Cash-and-carry: əldə etmədən əvvəl biləcəyimiz gəlir

2020-ci ilin yazında, Kaliforniya və Sinqapur sahillərində dolu neft tankerləri yığışmışdı və bəziləri həftələr boyu ankrda qaldı. Neftə olan tələbat çökmüşdü, may ayı üçün WTI müqaviləsi 20 aprel tarixində -37,63 dollarla bağlanmışdı və müddət əyrisi absurd bir şəkildə deformasiyaya uğramışdı: altı ay sonra təhvil veriləcək barel, dərhal mövcud olan bareldən onlarla dollar daha baha satılırdı, bəzən daha da çox. Bu gəmiləri dolduran ticarətçilər isə neftə bahis etmirdilər. Onlar spot alır, uzaq müddətli müqaviləni satır, yükü saxlayır və fərqi alırlar, yük gəmilərinin sayının azaldıqca artan yük daşınma xərclərini çıxmaq şərti ilə.

Bu, cash-and-carry-dir və ad dəqiq olaraq əməliyyatın nə etdiyini bildirir: aktiv alırıq, onu saxlayırıq və eyni zamanda, bu gün müəyyən edilmiş qiymətə daha sonra təhvil verməyə məcbur edən bir müqaviləni satırıq. Strategiya, bitcoin ixtira edilməzdən əvvəl qızıl, mis və buğda üzərində işləyirdi və ilk futures müqavilələrinin ortaya çıxması ilə bitcoin üzərində də tətbiq olundu, CME-nin 2017-ci ilin sonunda öz müqavilələrini açmasından illər əvvəl. Bu seriyanın əvvəlki hissəsi onun daimi versiyasını təsvir edirdi, funding-dən yaşayan. Tarixli versiya isə hər şeyi dəyişdirən bir nöqtədə fərqlənir. Fərq haradan gəlir, onu illik gəlirə necə gətirmək olar, marja və xərclərdən sonra nə qalır və müddət bitməzdən əvvəl nələr qırılır: bu ikinci hissənin mövzusudur.

Bu məqalə sizə DCY tərəfindən təqdim olunur. Onların yanaşması ilə tanış olmaq üçün dcy.fund saytına daxil olun.

Əsas məqamlar

• Tarixli müqavilə müddət bitdikdə avtomatik olaraq spot qiymətinə yaxınlaşır, beləliklə əməliyyatın qazancı girişdən məlumdur: bu, iki qiymət arasındakı ilkin fərqdir, peşəkarların "baz" adlandırdığı.

• 80 000 dollar dəyərində bir bitcoin üçün 4 000 dollar baz, 91 gün müddətində 5% dəyərindədir, yəni illik 20,1%.

• Satış tərəfi üçün qoyulan marja bu rəqəmi 16%-ə endirir, iki tərəf üçün ödənilən xərcləri hesaba almadan.

• Baz, kapitalın saxlanmasını ödəyir, sonra alıcı leveraj tələbi: 2021-ci ilin əvvəlində illik 20%-dən çox olmuşdu, 2022-ci ildə FTX-in çöküşünə qədər çökmüşdü və mənfi ola bilər.

Heç yerə getməyən neft tankerləri

Ankrda olan neft tankerləri, bitcoin-in olmadığı bir tədris dəyərinə malikdir: burada stok görünür, gəmi görünür və əməliyyatı həyata keçirən şəxsin barelin qiyməti haqqında heç bir fikri olmadığı dərhal başa düşülür. Onun nəticəsi bazarın istiqamətindən deyil, qarşı-qarşıya qoyduğu iki qiymətin yaxınlaşmasından asılıdır.

Transpozisiya edək. Bitcoin spotda 80 000 dollar və üç aylıq müddət 84 000 dollar göstərir, bu, qəsdən xeyirxah bir fərqdir, yalnız euforiya dövründə rast gəlinir. İki əmri birlikdə veririk: 1 BTC spot alırıq, üç aylıq müddətdə bir bitcoinın ekvivalentini satırıq. Heç bir saxlama xərci yoxdur, heç bir gəmi kirayələmək lazım deyil, amma eyni mexanika və qiymətə qarşı eyni laqeydlik var.

Nə olursa olsun, dörd min dollar

Tarixli müqavilənin, daimi müqavilənin olmadığı bir xüsusiyyəti var və bütün mülahizələr bu xüsusiyyət üzərində qurulur: müddət bitdikdə, onun qiyməti spot qiymətinə yaxınlaşır. Bunun seçimi yoxdur, çünki eyni anda eyni aktivə aiddir. İki ssenarini açırıq.

