تطور تخزين الإيثيريوم... tETH من Treehouse، بنية تحتية جديدة في سوق الفائدة اللامركزية

تجمع بين عوائد التخزين والفوائد على السلسلة... بناء نموذج 'LST 2.0'

من استخدام ضمانات Aave إلى سوق الفائدة الثابتة المعتمد على TESR... توسيع نظام العائد الثابت في DeFi

[محرر بلوك ميديا جون ينج جاي] مع نمو سوق التمويل اللامركزي (DeFi)، تتطور طرق تحقيق العوائد باستخدام الأصول الرقمية. بدأت تخزين الإيثيريوم، تليها تخزين السيولة وإعادة التخزين، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة من المنتجات المالية مثل القروض على السلسلة. ومع ذلك، على الرغم من نمو السوق، لا يزال نظام الفائدة الموحد، الذي يعد بنية تحتية أساسية في الأسواق المالية التقليدية، مفقودًا في DeFi.

في الوقت الحالي، حتى عند اقتراض نفس الإيثيريوم (ETH)، يتم تطبيق معدلات فائدة مختلفة اعتمادًا على البروتوكول المستخدم. تؤدي هذه التجزئة في معدلات الفائدة إلى عدم كفاءة في تخصيص رأس المال، لكنها في الوقت نفسه تخلق فرص عائد جديدة من خلال الاستفادة من الفروق في معدلات الفائدة.

تعتبر Treehouse Protocol مشروعًا يركز على هذه عدم الكفاءة في السوق. يهدف إلى بناء "بنية تحتية للعائد الثابت (Fixed Income Layer)"، ويقوم بتطوير الأصول المدرة للعائد tAssets ونظام معدل الفائدة المرجعي اللامركزي DOR (Decentralized Offered Rates).

أحد المنتجات الأكثر تمثيلًا هو tETH، الذي تم إطلاقه في سبتمبر 2024. tETH هو أصل مدر للعائد يجمع بين مكافآت تخزين الإيثيريوم الحالية والفوائد على السلسلة، وتعرف Treehouse هذا بأنه "LST 2.0"، وهو تطور لتخزين السيولة الحالي.

تجاوز التخزين البسيط... جوهر tETH هو MEY

تم تصميم رموز تخزين السيولة الحالية (LST) بحيث يمكن للمستثمرين إيداع ETH والحصول على مكافآت التخزين، بينما يمكنهم أيضًا استخدام هذه الأصول في DeFi. تعتبر stETH و wstETH من Lido أمثلة بارزة.

تأخذ tETH خطوة إضافية. تجمع بين العوائد الأساسية لتخزين الإيثيريوم ومصدر عائد إضافي يسمى MEY (عائد كفاءة السوق). جوهر MEY هو الفارق بين معدل الاقتراض في سوق قروض DeFi وعائد تخزين الإيثيريوم.

عندما يقوم المستخدم بإيداع ETH أو stETH أو wstETH، تدير Treehouse هذه الأصول مع التركيز على wstETH. بعد ذلك، يتم استخدام هذه الأصول كضمان في بروتوكولات القروض مثل Aave و Spark و Gearbox، ويتم اقتراض ETH. يتم تحويل ETH المقترض مرة أخرى إلى أصول تخزين للحصول على مكافآت إضافية.

على سبيل المثال، إذا افترضنا أن عائد تخزين ETH هو 3% سنويًا، ومعدل الاقتراض هو 2% سنويًا. إذا اقترض البروتوكول 50 ETH إضافية بناءً على 100 ETH، فسيتم تحقيق مكافآت إضافية تبلغ 1.5 ETH سنويًا. بعد خصم تكلفة الاقتراض البالغة 1 ETH، يتبقى حوالي 0.5 ETH كعائد على الفائدة.

تتم أتمتة هذه العملية على أساس العقود الذكية، ويتم عكس العوائد الناتجة على قيمة الأصول الأساسية لـ tETH. ومع ذلك، فإن العائد الفعلي يعتمد على حجم الاقتراض ومعدلات الفائدة وتكاليف التشغيل والعمولات.

تتميز MEY بأنها ليست حافزًا يتم دفعه من خلال إصدار رموز منفصلة، بل هي استراتيجية تستخدم الفروق في معدلات الفائدة على السلسلة.

تقوم Treehouse بتوزيع الأموال عبر عدة بروتوكولات قروض لتأمين فرص العائد. إذا ارتفع معدل الاقتراض في سوق معين، يتم نقل الأصول المدارة إلى سوق آخر.

