Vier Jahre nach FTX: Krypto-Börsen beweisen weiterhin Vermögenswerte, ohne die Solvenz nachzuweisen

Ein Kunde eröffnet ein Börsenkonto, kopiert eine Zahlenfolge und folgt einem Pfad durch einen Merkle-Baum. Die Seite verarbeitet die Anfrage und liefert ein beruhigendes Ergebnis: Das Guthaben des Kunden wurde im Nachweis der Reserven der Börse berücksichtigt.

Die Verifizierung ist höchstwahrscheinlich technisch einwandfrei und stellt fest, dass das Konto in einem Datensatz erschien und dass die Börse Wallets kontrollierte, die genügend eines bestimmten Vermögenswerts enthielten, um die dort dargestellten Guthaben abzudecken.

Es kann jedoch leicht ausgelassen werden, ob jeder Kunde in diesem Datensatz erscheint, wie viel die Börse den Kreditgebern schuldet, ob die angezeigten Coins als Sicherheiten verpfändet wurden und ob das Unternehmen, das tatsächlich das Wallet kontrolliert, dasselbe Unternehmen ist, das rechtlich verpflichtet ist, dem Kunden zu zahlen.

Die Benutzeroberfläche der meisten Börsen lässt diesen Verifizierungsprozess der Reserven umfassend und endgültig erscheinen, da die Menschen kryptografischen Beweisen mehr Autorität zuschreiben als Unternehmensversprechen.

Was viele übersehen, ist die Tatsache, dass das Ergebnis nur feststellt, dass eine Börse die Kontrolle über bestimmte Vermögenswerte zu einem bestimmten Zeitpunkt nachgewiesen hat. Eine Feststellung der Solvenz hingegen erfordert sowohl einen tieferen als auch einen breiteren Blick auf die Verpflichtungen des Unternehmens, die Eigentümerstruktur und den Zugang zu Mitteln.

Was der Nachweis der Reserven tatsächlich für Börsen beweist

Der Nachweis der Reserven wurde nach dem Zusammenbruch von FTX im November 2022 zu einer Branchenpriorität, als der Binance-Gründer Changpeng Zhao die Börsen aufforderte, Wallet-Beweise zu veröffentlichen, und große Plattformen begannen, Dashboards, Merkle-Baum-Tools und Reservenquoten zu veröffentlichen.

CryptoSlate dokumentierte diesen anfänglichen Ansturm, als die Börsen versuchten, eine Vertrauenskrise einzudämmen, und folgte dann dem Versuch der Branche, fortschrittlichere Formen der kryptografischen Verifizierung zu entwickeln.

Eine Börse kann Wallet-Adressen veröffentlichen und eine Nachricht mit den privaten Schlüsseln, die an diesen Wallets angehängt sind, signieren, um die Kontrolle nachzuweisen, ohne die Vermögenswerte zu bewegen, während ein Merkle-Baum jedes Kunden-Guthaben in einen kryptografischen Hash umwandelt und diese Hashes in eine einzige Wurzel kombiniert.

Ein Kunde kann diese Struktur nutzen, um zu überprüfen, dass sein Guthaben zur Wurzel beigetragen hat, ohne Zugang zu den Konten anderer zu erhalten. Neuere Systeme fügen Null-Wissen-Beweise hinzu, die bestätigen können, dass die Berechnungen einer festgelegten Regel gefolgt sind, während die individuellen Guthaben privat bleiben; Binance hat beispielsweise die zk-SNARK-Verifizierung in sein Reservensystem integriert, nachdem die ersten Offenlegungen nach FTX veröffentlicht wurden.

Große Plattformen veröffentlichen jetzt verschiedene Versionen dieses Prozesses. Binance bietet ein Reserven-Dashboard und Kundenverifizierung an, OKX veröffentlicht Wallet-Informationen und herunterladbare Nachweisdateien, Kraken bietet eine Kontoverifizierung für abgedeckte Guthaben an, und Crypto.com stellt eine Merkle-basierte Verifizierungsoberfläche bereit.

