Kann Krakens Muttergesellschaft Hyperliquid den Weg in den US-Markt ebnen?

Der Weg für Hyperliquid in den US-Markt im Rahmen des Lizenzsystems HIP-3 muss klar umrissen werden.

Verfasst von: Hans

Zusammengestellt von: AididiaoJP, Foresight News

Der Schwerpunkt der Regelsetzung im US-Kryptomarkt verlagert sich vom Kongress zu den Aufsichtsbehörden. Dieser Artikel betrachtet drei Themen im selben Zusammenhang: woran die Gesetzgebung gescheitert ist, was das für HYPE bedeutet und wie das Lizenzsystem HIP-3 US-Kunden mit Hyperliquid verbinden kann. Um diesen Weg zu verstehen, muss zunächst ein Punkt klargestellt werden: Hyperliquid muss sich möglicherweise nicht selbst registrieren, da lizenzierte Unternehmen darauf eigene Märkte einrichten können.

Gesetzgeberischer Stillstand: Der Kongress verabschiedete nur ein Stablecoin-Gesetz

Derzeit ist der GENIUS Act das einzige verabschiedete US-Bundesgesetz zu Kryptowährungen. Es betrifft Payment-Stablecoins und soll am 07.2025 in Kraft treten. Der Marktstruktur-Gesetzentwurf CLARITY Act sollte ursprünglich die Zuständigkeiten der SEC und der CFTC abgrenzen. Er wurde im 07.2025 vom Repräsentantenhaus verabschiedet, doch die Debatte im Senat endete am 15.09.2026 mit einer Abstimmung von 49 zu 50 Stimmen. Damit scheiterte der Entwurf. Eine einzige Stimme fehlte, sodass das Gesetz nicht verabschiedet wurde.

Jake Chervinsky vom Policy Center von Hyperliquid erklärte: "Wir haben diese Woche keine Klarheit bekommen, aber Gewissheit über den weiteren Weg gewonnen." Der Autor versteht dies so, dass sich der Fokus nun auf die CFTC statt auf die nächste Runde von Abstimmungen im Kongress richten wird.

Regulatorischer Wandel: SEC und CFTC ebnen in diesem Jahr den Weg

Am 17.03 erläuterten SEC und CFTC gemeinsam, wie Wertpapiergesetze für Krypto-Vermögenswerte gelten, und ersetzten damit den 2019 von SEC-Mitarbeitern festgelegten Rahmen. Digitale Wertpapiere, digitale Rohstoffe, Sammlerstücke und Instrumente wurden getrennt definiert: Aktien, Anleihen und Fondsanteile auf der Blockchain werden direkt als Wertpapiere reguliert; digitale Rohstoffe werden nicht als Wertpapiere reguliert; bei Stablecoins hängt die Einordnung letztlich von ihren Bedingungen ab.

Am 29.05 genehmigte die CFTC den ersten unbefristeten Bitcoin-Kontrakt an US-Futures-Börsen. Die Chicago Mercantile Exchange (CME) reichte im Juni Klage ein, um diese Genehmigung aufzuheben. Ob unbefristete Kontrakte an US-Krypto-Börsen gehandelt werden dürfen, ist vor Gericht noch ungeklärt.

Am 18.08 schlug die SEC die Crypto Asset Regulation vor: Token-Projekte können Ausnahmen für die Ausgabe beantragen; der Safe Harbor legt fest, dass Token nicht länger als Anlageverträge gelten, sobald der Emittent die ursprünglich versprochenen Arbeiten abgeschlossen oder aufgegeben hat.

