Təchizat tərəfinin "intiqamı"

Müəllif: Zhui Feng Ticarət Platforması

Qlobal iqtisadiyyat dərin bir paradigma dəyişməsi yaşayır. Son on ildə makroiqtisadi siyasətə hakim olan tələbin çatışmazlığı problemi, təchizat məhdudiyyətləri ilə idarə olunan yeni iqtisadi dövrə yerini verir - bu dəyişiklik yalnız inflyasiyanın iş prinsiplərini yenidən formalaşdırmır, həm də pul və maliyyə siyasətinin ənənəvi alətlərinin təsirini əhəmiyyətli dərəcədə azaldır.

Deutsche Bank-ın 14 sentyabrda yayımladığı son hesabatda 2026-cı ildə Hormuz boğazının bağlanmasının bu paradigma dəyişməsinin sübutu olduğu bildirilir. Bu boğaz əvvəllər qlobal dəniz neft ticarətinin təxminən 25%-ni daşıyırdı, bağlanma baş verdikdən sonra Brent neftinin qiyməti bir barel üçün 100 dolların üzərinə qayıtdı, Avropa təbii qaz futures qiymətləri də 2022-ci ilin sonundan bəri ən yüksək səviyyəyə yüksəldi. Bu il indiyə qədər qlobal iqtisadiyyata ən böyük zərbə, tələbdən deyil, təchizat tərəfdən gəlib.

Bu, investorlar üçün xəbərdarlıqdır: təchizatın məhdud olduğu bir dünyada, inflyasiya daha tez-tez impulsiv artımlar göstərəcək, pul genişlənməsinin təsiri davamlı olaraq azalacaq, maliyyə stimulu isə daha çox istiləşməni artıracaq və özəl investisiyaları sıxışdıracaq. Köhnə siyasət ssenariləri artıq işləmir, iqtisadi təchizat sərhədlərinin genişləndirilməsi gələcək siyasət hazırlığının mərkəzi məsələsi olacaq.

Tələbin çatışmazlığı dövrünün sonu

Deutsche Bank bildirir ki, cari dəyişiklikləri başa düşmək üçün 2008-ci il qlobal maliyyə böhranının yaratdığı tarixi mirasa qayıtmaq lazımdır.

Maliyyə böhranı Böyük Depressiyadan bəri ən ciddi iqtisadi daralmaya işarə etdi. Sonra "uzun müddətli durğunluq" anlayışı yenidən gündəmə gəldi - bu çərçivədə tam məşğulluq üçün tələb olunan tarazlıq faiz dərəcəsi mənfi dəyərdədir, sıfır faiz dərəcəsi aşağı həddi pul siyasətinin aşılması çətin olan maneəsi oldu. ABŞ-da işsizlik dərəcəsi 2017-ci ilə qədər böhran öncəsi aşağı səviyyəyə qayıtmadı, Avrozonada isə 2020-ci ilin fevralına qədər gözlənildi, bu zaman pandemiya artıq baş vermişdi.

Bütün 2010-cu illər ərzində, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi və Avropa Mərkəzi Bankı 2% inflyasiya hədəfini yerinə yetirə bilmədi, siyasət faiz dərəcələri sıfır aşağı həddinə yaxın qaldı, uzunmüddətli faiz dərəcələri isə davamlı olaraq aşağı düşdü. 2019-cu ilin yayında, Almaniyanın 10 illik dövlət istiqrazlarının gəliri -0.7%-ə düşdü, borc alma demək olar ki, "pulsuz nahar" oldu. O zaman bazar aşağı inflyasiya və aşağı faiz dərəcələrinin davamlılığına dərin inam bəsləyirdi - 2020-ci ilin avqustunda, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri 0.51%-lik tarixi aşağı səviyyəyə çatdı.

Bu kontekst pandemiya dövründəki siyasət cavablarını dərin şəkildə formalaşdırdı. 2020-ci ildə ABŞ federal büdcə açığı ÜDM-nin 14.5%-nə çatdı, 1945-dən bəri ən yüksək səviyyə. Siyasət hazırlayıcıları deflyasiyadan narahat olduqları üçün stimullaşdırma səviyyəsini adi vaxtlarda görünməyən ölçüyə qaldırdılar.

