Dolların 70 ili: Stabilcoin, yeni bir ixtira deyilmi?

Müəllif: Lacie Zhang, Bitget Wallet tədqiqatçısı

Bəziləri deyir ki, həqiqi qlobal rezerv valyutası heç vaxt dollar olmayıb, əslində Avropa dollarıdır. Bu ad, bir bankın teleqraf ünvanından yaranıb, nəticədə ABŞ-dan kənardakı bütün dollarları ifadə etmək üçün istifadə olunub.

70 il əvvəl, Sovet İttifaqı və Şərqi Avropa ölkələri ABŞ-dakı dollar hesablarının dondurulmasından qaçmaq üçün dollarlarını Parisdəki Şimali Avropa Bankına və Londondakı Moskva Milli Bankına yatırdılar. Şimali Avropa Bankının teleqraf ünvanı "Eurobank" idi - Avropa dollarının adı buradan gəlir. Lakin, bu dollarların miqyasını genişləndirməkdə əsas rol İngiltərənin oldu. 1956-cı il Süveyş Kanalı böhranından sonra, İngiltərə valyuta nəzarətini sərtləşdirdi, Londondakı bankirlər bu xarici dollar depozitlərini kredit vermək üçün istifadə etməyə başladılar və Avropa dolları kredit fəaliyyəti belə yarandı. 1957-ci ildə İngiltərə Bankı siyasəti daha da yumşaldaraq, Londonu Avropa dolları bazarının mərkəzi halına gətirdi.

Lakin gözlənilməz bir şey baş verdi: Avropa dollarının miqyasının partlamasının əsas səbəbi ABŞ-ın özüdür: daxili depozit faizləri çox aşağıdır, xarici dollarların geri dönmək motivi yoxdur; 1970-ci illərdəki neft böhranında, neft istehsalçılarının dollar qazancı əksər hallarda geri dönmədi. Onlar Londonda və ya digər offshore banklarda saxlanıldı. Beləliklə, Avropa dolları bazarı bir neçə milyon dollardan trilyon dollara qədər genişləndi. Bu andan etibarən, "Avropa dolları" yalnız Avropaya aid olmadı.

Avropa dollarının hekayəsi eyni zamanda iki əsas xətt boyunca inkişaf etdi: bir xəttdə, dollar krediti daşıyan qurumlar davamlı olaraq dəyişdi, bankların kitablarından, maliyyə texnologiyaları şirkətlərinin verilənlər bazalarına, stabilcoin buraxanların rezerv cədvəllərinə qədər; digər xəttdə, istifadəçilərlə hesabların münasibətləri də yavaşca dəyişdi: pulun tamamilə qurumlara əmanət edilməsindən, bu gün öz aktivlərinizi idarə etməyə imkan verən bir vəziyyətə.

Ancaq iki xətt boyunca, 70 il ərzində dəyişməyən üç şey var: dollar ABŞ-dan kənarda davamlı genişlənə bilər; onun son hesablaşması həmişə ABŞ-dan asılıdır; və hesabınızı idarə edən şəxs ilə həqiqətən ödəniş etməyə söz verən şəxs heç vaxt eyni olmaya bilər. Başqa sözlə, "sənə bir dollar borclu olan kimdir" sualı heç vaxt itmədi, lakin onun cavabı daim dəyişdi. Bu məqalədə danışılacaq hekayə, bu sualın necə iki köçlə birləşdiyi və bu günə qədər gəldiyidir.

I. Dolların ABŞ-dan çıxması

Depozitlərin Londona köçdüyü an, asanlıqla göz ardı edilən bir şey baş verdi: bu pulu borclu olan əvvəlcə Nyu-York bankı idi, indi isə bu pulu borclu olan Londondakı bankdır. Valyuta vahidi dəyişmədi, amma onu təmin edən şəxs dəyişdi.

Əgər yalnız bu qədər olsaydı, hekayə burada bitməli idi, lakin Londondakı banklar tezliklə daha maraqlı bir şey kəşf etdilər: onlar yalnız dollar depozitlərini qəbul edə bilmir, həm də bu depozitlər ətrafında bir neçə dollar yarada bilirlər.

