Kripto valyutaların «əsaslar dövrü» gəldi: geri alım, nağd axın və üç qiymətləndirmə məntiqi

Mənbə: Have Fun Staying Poor: Three Worlds: The Boomerification of Crypto
Müəllif: Evanss6

Redaktorun qeydi: 2026-cı ildə kripto bazarında az sayda ciddi müzakirə olunan bir dəyişiklik baş verdi: daha çox protokol ənənəvi şirkətlər kimi gəlir, nağd axın və geri alım müzakirə etməyə başladı. Allium Labs məlumatlarına görə, il ərzində kripto layihələrinin token geri alım həcmi 638 milyon dolları keçib, Hyperliquid və Pump.fun layihələri isə bunun təxminən 90%-ni təşkil edir. Eyni zamanda, S&P Dow Jones Indices Trade[XYZ]-ə Hyperliquid-də rəsmi S&P 500 daimi müqaviləsini təqdim etməyə icazə verdi. Kripto bazarının ən «ənənəvi maliyyə» tərəfi sürətlə genişlənir.

Görünüşdə, bu «token geri alımının getdikcə populyarlaşması»dır; lakin daha dərin bir sual var: Kripto qiymətləndirmə məntiqi parçalanırmı? Keçmişdə, əksər altcoinlər BTC dövrü, likvidlik və bazar narrativinə çox bağlı idi, lakin bir neçə protokol real xərclər yaratmağa başlayanda və gəliri tokenə davamlı qaytaranda, digər aktivlər valyuta xüsusiyyətlərinə və ya diqqət artımına əsaslanaraq qiymətləndirilir, «bütün Kripto bir aktiv sinifidir» çərçivəsi getdikcə daha da qeyri-müəyyənləşir.

Evanss6 «Have Fun Staying Poor» kitabında bu prosesi Kripto-nun «Boomerification» adlandırır - ənənəvi aktiv qiymətləndirmə məntiqinin kripto bazarına daxil olması. Onun əsas qiymətləndirməsi «bütün tokenlər səhmlərin qiymətləndirilməsi ilə qiymətləndirilməlidir» deyil, əksinə: bazar üç tamamilə fərqli dünyaya bölünür - nağd axını olan protokollar, nağd axını olmayan, lakin konsensusa etibar edən valyutalar və yalnız yol xəritəsi və vədlərlə, təsdiqlənə bilən dəyər mənbəyindən məhrum olan layihələr.

Qeyd etmək lazımdır ki, bu təsnifat özü müəllifin investisiya çərçivəsidir, tanınmış aktiv təsnifat sistemi deyil; müəllif LIT, HYPE, PUMP, ZEC, IBIT kimi məqalədə qeyd olunan aktivlərə sahib olduğunu da açıqlayır, buna görə də konkret layihə qiymətləndirmələri açıq mövqelər kontekstində bazar fikri kimi başa düşülməlidir, neytral tədqiqat nəticəsi deyil.

Aşağıda orijinal mətnin tərcüməsi:

Bir neçə il əvvəl kripto bazarında ən populyar zarafat «Have fun staying poor.» - «Onda sən də kasıb qalmağa davam et» idi.

O zaman, əgər kimsə bir tokenin nə qədər pul qazandığını, nağd axınının haradan gəldiyini soruşsa, bu, Kripto-nu başa düşmədiyini göstərirdi. Qiymət narrativ, konsensus və artım gözləntilərindən gəlirdi, ənənəvi maliyyə sisteminin mənfəət, qiymətləndirmə və nağd axın analizi «internetə əsaslanan aktivlər» üçün uyğun deyil kimi görünürdü.

2026-cı ilə gəldikdə, bazar demək olar ki, əks istiqamətə doğru irəliləyir.

Kripto layihələri token geri alımına başlayır, investorlar protokol gəlirlərini müqayisə etməyə başlayır, ənənəvi qurumlar tokenlərin dəyər geri axını mexanizmini analiz etməyə başlayır, hətta S&P 500 artıq daimi müqavilə ilə zəncir bazarına daxil olub.

Keçmişdə qaçınmaq üçün istifadə olunan suallar - «bu şey nə qədər pul qazandırır? Qazanan pulun token sahibləri ilə nə əlaqəsi var?» - yenidən ən vacib suallardan biri halına gəlir.

Geri alım Kripto-nu «əsaslara» qaytarır

Hyperliquid bu dəyişikliklərin ən tipik nümunəsidir.