Pandemiya: Təchizat məhdudiyyətləri dövrünün dönüş nöqtəsi

Lakin, məhz bu genişmiqyaslı stimullaşdırma, qlobal təchizat zəncirinin ən zəif anında tələbin şokunu partlatdı.

Pandemiya dövründə istehlak xərcləri xidmət sektorundan dayanıqlı mallara kəskin şəkildə keçdi, təchizat zənciri buna hazır deyildi; konteyner çatışmazlığı səbəbindən daşınma xərcləri bir anda 5 dəfədən çox artdı; əmək bazarı erkən təqaüd və peşə dəyişiklikləri səbəbindən dərin şəkildə yenidən təşkil edildi, müəssisələr mükafatları artırmağa məcbur oldu; eyni zamanda, enerji istehsalçıları pandemiya dövründə qazma və kəşfiyyat xərclərini azaltdı, bu da tələbin artması zamanı təchizatın vaxtında yetişməməsinə səbəb oldu, Brent nefti 2021-ci ilin ortalarından etibarən pandemiya öncəsi səviyyələri yenidən aşdı.

O vaxt bir çoxları inflyasiyanın yalnız pandemiya və iqtisadi yenidən açılmanın gətirdiyi müvəqqəti bir fenomen olduğunu düşündü, son 30 ilin uzun müddətli deflyasiya qüvvələri yenidən hakim olacaq. Lakin 2021-ci ilin sonuna qədər vəziyyət artıq mübahisəsiz oldu: ABŞ CPI 7.0%-ə yüksəldi, 1982-dən bəri ən yüksək; Avrozonada CPI 5.0%-ə yüksəldi, 1991-dən bəri ən yüksək.

2022-ci ilin əvvəlində, Rusiya-Ukrayna münaqişəsi bu prosesi kəskin sürətləndirdi. Enerji qiymətləri kəskin artdı, Avropa sənayesi Rus təbii qazından ayrılmağa məcbur oldu, Ukrayna Qara dəniz limanlarının bağlanması isə buğda, qarğıdalı və digər qida qiymətlərini artırdı. ABŞ CPI 2022-ci ilin iyun ayında 9.1%-lik zirvəyə çatdı, Avrozonada isə oktyabr ayında 10.6%-lik zirvəyə çatdı. ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi dərhal 525 baza balı artırma dövrünü başlatdı, Avropa Mərkəzi Bankı isə 450 baza balı artırdı.

Təchizat şokunun üç forması

Deutsche Bank hesabatı təchizat şoklarını üç kateqoriyaya ayırır, müxtəlif siyasət cavabları ilə uyğun gəlir.

Birinci kateqoriya qısa müddətli şoklardır, məsələn, aşağı su səviyyəsi səbəbindən əsas su yollarının maneə törədilməsi. Bu cür şokların iqtisadiyyata təsiri öz-özünə düzəlmə xüsusiyyətinə malikdir, istehsal adətən V şəkilli bərpa göstərir, inflyasiyanın təsiri ortalamaya qayıdır, mərkəzi banklar adətən "görməzlikdən" gələ bilər və hər hansı bir tədbir görməyə ehtiyac duymurlar.

İkinci kateqoriya orta müddətli şoklardır, adətən geopolitik hadisələr və ya siyasət qərarları ilə idarə olunur, bir neçə il davam edir və tez bir zamanda aradan qaldırılmır. Bu dəfə Hormuz boğazının bağlanması tipik bir nümunədir, 1973-cü il neft embarqosu da bu kateqoriyaya aiddir - neft qiymətləri bir anda dörd dəfə artdı və sonrakı illərdə yüksək səviyyədə qaldı.

Bu cür şoklar adətən ticarət axınlarının və təchizat zəncirlərinin daimi yenidən qurulmasına səbəb olur və inflyasiya təzyiqlərini əsas inflyasiya komponentlərinə ötürür, mərkəzi banklar bunu görməməzlikdən gələ bilmir və adətən faiz dərəcələrini artırmağa məcbur olurlar. Gömrük siyasəti də bu kateqoriyaya daxildir.