Bir bank bir müəssisəyə dollar krediti verdikdə, aktivlər tərəfində borcalan şəxsə qarşı bir borc yaranır, amma öhdəliklər tərəfində də "dollar depoziti" artmış olur - bu depozit dərhal təchizatçıların hesablarını ödəmək, avadanlıq almaq, digər borcları ödəmək üçün istifadə edilə bilər. Valyutacılığın nümayəndəsi Milton Friedman bu hadisəni şərh edərkən çox gözəl dedi: Avropa dollarının mənbəyi pul çap maşını deyil, "mühasibin qələmidir".

Banklar zənginlik yaratmır, sadəcə köhnə bir kredit oyun qaydasını istifadə edirlər, əgər ödəniş vədinin bazar tərəfindən qəbul edilməsi varsa, kitabda yazılan dollarlar real dollar kimi istifadə edilə bilər. Bu qələm ilk dəfə bir şeyi sübut etdi: dolları daşıyan, ABŞ-dakı banklar olmaya bilər.

Və bu bazarı böyüdən, bir tənzimləmə divarıdır. ABŞ-ın "Q Qaydası" bankların depozitçilərə ödəyə biləcəyi faizlərin maksimumunu müəyyən edir, Londondakı bankların bu divarı olmadığı üçün daha yüksək faizlə işləri cəlb edə bilirlər. İqtisadi tarixçi Catherine Schenk İngiltərə arxivlərini araşdıraraq, 1955-ci ilin iyun ayında, ABŞ-dakı müvafiq bankların verə biləcəyi faizdən daha yüksək olduğu üçün Londondakı Midland Bankının yalnız bir ayda təxminən 49 milyon dollar 30 günlük dollar depoziti cəlb etdiyini aşkar etdi. 1957-ci il funt böhranından sonra, İngiltərə öz banklarının funtları üçün üçüncü ölkələrə ticarət maliyyələşdirməsi etməsinə icazə vermədi, Londondakı banklar dollar işlərinə tamamilə yönəldilər, maliyyə axtaran müəssisələr və hökumətlər Nyu-Yorkdan yan keçərək, birbaşa Londondan pul istəməyə başladılar.

Dünyanın dollar üçün tələbi artdıqca, ABŞ-ın öz bankları əlləri bağlı qaldı - bu boşluq, ABŞ-dan kənarda öz-özünə dövr edən, öz-özünə genişlənən bir dollar bazarını yaratdı. 1960-cı illərin əvvəllərində bu bazar təxminən 1 milyard dollar idi; on ildən sonra, 500 milyard dollar yaxınlaşdı; 1973-cü il neft böhranında, neft istehsalçıları Londondan bank sisteminə geri döndü; 2007-ci ilə qədər, offshore dollar depozitləri təxminən 8.9 trilyon dollara yüksəldi, ABŞ-dakı bank depozitlərini 150% üstələdi. Bu gün, Beynəlxalq Hesablaşma Bankının ABŞ-dan kənardakı qeyri-bank borcalanların dollar kredit stoku artıq 14.3 trilyon dollardan çoxdur.

Dollar artıq ABŞ-ın tək işi deyil, lakin Avropa dolları doğulduğu andan etibarən, bir çıxılmaz paradoksla gəldi: Londondakı banklar dollar depozitləri yarada bilsələr də, Federal Ehtiyatın rezervlərini yarada bilməzlər. Onlar kitabda "sənə bir dollar borcluyam" yazsalar da, bu vədini nağd pula çevirmək istədikdə, ya bazar birdən sıxışdıqda, yenə də ABŞ-dakı agent banklara və hesablaşma sisteminə müraciət etməli olurlar.

Dollar krediti, ilk dəfə ABŞ bank sistemindən çıxdı, lakin ABŞ hesablaşma sistemindən heç vaxt çıxmadı - bu fərq yalnız böhran baş verdikdə ortaya çıxır.

