a16z AI çiçəklənməsinin həqiqətini açdı: İlk 1% insan bütün AI hekayəsini dəstəkləyir

Müəllif: Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital

Bu məqalənin məzmunu a16z-nin "Marketlərin Vəziyyəti II" (2026-cı il sentyabr, David George) adlı hesabatına istinad edir.

Amerika Birləşmiş Ştatlarının səhmlərində son bir ildə qazanc artımının təxminən dörddə üçü texnologiya şirkətlərindən gəlir. AI-nin gəlirləri, hesablama gücü və kapital xərcləri demək olar ki, hər rübdə rekordları yeniləyir. Lakin ətrafınızdakı insanlara soruşsanız, AI-nin öz maaşlarına, işlərinə və hesablarına nə gətirdiyini, əksəriyyət cavab verə bilmir. Makro məlumatlar bu qədər isti olarkən, şəxsi hisslər bu qədər soyuqdur. Bu iki şey necə eyni anda baş verə bilər?

Eyni hesabat, iki dünya

İlk olaraq isti tərəfə baxaq. a16z-nin bu 90 səhifəlik hesabatı, girişdə texnologiyanı "hər şeyin dövrü" adlandırır. Yəni, texnologiya artıq bir sənaye deyil, bütün iqtisadiyyatın mühərrikidir. Hesabat, AI infrastrukturunun ABŞ-da yeni tikinti xərclərinin və mavi yaxalı iş yerlərinin artımının əksərini təmin etdiyini bildirir.

Bu tikintinin maliyyələşdirilməsi də çox mərkəzləşib. Hesabat, bir neçə super böyük bulud provayderinin mənfəətləri ilə əksər kapital xərclərini qarşıladığını, sərbəst pul axınının buna görə də əhəmiyyətli dərəcədə azaldığını və 2028-ci ilə qədər bərpa olunmasının gözlənildiyini bildirir. Pul çatışmazlığı isə istiqraz bazarı tərəfindən tamamlanır. Bütün AI infrastrukturunun hesabı əsasən bir neçə nəhəngin üzərinə düşür.

Qazanc məlumatları da eyni dərəcədə isti. S&P 500 ABŞ-ın ən dəyərli 500 səhmdar şirkətinin birləşmiş indeksidir. Bu hesabatın hesablamalarına görə, 2026-cı ilin avqustuna qədər S&P 500-ün qazanc artımının təxminən dörddə üçü texnologiya şirkətlərindən gəlir, texnologiya şirkətlərinin qazanc artımı qeyri-texnologiya şirkətlərinin 4 dəfə yaxınındadır.

Hesabat, bu artımın bir köpük olmadığını xüsusi olaraq vurğulayır. Texnologiya səhmlərinin qiymətləndirmə nisbətləri son 5 ilin ortalamasından təxminən 20% aşağıdır, qiymət artımı əsasən qazancın təsiri ilə baş verir. Qiymət, mənfəət tərəfindən qaldırılır, emosiyalar tərəfindən deyil.

Kiçik investorlar da bu həyəcanın içindədir. Hesabatın 13-cü səhifəsində, kiçik investorların hələ də bazarı idarə edən mühüm bir qüvvə olduğu, borc və artımın dalğalanmaları artırdığı qeyd olunur. Keçmişdə "internet səhmləri" ilə ticarət edərkən fərqli olaraq, bu dəfə kiçik investorlar konsensus mövzularını alırlar. Yəni, hamı eyni AI hekayəsini alır.

Soyuq tərəfə baxdıqda, hesabatın 27-ci səhifəsinin başlığı "Tələb çoxdur, amma hələ çox erkəndir"dir. S&P 500 şirkətlərinin təxminən 70%-i AI istifadə etdiklərini bildirir. Təxminən 30%-i ölçülə bilən təsirləri bildirə bilir. Yalnız təxminən 2%-i davamlı olaraq təsir göstəricilərini izləyir.

Hesabat bu rəqəmləri yalnız bir cümlə ilə qiymətləndirir: "İstifadə genişdir, lakin dərin deyil." İsti tərəf və soyuq tərəf eyni hesabatdan, eyni müəlliflərdən, eyni ayda çıxır. Onlar bir-birinə zidd deyillər. Ziddiyyət yalnız bizim ortalama ilə oxumağa alışdığımızda ortaya çıxır.

Ortalama aldatıcı ola bilər. Təsəvvür edin ki, bir otaqda 10 nəfər var, 1 nəfərin illik gəliri 10 milyon yuan, qalan 9 nəfərin illik gəliri 100 min yuan. Bu otağın ortalama illik gəliri 1.09 milyon yuan. Bu rəqəm doğrudur, lakin o, otaqdakı heç bir real insanı təsvir etmir.