Üçüncü kateqoriya struktur meyllərdir, məsələn, əhalinin yaşlanması və qloballaşma, əks qloballaşma uzunmüddətli inkişafı. Bu cür amillər iqtisadiyyatın potensial artım dərəcəsini daimi şəkildə dəyişə bilər, "r*" adlanan tam məşğulluq üçün tələb olunan tarazlıq faiz dərəcəsinə təsir edir. Bu gün bir çox ölkələrdə əmək yaşında olan əhali azalır, bu da potensial ÜDM artımının daha çox istehsalın artırılmasına, yoxsa əmək genişlənməsinə daha çox bağlı olacağı deməkdir.

1970-ci illərin dərsi

Hazırkı vəziyyət 1970-ci illərlə dərin tarixi bir əlaqəyə malikdir.

O onillikdə iki dəfə neft şoku baş verdi - 1973-cü ildə OAPEC (Ərəb Neft İxrac Edən Ölkələr Təşkilatı) neft embarqosu neft qiymətlərini dörd dəfə artırdı, 1979-cu ildə İran inqilabı və sonrakı İraq-İran müharibəsi neft qiymətlərini yenidən iki dəfə artırdı. Təchizat şoklarının birləşməsi inflyasiyanın sürətlənməsi ilə iqtisadiyyatın yavaşlamasının birgə mövcud olduğu stagflasiya şəklini yaratdı.

Hesabatda qeyd olunur ki, 1970-ci illərin əsas dərsi budur: tək bir təchizat şoku nəzəri cəhətdən "görməzlikdən" gələ bilsə də, ardıcıl şoklar reallıqda yığılma effekti yaradır - bu, xroniki aşınma kimidir, nəticədə inflyasiya gözləntilərinin sarsılmasına səbəb olur və əmək haqqı-qiymət spiralını tetikler. Əslində, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi ilk neft şokundan sonra siyasətini çox genişləndirdi, inflyasiyanın nəzarətdən çıxmasına səbəb oldu, nəticədə Volker ikinci şokdan sonra son dərəcə şahin pul sıxılmasını həyata keçirməyə məcbur oldu.

Təbii ki, 1970-ci illər mükəmməl bir tarixi aynadır. Bu gün iqtisadiyyatın enerji intensivliyi o dövrdən xeyli aşağıdır, neft qiymətləri şokunun iqtisadi ötürülmə təsiri zəifləyib. Lakin təkrarlanan təchizat şoklarının inflyasiya gözləntilərini sarsıtma risk mexanizmi hələ də real bir istinad dəyərinə malikdir - xüsusilə də əksər əsas iqtisadiyyatlarda inflyasiyanın hələ də hədəfdən yüksək olduğu bir zamanda.

Köhnə alət qutusunun üçlü uğursuzluğu

Deutsche Bank hesabatı açıq şəkildə bildirir ki, təchizat məhdudiyyətləri dövrü 2010-cu illərin siyasət alətləri üçün sistematik bir çağırış yaradır.

Birincisi, inflyasiya daha tez-tez baş verəcək. 2010-cu illərdə iqtisadiyyatda çoxlu boş istehsal gücü (yəni mənfi istehsal boşluğu) var idi, əlavə tələbin stimullaşdırılması birbaşa istehsal artımına çevrilə bilərdi, inflyasiyaya deyil.

Lakin indiki dövrdə, əhalinin yaşlanması əmək təchizatını sıxışdırır, sənaye geri dönüş siyasətləri xərcləri artırır, müdafiə xərclərinin artması kapital üçün mübarizəni artırır, iqtisadiyyat artıq tələbin şoklarını udmaq üçün tampon rolunu oynamır. Qeyd etmək lazımdır ki, ABŞ PCE inflyasiyası 2021-ci ilin martından bəri 2% hədəfini davamlı olaraq aşır.

İkincisi, pul siyasətinin təsiri məhduddur.