Hyperliquid-in hazırkı açıq sənədlərinə görə, protokolun yaratdığı xərclərin təxminən 99%-i Assistance Fund-a (yardım fondu) daxil olur, sistem avtomatik olaraq bazarda HYPE alır; bu nisbət 2025-ci ilin avqustunda əvvəlki 97%-dən 99%-ə qaldırılıb. 2026-cı ilin avqustun 23-nə qədər, Assistance Fund təxminən 46.7 milyon HYPE alıb və daimi olaraq çıxarıb, bu da ilkin ümumi təklifin 4.7%-ni təşkil edir.

Bu, HYPE-nin keçmişdə bir çox tokenin mövcud olmadığı dəyər ötürmə zəncirini yaratdı: ticarət fəaliyyəti → protokolun xidmət haqqı → token geri alımı və məhv edilməsi.

Assistance Fund-un HYPE-nin davamlı geri alım mexanizmi

Başqa sözlə, investorlar nəhayət ənənəvi səhmlərlə bağlı bir sualı müzakirə etməyə başlaya bilərlər: əgər protokolun ticarət həcmi artırsa, xidmət haqqı artarsa, nə qədər iqtisadi dəyər sonunda tokenə geri dönə bilər?

Bu model artıq tək bir layihə eksperimentindən daha çoxdur. Financial Times Allium Labs məlumatlarına istinad edərək bildirir ki, 2026-cı ilin avqust ayının sonuna qədər kripto layihələrinin token geri alımına sərf etdiyi vəsait təxminən 638 milyon dollar olub, bu da 2025-ci ilin eyni dövründəki 545 milyon dollardan daha çoxdur; bunlardan Hyperliquid və Pump.fun təxminən 90%-ni təşkil edir.

Buna görə də, müəllif çox təsirli bir ifadə irəli sürür: ənənəvi investorlar Kripto-ya daxil olduqda, onlar öz DCF (Discounted Cash Flow, nağd axın diskontu) çərçivələrini də gətirirlər.

Təbii ki, token səhmlərlə eyni deyil.

Protokolun xidmət haqqı token sahiblərinin şirkət səhmlərinə sahib olduğunu göstərmir, geri alım mexanizmi də tokenə ənənəvi qiymətli kağız mənasında qalan hüquqları vermir. Daha vacib olan, kripto protokollarının gəlirləri adətən çox dövriyyəli olur: bull bazarında ticarət həcmi artır, xidmət haqları sürətlə genişlənir; bear bazarı gəldikdə, ticarət həcmi, gəlir və qiymətləndirmə nisbətləri eyni anda azala bilər.

Beləliklə, həqiqətən baxılması lazım olan şey, müəyyən bir ayın illik gəlirinin zirvəsi deyil, protokolun tam dövr ərzində nə qədər davamlı nağd axın yarada biləcəyi və bu nağd axının nə qədərinin həqiqətən tokenə geri dönməsidir.

Bu, müəllifin Kripto-nu qiymətləndirmək üçün bir sadə metodunu ortaya qoyur: yol xəritəsini silin, geridə nə qaldığına baxın.

«Yol xəritəsini siləndə» Kripto üç dünyaya bölünür

Evanss6-nın çərçivəsində, bir Kripto aktivini qiymətləndirmək üçün yalnız iki sual soruşmaq lazımdır: o, həqiqətən gəlir yaradırmı və bu gəlir tokenə geri dönə bilərmi? Əgər gələcək yol xəritəsini, əməkdaşlıq gözləntilərini və böyük narrativləri tamamilə silsəniz, geridə nə qalır?

Cavab üç tamamilə fərqli dünyaya uyğun gəlir.

«Üç dünya» təsnifat çərçivəsi

Birinci növ, nağd axın yarada bilən Kripto Biznesidir.

Bu cür layihələr artıq istifadə üçün ödəniş etməyə hazır olan məhsullara malikdir və ən azından «gəlir - token» ötürmə mexanizmi mövcuddur. Müəllif Hyperliquid, Pump.fun, Lighter, Aave, Ethena, Sky kimi layihələri bu kateqoriyaya daxil edir.

Onlar hələ də yüksək dalğalanma göstərir, gələcəyə olan asılılıqları var, lakin tam narrativ layihələrdən fərqi budur ki: gələcəkdəki bütün vədləri silsəniz, bu gün hələ də istifadəçilər, ticarət və gəlir mövcuddur.

Buna görə də, yol xəritəsi onların üçün artım mükafatıdır, bütün dəyər mənbəyi deyil.

Amma burada bir tuzaq var: gəlir özü də saxta «əsaslar» ola bilər.