AI indi belə bir otaqdır. Hesabatın 32-ci səhifəsində açıq şəkildə yazılıb: Parlaq ümumi məlumatlar, suyun altında olan gerçək vəziyyəti gizlədir. Artım, çox az sayda ağır istifadəçi tərəfindən idarə olunur. Bu səhifəni oxuduğumda, əvvəlki 30 səhifəni yenidən nəzərdən keçirdim.

Başqa bir baxış bucağından oxuduqda, bütün hesabatın hər bir bölməsi eyni şeyi danışır. AI dövründə pul və faydalar, hər bir səviyyədə əvvəlcə başlıqlara axır. İstifadəçi səviyyəsi belədir, şirkət səviyyəsi belədir, proqram, risk kapitalı və girişim səviyyəsi də belədir. Aşağıda bir-bir baxaq.

AI çox məşhurdur, lakin yalnız az sayda insanın evində.

1%-lik insanlar, AI-nin əksər hissəsini istifadə edir

Bir termini izah edək. token, AI modelinin mətni emal etmək üçün ölçü vahididir, AI-nin oxuma və yazma "söz sayı" kimi başa düşülə bilər. Bir insanın və ya bir şirkətin istifadə etdiyi token sayı nə qədər çoxdursa, deməli AI-yə daha çox iş gördürür. Beləliklə, token istifadəsi AI-nin real istifadə intensivliyini ölçmək üçün yaxşı bir göstəricidir.

Hesabatın 32-ci səhifəsində bütün mətndəki ən vacib cümlə verilib. Token tələbinin artımı, demək olar ki, tamamilə ilk 1% istifadəçi tərəfindən idarə olunur. Bu insanlar "yalnız imkanların kənarına toxunmağa başlayıblar". Diqqət edin, hesabatda söhbət edilən ilk yarıdan, ya da ilk 10%-dən deyil, ilk 1%-dən gedir.

Şirkət səviyyəsindəki məlumatlar bu cümləni bir şəkil ilə təsvir edir. Hesabat, şirkətləri token istifadə miqdarına görə sıralayır (OpenAI şirkət istifadə məlumatları, 2025-ci ilin aprelindən 2026-cı ilin iyununa qədər). İlk 10%-lik şirkətlər "öncül şirkətlər" adlanır, ortada olan 10%-lik şirkətlər "tipik şirkətlər" adlanır. Standart 2025-ci ilin aprelində tipik şirkətin istifadə miqdarıdır, 1 dəfə qeyd olunur.

2026-cı ilin iyununa qədər, öncül şirkətlərin çıxış tokenləri təxminən 17 dəfə artmışdır, tipik şirkətlərin isə yalnız təxminən 2 dəfədir. İki arasında 8.3 dəfə fərq var, halbuki ilin əvvəlində bu fərq yalnız 2.6 dəfə idi.

Bu fərq əvvəldən bu qədər böyük deyildi. 2025-ci ilin oktyabrına qədər, iki xətt demək olar ki, eyni yolda irəliləyirdi. Oktyabr ayından sonra, öncül şirkətlərin xətti kəskin şəkildə yüksəldi, tipik şirkətlərin xətti isə demək olar ki, düz qaldı. Hesabat bu səhifəyə "Ağır istifadəçilər başqalarından irəlidirlər" başlığını qoyub.

Sənaye üzrə baxdıqda, şəkil eynidir. İnformasiya sektorunun öncül şirkətləri 32.5 dəfə artmışdır, tipik şirkətlərin isə yalnız 2.8 dəfədir, fərq 11.7 dəfədir. Maliyyə və sığorta sektorunda iki arasında 6.7 dəfə fərq var, peşəkar və texnologiya xidmətlərində isə 7.7 dəfədir. Heç bir sektorda istisna yoxdur, hər bir sektorda daxili fərqlənmə var.

İstifadə miqdarı ilə yanaşı, istifadə üsulları da fərqlənir. Plugin və bacarıq tipləri, AI-nin şirkət daxili sistemlərə qoşulması və müəyyən proseslər üzrə təkrarlanan işlər görməsi üçün genişləndirilmiş funksiyalardır. Ön cəbhə şirkətlərində, bu iki tip alətin həftəlik aktiv nisbətləri müvafiq olaraq 21% və 19%-dir. Tipik şirkətlərdə isə yalnız 9% və 3%-dir. Ön cəbhə şirkətləri yalnız daha çox istifadə etmir, həm də AI-ni proseslərə daxil edirlər.

Ailə səviyyəsindəki məlumatlar daha soyuqdur. 2026-cı ilin ortalarında, ABŞ-da yalnız təxminən 2.2% ailə AI üçün ödəniş edir. Ödəniş edən ailələr orta hesabla ayda təxminən 31 dollar xərcləyir. Başqa sözlə, 100 amerikalı ailədən təxminən 98-i hələ AI üçün pul ödəməyib. Hesabatın istehlak tərəfinə verdiyi qiymət: hər şey hələ yeni başlayır.

