"1999-cu ildən o mənzərə yenidən təkrarlanır"

Müəllif: Wall Street Journal
S&P 500 tarixi zirvədən bir addım uzaqdadır, lakin görünənlərin arxasında gizli axınlar var: 60% tərkib hissəsi texniki ayı bazarına düşüb, yalnız texnologiya sektorunun yeddi nəhəngi bir ayağı ilə dayanır. Bu, insanları 1999-cu ildəki bir mənzərəni xatırladır.
Tudor Investment-in təsisçisi, hedge fondu əfsanəsi Paul Tudor Jones ABŞ səhmləri üçün nadir bir tamamilə aşağı istiqamətli siqnal verib: cari bazar vəziyyəti 1999-cu ilə bənzəyir, yəni 2000-ci ildə internet balonunun partlamasından bir il əvvəl. 2027-ci il "2002-ci ildən bəri ən pis" səhmlər ili olacaq, o, bütün il ABŞ səhmlərinə qarşı qısa mövqe tutacaq.
Bundan əvvəl, Goldman Sachs, Morgan Stanley, BTIG-in hesabatları eyni ili göstərib. Qeyd etmək lazımdır ki, yüksəliş tərəfdarları və aşağı istiqamət tərəfdarları hər ikisi 2000-ci ildən sitat gətirirlər.

İndeks yüksəkdə, altı faiz səhmlər artıq ayı bazarındadır

JPMorgan Asset Management-dan Michael Cembalest bir sıra rəqəmlər təqdim edib: S&P 500-ün 60% tərkib hissəsi öz tarixi zirvələrindən 20%-dən çox düşüb, lakin indeks hələ də yüksəkdədir, bu 1990-cı ildən bəri olduqca nadirdir. Son üç ildə yalnız 30% tərkib hissəsi indeksi üstələyib, bu 1991-ci ildən bəri ən aşağıdır. Bu oxunuşun sonuncusu 1999-2000-ci illərdə baş verib. Goldman Sachs daha birbaşa yanaşır, strateq Tony Pasquariello-nun hesabatının məqsədi yüksəliş tərəfdarlarını müdafiə etməkdir, lakin o, bu cümləni yazıb: "S&P 500-ün orta səhmi hazırda 52 həftəlik zirvədən 15% düşüb, bu internet balonundan bəri ən pis oxunuşdur."