II. Üç böhran, üç güc

Adətən, nağd pulda bir dollar, Nyu-York bank hesabında bir dollar, Londondakı bank hesabında bir dollar eynidir, heç kim onların arxasında kimlərin təmin etdiyini, hansı sistemlərdən keçməli olduğunu düşünmür. Böhran, bu təbəqəni açan yeganə şeydir.

Hesablaşma hüququ: "Mən sənə borcluyam" demək, pulun artıq hesabda olduğu demək deyil

1974-cü il 26 iyun, Nyu-York, səhər. Ticarət zalında bir qrup treyder hələ də bilmirlər ki, onların hesablarındakı dollar artıq gəlməyəcək.

Bir neçə saat əvvəl, onlar Almaniyanın Hestadt Bankı ilə etdikləri bir xarici valyuta ticarətində, mark artıq Frankfurtda təhvil verilib, indi Nyu-Yorkdan müvafiq dolların ödənməsini gözləyirlər. Zaman fərqi səbəbindən, Almaniyada günortası, Nyu-Yorkda səhərdir. Və Almaniyanın günortasında, tənzimləyici orqan bir əmr verdi, Hestadt Bankını dərhal bağladı.

Nyu-Yorkdakı treyderlər gözlədikləri şey, pul deyil, artıq mövcud olmayan bir bankdır. O zaman başa düşdülər ki, əllərindəki yalnız "mən sənə borcluyam" vədidir, pul özü deyil. Vəd və gəlmə arasında, ticarət tərəfdaşları, agent banklar, zaman zonası, hesablaşma sistemi var - aradakı istənilən bir mərhələ çöksə, hesabda olan hüquq avtomatik olaraq xərclənə bilən dollar halına gəlməyəcək.

Bu hadisə daha sonra Basel Bank Tənzimləmə Komitəsinin yaranmasına səbəb oldu və bu günə qədər istifadə olunan bir ad buraxdı: Hestadt riski. Bu, ilk dəfə Avropa dolları sistemindəki ən əsas gücü açıq şəkildə ortaya qoydu: dollar ödəmə vədini verən, bu pulun həqiqətən gələcəyini təmin etmir, kim hesablaşmanı idarə edirsə, o, həqiqətən də qərar verən şəxsdir.

Son likvidlik hüququ: Hesabda pul var, lakin borc ala bilmək demək deyil

2008-ci ildə, Avropanın bankirləri qəribə bir vəziyyətə düşdülər.

Hesabda, onlar böyük dollar aktivlərinə sahib idilər - ABŞ-ın ipoteka qiymətli kağızları, korporativ borclar, müxtəlif dollarla qiymətləndirilən sənədlər. Lakin bu aktivlərin arxasında sabit dollar depoziti yox idi, yalnız pul bazarı fondları, kommersiya sənədləri, banklararası borc kimi qısa müddətli maliyyələşmə ilə, ipoteka kimi davam edirdilər.

Adətən bu oyun tərzi çox ucuzdur, şərt isə borc alma kanallarının həmişə açıq olmasıdır. Lehman çökməsindən sonra, bazar hər bir bankın əlindəki aktivlərin dəyərli olub-olmadığını şübhə altına aldı, qısa müddətli maliyyə təminatçıları kollektiv olaraq borc verməyi dayandırdılar. Bir gecədə, bu Avropa bankları trilyonlarla dollar aktivə sahib olsalar da, ödəməli olan borclarını ödəmək üçün nağd pul tapa bilmədilər, dünya "dollar qıtlığı"na düşdü.

Bütün insanların qarşısında bir çətin sual var: bu banklar ABŞ-da deyil, Federal Ehtiyatın nəzarətində deyil, onlara dolları kim verəcək?

Cavab yenə Federal Ehtiyatdır. Mərkəzi bank valyuta mübadiləsi vasitəsilə, Federal Ehtiyat dolları xarici mərkəzi banklara verir, sonra bu mərkəzi banklar yerli banklara paylayır. 2008-ci ilin dekabrında, mübadilə balansı bir anda 583 milyard dollara çatdı, o zaman Federal Ehtiyatın ümumi aktivlərinin dörddə birini təşkil edirdi; 2020-ci ildə pandemiya zamanı, eyni mexanizm yenidən işə salındı, balans bir anda 450 milyard dollara yaxınlaşdı.