Bəs token tələbi niyə hələ də parabolik bir xəttə yüksəlir? Cavab intellektual agentlərdir. İntellektual agentlər, tapşırıqları özləri parçalaya bilən, modelləri ardıcıl olaraq çağıraraq işləri tamamlayan AI proqramlarıdır. Modellər getdikcə ucuzlaşdıqca, intellektual agentlər də daha sərfəli olur, beləliklə token istifadəsi dəfələrlə artır.

Hesabat bu fenomeni Jevons paradoksu adlandırır: bir şey nə qədər ucuz və səmərəli olursa, insanların ümumi istifadəsi əksinə daha da artır. Lakin biz bir cümlə əlavə etməliyik. Bu ucuz intellektual agentlərin geniş istifadəsi, əsasən eyni ağır istifadəçilər tərəfindən həyata keçirilir. İntellekt daha ucuz olur, lakin ucuz intellektdən istifadə edənlərin sayı eyni nisbətdə artmır.

Bu ağır istifadəçilərin təsiri artıq özlərini aşmışdır. Hesabat, tələbin kəskin artmasının hesablama gücü qiymətlərini artırdığını bildirir. Hesabatda sitat gətirilən kirayə məlumatlarına görə, hətta 4-5 il istifadə edilmiş köhnə GPU-ların kirayəsi, bir il əvvəlki ilə müqayisədə demək olar ki, azalmayıb. Başqa sözlə, ilk 1%-lik istifadə, bütün bazarın hesablama gücünün qiymətini müəyyən edir.

Bu bölmədə iki növ miqdar var: şirkətlərin token istifadə miqdarı və ailələrin ödəniş nisbəti. Onların ölçü vahidləri fərqli olduğuna görə, toplana bilməz və bir-birinə çevrilə bilməz. Lakin onların şəkli eynidir: az sayda insan ən dik xəttin üstündə dayanır, əksəriyyət isə başlanğıc nöqtəsindədir.

Mənim öz müşahidələrim də belədir. Ətrafımda AI istifadə etdiyini deyən çox insan var. Həqiqətən AI-nin gündəlik işlərini yerinə yetirən insanlar bir əllə sayılacaq qədərdir.

Əksəriyyət AI-ni kalkulyator kimi istifadə edir, az sayda insan AI-ni bir komanda icarəyə götürmək kimi istifadə edir.

Şirkət səviyyəsi: "İstifadə etdiyini demək, qazanc əldə etdiyini demək deyil"

27-ci səhifədəki o üç rəqəmə qayıdaq. Onları bir süzgəc şəklində sıraladıqda, daha aydın görünür. Təxminən 70% şirkət AI istifadə etdiyini bildirir. Təxminən 30%-i ölçülə bilən təsirləri bildirir. Yalnız təxminən 2%-i davamlı olaraq təsir göstəricilərini izləyir.

Hər aşağıya doğru getdikcə, şirkət sayı bir böyük hissə azalmağa başlayır. "Davamlı olaraq təsir göstəricilərini izləmək" deməkdir ki, şirkət AI-nin gətirdiyi gəlir, xərclər və ya səmərəlilik dəyişikliklərini mütəmadi olaraq ölçür və bunu davam etdirir. Bu addım olmadan, "AI istifadə etmək" yalnız bir ifadədir, hesab kitabına daxil olmur.

Hesabatın 28-ci səhifəsi, "AI-nin geri dönüşü ilə bağlı anekdot məlumatları hər yerdə mövcuddur" başlığı ilə bir səhifə boyunca geri dönüş nümunələrini sıralayır. Bu nümunələr şirkətlərin maliyyə hesabatlarından və ya açıq çıxışlarından (şirkət maliyyə ölçü vahidi, 2026-cı ilin ikinci rübü) gəlir. Biz ən təmsilçi dördünü seçirik:

1. Microsoft-un Microsoft 365 Copilot ödənişli yerləri 30 milyonun üzərinə çıxıb.

2. ServiceNow-nun AI illik müqavilə məbləği 2026-cı ilin ikinci rübündə 1 milyard dolları keçib, intellektual agentlərin yerləşdirilməsi 9 ayda 9 dəfə artıb.

3. Meta-nın reklam modeli Facebook-dakı dialoq sayını 15% artırıb, avtomatik yerləşdirmə alətləri 13% əlavə alış gətirib.

4. Amazon və Walmart, AI alış-veriş köməkçisi istifadə edən müştərilərin hər birinin 40 dollar daha çox xərclədiyini bildirir.

