Variant İnvestisiya Tərəfdaşı: Boğa bazarının ikinci yarısında, kənar dollar haraya axır?

Müəllif: Alana Levin (Variant İnvestisiya Tərəfdaşı)

Tərcümə: Shenchao TechFlow

Shenchao Girişi: Kripto bazarı 2026-cı ilin yayında əsas dibini tamamladıqca, investorların əsas sualı "dibi nə vaxt görəcəyik"-dən "boğa bazarının motivi haradandır"-a keçib. Variant İnvestisiya Tərəfdaşı Alana Levin, hazırda bazarın dərin institusional konsensusa doğru irəlilədiyini vurğulayır: kənar dollar əsasən iki əsas sektora axacaq: özlüyündə pul/qiymət saxlama aktivləri (Bitcoin mərkəzi anker nöqtəsi olaraq) və real qazanc əldə edən protokollar. AI konseptini izləyən üçüncü növ hekayə layihələrinə qarşı investorlar, onların tokenlərinin və səhmlərinin gəlirinin ayrı düşməsi ilə bağlı arbitraj tuzaqlarına diqqətli olmalıdırlar. Daha da əhəmiyyətlisi, keyfiyyətli layihələrin keçmiş dövrlərdəki inanılmaz dözümlülüyü göstərir ki, kripto bazarı artıq 90%-dən çox kəskin düşüşlərdən uzaqlaşır və 10%-30% arasında mülayim düzəliş formalarına doğru irəliləyir. Bu məqalə 2026-cı ilin dördüncü rübündəki kripto likvidlik bazarını dərin təhlil edir.

Bazar dibinin təsdiqi, əsas sual paradigmasının dəyişməsi

Bazar tendensiyalarını düşünərkən, adətən, cari ən əsas sualı axtarmaqdan başlayıram.

Bütün yay boyunca, kripto bazarı ilə bağlı ən çox maraq doğuran sual: bazar nə vaxt dibə çırpılacaq? İyulun əvvəlində yazdığım məqalədə, o zaman Bitcoin qiymətinin 59,000 dollar, Ethereumun 1,600 dollar, Zcash-in isə 420 dollar olduğunu qeyd etmişdim, bazar dibi artıq əlçatandır.

İndi bu sualın aydın bir cavabı var: dibi çox güman ki, təsdiqlənib və bu, bu ilin iyul ayının bir anında baş verib. Buna görə də, investorların ağlında əsas diqqət mərkəzi tamamilə dəyişib. Hazırda daha dərindən düşünməyə dəyər olan əsas sual:

• Bu boğa bazarı həqiqətən də yola çıxır, yoxsa aldatıcı bir yüksəlişdir (Pump Fake)?

• Əgər biz tam boğa bazarının başlanğıc mərhələsindəyiksə, hansı növ layihələr əlavə gəlir əldə etmək qabiliyyətinə malikdir?

Birinci mövzu ətrafında bazar, təbii ki, bir çox ardıcıl suallar irəliləyir: Boğa bazarı nə qədər müddət davam edə bilər? Bazarın dəstəkləyici alt gücü nədir? Həmçinin, hansı potensial qara quşlar köpüyü sındıra bilər? Bu sualları mən sonrakı xüsusi məqalələrdə genişləndirəcəyəm. Hal-hazırda, gəlin bir baza fərziyyəsini təsdiqləyək: biz həqiqətən də yeni bir kripto boğa bazarının erkən mərhələsindəyik.

Kənar artım fondu üçün iki əsas su anbarı

Hazırda bazar daha geniş bir konsensusa nail olur: bazara hər yeni kənar dollar axını cəlb edə biləcək aktivlər, əsasən iki aydın kateqoriyada cəmlənir:

• Öz-özlüyündə pul olan aktivlər (Protocols that ARE money, məsələn, Bitcoin-in təmsil etdiyi rəqəmsal dəyər saxlama).