Bu an gerçəklik tamamilə açıq oldu: xarici banklar dollar depozitləri yaratmaq üçün borc verə bilərlər, lakin həqiqətən hesablaşma və borc ödəmək üçün istifadə edilən "hard dollar" yarada bilməzlər. Hər kəs eyni anda "bankın vədi"ni "ən yüksək dərəcəli real pula" çevirmək istədikdə, bunu təmin edə biləcək yeganə qurum həmişə Federal Ehtiyatdır - bu, ikinci güc: son likvidlik təminatıdır. Böhran zamanı kim arxa planda durursa, o, bu sistemin həqiqi dayağıdır.

Qiymətləndirmə hüququ: Kim qərar verirsə, o, yarım əsr qazanır

Londondakı bankirlər, hələ də üçüncü bir şeyə sahibdirlər.

Londondakı bankların öz maliyyələşmə xərclərini bildirdiyi, daha sonra LIBOR-a çevrilən bir şeydir - qlobal kredit, istiqrazlar, törəmə məhsulların qiymətləndirmə standartı, zirvə dövründə, ona bağlı maliyyə müqavilələrinin miqdarı milyonlarla trilyon dolları keçdi. Bu, Londondakı bankların yalnız ABŞ-dan kənarda dollar yaratmaqla qalmayıb, eyni zamanda bütün dünyaya dollar maliyyələşdirməsinin qiymətləndirmə hüququnu əldə etdikləri deməkdir.

Lakin bu qiymətləndirmə mexanizminin ciddi bir zəifliyi var, bu, bankların "özləri tərəfindən bildirdikləri" rəqəmlərə əsaslanır, real əməliyyat rəqəmlərinə deyil. Skandal baş verdiyi gün, bu zəiflik tamamilə açıq oldu: yalnız Barclays, qiymət manipulyasiyası üçün ABŞ və İngiltərə tənzimləyici orqanlarına 450 milyon dollar cərimə ödəyib.

İnamın dağılması sonrası, yalnız danışıqla olan LIBOR, real geri alım əməliyyatları ilə dəstəklənən SOFR ilə əvəz olundu. 2023-cü ilin iyun ayında, dollar LIBOR qiymət paneli daimi olaraq dayandırıldı. Avropa dolları yox olmadı, lakin Londondakı bankların hökmranlıq dövrü sona çatdı.

Hestadt, dollar qıtlığı, LIBOR-un sona çatması - bu üç hadisə müvafiq olaraq hesablaşma hüququ, son likvidlik, qiymətləndirmə hüququnu açdı. Xarici banklar dollar krediti genişləndirmək qabiliyyətini əldə etdilər, lakin bu sistemin son nəzarətini heç vaxt əslində əldə etmədilər. Gələcək maliyyə innovasiyaları, ilk dəyişən şey bu güc strukturu deyil, iki xətt arasında adi insanlara ən yaxın olan xəttdir: sizin və dollar hesabınız arasındakı münasibət.

III. Dollar hesabları mobil telefona daxil olur

Son on ildə, maliyyə texnologiyasının ən uğurlu tərəfi, bütün bank prosedurlarını bir mobil tətbiqə sıxmaqdır. Əvvəllər bank filialına getmək, formaları doldurmaq, bir neçə gün gözləmək lazım olan hesab açma, valyuta dəyişmə, sərhəd ödənişləri indi bir neçə dəqiqəyə tamamlanır. Dollar hesablarının girişi, bankdan proqram interfeysinə köçdü.

Revolut və Wise bu dövrün nümayəndələridir, görünüşcə bir cüt ikiz qardaşdır: hər ikisi çoxlu valyuta saxlama, valyuta dəyişmə, sərhəd ödənişləri, kartla alış-veriş edə bilir, adi istifadəçilər üçün demək olar ki, fərq yoxdur. Lakin bu iki tətbiqdəki rəqəmləri dəstəkləyən hüquqi struktur tamamilə fərqlidir.