Əgər ticarət həcmi əsasən xalların artırılması, token subsidiyaları və ya likvidlik stimulları ilə gəlirsə, o zaman görünən yüksək xidmət haqqı davamlı olmaya bilər. Bir protokolun bu kateqoriyaya daxil olub-olmadığını qiymətləndirmək üçün açar, subsidiyaların tədricən çıxarılmasından sonra istifadəçilərin hələ də ödəniş etməyə hazır olub-olmamasıdır.

İkinci növ, nağd axını olmayan, lakin özündə nağd axını olduğunu iddia etməyən aktivlərdir.

Müəllif bunu «Dürüst Meme» adlandırır. Bu təsnifat yanlış anlaşılmalara səbəb ola bilər, çünki müəllifin çərçivəsində BTC, ZEC, XMR və DOGE, PEPE bu böyük kateqoriyaya daxil edilir, lakin onların dəyər mənbələri fərqlidir.

BTC daha çox qeyri-sahiblik dəyər saxlama aktivinə yaxındır. Onun investisiya məntiqi əsasən nadirlik, valyuta xüsusiyyətləri, maliyyə axını və institusional yerləşdirmə tələblərindən irəliləyir, gələcək mənfəətdən deyil. Müəllif bunu qızıl ilə müqayisə edir: qızıl maliyyə hesabatı dərc etmir, geri alım planı yoxdur, lakin bu, bazarın uzun müddət ərzində ona valyuta mükafatı verməsinə mane olmur.

Digər tərəfdən, tamamilə diqqət və mədəni yayılma ilə bağlı Meme Coin-lərə asılıdır. Onlar da nağd axını yoxdur, lakin iştirakçılar adətən bunu gizlətmirlər - qiymət konsensus, axın və bazar strukturu ilə müəyyən edilir.

Müəllifin fikrincə, bu «dürüstlük» onları üçüncü növ aktivlərdən daha asan başa düşülən edir.

Üçüncü növ, bütün dəyəri gələcək vədlərə bağlı olan layihələrdir.

Yəni, Vaporware adlandırılan. Yol xəritəsini siləndə, nağd axın yoxdur; valyuta xüsusiyyətləri formalaşmayıb; kifayət qədər sabit mədəniyyət və ya diqqət konsensusu yoxdur, geridə yalnız «gələcəkdə banklar bunu qəbul edəcək», «gələcək ekosistem partlayacaq», «bir əməkdaşlıq yaxın zamanda baş tutacaq» kimi vədlər qalır.

Amma bu, bu tokenlərin mütləq düşəcəyi demək deyil.

Qısa müddətli qiymət və uzun müddətli dəyər iki ayrı şeydir. Həqiqi dövriyyə nisbətən kiçik, daimi müqavilələrdə qısa mövqelərin sıx olduğu, spot borc almağın çətin olduğu zaman, uzun müddətli əsasları olmayan bir token hələ də kəskin sıxılma yaşayabilir; ETF müraciətləri, birjalarda siyahıya alınma, tənzimləmə irəliləyişləri kimi hadisələr, bu cür aktivləri müvəqqəti olaraq maliyyə axını ilə idarə olunan «hadisə ticarəti» halına gətirə bilər.

Beləliklə, «layihənin əsasları yoxdur» və «indi qısa mövqe tutmalıyıq» eyni qiymətləndirmə deyil.

Daha vacib dəyişiklik: «kazino» səhmləri ticarət etməyə başladı

Əgər yalnız bir neçə Kripto protokolu token geri alımına başlayırsa, bu çərçivə struktur dəyişikliyi sayılmaz. Həqiqətən vacib olan, bu protokolların xidmət haqqı qazandığı obyektlərin də dəyişməsidir.

Keçmişdə, zəncir üzərindəki ticarət platformalarının gəliri çox dərəcədə Kripto-nun öz spekulyativ fəaliyyətlərindən gəlirdi: kimsə Meme Coin buraxır, kimsə Meme Coin alıb satır, ticarət platforması bununla xidmət haqqı alırdı. Buna görə də, «Kripto-nun nağd axın aktivləri» adlandırılan şey, nəticədə yalnız kripto spekulyasiyasından vergi almaqdırmı? sualı ortaya çıxır.

2026-cı ilin RWA (Real-World Assets, reallıq dünyası aktivləri) daimi müqavilələri bu suala fərqli cavablar təqdim etməyə başlayır.

Bu ilin martında, S&P Dow Jones Indices Trade[XYZ]-ə Hyperliquid-də S&P 500 daimi müqaviləsini təqdim etməyə rəsmi icazə verdi, bu, rəsmi indeks icazəsi alan ilk S&P 500 zəncir məhsuludur və uyğun olmayan ABŞ investorlarına 24/7 ticarət imkanı təqdim edir.