Diese Systeme verbessern ein Modell, das von den Nutzern Vertrauen in Behauptungen erforderte. Sie können falsche Behauptungen über Vermögenswerte aufdecken, große Abhebungen sichtbarer machen und es den Kunden ermöglichen, zu bestätigen, dass ihre Guthaben im veröffentlichten Datensatz erschienen sind.

Aber diese Systeme haben Grenzen, und die meisten von ihnen stammen aus dem Datensatz selbst. Ein Merkle-Baum kann die in ihn eingegebenen Aufzeichnungen authentifizieren, aber er kann keine Konten identifizieren, die vor dem Bau des Baums weggelassen wurden. Er kann auch keinen Bankkredit, keine Steuerrechnung, kein rechtliches Urteil oder keine Garantie identifizieren, die an ein verbundenes Unternehmen gegeben wurde, wodurch ein rigoroser mathematischer Prozess an einen finanziellen Rahmen gebunden bleibt, den die Börse gewählt hat.

Die meisten Reservenberichte messen auch Vermögenswerte zu einem bestimmten Zeitpunkt und können veröffentlicht werden, nachdem ein Buchhalter, ein Sicherheitsunternehmen oder ein internes Team seine Arbeit abgeschlossen hat. Ein Schnappschuss kann genau einen Moment darstellen, ohne die normale Position des Unternehmens widerzuspiegeln, da sich Vermögenswerte vor oder nach der Messung bewegen. Die resultierende Gesamtsumme offenbart dann wenig über die Herkunft der Mittel oder deren Verfügbarkeit während des nächsten Abhebungsanstiegs.

Historische Berichterstattung, häufige Schnappschüsse und permanente Wallet-Archive helfen Außenstehenden, jede Messung im Kontext zu platzieren. Sie erhöhen die Menge an Beweisen, die über die Zeit verfügbar sind, aber das resultierende Protokoll bleibt auf Vermögenswerte konzentriert, anstatt auf die gesamte finanzielle Situation des Unternehmens, das für deren Rückgabe verantwortlich ist.

Über die Wallets hinaus, ein Labyrinth von Verbindlichkeiten

Krypto-Börsen haben einen ungewöhnlichen Vorteil gegenüber Banken und Brokerhäusern, da vieles von dem, was sie halten, auf öffentlichen Blockchains beobachtet werden kann. Verbindlichkeiten hingegen werden in internen Datenbanken, Bankkonten, Verträgen und Unternehmensbüchern erfasst, sodass die Analyse öffentlicher Blockchains wenig Sichtbarkeit bietet.

Kundenforderungen werden in einer Börsendatenbank erfasst, Fiat-Bestände hängen von Banken und Zahlungsunternehmen ab, und Derivate erzeugen Gewinne und Verluste, die sich schnell ändern. Kreditprodukte, institutionelle Darlehen, Lieferantenrechnungen, Steuern und rechtliche Ansprüche können ebenfalls leicht mehreren Unternehmen gehören, die in verschiedenen Rechtsordnungen tätig sind.

Ein Dashboard, das 10 Milliarden Dollar in Krypto zeigt, bietet keinen umfassenden Überblick darüber, ob die Börse 8 Milliarden, 10 Milliarden oder 15 Milliarden Dollar schuldet, ob ein anderer Gläubiger einen Anspruch auf dieselben Vermögenswerte hat oder wie schnell diese Vermögenswerte eine Welle von Abhebungen bedienen könnten.

Das Public Company Accounting Oversight Board hat die Investoren gewarnt, dass Berichte über die Reserven stark variieren, da sie außerhalb seiner Prüfungsaufsicht liegen und möglicherweise eine unzureichende Grundlage bieten, um zu entscheiden, ob ein Unternehmen über genügend Vermögenswerte verfügt, um seinen Verpflichtungen nachzukommen.

Die Warnung des Hauptbuchhalters der SEC bezieht sich auf eine verwandte Quelle der Verwirrung: Überprüfungen, Bestätigungen und vereinbarte Verfahren untersuchen in der Regel einen engeren Beweisrahmen als eine Finanzberichterstattungsprüfung, selbst wenn eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft die Arbeit durchführt.