• Həqiqətən qazanan protokollar (Protocols that MAKE money, real biznes nağd axını və xərclər gəliri olan).

Bu iki aktiv qrupu, gələcək kapital axınını ələ keçirmək üçün ən çox ehtimal olunan əsas su anbarları kimi qəbul edilir. İkinci dərəcəli düşüncə isə budur: Bazarın bütün iştirakçıları bu iki aktivin mütləq saxlanılması lazım olan əsas obyektlər olduğuna inandıqda, bazarda hansı ikinci dərəcəli təsirlər yaranacaq?

İkinci dərəcəli təsirlərin dərin düşüncəsi: Dəyər ankeri və gəlir keyfiyyəti sualı

"Öz-özlüyündə pul olan" aktivlər üçün: Bitcoin mübahisəsiz hazırda rəqəmsal dəyər saxlama (Store of Value, SOV) sahəsindəki mütləq liderdir. Rəqəmsal ehtiyat valyutası statusunu ələ keçirməyə çalışan hər hansı bir rəqabətçi aktiv, qaçılmaz olaraq Bitcoin ilə qiymətləndirmə müqayisəsi aparmalıdır, yəni: bu aktivin ümumi bazar dəyəri Bitcoin-in bazar dəyərinin faizi nədir və bu faiz zamanla necə inkişaf edir? Tamamilə dəyər saxlama aktivinin nəzəri olaraq sonsuz artım potensialı var (çünki onun potensial olaraq əldə edilə bilən bazar TAM-ı insanlığın pul kütləsi ilə eynidir), buna görə də "Bitcoin-ə nisbətdə bazar dəyəri faizi" investorlar üçün ən möhkəm üfüqi anker bazası təqdim edir.

"Qazanan" protokollar üçün investorların qiymətləndirmə ölçüsü tamamilə fərqlidir. Xüsusilə, mən gözləyirəm ki, ikinci dərəcəli bazar investorları protokolların gəlirinin real keyfiyyətini çox sərt şəkildə sorğulamağa başlayacaqlar:

• Gəlir tamamilə yüksək spekulyativ kripto orijinal ssenarilərdən (məsələn, Pump) asılıdır, yoxsa daha geniş ənənəvi maliyyə fəaliyyətlərindən (məsələn, Hyperliquid kimi yüksək tezlikli maliyyə infrastrukturu) faydalanır?

• Bütün kripto boğa bazarının dalğası çəkildikdə, bu protokolun biznes modeli kifayət qədər davamlıdırmı?

• Protokolun vahid iqtisadi modeli və real mənfəət marjaları (Margin Profiles) necədir?

Başqa sözlə, kripto investorlarının indiki sualları, ənənəvi ABŞ səhmlərinin açıq bazarında qeydiyyatdan keçmiş şirkətlərə qoyulan sərt tələblərlə yüksək dərəcədə uyğunlaşır.

Qiymətləndirmə artımının fərqliliyi və ənənəvi müəssisə tipli aktivlərin spekulyativ tuzaqları

Yuxarıdakı keyfiyyət suallarına fərqli cavablar, protokol qiymətləndirmə nisbətlərinin əhəmiyyətli artım fərqliliyinə səbəb olacaq. Aşağıdakı üç xüsusiyyətə malik layihələr, daha yüksək gəlir nisbətləri və qiymətləndirmə artımı əldə etmək üçün ən çox şanslıdır:

1. Biznes, yalnız kripto orijinal spekulyasiyaya deyil, real dünya aktivləri (RWA) və stabil valyutaların davamlı genişlənməsinə dərin şəkildə məruz qalır;

2. Aydın və dəqiq institusional istifadəçi tətbiqi vizyonu və uyğunluq kanallarına malikdir;

3. Keçmiş dövrün sərt ayı bazarının çətinliklərini tam keçmişdir və hələ də uzaqgörən təsisçi və CEO tərəfindən idarə olunur.