Daha sonra, Hyperliquid-dəki səhmlər, indekslər və əmtəə daimi ticarəti sürətlə artdı. İyulun 13-dən 19-na qədər olan həftədə, platformanın RWA ilə bağlı müqavilə həcmi təxminən 25.1 milyard dollar olub, bu da həmin həftəki ümumi ticarət həcminin təxminən 52%-ni təşkil edir və platformanın digər aktiv kateqoriyalarını ilk dəfə üstələyir.

Bu, «zəncir üzərindəki kazino»nun gəlir sərhədlərini dəyişdi.

Əgər istifadəçilər eyni infrastrukturda Nvidia, Tesla, S&P 500, qızıl, valyuta və hətta qeyri-siyahıya alınmış şirkətləri ticarət etməyə başlayırlarsa, o zaman protokolun gəliri artıq yalnız növbəti Meme Coin-un ortaya çıxmasından asılı olmayacaq.

Müəllif buna görə də məqalənin ən vacib bir yenidənqurmasını irəli sürür: hansı Meme-nin sonunda qalib gələcəyini proqnozlaşdırmaqdan daha yaxşıdır, ticarət infrastrukturunu təmin edən tərəfin bütün bazar fəaliyyətlərindən davamlı olaraq ödəniş alıb-almayacağını izləməkdir.

Robinhood Chain ilə Lighter-in əməkdaşlığı bu modelin başqa bir nümunəsidir.

Robinhood 1 iyulda Robinhood Chain əsas şəbəkəsini rəsmi olaraq işə saldı; Lighter-in CEO-su Vlad Novakovski daha sonra Unchained podkastında bildirib ki, Lighter Robinhood Wallet üçün daimi müqavilə infrastrukturu təqdim edir, müvafiq biznes gəlirləri tərəflər arasında 50/50 bölünür, Lighter-in əldə etdiyi hissə isə onun token geri alım mexanizminə daxil edilir.

Lighter-in TGE-dən bəri toplanmış geri alımlar

Eyni zamanda, Robinhood Chain-in özünün zəncir üzərindəki fəaliyyəti də sürətlə artır. The Block-un məlumatlarına görə, onun tək gün DEX dövriyyəsi avqustun sonunda 989 milyon ABŞ dollarına çatıb, TVL isə təxminən 708 milyon ABŞ dollarına yüksəlib. Lakin orijinal mətnin vurğuladığı Meme fəaliyyətindən fərqli olaraq, avqustun sonuna qədər zəncir üzərindəki artım strukturu iyul ayının Meme dalğasından infrastruktur və funksional tokenlərə yayılmağa başlamışdır, buna görə də onun artımını tamamilə Meme Coin-lərə aid etmək düzgün deyil.

Ethena isə bu məntiqi USDe-yə daha da genişləndirib.

Mətn yayımlandıqdan sonra, Ethena 25 sentyabrda ABŞ səhmləri və səhmlərin daimi müqavilələri üçün bir hissə USDe backing strategy (rezerv dəstək strategiyası) genişləndirdiyini rəsmi olaraq elan etdi: Binance bStocks-u spot tərəfi kimi saxlayaraq, müvafiq səhmlərin daimi müqavilələrini qısa satmaqla delta-neutral (Delta neytral) mövqe quraraq maliyyə dərəcəsi gəliri əldə etmək. The Block-un məlumatına görə, o vaxt Binance-in səhmlərin daimi müqavilələrinin açıq mövqeyi artıq 2.9 milyard ABŞ dollarını keçmişdi.

Bu, zəncir üzərindəki daimi protokolların "Kripto ticarətinin infrastrukturu"ndan "qlobal aktivlərin ticarətinin infrastrukturu"na keçməyə çalışdığını göstərir.

Əgər bu tendensiya davam edə bilsə, bəzi protokolların gəlir mənbələri Kripto-nun özünün yüksəliş və eniş dövrlərindən daha geniş səhmlər, indekslər, mallar və valyuta ticarət fəaliyyətlərinə genişlənə bilər.

Bu, müəllifin "Boomerification" adlandırdığı şeyin həqiqətən diqqətəlayiq olan yeridir.

Növbəti Kripto, bəlkə də BTC-nin siqnalını gözləməyəcək

Keçmişdə, kripto bazarının ən klassik ticarət ardıcıllığı BTC-nin əvvəlcə artması, ETH-nin onu izləməsi və daha sonra vəsaitlərin altcoin-lərə yayılmasıdır.