Eine Börse kann die Beteiligung einer externen Buchhaltungs- oder Sicherheitsfirma bewerben, obwohl diese Firma möglicherweise nur beauftragt wurde, ausgewählte Wallet-Bestände mit ausgewählten Kundenverbindlichkeiten zu vergleichen. Ein solches Engagement kann Unternehmensschulden, interne Kontrollen, verbundene Parteien, Rechtsstreitigkeiten und die Fähigkeit des Unternehmens, im Geschäft zu bleiben, ausschließen, sodass sein Wert davon abhängt, dass die Leser genau verstehen, was die Firma untersucht hat.

Es gibt auch das Problem der Unternehmensstruktur der Börsen. Eine globale Börsenmarke kann durch zahlreiche Unternehmen operieren, wobei eines europäische Einzelhandelskunden bedient, ein anderes mit Institutionen Verträge abschließt, ein weiteres Wallet-Schlüssel kontrolliert und ein anderes Personal beschäftigt. Kredit-, Derivate- und Verwahrungsdienste können jeweils unter separaten Bedingungen arbeiten.

Eine Reserve-Seite kann sich auf Vermögenswerte beziehen, die in einer globalen Gruppe gehalten werden, ohne zu identifizieren, welches Unternehmen jedes Wallet besitzt, während die Kundenvereinbarung die Rückzahlungsverantwortung einem bestimmten Tochterunternehmen zuweisen kann. Im Falle einer Insolvenz helfen diese Unterscheidungen zu bestimmen, welches Recht Anwendung findet und wie Gläubiger priorisiert werden.

Die wertvollsten Offenlegungen identifizieren die rechtlichen Einheiten, Produkte und Rechtsordnungen, die in die Überprüfung einbezogen sind. Sie erklären auch, was genau abgedeckt ist (Fiat, Derivate, institutionelle Konten, Margin-Bestände, Drittverwahrer usw.) und legen offen, was verbundenen Unternehmen mit Kundenvermögen tun können.

Derzeit gibt es keine einheitliche Möglichkeit, diese Ergebnisse bereitzustellen, sodass sie zwischen den Börsen variieren und öffentliche Aufzeichnungen erzeugen, die von kryptografischen Überprüfungen auf Kontoebene bis hin zu umfassenderen Aussagen über globale Bestände reichen.

Als börsennotiertes Unternehmen veröffentlicht Coinbase geprüfte konsolidierte Finanzberichte. Seine jährliche Einreichung umfasst Schulden, Sicherheiten, Derivate, Verpflichtungen, Tochtergesellschaften und Transaktionen mit verbundenen Parteien neben Krypto-Beständen. Deloitte behandelt die Finanzberichte und die interne Kontrolle über die Finanzberichterstattung in seinen Prüfungsberichten.

Nichts davon kann natürlich garantieren, dass Coinbase einen Ansturm auf Abhebungen, Managementfehler oder technische Ausfälle vermeiden kann. Dennoch zeigt es, wie viel breiter die verfügbaren Beweise werden, wenn Prüfer das Unternehmen als wirtschaftliches Ganzes betrachten, anstatt eine Sammlung von Wallets zu bewerten.

Die nachfolgend zusammengefassten öffentlichen Ansätze stammen von den Reserve-Seiten der Börsen und den geprüften Unterlagen von Coinbase und sollten als verschiedene Offenlegungsmodelle gelesen werden, anstatt als Rangliste der finanziellen Stärke.

Starke Offenlegung kann das Überleben nicht garantieren, während begrenzte öffentliche Offenlegung keine Insolvenz feststellt. Der Vergleich zeigt, was ein Außenstehender aus den veröffentlichten Beweisen jeder Plattform feststellen kann und wie viel Interpretation bleibt, sobald der Leser über Wallet-Salden hinausgeht.

