاريخية.

يستضيف: لنتحدث عن الذهب. على مدى الأشهر الـ 12 الماضية، ارتفع سعر الذهب بنسبة 55%، بينما ظل سعر البيتكوين ثابتاً. هل يُزعزع هذا الأمر فكرة اعتبار البيتكوين "ذهباً رقمياً"؟

دان مورهيد: الذهب أصل "تقليدي" مثير للاهتمام. إنها تظهر بشكل دوري أمام الرأي العام. قبل عام 2025، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب تدفقات صافية للخارج لعدة سنوات متتالية، بينما تدفقت الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين. لكن بحلول عام 2025، أدرك الناس فجأة أن الدولار يتسارع في انخفاض قيمته، وتسبب هذا الإلحاح في تدفق الأموال مرة أخرى إلى الذهب.

لكنني أفكر في هذه المسألة من زاوية مختلفة: فالأمر لا يتعلق بوصول الذهب أو العقارات إلى مستويات قياسية جديدة، بل بوصول العملات الورقية إلى أدنى مستوياتها التاريخية. مع استمرار تشغيل المطابع، فإن كمية العملة الورقية اللازمة لشراء كمية ثابتة من الأصول ستستمر حتما في الارتفاع. كان مصطلح "الرطل" في الأصل يمثل رطلاً واحداً من الفضة الخالصة، ولكن الآن تحتاج إلى إخراج مئات الأوراق النقدية لشراء نفس الوزن من الفضة. بإمكان الحكومات طباعة النقود إلى أجل غير مسمى، وهذا هو جوهر تجارة خفض قيمة العملة.

يستضيف: ألسنا حالياً في دورة انخفاض قيمة مذهلة؟

دان مورهيد: قطعاً. يُعرّف الاحتياطي الفيدرالي "استقرار الأسعار" بأنه انخفاض في قيمة العملة بنسبة 2% سنوياً، وهو أمر سخيف في حد ذاته. يجب أن تكون درجة الاستقرار صفراً. حتى لو انخفضت قيمتها بنسبة 2% فقط سنوياً، فإن القوة الشرائية للشخص ستتقلص بنسبة 90% تقريباً على مدى حياته. أعتقد أن الناس بدأوا يدركون أنه يجب عليهم الاحتفاظ بكمية ثابتة من الأصول المادية، سواء كانت أسهمًا أو ذهبًا أو عملات مشفرة.

تتميز هذه التجارة القائمة على خفض قيمة العملة أيضاً بخصائص جيلية واضحة. أدى ضخ الأموال بكميات هائلة إلى ارتفاع أسعار الأصول، مما أفاد الجيل الأكبر سناً الذي يمتلك بالفعل عقارات وأسهماً، بينما قلص فرص الجيل الأصغر سناً في الارتقاء الاجتماعي. انخفض متوسط ​​عمر مشتري المنازل لأول مرة في الولايات المتحدة من 28 إلى 40 عامًا. وبما أنهم لا يستطيعون جمع الثروة من خلال الطرق التقليدية، فإن اللجوء إلى العملات المشفرة يُعد خياراً منطقياً للغاية بالنسبة للجيل الشاب. إذا نظرت إلى منحنيات نمو الأجور ونمو أسعار المساكن منذ عام 1990، ستجد أن الفجوة أصبحت كبيرة بشكل مثير للسخرية.

05. فصل العملة عن الدولة

يستضيف: كيف تُغير الصراعات الجيوسياسية منطق العملات المشفرة؟

دان مورهيد: تؤدي الحرب دائماً إلى تضخم مستمر. لكن الأهم من ذلك، أننا نشهد "انفصال العملة عن الأمة". في العصور القديمة، كانت العملة هي الذهب، الذي كان بطبيعة الحال مستقلاً عن الحكومة. وفي وقت لاحق، احتكرت الحكومات الحق في طباعة النقود، لكن اتضح أنها لم تحسن إدارتها.

في العقد القادم، سيدرك الناس تدريجياً أن العملة لا تحتاج إلى مصادقة وطنية. لقد ساهمت الصراعات الجيوسياسية في توضيح هذا الاتجاه بشكل أكبر - فالعالم أصبح مستقطباً. إذا كنت دولة لا تنتمي إلى معسكر الولايات المتحدة، أو إذا كنت قلقًا من احتمال فرض عقوبات على أصولك أو تجميدها، فستحتاج إلى أصول لا تسيطر عليها أي دولة بمفردها. استثمرت الصين في السابق مبالغ كبيرة من احتياطياتها من العملات الأجنبية في الولايات المتحدة. سندات الخزانة، التي أصبحت أكثر خطورة في ظل الوضع الدولي الحالي. يصبح البيتكوين، باعتباره أصلاً مستقلاً عن النظام المصرفي ونظام العقوبات، أكثر قيمة في أوقات الصراع.