Bu rəqəmlər doğrudur. Lakin onların bir ortaq cəhəti var: hamısı böyük şirkətlərdən gəlir. Siyahıda Microsoft, Meta, Amazon, Walmart və ServiceNow var. Hesabatın təqdim edə biləcəyi geri dönüş nümunələri demək olar ki, tamamilə başlıca böyük şirkətlərdən gəlir. Bir orta şirkət AI ilə nə qədər qazandı, hesabatda bunun cavabını tapa bilmirik.

Bəs, digər şirkətləri saxlayan puldurmu? Hesabat bunun olmadığını düşünür. Yalnız təxminən beşdə biri sorğulanan müəssisələr AI-nin qəbulunu məhdudlaşdıran xərcləri düşünür (bir beynəlxalq konsultasiya şirkətinin araşdırma ölçü vahidi). Bulud hesablaması ikinci ilində müəssisələrin IT büdcəsinin 4%-ni təşkil edirdi. Bu gün AI xərclərinin nisbəti hələ də bu səviyyədən aşağıdır.

Hesabat bununla nəticəyə gəlir: müəssisələrin AI xərcləri üçün hələ də böyük artım potensialı var. Biz bu istiqaməti qəbul edirik. Lakin əgər pul maneə deyilsə, maneə başqa yerdədir. Bizim qiymətləndirməmiz, maneənin "istifadə edə bilmək"də olduğunu göstərir.

Öncül şirkətlər AI-ni proseslərə daxil ediblər və nəticələri ölçürlər. Tipik şirkətlər hələ də işçilərin öz-özünə sınamasında dayanır. Büdcə bir gecədə təsdiqlənə bilər, lakin istifadə üsulu bir prosesdən digərinə dəyişməlidir. Bu, süzgəc aşağıya doğru getdikcə daha dar olmasının səbəbidir.

Böyük şirkətlər bu məsələdə təbii üstünlüyə malikdirlər. Onların hazırda olan məlumatları, prosesi dəyişdirə biləcək mühəndisləri və kifayət qədər böyük iş həcmi var. Eyni 5%-lik dönüşüm nisbətini artırmaq, bir böyük platformada əhəmiyyətli bir gəlir deməkdir. Bir kiçik şirkətdə isə, bəlkə də AI-nin hesabını belə ödəyə bilmir.

İş məlumatları da eyni istiqamətə işarə edir. Hesabatın 31-ci səhifəsinin başlığı "AI intensivliyi daha çox işə götürmə gətirir, xüsusən də proqram mühəndisləri üçün". AI istifadə intensivliyi yüksək olan şirkətlərdə, aşağı səviyyəli işlərin nisbəti təxminən 1 faiz artır (işə götürmə və müəssisə xərcləri məlumat ölçü vahidi). AI istifadə intensivliyi aşağı olan şirkətlərdə, aşağı səviyyəli işlərin nisbəti təxminən 0.5 faiz azalıb.

Bu nəticə "AI iş yerlərini alır" populyar ifadəsi ilə ziddiyyət təşkil edir. Lakin bu da bir fərqlənmədir. Dərin istifadə edən şirkətlər genişlənir, səthi istifadə edən şirkətlər isə daralır. AI işə götürməni ortalama şəkildə təsir etmir, əvvəlcə şirkətlər arasında məsafəni açır.

Adi oxucular üçün bu bölmənin praktik bir nəticəsi var. Növbəti dəfə "bir şirkət AI gəlirini rekord qırdı" dedikdə, əvvəlcə onun süzgəc altındakı təxminən 2%-lik hissədə olub-olmadığını yoxlayın. Çox sayda şirkət üçün, AI bu gün hələ də xərclər sütununda yazılıb, gəlir sütununda deyil.

AI istifadə etdiyini deyən şirkətlərin sayı çoxdur, hesab kitabını təqdim edənlərin sayı isə azdır.

Proqram səviyyəsi: Eyni proqram adlandırılsa da, qiymətləndirmə üç dəfə fərqlidir

2026-cı ilin başlanğıcında, ABŞ-da proqram təminatı sektoru bir satış dalğası ilə üzləşdi, bazar bunu "SaaS apokalipsisi" adlandırdı. SaaS, aylıq və ya illik abunə haqqı ilə təqdim olunan bulud proqramıdır. O dövrdəki narahatlıq çox sadə idi: AI bu proqram şirkətlərinin işini əlindən alacaq.

Bu bölməyə verilən ad "Apokalipsisdən çox, 'Mənə Göstər'"dir. Yəni, bazar proqram təminatını tərk etməyib. Bazar sadəcə hər bir proqram şirkətindən sübut tələb edir ki, AI dövründə hələ də faydalıdırlar.