Die Branche präsentiert oft den Nachweis von Reserven als ein Werkzeug, das jedem Kunden zur Verfügung steht. Der Prozess kann jedoch erfordern, dass ein Kontocode gefunden, eine Datei heruntergeladen, Software ausgeführt und verstanden wird, wie ein Hash mit einer Merkle-Wurzel verbunden ist. Selbst nach einer erfolgreichen Verifizierung muss der Kunde verstehen, dass das Ergebnis die Einbeziehung eines Kontos abdeckt und nicht die Vollständigkeit der Buchhaltungsunterlagen der Börse.

Ein Benutzer kann bestätigen, dass sein eigenes Guthaben angezeigt wurde, aber er kann nicht jedes andere Kundenkonto überprüfen, die Verbindlichkeitssumme mit dem Hauptbuch des Unternehmens abgleichen oder einen nicht offengelegten Unternehmensdarlehen aus einem kryptografischen Zweig identifizieren. Für viele Benutzer wird das Verifizierungsabzeichen zum praktischen Endpunkt, wobei Phrasen wie „verifiziert“, „vollständig gedeckt“ oder ein Reserveverhältnis über 100 % eine breitere finanzielle Bedeutung haben, als die veröffentlichten Arbeiten unterstützen.

Die Analyse von CryptoSlate zu den Bewegungen der Binance-Reserven veranschaulichte, wie diese Dashboards wertvolle Informationen während Phasen starker Abhebungen bereitstellen können, während sie auch zeigen, wie sich in Dollar denominierten Reserven bewegen können. Reservendaten können eine Bewertung einer Börse informieren, obwohl die Bewertung nur dann glaubwürdig wird, wenn der Vermögensnachweis mit Informationen über Verbindlichkeiten und Unternehmensverantwortung verbunden ist.

Was vollständige finanzielle Verantwortung erfordern würde

Ein glaubwürdiger Solvenzrahmen würde die Blockchain-Verifizierung und die konventionelle Finanzberichterstattung in ein kontinuierliches System integrieren, das von den Börsen verlangt, die Kontrolle über On-Chain-Vermögenswerte nachzuweisen, jeden Kundenstand mit dem Hauptbuch abzugleichen, die rechtlichen Einheiten zu identifizieren, die für die Rückzahlung verantwortlich sind, die Vermögenswerte offenzulegen, die anderen Gläubigern verpfändet sind, und zu erklären, wie Fiat-Währungen, Derivate, Kreditprodukte und institutionelle Konten behandelt werden.

Historische Berichte würden öffentlich zugänglich bleiben, während externe Firmen den genauen Umfang, die Methodik und die Grenzen ihrer Arbeit angeben würden. Große Verwahrplattformen würden auch geprüfte konsolidierte Finanzberichte oder gleichwertige regulatorische Offenlegungen veröffentlichen, die Schulden, Liquidität, Sicherheiten, Exposures gegenüber verbundenen Unternehmen und die Trennung von Kundenvermögen abdecken.

Innerhalb dieses Rahmens würden kryptografische Nachweise als klare und präzise Beweise für Vermögenswerte und Kundenstände dienen, während Finanzprüfungen und rechtliche Offenlegungen festlegen würden, wie diese Vermögenswerte mit den Verpflichtungen des größeren Unternehmens in Beziehung stehen. Jede Ebene würde einen anderen Teil des gleichen finanziellen Bildes ansprechen, sodass Kunden, Prüfer und Regulierungsbehörden die Verwahrung, die Vollständigkeit der Buchhaltung und die Unternehmensverantwortung gemeinsam bewerten können.

FTX hat sichtbare Reserven zu einer grundlegenden Erwartung für jede Börse gemacht, die Kundenmittel hält. Der nächste Standard muss diese sichtbaren Vermögenswerte mit jeder wesentlichen Verbindlichkeit und der rechtlichen Einheit dahinter verbinden und den Kunden Beweise liefern, die von der Wallet-Adresse bis zu dem Unternehmen reichen, das für die Rückzahlung ihres Geldes verantwortlich ist.

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