06. "الأموال الذكية" هي في الواقع آخر من يدخل السوق

يستضيف: كم عدد الأشخاص الذين يمتلكون العملات المشفرة بالفعل في الوقت الحالي؟ هل توجد العديد من المناصب المؤسسية الكبيرة الحقيقية على مستوى العالم؟

دان مورهيد: لا يزال العدد قليلاً جداً. على الرغم من وجود ما بين ثلاثمائة إلى أربعمائة مليون شخص حول العالم يمتلكون العملات المشفرة، إلا أن معظمهم يمتلكون مراكز صغيرة من أجل "المتعة" أكثر. ومع ذلك، أعتقد أنه في غضون عقد من الزمان، وبسبب انتشار الهواتف الذكية (مع وجود 4 مليارات مستخدم على مستوى العالم)، سيستخدم معظم الناس العملات المشفرة. تتميز عمليات التحويل عبر الحدود بالسرعة، والتكلفة شبه المجانية، ولا تتطلب إذن أي شخص.

قد تكون هذه هي المرة الأولى في التاريخ التي يكون فيها "الأموال الذكية" آخر من يدخل في هذه الصفقة. في السنوات الأربعين الماضية، كانت جميع فرص الاستثمار التي رأيتها عادةً ما تتضمن حصول وول ستريت على الجزء الأكبر أولاً، بينما يقوم المستثمرون الأفراد بجمع الفتات في النهاية. هذه المرة، انقلبت الأمور تماماً، حيث قاد المستثمرون الأفراد الطريق. لقد شاركت المنصة مع العديد من عمالقة الاستثمار البديل الذين يديرون مئات المليارات من الدولارات، وكثير منهم لا يعرفون شيئاً عن البيتكوين.

لهذا السبب أنا متفائل للغاية. ستدخل هذه الصناديق المؤسسية الذكية والثريّة السوق في نهاية المطاف. حالياً، تم إدراج منصة Coinbase بالفعل في مؤشر S&P 500. إذا لم تكن لديك أي خبرة في تقنية البلوك تشين، فأنت بطريقة ما تقوم ببيع هذا الاتجاه على المكشوف.

07. تحول السياسة من عدائية إلى مواتية

يستضيف: يُعدّ تحوّل موقف الحكومة الجديدة عاملاً مهماً في هذه الدورة. كيف تقيّم بيئة السياسات الحالية؟

دان مورهيد: هذا عامل مساعد هائل. اتخذت الإدارة السابقة موقفاً عدائياً تجاه تقنية البلوك تشين، حيث استهدفت شركة Coinbase وقمعت شركة Ripple. الحكومة الحالية مستعدة لبناء هذه الصناعة. على الرغم من أن وتيرة التقدم التشريعي محبطة دائماً، بصراحة، حقيقة أن الولايات المتحدة يخصص الكونغرس وقتاً لمناقشة مواضيع مثل "هيكل سوق العملات المستقرة". يشير هذا في حد ذاته إلى تغيير نوعي في وضع الصناعة.

فيما يتعلق بالعملات المستقرة، فهذه ثورة تتكشف على مراحل. في الوقت الحالي، قد لا تكون العملات المستقرة تدفع فوائد كاملة بعد، لكن هذه مسألة وقت فقط. تستحوذ العملات المستقرة على حصة من سوق الودائع المصرفية. يبلغ حجم العملات المستقرة حالياً حوالي 400 مليار دولار، بينما تبلغ الودائع المصرفية 17 تريليون دولار. (ملاحظة المحرر: اعتبارًا من مارس 2026، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حوالي 300-320 مليار دولار، وفقًا لمنصات بيانات متعددة مثل DefiLlama و CoinDesk. في العقد القادم، من المرجح جداً أن تستحوذ العملات المستقرة على نصف الودائع المصرفية لأنها متاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على الهواتف المحمولة، مما يوفر تجربة أفضل بكثير مقارنة بالبنوك التقليدية.