Bitcoin 60 000-ə düşür. Spot tərəfi 20 000 dollar itirir; satış tərəfi, 84 000-dən açılıb 60 000-ə geri alındığında, 24 000 dollar qazanır. Nəticə: 4 000 dollar.

Bitcoin 100 000-ə qalxır. Spot tərəfi 20 000 dollar qazanır; satış tərəfi, 84 000-dən açılıb 100 000-ə geri alındığında, 16 000 dollar itirir. Nəticə: 4 000 dollar.

Gəlir qiyməti heç vaxt tənlikdə yer almır. Gəlir, 4,000 dollar ilkin fərqdir və bu fərq əməliyyata daxil olarkən ekranda görünürdü. Bu, əsasdır və onun xüsusiyyəti əməliyyatdan əvvəl oxunmasıdır, sonra deyil.

Əsas və onu bir ilə necə gətirmək olar

Xam fərq heç bir şey demək deyil, onu bir müddətə bağlamadıqca. Burada, 80,000 dollar üzərində 4,000 dollar rübdə 5 % edir. Bu rəqəmi başqa bir şeylə müqayisə etmək üçün onu illikləşdirmək lazımdır: 5 % 365 ilə vurulur, qalan günlərin sayına bölünür. 91 gündə bu illik 20,1 % verir, ya da əməliyyatın dörd rüb ardıcıl olaraq təkrarlanacağını, qazancın yenidən yatırıldığını və eyni əsasda olduğunu fərz etsək, 21,6 % olur.

Formul bir sətirdədir və istənilən oxucu bu axşam seçdiyi müddətin ictimai qiymətləri üzərində bunu yoxlaya bilər: müqavilənin qiymətini spot qiymətə bölmək, 1 çıxarmaq, 365 ilə vurmaq və qalan günlərin sayına bölmək. Nəticə, hesablamanın anında mövcud olan illik gəlirdir. Bu, hər dəqiqə dəyişir və məhz buna görə də ticarət broşüründə göstərilən bir rəqəm həmişə onun qeyd tarixi soruşulmalıdır.

Marja və xərclər: gəlirdən qalan

Qalan iki düzəliş artıq əvvəlki bölmədə daimi müqaviləyə tətbiq olunub və bunlar kosmetik deyil. Birincisi, hesablanma bazası ilə bağlıdır: gəlir həqiqətən yatırılan kapital üzərində ölçülür, heç vaxt nominal üzərində. Bu mövqeni tutmaq üçün 80,000 dollar nağd çıxarmaq və satıcı ayağı üçün marja yatırmaq lazımdır. Əgər bu marja spot dəyərin dörddə birini təşkil edirsə, immobilizə edilmiş kapital 100,000 dollar olur və 4,000 dollar qazanc artıq rübdə 5 % deyil, 4 % olur, yəni 20,1 % əvəzinə 16 % illik. İkincisi, girişdə olduğu kimi çıxışda da iki ayaq üzrə ödənilən icra xərcləri var, bu da artıq bir qəpik də olsa, dəyişməyən xam qazancdan çıxılır.

Məlum olan, əldə edilən deyil

Bu, daimi mexanika ilə fərqdir və bu, əhəmiyyətlidir. Sonuna qədər saxlanılan tarixli müqavilədə gəlir nə qiymətləndirilir, nə də keçmiş orta göstəricidən çıxarılır: bu, məlumdur. Daimi müqavilənin funding-i isə ödənişdən ödənişə aşkar olunur, beləliklə, bu bazada elan edilən hər hansı bir gəlir bir qiymətləndirmədir, heç vaxt bir öhdəlik deyil.

Bu əminlik, lakin, yazılı şəkildə qeyd edilməli olan bir əvəzə malikdir: bu, yalnız müddətə qədər saxlayan üçün keçərlidir. Bu gün ilə konvergensiya arasında platforma hər gün mövqeyi yenidən qiymətləndirir və bazanın daha da uzaqlaşmasına heç bir şey qadağan etmir. Son qazanc dəyişmir; ona çatma yolu isə dəyişir. Beləliklə, cash-and-carry əvvəlcədən məlum olan bir nəticəsi olan, lakin narahat bir yolu olan bir strategiyadır, investorlar isə tez-tez hər ikisini eyni anda almaq fikrindədirlər: müəyyən bir nəticə və problemsiz bir yol.

Müddət bitməzdən əvvəl qırılma riski

Açılış bölməsinin riskləri burada, tarixli müqavilədə mövcud olmayan funding-in xərclərə çevrildiyi istisna olmaqla, keçərlidir. Bu, başqalarını əlavə edir və ya ağırlaşdırır, və məhz bunlara dayanmaq lazımdır.