Bundan əlavə, bazarda yuxarıdakı iki əsas kateqoriyaya daxil olmayan üçüncü növ aktivlər də mövcuddur: zəncir üzərində ənənəvi qeyri-kripto biznes modellərini əks etdirən layihələr. Bu cür aktivlər, ehtimal ki, yalnız hekayə yönümlü dalğalı ticarət (Narrative Trades) halına gələcək. Mən bu cür obyektlərin əksəriyyətinin yalnız qısa müddətli ticarət aləti kimi uyğun olduğunu vurğulamaq istəyirəm, uzun müddətli dəyər investisiyası üçün uyğun deyil.

Bu cür layihələrin nəzəri cəlbediciliyi, investorların asanlıqla qeyri-kripto ənənəvi sahələrdəki yetkin qiymətləndirmələrə işarə edə bilməsi ilə bağlıdır: "Əgər bu zəncir üzərindəki versiya da eyni ölçüyə çata bilsə, o zaman nə qədər böyük bir yer var?"

Hazırda ən tipik nümayəndə AI sənayesinin texnologiya yığını ilə hər bir səviyyəni müqayisə etməyə çalışan layihələrdir: marşrut protokolları, mərkəzləşdirilməmiş nəticə, GPU hesablama şəbəkələri, məlumat toplama və qarşılıqlı ön uclar. Düzünü desəm, mən bu cür bizneslərin həqiqətən blokçeynə ehtiyacı olub-olmadığına böyük şübhə ilə yanaşıram. Daha da təhlükəli olanı, bu cür layihələrdə tez-tez "token və səhmlərin ayrı düşməsi" (Token vs Equity Split) problemi mövcuddur: əsas kommersiya dəyəri hüquqi olaraq fiziki şirkətin səhmlərində təbii olaraq yerləşir, lakin layihə tərəfi yalnız simvolik olaraq az gəlir götürərək tokenləri ikinci bazarda geri alır. Bir layihənin gəlir əldə etməsi, tokenin dəyəri ələ keçirməsi demək deyil! Bu, kripto sənayesinin bir çox dəfə baş verdiyi köhnə bir dramdır. Onlar həyəcan dövründə hələ də yaxşı oyun alətləri ola bilərlər, lakin mən onları bir növ zirvəni qaçırma əks göstəricisi kimi görürəm: bir dəfə bu cür layihələrin tamamilə çılğınlaşdığını və bazarı üstələdiyini gördükdə, bu, adətən, bütün bazarın rasional özünüidarəsinin dağılmasının, zirvə riskinin sürətlə yaxınlaşmasının əlamətidir.

Üçölçülü təsnifat çərçivəsinin dərin mənası: Yetkin bazarın düzəliş paradigması

Kripto bazarı həmişə dövriyyə ilə xarakterizə olunur. Son on ildə, bütün sektor nisbətən nizamlı dörd illik boğa və ayı dövrlərini izləyib. Lakin bu dövr ərzində, daha əvvəl görünməmiş struktur dəyişikliyi baş verir: bəzi əsas aktivlər, hətta heç vaxt dərin ayı bazarına düşməyib, davamlı olaraq güclənən alt məlumat dəstəyi ilə faiz qazanmağa davam edir.

Mən inanıram ki, gələcəkdə institusional kapital, bu həqiqətən qanad açma qabiliyyətinə malik olan obyektlərə daha da sıx şəkildə yönələcək. Onlar da bazar dövriyyə düzəlişlərini yaşayacaqlar, lakin mən gözləyirəm ki, onların düzəliş dərəcəsi artıq ənənəvi yetkin maliyyə bazarlarına (düzəliş dərəcəsi adətən 10%-30% arasında olur) yaxınlaşmağa başlayacaq, əvvəlki dövrlərdəki 90%-dən çox kəskin düşüşlərdən uzaqlaşacaq.

Nəticədə, bu müsbət dəyişikliklər, kripto maliyyəsinin həqiqətən yetkinliyə doğru irəlilədiyinin həyəcanverici sübutudur.