Revolut "həqiqi bank olmaq" yolunu seçdi. 2018-ci ildə Litva bank lisenziyasını aldı, Avropanın bir çox ölkəsində bank xidmətləri təqdim edə bilir - uyğun istifadəçilərin depozitləri, həqiqi bank depozitlərinə çevrilə bilər, yerli depozit sığortası ilə qorunur. 2026-cı ildə, İngiltərənin bank varlığı vasitəsilə, İngiltərə istifadəçilərini yavaş-yavaş qəbul etməyə başladı. Nəticə olaraq, eyni tətbiqdə, fərqli bölgələrdə, fərqli hüquqi subyektlər altında olan balanslar tamamilə fərqli ola bilər - bəziləri artıq qorunan bank depozitləri, bəziləri elektron pul, bəziləri isə yalnız əməkdaşlıq edən qurumların müştəri fondlarıdır.

Wise başqa bir yol seçdi, o daha çox bir "elektron pul maşını" kimidir, istifadəçilərin pullarını öz bank depozitlərinə çevirmir. Wise-da gördüyünüz balans, Wise-ın sizə ödəməyi vəd etdiyi bir elektron puldur, onun müştəri vəsaitləri Wise-ın öz pulundan ayrı saxlanmalıdır. Wise bağlansa, siz prinsipcə bu ayrılmış aktivlərdən pulunuzu geri ala bilərsiniz — amma tam olaraq nə qədərini, nə qədər tez alacağınız, hesabların nə qədər aydın olduğuna, yerli iflas prosedurlarının nə qədər düzgün işlədiyinə bağlıdır.

Bir tərəf ənənəvi banklara daha yaxın, daha ağır tənzimləmə və depozit sığortası ilə dəstəklənir; digər tərəf bank tipli kredit genişləndirməsi etmir, vəsait ayrılması ilə vədini dəstəkləyir. Fərq yalnız bundadır: kim dəstəkləyir, pul necə saxlanılır, platforma bağlandıqda istifadəçilər pullarını hansı yolla geri alacaqlar.

Amma hər iki tərəfin bir ortaq cəhəti var — hesab qeydləri həmişə təşkilatın öz verilənlər bazasında saxlanılır. Siz tətbiqdə bir düyməyə basaraq əməliyyatı başlada bilərsiniz, amma hesab açma, dondurma, köçürmə, pul çıxarma, nəticədə hələ də təşkilatın sistemi ilə bağlıdır. Sizdə olan, bir müqavilə hüququdur, əsas vəsaitə birbaşa nəzarət hüququ deyil.

Ənənəvi maliyyə texnologiyası dollar hesablarını bankdan mobil telefona köçürdü, amma "kim saxlayır" məsələsini dəyişmədi. O, girişləri yenidən dizayn etdi, amma nəzarət hüququnu yenidən bölüşdürmədi, bu da gələcəkdə ortaya çıxan stabil koinlər və öz-özünə saxlanılan cüzdanların mənasıdır.

Dördüncü Bölüm: Stabil Koinlər: Dolların Bağlı Hesabdan Sərhədsiz Kitaba Keçməsi

Stabil koinlərin əsl irəliləyişi, risksiz bir pul yaratmaq deyil, dolların "ödəniş vədinin" mövcudluğu və dövriyyə formasını dəyişdirməkdir.

Banklar və elektron pul müəssisələri, hesabları öz daxili kitablarında qeyd edirlər — siz istədiyiniz zaman tətbiqi açıb baxa bilərsiniz, amma pulun hərəkət etməsi üçün hələ də təşkilatın sistemindən keçməlidir. Stabil koin dolların ödəniş vədini, ictimai blokçeyndə birbaşa saxlanıla bilən, birbaşa köçürülə bilən bir tokenə bağlayır. Sizdə olan, artıq bir təşkilatın verilənlər bazasında bir rəqəm deyil, cüzdan, mübadilə, zəncir üzərindəki protokollar arasında sərbəst dövriyyə edə bilən bir aktivdir.