Am 17.09 ereigneten sich drei wichtige Dinge. Das CFTC-Schreiben 26-25 erlaubt Frontend-Anwendungen, Nutzer an registrierte US-Broker und Krypto-Börsen weiterzuleiten, ohne sich als Introducing Broker registrieren zu müssen, sofern sie keine Gelder verwahren, Handelssignale bereitstellen oder die Orderweiterleitung bestimmen. Damit wird die im März der Wallet Phantom gewährte Ausnahme faktisch auf alle dafür qualifizierten Anwendungen ausgeweitet. Im Juli baten Hyperliquids Policy Center und Phantom darum, diese Ausnahme für alle Wallets verbindlich zu machen. Am selben Tag genehmigte die SEC eine Innovationsausnahme, die es On-Chain-Handelsplätzen ermöglicht, US-Aktien zu handeln, die eins zu eins durch echte Aktien gedeckt sind. Ebenfalls an diesem Tag legte die CFTC dem Weißen Haus Vorschriften für den Kryptohandel und die Märkte vor. Diese befinden sich noch in der Phase der vorläufigen Regelsetzung; ein öffentlicher Text liegt nicht vor. Es wird angenommen, dass das noch nicht veröffentlichte Dokument auch darauf eingeht, ob On-Chain-Orderbücher als Clearing-Systeme anerkannt werden können.

Am 19.08 erklärte Trump, CFTC-Vorsitzender Selig setze sich dafür ein, dass Hyperliquid "auf vollständig regelkonforme und legale Weise an Land kommt." Schreiben 26-25 betrifft Anwendungen, die Nutzer an registrierte US-Handelsplätze weiterleiten. Hyperliquid selbst ist derzeit keiner dieser Handelsplätze. Der sich abzeichnende Ansatz erfordert keine Registrierung von Hyperliquid: Ein registriertes Unternehmen kann seinen Markt auf HyperCore einrichten und die Kunden über dieses Unternehmen bedienen.

HYPE-Einordnung: Logik digitaler Rohstoffe und Futures-Listing

Der gemeinsamen Erläuterung vom März zufolge ergibt sich der Wert digitaler Rohstoffe aus nutzbaren Netzwerken sowie Angebot und Nachfrage und nicht aus der Verwaltung durch ein Team. Inhaber haben keine Ansprüche auf Gewinne, Erträge oder Vermögenswerte. Der Autor bewertet HYPE anhand seines Nutzens: Der Token wird für Gas auf HyperEVM verwendet; durch Staking bei Validatoren trägt er zur Sicherheit des HyperBFT-Konsenses bei; HIP-3/4-Deployments müssen 500,000 HYPE als verfallbare Margin hinterlegen; Inhaber haben keinen Anspruch auf die Einnahmen der Krypto Börse.

Das Dokument nennt 16 Arten digitaler Rohstoffe, darunter BTC, ETH, SOL und XRP. Fußnote 51 erläutert die Auswahlkriterien: Jeder davon muss "als Futures-Kontrakt gehandelt werden, der auf designierten Kontraktmärkten der CFTC-Regulierung unterliegt." HYPE hatte zu diesem Zeitpunkt keine solchen Kontrakte und wurde daher nicht aufgeführt. Das bedeutet nicht, dass HYPE ausgeschlossen ist; die Liste umfasst lediglich jene, für die bereits Futures gelistet waren.

Am 18.05 legte der Derivatebereich von Coinbase HYPE-Futures mit unbefristungsähnlicher Laufzeit im Rahmen einer Selbstzertifizierung bei der CFTC gemäß Abschnitt 40.2 auf. Der Handel begann am 08.06, ohne dass der Kontrakt zwischenzeitlich ausgesetzt wurde. Selbstzertifizierung bedeutet, dass die Krypto Börse der CFTC vor dem Listing Bericht erstattet; sie ist keine inhaltliche Entscheidung des Ausschusses. Dieser Kontrakt ist jedoch als Rohstoff-Futures-Kontrakt gelistet. Der Autor ist der Ansicht, dass HYPE an US-Börsen als Rohstoff-Futures gehandelt wurde.

Vorlage für den US-Markteintritt: Payward vereint drei Lizenzen

Am 16.09 kündigte Payward, die Muttergesellschaft von Kraken, an, das Lizenzsystem HIP-3 nutzen zu wollen. Die Struktur besteht aus drei lizenzierten Unternehmen:

• Der designierte Kontraktmarkt Bitnomial Exchange, der den lizenzierten HIP-3-Markt erstellt, besitzt und verwaltet;
• Die Clearing-Organisation für Derivate Bitnomial Clearinghouse, zuständig für Clearing und Abwicklung;
• Der Futures-Kommissionär NinjaTrader Clearing, zuständig für Kontoeröffnung und Verwahrung.