في الوقت نفسه، يمكن أن يقلل هذا التداول من الفجوات في معدلات الفائدة التي تتشكل بشكل مختلف في كل بروتوكول. هذه هي الأسباب التي تجعل Treehouse تهدف إلى أن تكون بنية تحتية تعزز كفاءة سوق الفائدة في DeFi بدلاً من مجرد منتج تخزين عالي العائد.

عائد 3.43% في السنة الأولى من الإطلاق... تأكيد الاستقرار حتى في فترات الانخفاض الحاد في السوق

وفقًا لتقرير الذكرى السنوية الأولى لإطلاق tETH الذي نشرته Treehouse في نوفمبر 2025، سجلت tETH عائد تخزين فعال يبلغ 3.43% خلال حوالي عام من الإطلاق.

خلال نفس الفترة، كان عائد stETH من Lido 2.95%، مما يعني أن tETH حققت عائدًا أعلى بنحو 0.48 نقطة مئوية.

أظهرت tETH أيضًا نتائج ملحوظة من حيث اتساق العائد. وفقًا للبيانات التي قدمها المشروع، سجلت tETH عوائد إيجابية في 339 يومًا من أصل 365 يومًا تم تحليلها.

تعتبر الانخفاض الحاد في سوق الأصول الافتراضية الذي حدث في 10 أكتوبر من الحالات التشغيلية الرئيسية. على الرغم من حدوث تصفية كبيرة وانخفاض في السيولة في ذلك الوقت، أكدت Treehouse أن سلامة الضمانات لاستراتيجيات القروض الرئيسية كانت أعلى من معايير التصفية.

وفقًا للبيانات التي نشرها المشروع، كان عامل الصحة لاستراتيجية Aave Core حوالي 1.58، بينما كانت استراتيجية Spark حوالي 1.18. حتى في يوم الانخفاض، حافظت MEY على معدل إيجابي قدره 0.63% على أساس سنوي.

هذا يظهر أن tETH يمكن أن تتعامل مع مستوى معين من صدمات السوق. ومع ذلك، فإن مجرد تحمل انخفاض واحد لا يعني أن خطر التصفية قد زال. لا تزال زيادة معدلات الاقتراض أو انخفاض قيمة الضمانات أو أخطاء العقود الذكية من العوامل الرئيسية التي تشكل المخاطر.

علاوة على ذلك، فإن العائد البالغ 3.43% هو أداء تاريخي، ولا يضمن العوائد المستقبلية. تعتمد MEY على الفروق في معدلات الفائدة في السوق، لذا يمكن أن تتغير وفقًا لطلب الاقتراض وظروف السيولة.

ميزة أخرى لـ tETH هي أنها يمكن أن تُستخدم كضمان لأصول أخرى في خدمات DeFi أثناء تحقيق العوائد.

أحد الأمثلة البارزة هو Aave. يمكن للمستخدمين تقديم tETH كضمان في Aave واقتراض أصول أخرى مثل wstETH. كما يمكن تنفيذ استراتيجية "التكرار"، حيث يتم إعادة استثمار الأصول المقترضة، مما يعرض المستخدمين لأصول أكبر من استثماراتهم الأولية.

وفقًا لتقرير الذكرى السنوية الأولى لـ Treehouse في 2025، تم تقديم حوالي 42,000 tETH، بما يعادل 210 مليون دولار كضمان في سوق قروض DeFi.

هذا العام، تم تقديم سياسة مكافآت جديدة لزيادة الاستخدام. منذ 28 من الشهر الماضي وحتى 3 ديسمبر، أطلقت Treehouse حملة تحفيزية لتوزيع ما يصل إلى 400,000 TREE على المستخدمين المؤهلين الذين يقدمون tETH كضمان في Aave Prime ويقترضون wstETH.

بناءً على الشروط، يتم تقديم مكافآت TREE تصل إلى 0.5% سنويًا. هذه مكافآت إضافية تُقدم بجانب العائد الأساسي لـ tETH، مما يساعد على تعويض بعض تكاليف الاقتراض.

ومع ذلك، يجب أن نلاحظ أن التكرار يزيد من خطر التصفية بسبب الرفع المالي.

من ناحية أخرى، يرتبط توسيع tETH بنظام معدل الفائدة المرجعي اللامركزي DOR الذي تسعى Treehouse لتنفيذه.

TESR (معدل تخزين الإيثيريوم من Treehouse) هو أول مؤشر رئيسي لـ DOR، وهو معيار معدل الفائدة على السلسلة يتم حسابه بناءً على عائد تخزين الإيثيريوم.