Avropa dolları, dollar kreditini Nyu-Yorkun kitabından Londona köçürdü; stabil koin isə daha irəliləyir — dollar balansını, istənilən təşkilatın kitabından, heç kimin xüsusi mülkiyyətində olmayan bir ictimai kitabda köçürür.

Daha dəqiq desək, stabil koin "bir dolları" iki şeyə ayırır: ödəniş və köçürmə. Ödəniş hissəsi, heç də yeni deyil — buraxan tərəf, zəmanət vermək üçün rezerv aktivlərdən istifadə edir, rezervlərin böyük hissəsi ABŞ dövlət istiqrazları və bank depozitləridir, ənənəvi maliyyə müəssisələrində saxlanılır, sonuncu geri alınma da ənənəvi kanaldan keçir, bu hissə köhnə dünyadan heç vaxt ayrılmamışdır. Həqiqətən yeni olan köçürmə hissəsidir: dollar balansı ilk dəfə istənilən təşkilatın daxili sistemindən ayrılaraq ictimai kitabda birbaşa dəyişdirilə bilər. Stabil koin "bank olmayan dollar" deyil, ödənişin ənənəvi maliyyədə qaldığı, köçürmənin ictimai kitabda olduğu dollardır.

Avropa dolları və stabil koinlərin arxasındakı güc, əslində eyni gücdür: qlobal dollar tələbi, heç vaxt ənənəvi bankların aşağı xərclə əhatə edə biləcəyi sahədən daha böyük olub. İnflyasiyanın yüksək olduğu ölkələrdəki adi insanlar satınalma gücünü qorumaq istəyir, sərhəd ticarəti edən müəssisələr ödənişləri bağlamalıdır, xaricdə işləyən insanlar evlərinə pul göndərməlidir — onlar dolları tamamilə əldə edə bilmirlər, amma valyuta nəzarəti, hesab açma tələbləri, yüksək komissiyalar, yavaş təsdiq prosesləri ilə qarşılaşırlar.

Tələb, ənənəvi maliyyənin bunu qarşılamadığı üçün yox olmayacaq, o yalnız yeni çıxış yolları axtaracaq. 1950-ci illərdə, bu tələb Londondakı bankları tapdı; bu gün, o stabil koinlərə və sərhədsiz ictimai kitaba yönəldi.

Amma stabil koinlər, hələ də Avropa dollarının "ikiüzlülüyünü" davam etdirir — qlobal dövriyyə, amma sonunda yenə ABŞ maliyyə sisteminə geri dönməlidir. Əsas stabil koinlərin rezerv aktivlərinin böyük hissəsi ABŞ dövlət istiqrazları və bank depozitləridir, tokenlər bütün dünyada zəncir üzərində hərəkət edə bilər, amma rezervlərin saxlanması, aktivlərin idarə edilməsi, sonuncu geri alınma hələ də ənənəvi maliyyənin infrastrukturuna bağlıdır. Başqa bir baxış bucağından, stabil koinlər yalnız dollar sistemini zəiflətməkdə deyil, əksinə ABŞ dövlət istiqrazları və dollar aktivləri üçün daha geniş qlobal paylama şəbəkəsi yaratmaqda kömək edir. Bu şəbəkə artıq kiçik bir iş deyil: 2026-cı ilin iyuluna qədər stabil koinlərin ümumi bazar dəyəri təxminən 312 milyard dollar, 2025-ci ildə zəncir üzərində təxminən 33 trilyon dollar ödəniş edildi; ən böyük buraxan Tether-in əlindəki ABŞ dövlət istiqrazlarının açığı təxminən 141 milyard dollar — əgər suveren dövlətlərlə müqayisə etsək, qlobal 20 ən böyük ABŞ istiqrazı sahiblərinin səviyyəsinə yaxındır.