Faizlərin endirilməsi ötürmə mexanizmi əsasən tələbi stimullaşdırmaqdır, təchizat tərəfinin zədələnməsinə heç bir təsir etmir. Təchizat şoku eyni zamanda inflyasiyanı artırıb, artımı aşağı saldıqda, mərkəzi bank iki çətinliklə üzləşir: faiz artırmaq inflyasiyanı əngəlləyə bilər, lakin artıq zəif olan iqtisadiyyata daha da zərər verə bilər; hərəkətsiz qalmaq isə inflyasiya gözləntilərinin daha da nəzarətdən çıxmasına səbəb ola bilər. Bu dəfə Hormuz boğazının bağlanmasından sonra bir çox ölkənin mərkəzi bankları dərhal faiz artırmaq əvəzinə bir neçə ay gözləməyi seçdi, lakin bunun nəticəsi bir çox ölkədə inflyasiyanın hədəfdən yüksək davam etməsi oldu.

Eyni zamanda, maliyyə stimulu daha çox istiləşmə və sıxışdırma təsiri yarada bilər.

Maliyyə böhranından sonra yüksək işsizlik və mənfi istehsal boşluğu hökumət xərclərinin çox yüksək olduğu deməkdir, borc alma xərcləri demək olar ki, sıfırdır. Lakin indiki mühit tamamilə fərqlidir: dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi artıq böhran öncəsi səviyyələrə qayıdıb, AI-nın nəhəng hesablama gücü investisiyalarının "tərs sıxışdırma" effekti faiz dərəcələrini artırır. Bu kontekstdə, maliyyə stimulu yalnız daha yüksək xərclərə deyil, həm də boş istehsal gücünün olmadığı iqtisadiyyatda birbaşa inflyasiyaya çevrilməyə daha meyllidir.

Təchizat tərəfinin genişlənməsi: növbəti siyasət mərkəzi

Yuxarıdakı çağırışlarla üzləşən hesabat, siyasət mərkəzinin mütləq təchizat tərəfinin genişlənməsinə yönələcəyini bildirir.

Bu məntiq siyasət praktikasında artıq görünməyə başlayıb. ABŞ-ın "İnflyasiyanı Azaltma Qanunu" təmiz enerji investisiyalarını təşviq edir, "Çip Qanunu" isə yarımkeçirici istehsal qabiliyyətini bərpa etməyə çalışır. Bu siyasətlərin məqsədləri müxtəlif olsa da, onların mahiyyəti iqtisadiyyatın istehsal sərhədlərini genişləndirmək cəhdidir.

Hesabatda gələcəkdə effektiv siyasət istiqamətləri arasında enerji istehsatını artırmaq, tək təchizat kanallarına olan asılılığı azaltmaq, mənzil təchizatını artırmaq və daha çox əmək qüvvəsini bazara cəlb etmək yer alır. Bu tədbirlərin ortaq məntiqi, inflyasiya təzyiqi yaratmadan iqtisadiyyatın potensial artım dərəcəsini artırmaqdır.

Tarix göstərir ki, əhəmiyyətli təchizat şokları tez-tez struktur uyğunlaşmanın katalizatoru olur. 1970-ci illərin neft böhranı ABŞ-ı 1975-ci ildə strateji neft ehtiyatları yaratmağa, enerji müxtəlifliyini təşviq etməyə və nəticədə 2019-cu ildə xalis enerji ixracatçısına çevrilməyə məcbur etdi. Bu dəfə Hormuz boğazının bağlanması, bir çox ölkənin alternativ nəqliyyat yolları axtarmağa, strateji ehtiyatları istifadə etməyə başlamasına səbəb oldu - uzunmüddətli geopolitik istiqamət hələ də qeyri-müəyyəndir, lakin təchizat zəncirinin müxtəlifləşdirilməsi prosesi artıq başlamışdır.

Deutsche Bank vurğulayır ki, təchizatın yenidən əsas məhdudiyyət olduğu bir dünyada, kim təchizat sərhədlərini ilk genişləndirirsə, o, növbəti artımın təşəbbüsünü ələ keçirəcək. Siyasət hazırlayıcıları və investorlar üçün bu, düşüncə çərçivəsinin köklü bir yenilənməsini tələb edir.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.