لماذا تجذب شركة "سبيس إكس"، التي تتكبد خسائر سنوية تبلغ 5 مليارات دولار وتبلغ قيمتها السوقية 2 تريليون دولار، اهتمام مستثمري العملات المشفرة إلى هذا الحد؟

المؤلف: تشو، ChainCatcher

وفقًا للتقارير العامة، بلغت إيرادات شركة سبيس إكس في عام 2025 ما مجموعه 18.5 مليار دولار، مع خسارة صافية قاربت 5 مليارات دولار.

وفي العام نفسه، قدمت الشركة طلبًا للاكتتاب العام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، حيث تم تعديل التقييم المستهدف من 12.5 تريليون دولار إلى 20 تريليون دولار في غضون أشهر، بهدف تحقيق أكبر اكتتاب عام في التاريخ.

وفي الوقت نفسه، تضم ميزانيتها العمومية 8,285 بيتكوين، تبلغ قيمتها حوالي 600 مليون دولار، مما يجعلها رابع أكبر شركة تمتلك بيتكوين على مستوى العالم.

باعتبارها واحدة من أكثر شركات التكنولوجيا شهرةً في الوقت الحالي، فإن كل خطوة تخطوها شركة «سبيس إكس» تجذب انتباه مجتمع العملات المشفرة.

أولاً: "العملاق الخاسر"

أولاً، دعونا نلقي نظرة على هيكل أعمال شركة سبيس إكس وإيراداتها.

تنقسم مصادر إيرادات شركة سبيس إكس اليوم إلى ثلاثة أقسام: مشروع الإنترنت عبر الأقمار الصناعية «ستارلينك»، وعمليات إطلاق الصواريخ التجارية، وشركة «إكس إيه آي» التي تم دمجها هذا العام.

وفقًا لبيانات مالية لم يُكشف عن تفاصيلها حصلت عليها صحيفة «ذا إنفورميشن»، يبلغ إجمالي إيرادات شركة «سبيس إكس» في عام 2025 حوالي 18.7 مليار دولار، حيث تساهم «ستارلينك» بمبلغ 11.4 مليار دولار، وخدمات إطلاق الصواريخ بحوالي 4.1 مليار دولار، و«إكس إيه آي» بحوالي 3.2 مليار دولار.

من الواضح أن «ستارلينك» هي الركيزة التي تدعم الشركة بأكملها حقًا.

في عام 2025، بلغ هامش ربح ستارلينك المعدل قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء 63٪، مما يجعلها القطاع الوحيد من بين القطاعات الثلاثة الذي يحقق أرباحًا حقيقية. منطق عملها ليس معقدًا: استخدام صواريخ قابلة لإعادة الاستخدام لإطلاق الأقمار الصناعية على دفعات، وفرض رسوم اشتراك في خدمة الإنترنت عريض النطاق على المستخدمين في جميع أنحاء العالم. تكلفة إضافة مستخدم جديد تقترب من الصفر، ومع استمرار التوسع في الحجم، هناك مجال إضافي لتحسين هامش الربح.

بالإضافة إلى خدمات النطاق العريض الأساسية، فإن إمكانات "ستارلينك" تتجاوز ذلك بكثير. في عام 2025، أنفقت شركة سبيس إكس 17 مليار دولار لشراء تراخيص الطيف الترددي الخاصة بشركة إيكوستار، والتي تُعد بمثابة تذكرة الدخول إلى عالم خدمات الاتصال المباشر من الأجهزة المحمولة إلى الأقمار الصناعية. وبمجرد توسيع نطاق هذه التكنولوجيا، ستتوسع قاعدة المستخدمين المحتملين لـ«ستارلينك» من الملايين من المشتركين الحاليين إلى ما يزيد عن 6 مليارات مستخدم للهواتف المحمولة في جميع أنحاء العالم. ويُنظر إلى هذا أيضًا على أنه أحد العوامل المهمة التي تدعم تقييم شركة ستارلينك.