Bu mühitdə, Kripto-nu birləşdirilmiş aktiv kateqoriyası kimi görməkdə böyük bir problem yoxdur, çünki əksər aktivlər eyni əsas dəyişkənləri paylaşır: likvidlik.

Evanss6 bu strukturun zəiflədiyini düşünür.

Səbəb BTC-nin artıq əhəmiyyətli olmaması deyil, əksinə, bəzi aktivlərin ilk dəfə BTC-dən müstəqil tələbat mənbəyinə sahib olmasıdır. Nağd axını olan protokollar, komissiya, artım və geri alım ticarəti ətrafında dövr edə bilər; BTC kimi pul tipli aktivlər, maliyyə axını, nadirlik və pul hekayəsi ətrafında ticarət edə bilər; tam Meme diqqəti asılıdır; əsasları olmayan layihələr isə daha çox dövriyyə, borc və bazar strukturu təsirinə məruz qalır.

Buna görə də, o, gələcək Kripto-nun "qruplar arasındakı əlaqəsi"nin, "bütün bazar əlaqəsi"ndən yavaş-yavaş daha yüksək ola biləcəyini təsdiqləyə bilən və ya təkzib edə bilən bir mühakimə irəliləyir.

Başqa sözlə, gələcəkdə ən vacib dəyişiklik bəlkə də "altcoin mövsümünün yenidən gəlməsi" olub-olmaması deyil, bazarın hələ də milyonlarla tamamilə fərqli tokenləri eyni Beta kimi ticarət etməyə razı olub-olmadığıdır.

HYPE / LIT / ZEC bazar fərqliliyi diaqramı

Tənzimləmə isə bu çərçivədəki ən böyük qərarsız dəyişkənlərdən biridir.

Mətn yayımlandığı zaman, müəllif Hyperliquid, Lighter və digər zəncir üzərindəki daimi platformaların ən gec 2027-ci ildə daha geniş ABŞ uyğunluq girişini əldə edəcəyinə bahis etdi, lakin bu mühakimə hələ də proqnoz olaraq qalır, artıq müəyyən edilmiş tənzimləmə yolu deyil.

Sonra siyasət irəliləyişləri də fərqlilik göstərdi: ABŞ Senatı 15 sentyabrda CLARITY Act-ı növbəti mərhələyə irəlilədə bilmədi; iki gün sonra, 17 sentyabrda, SEC mövcud qanuni səlahiyyətlərindən istifadə edərək müvəqqəti, şərti Innovation Exemption (innovasiya istisnası) təqdim etdi, müəyyən Tokenized Securities Venues-in icazəli AMM likvidlik hovuzlarında tokenləşdirilmiş ABŞ NMS səhmlərini ticarət etməyə icazə verdi.

Bu, ABŞ tənzimləməsinin bəzi zəncir üzərindəki qiymətli kağız ticarətinə eksperiment sahəsi açdığını göstərir, lakin tokenləşdirilmiş səhmlərin məhdud istisna alması, zəncir üzərindəki daimi müqavilələrin tam qanuni giriş əldə etdiyi demək deyil. Müəllifin ABŞ bazarının sonunda açılması ilə bağlı mühakiməsi, hələ də sonrakı CFTC, SEC qaydaları və Konqres qanunvericiliyi ilə daha da təsdiqlənməlidir.

Beləliklə, növbəti mərhələdə həqiqətən izlənməsi lazım olan dəyişkənlər artıq çox konkret olmuşdur: protokol gəlirləri bazar soyuduqdan sonra qala biləcəkmi; geri alımın real gəlirdən, token təşviqindən gəlməsi; səhmlər, indekslər və malların zəncir üzərindəki ticarət həcminə davamlı töhfə verib-verməyəcəyi; tokenlərin aydın, sabit dəyər geri axın mexanizminə sahib olub-olmadığı; və ABŞ kimi əsas bazarların zəncir üzərindəki daimi və tokenləşdirilmiş aktivlər üçün nə qədər uyğunluq sahəsi verəcəyi.

Kripto buna görə də "artıq spekulyativ deyil" halına gəlmədi. Dəyişiklik, bir hissə aktivin nəhayət ənənəvi maliyyə çərçivəsində analiz edilə bilən şeylər: gəlir, artım, nağd axın və kapital bölgüsü ortaya çıxmağa başlamasıdır.

Digər bir hissə aktiv isə hələ də pul konsensusu və ya diqqət qiymətləndirməsi ilə bağlıdır. Həqiqətən daha çətin olan, bəlkə də üçüncü bir modeldir - yalnız yol xəritəsi var, yoxsa təsdiq edilə biləcək bir şey yoxdur.