Sonuncu ayaq, yeddi nəhəng

İndeks hələ də yüksəlir, çünki bir neçə səhmlər yüksəlir.
Michael Cembalest-in digər bir rəqəmi: 2024-cü ilin yanvarından etibarən 42 AI ilə bağlı səhmlər S&P 500-ün qiymət gəlirinin təxminən 67%-ni, 58%-ni gəlir artımını və 81%-ni kapital xərcləri və tədqiqat xərcləri artımını təmin edib. Qırxdan çox səhmlər indeksin üçdə ikisini daşıyır. BTIG-nin Jonathan Krinsky hesabatına "Sonuncu Qapıçı" adını verib. Qiymətləndirmə çox aydındır: texnologiya yeddi nəhəngi S&P 500-də hələ də yorğunluq əlaməti göstərməyən yeganə sektordur və bu, ən sıx mövcud olan sektordur; əgər o, dönərsə, bu, indeksin davamlı düşməsinin fitili ola bilər. Rəqəmlər onun tərəfindədir. Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) artıq tarixi yeni zirvəyə çatıb, ətraf sektorda isə ümumiyyətlə geriləmə var.
Çərşənbə axşamı, yarımkeçirici səhmlərin yenidən düşməsi kontekstində, texnologiya yeddi nəhəngi ümumilikdə təxminən 1% artıb, S&P 500 indeksini tək başına dəstəkləyib. Hedge fondları bu yeddi şirkəti sığınacaq kimi götürür, geosiyasi risklərdən və 5%-dən yuxarı ABŞ dövlət istiqrazı gəlirlərindən qaçır, qaçanların sayı çox olduğundan, konsentrasiya rekord səviyyəyə çatıb ------ yeddi nəhəng Goldman Sachs-ın ABŞ səhmləri üzrə əsas brokerlik açığının təxminən 22%-ni təşkil edir.
Goldman Sachs-dan Rich Privorotsky bir cümlə ilə bunu açıqlayır: "Bazar bir küncdə son dərəcə aşırı alınıb, eyni zamanda digər hər şeyə əslində qısa mövqe tutub." Hər kəsin əlində olan bir qorunma aktivinin hələ də qorunma aktivimi? Filadelfiya yarımkeçirici indeksi artıq ardıcıl beş ticarət günündə düşüb, 17 ay ərzində ən uzun ardıcıl düşüşü qeyd edib.
Səslənir çox pis, lakin bazar günü bağlanana qədər, yarımkeçirici bu il təxminən 72.8% artıb, Micron isə il ərzində 240%-dən çox artıb. Beş gün düşdü, hələ də yüksəkdə ------ bu, bəlkə də 1999-cu ilin görünüşüdür.
Jonathan Krinsky, Filadelfiya yarımkeçirici indeksinin (SOX) 1999-2000-ci illərdəki hərəkətini üst-üstə qoyub, uyğunluq dərəcəsi "narahat edici" olduğunu bildirib. Yarımkeçirici hazırda iyun zirvəsindən təxminən 18% geri çəkilib, tək başına baxanda heç nə deyil, lakin 1999-2000-ci illərdəki əyri ilə üst-üstə düşdükdə, pis görünür. Onun analoquna görə, yarımkeçirici əvvəlcə qısa bir geri dönüş yaşayır (CPI katalizatorudur), sonra oktyabrın sonlarında sürətlə düşür. Oktyabrın sonu nə vaxtdır? Böyük bulud hesablama nəhənglərinin maliyyə hesabatlarının pəncərəsi.

Gəlirlər də zirvəyə çatır, lakin heç kim bunu qəbul etmək istəmir

Goldman Sachs özü hesablayıb ki, S&P 500-ün üçüncü rüb gəlir artımı 27%-28% arasında olub, bu dövrün zirvəsidir, gələcək rüblərdə yavaşlayacaq.
Pasquariello 2027-ci ilin "çətin bir il" olacağını bildirir. Gəlirlər hələ də bir istiqamətdə cəmləşir. 2023-cü ilin martından etibarən 55 "AI təchizat zənciri şirkəti" dövri gəlirlərini təxminən dörd dəfə artırıb, 190 "AI yüksək dərəcədə qəbul edilmiş" şirkət isə yalnız təxminən 25% artıb.
Alət satanlar qazandılar, mədənçilər isə hələ də qızıl tapmayıblar. Bu ssenari 1999-cu ildə oynanıb.
Texnologiya sektoru ABŞ ÜDM artımına 2022-ci ildən demək olar ki, sıfırdan üçdə birinə qədər artıb, lakin məlumat mərkəzlərinin əvvəlcədən planlaşdırılan tutumu təxminən 62 gigavattdan 49 gigavata geri çəkilib. Yeganə genişlənən kapital xərcləri mühərriki planlaşdırmanı daraldır.