تعد أعمال إطلاق الصواريخ حاجزًا تنافسيًا آخر. تعد مركبة «فالكون 9» التابعة لشركة «سبيس إكس» أكثر مركبات الإطلاق التجارية استخدامًا على مستوى العالم، وتتيح تقنيتها القابلة لإعادة الاستخدام خفض تكاليف الإطلاق إلى مستويات أقل بكثير من المنافسين. في عام 2025، أنجزت شركة «سبيس إكس» أكثر من 160 عملية إطلاق، حيث اعتمدت وكالة ناسا والجيش الأمريكي والعديد من عملاء الأقمار الصناعية التجارية اعتمادًا كبيرًا على قناة الإطلاق هذه، التي تكاد تكون غير قابلة للاستبدال على المدى القصير.

يشير سبب الخسائر إلى قرار محدد، ألا وهو الاستحواذ على شركة xAI.

xAI هي شركة متخصصة في الذكاء الاصطناعي أسسها ماسك في عام 2023، وتركز على نموذج اللغة الضخم Grok. في فبراير 2026، أتمت شركة سبيس إكس عملية استحواذ على شركة xAI بالكامل مقابل أسهم، لكن الوضع المالي لشركة xAI سيئ للغاية، حيث تستنزف حوالي مليار دولار شهريًا، ويصل استهلاكها النقدي السنوي إلى حوالي 14 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، عانت شركة xAI من نزوح كبير للموظفين المتميزين، حيث غادر العديد من المؤسسين الأساسيين، مما أدى إلى استمرار حالة عدم الاستقرار داخل الفريق.

تحولت أرباح شركة سبيس إكس، التي بلغت حوالي 8 مليارات دولار في عام 2024، بشكل جذري إلى خسارة قاربت 5 مليارات دولار في عام 2025، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الآثار المباشرة لعملية الاستحواذ هذه.

في الوقت الحالي، تبلغ القيمة السوقية المستهدفة لشركة "سبيس إكس" 20 تريليون دولار، وإذا نجحت في طرح أسهمها للاكتتاب العام، فستتجاوز قيمتها السوقية جميع الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 باستثناء "إنفيديا" و"آبل" و"ألفابت" و"مايكروسوفت" و"أمازون". وتتراوح نسبة السعر إلى المبيعات بين 80 و95 ضعفاً، في حين أن هذه النسبة لم تتجاوز 40 إلى 45 ضعفاً حتى بالنسبة لشركة «إينفيديا» في ذروة طفرة الذكاء الاصطناعي؛ ولا يوجد تقريباً أي سابقة تاريخية لمثل هذا التسعير بالنسبة لشركة «سبيس إكس».

السوق مستعد لتقديم هذا الرقم، معتمداً على عدة سيناريوهات تمتد على مدى عقد من الزمن أو أكثر، وببساطة:

• سيؤدي طرح "ستارشيب" في الأسواق إلى خفض تكاليف الإطلاق على الصعيد العالمي بشكل كبير؛
• نشر مراكز بيانات تعمل بالذكاء الاصطناعي في المدار؛
• وفي المستقبل البعيد، إنشاء قواعد على سطح القمر واستكشاف الفضاء السحيق.

لو أردنا تلخيص الوضع الحالي لشركة «سبيس إكس» في جملة واحدة، لكان ذلك على النحو التالي: إنها تستثمر خسائرها الحالية مقابل حصة سوقية أكبر في المستقبل، والسوق مستعدة لتقييم هذه الرؤية مسبقاً.

ومع ذلك، فإن التقييمات المرتفعة تنطوي أيضًا على مخاطر عالية. تقول رينا أغاروال، أستاذة المالية بجامعة جورجتاون وخبيرة في مجال الاكتتابات العامة الأولية، إن حتى الشركة القوية من الناحية الأساسية والتي تحظى باهتمام كبير من المستثمرين قد تواجه فشلًا في الاكتتاب العام الأولي إذا ما انقلبت أوضاع السوق أو شهدت تقلبات مفرطة.