Marja çağırışı ön plandadır və strategiyanı kəşf edənlər üçün tez-tez sürpriz olur. Əgər bitcoin 80,000 dollardan 100,000 dollara keçərsə, satış ayağı dərhal ən azı 16,000 dollar ziyan göstərir və platforma dərhal onun təminatını tələb edir. 20,000 dollar qazanc spot ayağında mövcuddur, lakin bu, başqa bir hesabda, çox vaxt başqa bir platformada yatır; yalnız köçürüldükdən sonra təminat kimi istifadə oluna bilər. Əgər buna bir genişlənmə əlavə etsəniz, hesab daha da böyüyür. Cash-and-carry saxlamaq, bu çağırışları maliyyələşdirmək üçün ehtiyat saxlamağı tələb edir, hər iki ayağa da toxunmadan, və bu ehtiyatın real gəliri daha da aşağı saldığını qəbul etməyi tələb edir.

Əgər bu ehtiyat çatışmırsa, satış ayağının likvidasiyası təhlükəsi var və bununla yanaşı konvergensiya təminatı da. Hesab yalnız, tamamilə istiqamətlidir, yeni bir şiddətli hərəkət edən bazarda tək qalır. 10 oktyabr 2025-ci il sessiyası bunu geniş miqyasda xatırlatdı: bir təminat yalnız günə dözdüyü halda qoruyur.

Hər rüb yeniləmək üçün bir əminlik

Yeniləmə, tarixli müqavilənin özünəməxsus riskidir və ən az görünənidir. Gəlir bir müddət üçün məlumdur, növbəti üçün deyil. Rübün sonunda, növbəti müqavilə üzrə mövqeyi yenidən açmaq lazımdır, bu anda bazanın yarıya qədər əridiyi və ya hətta yox olduğu ola bilər. Yuxarıda hesablanan 21.6% tərkib hissəsi dörd ardıcıl eyni baza olduğunu nəzərdə tutur, bu isə demək olar ki, heç vaxt baş verməyib. Cash-and-carry əminliyi hər rüb yenilənir və onun qiyməti də.

Qalan tərəf, artıq açılış bölməsində təsvir edilmişdir və heç bir baza hesablaması onu neytrallaşdırmır. 2022-ci ilin noyabrında FTX-də satış ayağını saxlayan fondlar mükəmməl hesablanmış bir bazaya sahib idilər; bu onlara heç bir fayda vermədi.

Bu fərqi kim ödəyir və nə qədər müddətə

Sual açılış bölməsindəki ilə eynidir və cavab da, bir nüansla. Kriptovalyutalarda, leveraj demək olar ki, həmişə eyni istiqamətdə, yuxarıya doğru alınır. Bir investor inancını artırmaq istəyirsə, spot almaq üçün borc ala bilər, ya da müqavilə alıb yalnız marja qoyur. Çoxları ikinci həll yolunu seçir və bu seçim mexaniki olaraq müqavilənin qiymətini spotdan yuxarıya aparır. Bazanın bir hissəsi sadəcə kapitalın saxlanması üçün ödənilir, təxminən dollarla monetar faiz dərəcəsi ilə; bu, leverajın qiymətini təşkil edən artıqdır və onu alan heç bir şey etmədən yalnız təmin edir. Cash-and-carry gəliri risk olmadan faiz dərəcəsi ilə müqayisə olunur, heç vaxt sıfırla.

Baza, bazarın termometridir

Onun son tarixi belə bir termometr kimi oxunur. Mart 2020-də o, panikanın ən yüksək dövründə mənfi oldu. 2021-ci ilin əvvəllərində 20% illik keçdi, o zaman ümumi euforia var idi, sonra 2022-ci il ərzində çökməyə başladı, FTX-in düşüşündən sonra demək olar ki, sıfıra çevrildi, artıq heç kim leveraj istəmirdi. 2023-cü ilin sonlarından etibarən, o, 2024-cü ilin yanvarında ABŞ-da spot bitcoin ETF-lərinin gözlənilməsi və sonra buraxılması ilə bərpa olundu, o qədər ki, spekulyativ fondlar CME müqavilələri üzrə bir neçə milyard dollar dəyərində xalis satış mövqeyi topladılar, ETF hissələri ilə dəstəklənmişdir: burada təsvir olunan düzülüş, sənaye miqyasında.

Cash-and-carry heç vaxt spektakulyar bir gəlir istehsal etməyəcək və alıcı leverajı çəkildikdə sönəcək. O, başqa bir şey təqdim edir ki, bu da bu işdə nadir bir məhsuldur: başlanğıcından əvvəl məbləğini bildiyiniz bir gəlir. Hələ də, kapitalınızı müddətə qədər saxlamalı və növbəti dəfə hər şeyi yenidən başlamağı qəbul etməlisiniz, o anda qiymətə görə.