Səhmlərin qiymətləri ilk olaraq fərqlilik göstərdi. 2026-cı ilin yanvarından avqustuna qədər, kibertəhlükəsizlik səhmləri 85-90% artdı, horizontal SaaS səhmləri isə 28-30% düşdü (S&P Capital IQ ölçüsünə görə, 2026-cı ilin avqust ayının sonuna qədər). Horizontal proqramlar, bütün sahələrdə istifadə oluna bilən ümumi alətlərdir, məsələn, ofis əməkdaşlığı proqramları. Şaquli proqramlar isə müəyyən bir sahəyə dərinləşdirilmiş proqramlardır. Hesabatın müdafiə gücü sıralaması belədir: kibertəhlükəsizlik şaquli proqramlardan, şaquli proqramlar isə horizontal proqramlardan daha güclüdür.

Qiymətləndirmədəki fərqlilik daha aydındır. Burada bir göstərici istifadə olunacaq: EV/gəlir nisbəti. Bu, müəssisənin ümumi dəyərinin gəlirə bölünməsi nəticəsidir və bazarın hər 1 dollar gəlir üçün nə qədər ödəməyə hazır olduğunu göstərir. Nisbət nə qədər yüksəkdirsə, bazar həmin şirkətin gələcəyini o qədər yaxşı qiymətləndirir.

Hesabatın 59-cu səhifəsində proqram təminatı beş kateqoriyaya bölünür və hər birinin qiymətləndirmə nisbətləri göstərilir (bir başlıca aktiv idarəetmə müəssisəsinin ölçüsünə görə, müəssisə dəyəri/son 12 ayın gəlirinin nisbətinin medianı, 2026-cı ilin birinci yarısı). Bulud, məlumat və AI infrastruktur proqramları 9.1 dəfədir. Təhlükəsizlik və kimlik proqramları 6.8 dəfədir. Şaquli proqramlar 4.6 dəfədir, istehlak və ticarət platformaları isə 4.0 dəfədir. Horizontal proqramların yalnız 2.7 dəfə qiymətləndirməsi var.

Ən yüksək və ən aşağı arasında üç dəfə fərq var. Hər birinin tarixi zirvələri ilə müqayisədə, fərq daha da böyükdür. İnfrastruktur proqramlarının zirvəsi 17.9 dəfədir, indi isə təxminən yarısı düşüb. Horizontal proqramların zirvəsi 12.3 dəfədir, indi isə təxminən səksən faiz düşüb. Eyni satış dalğasında, bəziləri yalnız soyuyur, bəziləri isə yenidən qiymətləndirilir.

Nisbətləri müəyyən edən əsas amil artımdır. Hesabatın 5-ci bölməsindəki qrafik göstərir ki, gəlir artım sürəti 20-40% olan proqram şirkətləri, proqnoz nisbəti 9-13 dəfədir. Artım sürəti 10-20% olan şirkətlərin proqnoz nisbəti yalnız 4-5 dəfədir. Proqnoz nisbəti, gələcək 12 ayın gözlənilən gəlirini istifadə edir və yuxarıdakı qrupdan fərqli olaraq, son 12 ayın gəlirinin nisbət ölçüsüdür. İki qrup rəqəmləri birbaşa müqayisə edilə bilməz, amma istiqamət eynidir: artım nə qədər sürətli olarsa, nisbət o qədər yüksəkdir.

Problem ondadır ki, yüksək artımlı proqram şirkətləri getdikcə azalır. İctimai proqram şirkətlərinin təxminən dörddə üçü artıq mənfəət əldə edir, yalnız təxminən üçdə biri 20%-dən çox artım sürətinə malikdir. Bütün sektor artımı mənfəətə çevirmişdir. Hesabatın ifadəsi belədir: əgər siz hələ də yüksək artımlı bir şirkətsinizsə, nisbətiniz "hələ də olduqca yaxşıdır".

Hesabat həmçinin proqram şirkətlərinin əsas göstəricilərinin həmişə sabit olduğunu vurğulayır. Gəlir artımı və əməliyyat səmərəliliyi demək olar ki, pisləşməmişdir. Beləliklə, bazar "proqram" sektorunu cəzalandırmır. Bazar, artımı olmayan və müdafiə divarı olmayan proqramları cəzalandırır. Müdafiə divarı, rəqiblərin müştəriləri ələ keçirməsini çətinləşdirən uzunmüddətli üstünlük deməkdir.

Hesabatın bu bölməsinin sonunda açıq bir sual qoyulub. Proqram, yeni texnologiyalar tərəfindən kağız mediaya bənzər şəkildə aradan qaldırıla bilərmi? Yoxsa AI, dalğa kimi, bütün proqram şirkətlərinin gəlirini artıracaq? Hesabat nəticə çıxarmır. Bizim anlayışımız budur ki, iki nəticə eyni anda baş verə bilər, sadəcə fərqli şirkətlərdə.