Əsl zərbə 2027-ci ildədir

1999-cu il hekayəsinin hələ də ikinci bir hissəsi var, bu, bazarı aşağı salan əsl gücdür ------ təklif. Son dörd ilin yüksəliş bazarının az danışılan bir sütunu var: şirkətlərin geri alması və birləşmələri dövriyyə payını davamlı olaraq sıxlaşdırır. Bu məntiq indi tərsinə çevrilməlidir.
Paul Tudor Jones CNBC-də bunu açıq şəkildə ifadə edib, hazırkı ABŞ səhmləri təklif-tələb nisbəti "2002-ci ildən bəri ən pisdir", 1999-cu ilə bənzəyir, yəni balonun partlamasından bir il əvvəl. Anthropic, OpenAI-nin böyük IPO-ları yaxınlaşır, SpaceX-in emissiyası yeni tamamlanıb. Bundan əlavə, bir çox şirkət AI inşası üçün maliyyə toplamaq məqsədilə yeni emissiyalar təqdim edəcək. Jones bu faktorların birləşməsinin 2027-ci ildə böyük səhmlər təklif təzyiqi yaradacağını düşünür.
O, gələn il ABŞ səhmlərinə qarşı qısa mövqe tutacağını elan edir ------ "həqiqətən heç bir dəyəri yoxdur." Goldman Sachs-ın 2027-ci il ABŞ səhmləri təklif-tələb hesabatı bu dövrün təklifinə bir ölçü verir: birinci bazarda 600 milyard dollar, o cümlədən IPO 175 milyard; geri alımlar və birləşmələr təxminən 2 trilyon dollar alım təmin edir; lakin kilid müddətinin açılması 1.7 trilyon dollar təklif edə bilər.
600 milyard plus 1.7 trilyon, 2.3 trilyon, qarşı tərəfdə yalnız 2 trilyon var. ABŞ səhmlərinin xalis təklif artımı 2000-ci ildən bəri ən böyük ola bilər.
Əgər əksər daxili şəxslər kilid müddətinin açılmasından sonra nağdlaşdırma seçsələr, son on ildə hər dəfə düşdükdə bazarı dəstəkləyən geri alım gücü, bəlkə də ilk dəfə təklif tərəfindən üstələnəcək. Bu cür xalis təklifin sonuncu dəfə bu ölçüdə baş verməsi Pets.com hələ də fəaliyyət göstərirdi.
Pul özü də bahalaşır. Tencent Holdings çərşənbə axşamı Honq Konqda dollar istiqrazları və "dim sum" istiqrazları buraxdı, 10 illik dollar istiqrazlarının buraxılışının rəhbərliyi ABŞ dövlət istiqrazlarından təxminən 1.15 faiz daha yüksəkdir; SoftBank keçən ay 45 milyard dollar yüksək gəlirli istiqraz buraxdı, maksimum 9.75% faiz ödəməli; NVIDIA-nın sahibi olduğu Firmus keçən həftə Avstraliyada 50 milyard dollarlıq IPO-nu dayandırdı.
BlackRock-un tədqiqat bölməsi bazar günü ABŞ səhmləri proqnozunu "neytral" səviyyəyə endirib, qısa müddətdə ABŞ dövlət istiqrazlarına daha çox üstünlük verib; Broadcom-un CEO-su Chen Fu-yang deyir ki, kapital AI sektorunun artımını məhdudlaşdıran ən böyük amillərdən biri ola bilər.