ثانياً. لماذا يركز مجتمع العملات المشفرة على هذا الأمر؟

الاحتفاظ بالبيتكوين

عند الحديث عن العلاقة بين شركة "سبيس إكس" ومجتمع العملات المشفرة، فإن هذه الشركة، شأنها شأن شركة "تيسلا"، تمتلك عملة البيتكوين.

فيما يتعلق بممتلكات الشركات من عملة البيتكوين، تُعد شركة "سبيس إكس" حالياً رابع أكبر مالك معروف من الشركات، بعد كل من "ستراتيجي" و"ماراثون ديجيتال" و"رايوت بلاتفورمز" (قد تختلف التصنيفات وفقاً لمعايير إحصائية مختلفة).

ومع ذلك، تتبع شركة سبيس إكس منطقاً مختلفاً مقارنةً بالشركات الرائدة حالياً في مجال حيازة عملة البيتكوين.

تعتبر شركة «ستراتيجي» رائدة في مجال تكوين احتياطيات البيتكوين للشركات، حيث تتجاوز مقتنياتها بكثير مقتنيات جميع الشركات الأخرى؛ ويُعد شراء البيتكوين بحد ذاته استراتيجيتها الأساسية ونشاطها الرئيسي.

شركتا «ماراثون ديجيتال» و«رايوت بلاتفورمز» هما شركتان للتعدين، والبيتكوين هو مخزون الإنتاج الذي تم تعدينه. في الوقت الحالي، تقوم شركات التعدين ببيع عملة البيتكوين لتحويل أرباح التعدين إلى تدفق نقدي لدعم عملياتها.

لا علاقة على الإطلاق بين الأنشطة الرئيسية لشركتي «تيسلا» و«سبيس إكس» والعملات المشفرة؛ فإحداهما تصنع السيارات الكهربائية، والأخرى تصنع الصواريخ، ومع ذلك أدرجت كلتاهما عملة البيتكوين في ميزانياتهما العمومية.

تمتلك «تيسلا» حاليًا حوالي 11,509 بيتكوين، مما يجعلها في المرتبة الثانية عشرة بين أكبر الشركات المدرجة في البورصة من حيث حجم حيازاتها. تمتلك شركة "سبيس إكس"، بصفتها شركة خاصة، 8,285 بيتكوين، تبلغ قيمتها حوالي 600 مليون دولار، وتحتل أيضًا مرتبة متقدمة بين حيازات الشركات المعروفة. تعكس استثمارات الشركتين إدراك ماسك وفريقه لقيمة البيتكوين كأصل مالي، واستعدادهم لإدراجها في مخصصات الخزانة الخاصة بالشركة.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أن البيانات المالية قبل طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام لا تخضع لالتزام الإفصاح العلني، وبطبيعة الحال لا تدخل حيازات البيتكوين في نطاق أي متطلبات إفصاح تنظيمية. ومع ذلك، فإن الاكتتاب العام الأولي يغير هذه الفرضية. وفقًا للمعايير المحاسبية الجديدة الصادرة عن مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) والتي ستدخل حيز التنفيذ في نهاية عام 2025، يجب تقييم الأصول الرقمية التي تحتفظ بها الشركات المدرجة في البورصة بالقيمة العادلة، وتسجيلها بالسعر السوقي السائد في نهاية كل فترة تقرير، على أن تُدرج تقلبات الأسعار مباشرةً في بيان الأرباح والخسائر.

بعبارة أخرى، بعد طرح أسهم شركة سبيس إكس للتداول العام، كلما شهد سعر البيتكوين تقلبات كبيرة، ستتقلب أرقام الأرباح الصافية المعلنة للشركة أيضًا، وبالتالي سيتأثر سعر السهم حتمًا بتقلبات سوق العملات المشفرة. وعلى العكس من ذلك، فإن أي زيادة أو نقصان في حيازات شركة سبيس إكس من عملة البيتكوين يمكن أن يؤثر أيضًا على تقلبات أسعار البيتكوين.