Proqram təbəqəsinin başında, bir neçə şirkət deyil, bir neçə kateqoriya var. Bir kateqoriya AI infrastrukturuna uyğun böyüyən proqramlardır. Digər kateqoriya isə AI-nin daha güclü və daha çox tələb olunan təhlükəsizlik proqramlarıdır. Əgər bir proqram şirkəti AI-nin onu necə güclü etdiyini izah edə bilmirsə, bazar ehtimal ki, onu horizontal proqramların nisbəti ilə qiymətləndirəcək.

Bazar artıq "proqram" sözünə pul ödəməyəcək, yalnız artıma pul ödəyəcək.

Vəqf Təbəqəsi: Gözəl Geri Dönüş, İlk 10%-dən Gəlir

Öncə bir termini izah edək: Güc Qanunu. Güc qanunu, son dərəcə mərkəzləşmiş bir paylanmadır, çox az sayda fərd əksər nəticələri əldə edir. Vəqf sektoru həmişə güc qanununa inanır. Bir fond 30 şirkətə investisiya qoyur, adətən yalnız bir və ya iki şirkət bütün kapital və mənfəəti geri qaytarır.

Hesabatın 68-ci səhifəsinin başlığı "Güc Qanunu Hələ də Var, Həm də Daha Güclüdür"dir. Bu ifadə həm şirkət, həm də fond tərəflərində doğrudur. Əvvəlcə şirkət tərəfini nəzərdən keçirək.

Ən dəyərli qeyri-ictimai şirkətlər, əvvəllər olduğu kimi daha böyükdür. Onlar daha gec bir zamanda IPO edirlər, hesabatın ifadəsi belədir: "kiçik şirkətləri atlayır, birbaşa nəhəng olur". Dəyər yaratma, daha çox birinci bazarda baş verir. Bu şirkətlər IPO edəndə, adi investorların iştirak edə biləcəyi artım müddəti artıq qısalmışdır.

İkinci əl pay bazarı da eyni hekayəni danışır. İkinci əl pay bazarı, investorlar arasında qeyri-ictimai şirkətlərin səhmlərini və ya fond paylarını ötürmək üçün bir bazardır. Hesabat, bu bazarda demək olar ki, heç bir endirim olmadığını, ən yaxşı şirkətlərin hələ də premium qiymətlə satıldığını bildirir. Pul çatışmazlığı yoxdur, sadəcə eyni bir neçə adın üzərinə sıxışıb.

Fond tərəfinin fərqliliyi daha böyükdür. Burada iki göstərici istifadə olunacaq. IRR, daxili gəlir dərəcəsidir, investisiya müddətində hər bir nağd giriş və çıxışı illik gəlir dərəcəsinə çevirməkdir. Fondun "ili" fondun investisiya qoymağa başladığı ili göstərir.

Hesabatda sitat gətirilən fond məlumatları, 2024-cü il üçün eyni olan vəqf fondlarının arasında böyük fərqliliklər olduğunu göstərir (Carta fond məlumatları ölçüsünə görə):

1. Başlıca 10% fond, təmiz IRR təxminən 40%-dir.

2. Median fond, təmiz IRR təxminən -3%, sıfırdan bir az aşağıdır.

3. Son 25%-də olan fond, təmiz IRR təxminən -15%-dir.

Hesabatın 71-ci səhifəsinin başlığı: "Başlıca 10% fond ilə qalan fondlar arasındakı fərq "heç vaxt bu qədər böyük olmamışdır". Bir tərəfdə illik təxminən 40%-lik gəlir, digər tərəfdə median bir az ziyan. Onları bir araya gətirib ortalama hesabladıqda, əldə olunan rəqəm heç bir real fondu təmsil etmir.

İkinci göstərici daha birbaşa. DPI, investorlar üçün geri qaytarılan nağdın qoyulmuş kapitala bölünməsi, əslində əldə olunan pulu ölçür. 2021-ci ildən sonra yaradılan fondların median DPI-si təxminən 0-dır. Yəni, bu fondların yarısından çoxu, investorlarına bir qəpik belə geri qaytarmayıb.

IRR, kağız dəyərlərini əhatə edir, DPI yalnız əldə olunan nağdı hesablayır. Kağızda müsbət və mənfi var, nağd medianı sıfırdır. Vəqf sektorunun gözəl geri dönüşləri, əksərən hələ də kağızda qalıb və əsasən başlıca fondlara aiddir.

Bu məsələ adi insanlara da uzaq deyil. Vəqf fondlarının investorları, çoxu pensiya fondları, universitet fondları və sığorta şirkətləridir. Kağız geri dönüşlərinin nağda çevrilməsi, şirkətlərin IPO etməsi və ya satın alınması tələb edir. Daha əvvəl qeyd edildiyi kimi, ən yaxşı şirkətlər daha gec IPO edirlər, buna görə də bu nağd da daha gec gələcək.