كما هو الحال في الأسواق المالية التقليدية، حيث يتم استخدام معدل الفائدة المرجعي لتحديد أسعار السندات والقروض والمشتقات، يهدف TESR أيضًا إلى توفير معيار معدل فائدة يمكن استخدامه بشكل مشترك في المنتجات المالية في DeFi.

تظهر حالات الاستخدام الفعلية أيضًا. في سبتمبر 2025، أطلقت FalconX عقود الفائدة الآجلة (FRA) لمعدل تخزين الإيثيريوم استنادًا إلى TESR. ثم في هذا العام، ظهر سوق القروض الثابتة باستخدام TESR في بروتوكول القروض DeFi Euler.

في هذا السوق، يمكن اقتراض WETH باستخدام tETH أو wstETH كضمان، ويتم تحديد معدل الاقتراض لفترة معينة بناءً على TESR.

هذا يوضح أن tETH تُستخدم كضمان أساسي لمجموعة متنوعة من المنتجات المالية، وأن TESR يُستخدم كمعيار لتحديد معدلات الفائدة.

ومع ذلك، فإن tETH نفسها ليست منتجًا بمعدل فائدة ثابت. يتغير عائد tETH وفقًا لظروف السوق، ويتم تنفيذ المعدلات الثابتة في هيكل قروض ومشتقات منفصلة تستخدم TESR.

بناء بنية تحتية للعائد الثابت في DeFi... الاستدامة هي المفتاح

تقوم Treehouse بتوسيع النموذج الذي تم بناؤه من خلال tETH إلى أنظمة بيئية أخرى من البلوكشين.

tAVAX المستند إلى Avalanche و tHYPE في نظام Hyperliquid هما من الأمثلة البارزة. هذه محاولة لتوسيع نطاق سوق الفائدة على السلسلة من خلال توسيع استراتيجيات تحسين العائد التي بدأت في الإيثيريوم إلى شبكات أخرى.

ومع ذلك، هناك تحديات يجب معالجتها للنمو على المدى الطويل.

أولاً، تعتبر القدرة المستمرة على إنشاء MEY أمرًا مهمًا. تعتبر استراتيجيات الفائدة الفائضة فعالة عندما يكون عائد التخزين أعلى بكثير من تكلفة الاقتراض، ولكن مع زيادة عدد المشاركين في السوق، قد تتقلص الفجوة في معدلات الفائدة، مما يؤدي إلى انخفاض العوائد الفائضة.

تعتبر كفاءة التشغيل واستراتيجيات تخصيص الأصول أيضًا عناصر مهمة للنمو على المدى الطويل. نظرًا لأن tETH تستخدم هيكلًا يستفيد من الفروق في معدلات الفائدة في عدة أسواق قروض DeFi، فإن الاستجابة بمرونة لتغيرات ظروف السوق والحفاظ على القدرة على تحقيق عوائد مستقرة أمر بالغ الأهمية. من المتوقع أن يكون توسيع استخدام tETH كضمان في نظام DeFi وزيادة الأداء المستمر من المؤشرات الرئيسية لتقييم تنافسية tETH.

يجب أيضًا مراعاة سيولة السحب. يتطلب tETH فترة انتظار عند السحب العادي، ويتم تطبيق رسوم على السحب الفوري. وفقًا للاقتراح الحكومي TIP 7 لعام 2026، تم تقليل رسوم السحب الفوري من 2% إلى 0.5%، مما حسن من راحة المستخدمين، ولكن لم يتم القضاء على مخاطر السيولة الناتجة عن صدمات السوق.

الرؤية طويلة الأجل التي تقدمها Treehouse لا تقتصر على زيادة عوائد التخزين.

يهدف إلى استخدام الفروق في معدلات الفائدة على السلسلة من خلال tETH، وتقديم معيار معدل موحد من خلال TESR، وربط ذلك بالقروض الضمانية والمنتجات ذات المعدلات الثابتة، لبناء بنية تحتية مالية.

لكي يتطور سوق DeFi إلى سوق مالي ناضج يتجاوز مجرد إيداع الأصول والتداول، يحتاج إلى قاعدة لقياس تكاليف تمويل رأس المال وإدارة مخاطر الفائدة وتصميم مجموعة متنوعة من المنتجات المدرة للعائد.

تعتمد القدرة التنافسية طويلة الأجل لـ tETH أيضًا على مدى قدرتها على توسيع عوائد الفائدة المستقرة واستخدامها كضمان، بالإضافة إلى مدى ارتباطها بالبنية التحتية الموحدة لمعدلات الفائدة.

من المتوقع أن يتم التحقق من قيمة بنية العائد الثابت في DeFi التي تسعى Treehouse لتحقيقها من خلال الاستخدام الفعلي والاستدامة.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.