المؤسسات المشفرة فتحت الباب

في أبريل 2026، قدمت شركة سبيس إكس طلبًا سريًا للاكتتاب العام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وسرعان ما اشتعلت المناقشات حول الشركة.

ووفقًا للجدول الزمني المعلن حاليًا، سيتم نشر نشرة الاكتتاب في نهاية شهر مايو، وسيجتمع المحللون مع الإدارة في 7 يونيو، وستبدأ الجولة الترويجية العالمية رسميًا في الأسبوع الذي يبدأ في 8 يونيو، كما سيُعقد حدث خاص للمستثمرين يضم حوالي 1500 مستثمر من الأفراد في 11 يونيو.

تهدف خطة الاكتتاب العام الأولي هذه إلى تخصيص ما يصل إلى 30% من الإصدار للمستثمرين الأفراد، وهو ما يتجاوز بكثير المعدل المعتاد في القطاع الذي يتراوح بين 5% و10%. وفي الوقت نفسه، تفيد التقارير بأن صندوق الاستثمارات العامة السعودي (PIF) يتفاوض حالياً مع شركة "سبيس إكس" بشأن استثمار رئيسي يبلغ حوالي 5 مليارات دولار، كما تتوالى التأييدات المؤسسية في هذا الصدد.

لم تكن أسهم شركة سبيس إكس في أي وقت من الأوقات في متناول عامة الناس. تضم قائمة المساهمين في شركة سبيس إكس كبرى شركات رأس المال الاستثماري وصناديق الأسهم الخاصة، بالإضافة إلى عدد قليل من الأفراد ذوي الثروات الضخمة المدعوين. على سبيل المثال، كشف كيفن وارش، المرشح لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، في أحدث تقرير مالي أن أصوله الشخصية تشمل استثمارات مبكرة في شركة "سبيس إكس".

وقد جمع الموظفون القدامى الذين عملوا إلى جانب ماسك عددًا كبيرًا من خيارات الأسهم، لكن السيولة في السوق الخاصة ظلت محدودة دائمًا، مما يجعل الاكتتاب العام الأولي أفضل قناة لتحويل هذه الأسهم إلى أموال.

ومع ذلك، فقد تراجعت هذه النزعة في عام 2026، مدفوعةً باللاعبين من بورصات العملات المشفرة.

بعد أيام قليلة من تقديم شركة "سبيس إكس" (SpaceX) لطلب الاكتتاب العام الأولي، أطلقت "بيتجيت" (Bitget) منصة "آي بي أو برايم" (IPO Prime)، وكان أول منتجاتها هو توكن "بري-سباكس" (preSPAX)، وذلك بالتعاون مع منصة "ريبابليك" (Republic) المتخصصة في إصدار التوكنات المتوافقة مع اللوائح التنظيمية، حيث فتحت باب الاكتتاب أمام المستثمرين الأفراد من جميع أنحاء العالم بحد أدنى للمشاركة يبلغ 100 دولار.

في 10 أبريل، أطلقت محفظة Binance بهدوء قسمًا مخصصًا لـ"ما قبل الاكتتاب العام" ضمن قسم "الأسواق"، بالتعاون مع منصة PreStocks على شبكة Solana، لدعم تداول الأصول المُرمزة لشركات خاصة بارزة مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic.

كما أطلقت «جيت» طريقة رقمية للمشاركة في عمليات الطرح الأولي للأسهم، وفتحت باب الحجز.

تم اختيار شركة «سبيس إكس» لتكون من أوائل الشركات المستهدفة قبل طرح أسهمها للاكتتاب العام التي ستنتقل إلى العمل على السلسلة، والمنطق الكامن وراء ذلك ليس معقدًا. وهي حالياً الشركة التكنولوجية الأعلى قيمة في السوق الخاصة، حيث تبلغ قيمتها المستهدفة 20 تريليون دولار، وقد يتجاوز حجم الأموال التي ستجمعها خلال طرحها العام الأولي 75 مليار دولار؛ وهذان الرقمان وحدهما كافيان لجذب اهتمام كبير من السوق.