İlk reaksiya istiqraz bazarında

10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri artıq 5%-i keçib. Gəlir düşmədikcə, müdafiə kapitalının yeddi böyük səhmdə qalma səbəbi var; bir dəfə düşdükdə, səbəblər bir az azalır. Goldman Sachs-ın qısa müddətli strategiyası sabit gəliri qısa mövqedə tutmaqdır.
ABŞ səhmləri tərəfində, qısa müddətli qiymətləndirmə o qədər də pessimist deyil. Goldman Sachs "taktiki mövqe mühitinin xalis müsbət olduğunu" düşünür, orta müddətli seçkilərdən əvvəl texniki cəhətdən yaxşılaşma sahəsi var. Jones 2027-ci ilə baxır, zaman ölçüsü fərqlidir. Başqa bir bazar siqnalı yarımkeçirici və proqram təminatının dəyişməsidir.
Proqram təminatı və yarımkeçiricinin nisbətinin (IGV/SMH) 16 ay sonra ilk dəfə 200 günlük orta xəttin üstündə dayanıb, əgər yay zirvəsinin yaxınlığındakı 0.20-ni keçsə, liderlik hüququ yarımkeçiricidən proqram təminatına keçəcək, lakin proqram təminatı hazırda bazarın yüklü istiqaməti deyil. Xam neft bu dövrdə nadir bir açıq yüksəlişdir.
Jones uzun mövqedədir, səbəbi ABŞ-İran münaqişəsinin qısa müddətdə həll olunmasının çətinliyidir: "Mən düşünürəm ki, o, daha 20-25 dollar artacaq." WTI hazırda bir barel üçün 94 dollar civarındadır, daha 20-25 dollar artarsa, 2026-cı ildə təxminən 113 dollar olan bağlanma zirvəsini keçəcək.
O, xəbərdarlıq edir ki, əgər neft qiymətləri belə davam edərsə, səhmlər "tamamilə, tamamilə ondan nifrət edəcəkdir". Nə vaxt baş verəcək, iki meyar var. Tətik şərti bulud hesablama nəhənglərinin maliyyə hesabatlarıdır, kapital xərcləri göstəricisi bir dəfə yavaşlayarsa, ya da kilid müddətinin ölçüsü gözləntilərdən çox olarsa, yeddi nəhəngin düşməsi ehtimalı yüksəkdir.
Başarısızlıq şərti üçüncü rüb gəlirləri gözləntilərdən yuxarı olarsa, dördüncü rüb göstəriciləri aşağıya doğru tənzimlənməzsə, eyni zamanda faktiki xalis təklif gözləntilərdən aydın şəkildə aşağıdırsa, o zaman bu "təklif geri alımı aşır" ssenarisi ləğv edilməlidir.

Sonra bulud nəhənglərinin maliyyə hesabatlarına diqqət yetirin

Gələcək iki həftədə bulud hesablama nəhənglərinin maliyyə hesabatlarına, xüsusən də kapital xərcləri göstəricisinə diqqət yetirmək lazımdır, bu, bütün AI gəlir zəncirinin mənbəyidir. Həmçinin asanlıqla göz ardı edilə bilən bir şey: istiqrazların faiz dərəcəsi. Tencent və SoftBank-ın ödədiyi kupon, AI maliyyələşdirmə xərclərinin termometridir. Həm də bütün siqnallar eyni istiqamətə yönəlmir. Meta bazar günü yeni modelini təqdim etdikdən sonra səhmləri təxminən 3.4% artdı, bazar inkar edir ki, infrastrukturun üstünə qoyulması, AI-nin özünə deyil. Pasquariello-nun hesabatının sonunda başqa bir mənzərə yazılıb:
2009-cu ilin mart ayının ən aşağı səviyyəsindən bəri, S&P 500-ün ümumi gəliri 16 dəfə artıb. Bu müddət ərzində yalnız bir tənəzzül baş verib və bu da yalnız təxminən iki ay davam edib.
Buna baxmayaraq, Michigan Universitetinin istehlakçı etimad sorğusunun göstəricisi bu gün 2009-cu ilin martından daha aşağıdır ------ yeni açıqlanan məlumat (46.3) 1952-ci ildən bəri qeydə alınmış ikinci ən aşağı göstəricidir.
Pasquariello bu ayrılığı "şok edici, həm də bir az çaşdırıcı" adlandırır. Eyni dövrdə səhmləri olan insanlar 16 dəfə qazandılar. Digər bir qisim isə eyni zamanda artan ev qiymətləri, kirayələr və qida qiymətləri ilə, eləcə də 10 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının 5%-i keçdikdən sonra hər bir ipoteka kreditinin lüksə çevrildiyi reallıqla qarşılaşdılar. ......
1999-cu ildən sonrakılara qalan, "balon mütləq partlayacaq" deyil, balonun partlamasından bir il əvvəl əksər insanların hələ də yüksəlişdə olduğu bir mənzərədir.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.