Nur Konten, die über NinjaTrader eröffnet wurden und zugleich auf den Whitelists von NinjaTrader und Bitnomial stehen, können diese Kontrakte handeln. Es handelt sich nicht um ein weltweit offenes Orderbuch, sondern um einen Kundenkreis in den USA innerhalb einer zugelassenen Liste. Payward übernahm Bitnomial in diesem Jahr am 01.05, um diese drei Lizenzen für Krypto Börse, Clearingstelle und Futures-Brokerage zu erhalten. Starttermin, Gebührenstruktur und Basiswerte wurden noch nicht bekannt gegeben; der Plan wartet weiterhin auf die Genehmigung der Aufsichtsbehörden.

Aufgabenteilung beim Clearing: Matching durch HyperCore, lizenzierte Clearingstelle als Absicherung

Die Aufteilung des Clearings ist der technischste und wichtigste Teil des gesamten Textes. HyperCore hat Marktüberwachung, Margin-Sperren und die Ausführung von Liquidationen bereits per Code umgesetzt. Registrierte Clearingstellen dürften eher als Absicherung dienen: Über den Parameter modifyBackstopLiquidatorApproval können Deployers festlegen, wer Positionen übernimmt, die nicht liquidiert werden können. Bitnomial Clearinghouse wäre der naheliegende Träger dieser Positionen und der entsprechenden Verluste. Der Autor betont, dass dies seiner Einschätzung nach das wahrscheinlichste Szenario ist, sofern die CFTC anerkennt, dass der Agreement-Code als Clearing-System dienen kann.

Payward ist das erste Unternehmen, das eine solche Struktur öffentlich bekannt gegeben hat. Andere registrierte Krypto-Börsen und Broker können diesem Beispiel folgen. In jedem Fall ist die eigene App des Brokers das naheliegendste Frontend; auch Wallets und andere Handelsanwendungen können US-Nutzer weiterleiten, solange sie die drei Einschränkungen aus Schreiben 26-25 erfüllen. Sie müssen dafür nicht selbst zu Brokern werden.

Ausblick: Drei Punkte bestimmen das Tempo der Umsetzung

• Wann HIP-3 auf dem Mainnet live geht;
• Ob Bitnomial sich gemäß Abschnitt 40.2 selbst zertifiziert oder ein Genehmigungsverfahren durchlaufen hat;
• Ob die Vorschriften für Kryptomärkte das Weiße Haus passieren – und ob der Text behandelt, ob On-Chain-Orderbücher als Clearing-Systeme dienen können.

Das Fazit des Autors ist vorsichtig optimistisch: Die meisten Bausteine für einen regelkonformen Eintritt Hyperliquids in den US-Markt liegen bereits auf dem Tisch; HYPE erfüllt die institutionellen Definitionen digitaler Rohstoffe und wurde an US-Börsen als Rohstoff-Futures gehandelt. Auch für lizenzierte Unternehmen gibt es ein Vorbild: Registrierte Krypto-Börsen richten Märkte ein, registrierte Broker bedienen Kunden und HyperCore übernimmt Matching, Margin und Liquidationen. Payward hat bereits angedeutet, dass das Unternehmen nicht das letzte seiner Art sein wird.

Drei Fragen sind weiterhin offen: Wird die CFTC Agreement-Code als Clearing-System anerkennen? Wird die Klage der CME gegen unbefristete Kontrakte an US-Krypto-Börsen scheitern? Und wird HIP-3 auf dem Mainnet live gehen? Da SEC und CFTC unter der aktuellen Regierung bereits am Steuer sitzen, rechnet der Autor mit einer Beschleunigung des Tempos.

Dies sind die von Insidern des Ökosystems skizzierten Wege und keine behördlichen Genehmigungen. Die Eröffnung lizenzierter Märkte bedeutet nicht, dass das weltweit nicht lizenzierte Hyperliquid automatisch für US-Kleinanleger legal ist. Die tatsächliche Prüfung hängt weiterhin vom unveröffentlichten Regeltext des Weißen Hauses und davon ab, ob Bitnomial die Kontrakte gelistet hat.