ومع ذلك، من المهم الإشارة إلى أن هناك نقاشًا واسعًا في الأوساط المالية حول البنية الأساسية لمنتجات ما قبل الطرح العام الأولي.

يوجد حالياً نموذجان رئيسيان في السوق:

أحدها هو نموذج "SPV"، حيث تمتلك شركة ذات غرض خاص أسهم الشركة فعليًّا، مع ربط الرموز الرقمية بنسبة 1:1؛ وتتبنى منصة PreStocks المدمجة مع محفظة Binance هذه البنية.

والنوع الآخر هو التداول المتطابق الاصطناعي، الذي يصدر عملات رقمية اصطناعية تتبع مؤشرات مرجعية ولا تتطابق بشكل مباشر مع الأسهم الحقيقية؛ ويندرج منتج preSPAX من Bitget ضمن هذه الفئة.

والنقطة المشتركة بين النموذجين هي أن شراء هذه المنتجات لا يجعلك مساهماً في شركة سبيس إكس بأي شكل من الأشكال، ولا يمنحك حقوق التصويت أو حقوق الحصول على أرباح الأسهم؛ كما أن سبيس إكس لم تصرح بأي شكل من أشكال ذلك أو تعترف به أو تؤيده.

بالإضافة إلى ذلك، يتم تداول هذه المنتجات في السوق خارج البورصة، وقد يكون من الصعب مقارنة السيولة وشفافية الأسعار بما هو عليه الحال في البورصات.

لذلك، فإن فرصة مشاركة المستثمرين الأفراد في عمليات الطرح الأولي هذه فرصة حقيقية، ولكن من الضروري توضيح مستوى المخاطرة الذي يتحمله المرء فعليًا قبل المشاركة.

الخلاصة

بالنسبة لمجتمع العملات المشفرة، سواء تعلق الأمر بعمليات الطرح الأولي للأسهم (Pre-IPO) المُحوَّلة إلى توكنات أو الأسهم المُحوَّلة إلى توكنات، فإن الأمر لا يزال في مراحله الأولى.

يجري حالياً استكشاف هياكل المنتجات، والأطر التنظيمية في طور اللحاق بالركب، وحجم السوق لا يزال بعيداً عن مرحلة النضج. حتى لو نجحت شركة «سبيس إكس» في إتمام طرحها العام الأولي في عام 2026، فإن ظهور منتجات أسهم مرمزة على السلسلة يعد أمراً لا مفر منه تقريباً، لكن هذا لن يتطور ليصبح سوقاً ذا أهمية حقيقية على المدى القصير.

وبصراحة أكثر، فإن منصات التداول مثل Bitget وBinance لديها دوافع عملية وراء إطلاق مثل هذه المنتجات. على مدار العامين الماضيين، استمرت أسهم شركات التكنولوجيا والأنباء المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في جذب انتباه مستخدمي سوق العملات المشفرة. احتلت مواضيع مثل ChatGPT وNvidia وسباق التسلح بين النماذج الضخمة حيزًا كبيرًا من النقاش الذي كان في الأصل مخصصًا لمجتمع العملات المشفرة. يتعين على منصات تداول العملات المشفرة إيجاد طريقة لاستعادة اهتمام هذه الفئة من الناس، ولعل الحل الأكثر مباشرة هو نقل الأهداف الأكثر إثارة للاهتمام في مرحلة ما قبل الطرح العام الأولي من مجال التكنولوجيا إلى عالم البلوك تشين.

تعد قصة شركة "سبيس إكس" في الوقت نفسه سرداً واقعياً عن شركة تكنولوجية متخصصة تسعى إلى تحقيق أكبر طرح عام أولي في التاريخ، ومحاولة جادة من جانب عالم العملات المشفرة لجذب انتباه القطاع المالي التقليدي.