Amma stabil koinlər, Avropa dollarının sadə rəqəmsal surəti deyil. Avropa dolları bankların depozit toplaması, kredit verməsi və aktivlərin genişləndirilməsi ilə bağlıdır, bank öz kredit və müddət riskini daşıyır; əsas stabil koinlər, artıq mövcud olan dollar aktivlərini olduğu kimi paketləyib, yenidən paylayır, zəmanət vermək üçün nağd pul və qısa müddətli dövlət istiqrazları kimi rezerv aktivlərindən istifadə edir. İki tərəfin köçürmə üsulları da tamamilə fərqlidir, Avropa dolları vasitəçi banklardan keçməli, təmizləmə şəbəkəsindən keçməlidir; stabil koinlər zəncir üzərində birbaşa yerinə yetirilə bilər. Keçmişdə, offşor dollar əldə etmək istəyirsinizsə, əvvəlcə bir bank hesabına sahib olmalısınız; indi, bir zəncir ünvanı kifayətdir.

Buna görə də, tənzimləmə gəldi. Bu, gözlənilməz deyil, ikinci bölməyə baxdıqda, Avropa dollarının üç səviyyəli gücü, sonunda bir-bir geri alındı: təmizləmə riski Basel Komitəsini yaratdı, dollar qıtlığı ABŞ Federal Ehtiyatını bütün sistemin dəstəkləyicisi etdi, LIBOR-un ölümü qiymət təyin etmə hüququnu Londondakı banklardan aldı. Tənzimləmə, offşor dolların yaranmasını heç vaxt dayandırmır, amma onu sistemə təhlükə yaratmadan böyüməsinə də icazə vermir.

Eyni ssenari, stabil koinlərdə sürətlə baş verir. Avropa İttifaqı, Honq Konq, ABŞ müvafiq qanunvericilik qəbul edir, kimlərin stabil koin buraxma hüququna malik olduğunu, rezervlərin nədən ibarət olduğunu, istifadəçilərin istədikləri zaman geri ala bilib-bilmədiklərini müəyyən edir. ABŞ-ın 2025-ci il "GENIUS Qanunu" hətta iflas qaydalarını yazır: uyğun buraxan tərəf bağlandıqda, stabil koin sahibləri rezerv aktivlərindən pul almaq üçün ön sırada olurlar. Bilin ki, o zaman Londondakı borc sahibləri yetmiş il gözlədilər, amma heç bir qanunda öz sıralarını oxuya bilmədilər; stabil koin sahibləri isə bu cümləni yalnız on illər ərzində gözlədilər. Tənzimləmənin girişi, bu yeni dolların yetkinlik mərasimidir.

Beşinci Bölüm: Öz-özünə Saxlanılan Cüzdan: Hesab İlk Dəfə Heç Bir "Borclunun" Olmamalıdır

Banklar, elektron pul müəssisələri və saxlanma platformaları, fərq nə qədər böyük olsa da, istifadəçilərlə münasibətləri əslində eyni növdür: siz əvvəlcə aktivlərinizi onlara verirsiniz, sonra onlar sizə bir balans qeyd edirlər, xidmətlər bu balans ətrafında qurulur. Öz-özünə saxlanılan cüzdan, dolların ödəniş edənini dəyişdirmir, amma istifadəçi ilə aktivlər arasındakı nəzarət münasibətini dəyişir.

Bitget Wallet kimi öz-özünə saxlanılan cüzdanlar, sizin depozitlərinizi qəbul etmir, öz kitabında sizə bir platforma balansı yaratmır, sizə heç bir stabil koin borclu deyil. Aktivlər blokçeyndə qeyd olunur, onu köçürmək üçün mütləq özəl açar ilə imzalanmalıdır. Cüzdan, ünvan yaratma, açar idarəetməsi, əməliyyat imzalama, zəncir üzərində bağlantı və maliyyə xidmətləri üçün giriş təqdim edir, amma aktivlərinizi saxlayan borclu deyil.