08. هل ستتوفر احتياطيات استراتيجية من البيتكوين؟

يستضيف: أنت تهتم أيضاً بشركات إدارة الأصول الرقمية، مثل شركة مايكروستراتيجي. هل تعتقد أن الحكومات ستنشئ احتياطيات استراتيجية من البيتكوين في المستقبل؟

دان مورهيد: أعتقد أن هذا الأمر مرجح جداً. تمتلك الولايات المتحدة بالفعل حجماً معيناً من احتياطيات الأصول الرقمية، ومعظمها يأتي من مصادرات إنفاذ القانون. والآن لم يعودوا يبيعون هذه الأصول، بل ربما بدأوا في تجميعها. ستحذو الدول المتحالفة مع الولايات المتحدة حذوها لأسباب استراتيجية، بينما ستنضم الدول المعارضة للولايات المتحدة لأغراض دفاعية. سيستغرق هذا الأمر بعض الوقت للتقدم عبر الآلية السياسية ، لكن هذا الاتجاه لا رجعة فيه.

9. لماذا سولانا؟

يستضيف: في ظل المنافسة بين فرق المستوى الأول، لماذا أنت متفائل بشكل خاص بشأن سولانا؟

دان مورهيد: نحن نحتفظ بعملة البيتكوين على المدى الطويل، لكن البيتكوين يركز على تخزين القيمة ولا يمكنه التعامل مع التداول عالي التردد الذي يتضمن عشرات الآلاف من المعاملات في الثانية. تم تصميم Solana لتحقيق أداء عالٍ، فهي أرخص وأسرع، ومناسبة لسيناريوهات التطبيقات المعقدة مثل الألعاب والتداول عالي التردد. يضم الإنترنت جوجل وفيسبوك؛ وسيكون لمجال البلوك تشين أيضاً عدد قليل من الطبقة الأولى الأساسية. البيتكوين هو الذهب، بينما قد تكون سولانا هي الطريق السريع الرقمي.

10. انخفاض مؤشر ناسداك بنسبة 12%، وانخفاض سعر البيتكوين بنسبة 50%، هل هذا معقول؟

يستضيف: انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 12.5% ​​عن ذروته، بينما انخفض سعر البيتكوين بنسبة 50%. هل هذا الانفصال معقول؟

دان مورهيد: أعتقد أن هذا غير معقول للغاية. حالياً، وصلت تقييمات الأسهم إلى مستويات قياسية تاريخية، مع وجود علاوات مخاطر منخفضة للغاية، في حين أن أسعار الفائدة لا تزال مرتفعة، مما يعني أن الأسهم باهظة الثمن مقارنة بالسندات.

كما يُظهر قطاع الذكاء الاصطناعي علامات على ارتفاع الأسعار بشكل مفرط، حيث تتجاوز تقييمات العديد من شركات الذكاء الاصطناعي خطوط الاتجاه بشكل كبير.

في المقابل، فإن العملات المشفرة أقل بنسبة 50% من خط اتجاهها طويل الأجل. من منظور تخصيص الأصول، فإن العملات المشفرة موجودة حاليًا في نطاق بيع مفرط جذاب للغاية. حتى لو استمر مؤشر ناسداك في الانخفاض في المستقبل، أعتقد أن أداء العملات المشفرة سيكون أفضل على مدى عامين.

11. "لا أجد أي عوامل قد تعرقل هذه العملية"

يستضيف: كيف تختلف طريقة تفكيرك الآن عما كانت عليه عندما كنت في الأسواق الهابطة في عامي 2014 و2018؟

دان مورهيد: مختلف تماماً. في الأيام الأولى، كنت أعاني من لحظات من العرق البارد، خشية أن تنهار التجربة بأكملها بسبب اختراق أو حملة تنظيمية صارمة. لكن بعد أن شهدوا انهيار جبل... بفضل شركة Gox، والتراجعات المتعددة بنسبة 85%، والتدقيق التنظيمي المستمر، لم تنجُ هذه الصناعة فحسب، بل أصبحت أقوى. لقد وصلت إلى سرعة الإفلات.

يستضيف: هل هناك أي حدث قد يجعلك تتخلى تماماً عن نظرتك المتفائلة؟

دان مورهيد: قبل بضع سنوات، قمت بإعداد قائمة طويلة من المخاطر، بما في ذلك أمن الحفظ، والاختراق، وعدم اليقين التنظيمي. لكن بالنظر إلى الماضي الآن، فقد تم حل معظم تلك المخاطر. على الرغم من أنه لا يمكن لأحد أن يضمن عدم وقوع أحداث غير متوقعة غداً، إلا أنني منطقياً لا أجد أي عوامل يمكن أن تعرقل هذه العملية. إن النظام النقدي العالمي القائم على الهواتف الذكية هو الاتجاه الحتمي للمجتمع البشري. مع وجود 4 مليارات مستخدم للهواتف الذكية على مستوى العالم، فإن الشمول المالي الذي توفره تقنية البلوك تشين أهم بكثير من مشاركة الصور على وسائل التواصل الاجتماعي.