Bir şey daha qeyd edilməlidir. a16z özü də başlıca vəqf fondlarından biridir. Bu hesabat, əyrinin ən yüksək nöqtəsində duran bir təşkilat tərəfindən yazılmışdır. Bu, məlumatların səhv olduğunu göstərmir, yalnız onu oxuyarkən müəllifin mövqeyini xatırlamağımızı göstərir.

Bu bölmənin rəqəmləri fond geri dönüşləridir. Bu, əvvəlki token istifadəsi, qiymətləndirmə nisbətləri ilə fərqli bir ölçüdür. Amma onun forması hələ də eynidir: başlıca ortalamaları yüksəldir, median ortalamadan uzaqdır.

Vəqf sektorunun gözəl ortalaması, başlıca 10% fondun yükünü daşıyır.

İnkubator Təbəqəsi: Yeni Şirkətlər Sürətlə Uçur, Köhnə Şirkətlər İkinci İldə Nəfəs Darlığı Yaşayır

Öncə bir kontekstdən danışaq. Sıfır faiz dövrü, ABŞ-ın uzun müddət faizləri sıfıra yaxın saxladığı illəri ifadə edir, o zaman maliyyələşdirmə çox ucuz idi. Sıfır faiz dövrü bitdikdən sonra, startaplar və ictimai şirkətlər eyni şəkildə, artımı mənfəətə çevirməyə başladılar.

Amma hesabatın 73-cü səhifəsi bir istisnanı xatırladır. Son dövrlərdə uğurla maliyyə əldə edən şirkətlərin artım sürəti hələ də sıfır faiz dövrünün zirvə dövrü ilə eyni səviyyədədir, hətta daha sürətlidir. Bunun səbəbi çox sadədir: yüksək artım olmadan, yeni maliyyələşdirmə ala bilməzsiniz.

Artım, ən gənc şirkətlərdə cəmləşib. Hesabatın sitat gətirdiyi ödəniş məlumatları (Stripe ödəniş məlumatları ölçüsünə görə) göstərir: 1 ildən az müddətdə fəaliyyət göstərən SaaS şirkətləri, gəlir artım sürəti 500%-dən çoxdur, zirvə dövründə bir vaxtlar 600%-dən çox olub. 1 ildən çox fəaliyyət göstərən şirkətlərin artım sürəti təxminən 30%-dən 20%-ə düşüb, sonra 20-25%-ə yüksəlib. SaaS, aylıq və ya illik abunə ilə ödənilən proqramdır.

Hesabat bu məlumatlarla "SaaS apokalipsisi" fikrini təkzib edir: proqram gəliri yeni ildə əksinə sürətlənib. Bu qiymətləndirmə yanlışdır. Amma eyni qrafik, ən yüksək artım sürətinin yeni yaradılan şirkətlərə aid olduğunu da göstərir. Bir şirkət ilk ili keçdikdə, artım əyrisi adətən dik yerdən yavaş yerdə dəyişir.

Hesabatın 75-ci səhifəsi yeni nəsil unikal şirkətləri belə təsvir edir: daha böyük, daha sürətli, daha gənc. Unikal şirkətlər, 1 milyard dollar dəyərində olmayan qeyri-ictimai şirkətlərdir. Yeni nəsil AI şirkətləri daha qısa müddətdə, daha az insanla, daha böyük gəlir əldə edirlər.

Mövcud unikal şirkətlərin vəziyyəti isə tamamilə fərqlidir. Hesabatın sitat gətirdiyi məlumatlar (Silicon Valley Bank ölçüsünə görə, 2026-cı ildə ABŞ unikal şirkətləri) göstərir: təxminən dörddə birinin gəlir artım sürəti 0-20% arasındadır. Təxminən 15%-i mənfi artımdadır. Yarım şirkətin nağd Runway-i 2 ildən azdır. Nağd Runway, hazırkı xərcləmə sürətinə görə, hesabda olan nağdın nə qədər müddətə yetəcəyini göstərir.

Runway-in 2 ildən az olması, bu şirkətlərin tezliklə yenidən maliyyələşməyə ehtiyacı olduğunu bildirir. Bir maliyyələşmə dövrü başlamaqdan ödənişə qədər adətən bir neçə ay çəkir. Əgər artım sürəti yalnız 0-20% olarsa, investorların görmək istədiyi artım hekayəsini təqdim etmək çətin olacaq.

Maliyyələşmə də az sayda şirkətə cəmləşir. Hesabatın 74-cü səhifəsi bu dövrü belə xülasə edir: daha az fond, daha böyük çeklər, daha az şirkətə investisiya qoyur. Bu şirkətlər getdikcə daha çox Silikon Vadisində cəmləşir və demək olar ki, hamısı AI ilə bağlıdır.