Bu, ənənəvi maliyyə xidmətlərinin təşkilat məntiqini dəyişir. Keçmişdə, siz əvvəlcə müəyyən bir təşkilatın müştərisi olmalı, pulunuzu onun idarə etdiyi hesabda saxlamalısınız ki, ödəniş, ticarət, investisiya xidmətlərindən istifadə edə biləsiniz; indi, siz əvvəlcə öz zəncir üzərindəki aktivlərinizi əldə edib idarə edə bilərsiniz, sonra cüzdan vasitəsilə bu xidmətlərə qoşula bilərsiniz. Ünvan, müəyyən bir cüzdan şirkətinə bağlı deyil, yalnız özəl açar hələ də sizdədirsə, başqa bir cüzdan tətbiqini dəyişərək eyni ünvanı açmaq mümkündür.

Beləliklə, öz-özünə saxlanma "bu pulu kim köçürə bilər" məsələsini həll edir, stabil koin buraxan tərəf "bu pulu kim ödəniş edə bilər" məsələsini həll edir. Stabil koinlərin rezervləri kifayət qədərdirmi, buraxan tərəf geri ala bilərmi, tənzimləmə bunu tanıyırmı, hələ də buraxan tərəf və hüquqi struktura bağlıdır; cüzdan isə başqa bir risk səviyyəsini həll edir: siz aktivlərinizi idarə etmək hüququnu platformaya verməlisinizmi ki, maliyyə xidmətlərindən istifadə edə biləsiniz.

Bu, öz-özünə saxlanılan cüzdanlar ilə keçmiş maliyyə hesabları arasındakı əsas fərqdir: maliyyə xidmətləri və aktivlərin saxlanması ilk dəfə ayrılır. Ödəniş, ticarət, gəlir, aktivlərin idarə edilməsi eyni girişdə birləşdirilə bilər, amma aktivlərin köçürmə nəzarət hüququ verilməməlidir. Dolların arxasındakı ödəniş məsuliyyəti hələ də buraxan tərəfdədir, amma hesabın köçürmə nəzarət hüququ, ilk dəfə istifadəçinin əlində qala bilər.

Nəticə: İki Köçürmənin Kəsişməsi

Yetmiş il ərzində, dollar iki bir-birini tamamlayan köçürmə keçirdi.

Birincisi, "dollar kreditini kim daşıyır" məsələsində baş verdi. Avropa dolları, ABŞ-dan kənardakı bankların dollar yarada biləcəyini sübut etdi, maliyyə texnologiyası şirkətləri dollar hesablarını yenidən qlobal istifadə üçün bir proqram məhsuluna çevirdi, stabil koin buraxan tərəflər dolların ödəniş vədini, ictimai kitabda dövriyyə edə bilən bir tokenə bağladılar.

İkincisi, "istifadəçi və hesab" arasında baş verdi. Revolut və Wise adi insanların dolları əldə etmə üsulunu dəyişdirdi, amma hesab hələ də təşkilat tərəfindən idarə olunur; stabil koin, tək bir bank hesabının məhdudiyyətindən qurtuldu, amma hələ də saxlanma platformasında kilidlənə bilər; öz-özünə saxlanılan cüzdan, ilk dəfə aktivlərin nəzarət hüququnu vermədən, tam maliyyə xidmətlərindən istifadə etməyə imkan tanıdı.

Yetmiş il əvvəl, dollar Nyu-Yorkun kitabından Londona axdı; sonra, maliyyə texnologiyası şirkətlərinin verilənlər bazasına daxil oldu, stabil koin formasında, ictimai kitabda yerini aldı. Kitab bir neçə dəfə dəyişdi, onu daşıyan təşkilatlar da bir-birini əvəz etdi, amma dolların arxasındakı o vəd, heç vaxt itmədi.

Həqiqi dəyişiklik, sonuncu addımda baş verir. Stabil koin öz-özünə saxlanılan cüzdana daxil olduqda, hələ də buraxan tərəfin vədi yerinə yetirəcəyinə inanmalısınız, amma bu pulu başqa bir platformaya etibar etməyə ehtiyac yoxdur. Kredit münasibətləri hələ də var, amma nəzarət hüququ ilk dəfə öz əlinizdə qala bilər.

Dollar heç vaxt borclusundan qurtula bilmədi. Sadəcə bu dəfə, hesab artıq borclunun mülkiyyətində olmamalıdır.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.