Hesabat həmçinin bir detalı qeyd edir. Pul axını dəyişir. Korporativ proqramlar və istehlak tətbiqlərindən başqa, hüquq, mühasibat və digər xidmət sahələri, eləcə də yarımkeçiricilər, enerji, müdafiə kimi ağır aktiv sahələri də vəqf maliyyəsi alır. Amma sahə genişlənsə də, cəmləşmə istiqaməti dəyişməyib.

Beləliklə, inkubator təbəqəsindəki fərqlilik yalnız AI şirkətləri ilə qeyri-AI şirkətləri arasında deyil, həm də yeni şirkətlərlə köhnə şirkətlər arasında baş verir. Yeni şirkətlər başda uçur. Köhnə unikal şirkətlərdən bir hissəsi vaxtla yarışır.

Unikal şirkətlər iki növdür: biri uçur, digəri isə nağdını sayır, neçə ay qaldığını.

Növbəti dəfə AI ilə bağlı yaxşı xəbərlər görsəniz, əvvəlcə bir sual verin

Biz beş təbəqəni bir arada nəzərdən keçirək. Korporativ təbəqə, qabaqcıl müəssisələrin token istehsalı tipik müəssisələrin 8.3 dəfədir. Şirkət təbəqəsi, demək olar ki, yeddi faiz AI istifadə edir, təxminən 2%-i davamlı olaraq nəticələri izləyir.

Proqram təbəqəsi, infrastruktur proqramlarının qiymətləndirmə nisbəti horizontal proqramların üç dəfədən çoxdur. Vəqf təbəqəsi, başlıca fondlar ilə median fondlar arasındakı geri dönüş fərqi rekord qırdı. İnkubator təbəqəsi, yeni şirkətlərin artım sürəti 500%-dən çoxdur, köhnə unikal şirkətlərin yarısından çoxunun nağd Runway-i 2 ildən azdır. Beş təbəqə eyni formadan danışır.

token istifadə, qiymətləndirmə nisbətləri, fond geri dönüşləri, üç tamamilə fərqli ölçüdür. Biz onları toplamayacağıq, bir-birinə çevirməyəcəyik. Ölçü fərqlidir, forma eynidir: hər bir təbəqə yalnız az sayda başlıca tərəfindən dəstəklənir.

Bəziləri deyəcək ki, başlıca cəmləşmə yalnız erkən bir fenomenidir. Hesabat özü də belə yazır: digər insanlar sonunda yetişəcək, ya da arxada qalacaqlar. Biz bu ehtimala razıyıq. İnternet və bulud hesablaması başdan başa yayılma yolunu keçib.

Amma "nəticə" üçün tarix yoxdur. Digər insanlar yetişmədən əvvəl, bir rəqəm başlıca, ya da əksəriyyəti göstərirsə, nəticə tamamilə fərqli olacaq. Buna görə də, güc qanunu bir fürsət siyahısı deyil, bir ölçü alətidir. O, sizə nə almalı olduğunuzu demir, yalnız sizə yaxşı bir xəbərın sizdən nə qədər uzaqda olduğunu ölçməyə kömək edir.

Növbəti dəfə AI ilə bağlı yaxşı xəbərlər gördükdə, əvvəlcə bu ölçü aləti ilə üç sual verin:

1. Bu rəqəm başlıca, yoxsa medianı göstərir? İlk 1%-lik istifadəçilər, ilk 10%-lik fondlar, əksəriyyəti təmsil etmir.

2. Bu rəqəm "istifadə edənlər" mi, yoxsa "qazananlar" mı göstərir? Demək olar ki, yeddi faiz şirkət AI istifadə edir, yalnız təxminən 2%-i hesabını təqdim edə bilir.

3. Bu rəqəm kağızda, yoxsa real pulda? Fondun kağız gəliri gözəl görünür, lakin DPI orta göstəricisi təxminən 0-dır.

Bu üç sual üçün heç bir peşəkar bilik tələb olunmur. Məsələn, əgər bir xəbər "AI şirkətlərin səmərəliliyini 30% artırır" deyirsə. Birinci sual, bu, qabaqcıl şirkətləri, yoxsa bütün şirkətləri əhatə edir? İkinci sual, bu, işçilərin istifadə etdiyi vaxtı, yoxsa şirkətin daha çox qazandığı pulu ölçür? Üçüncü sual, bu pul artıq mənfəət cədvəlindədir, yoxsa bir proqnozdur?

Biz heç bir alqı-satqı nəticəsi vermirik. Əgər bir rəqəmin bu üç sualın cavabı "liderlər", "istifadə olunur", "kağızda"dirsə, bu, az sayda insan üçün yaxşı bir xəbərdir. Əgər cavab "orta göstərici", "qazanc", "real pul"dirsə, bu, əslində əksər insanlar üçün əhəmiyyətlidir.

AI-nin yaxşı xəbəri, əvvəlcə bir sual verin: bu, 1%-dən bəhs edir, yoxsa sizdən?

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.