MiniMax: Ein Jugendlicher aus dem Henan County und seine 300 Milliarden

Autor | Lin Wanwan

Im Jahr 2014 trat ein Praktikant in das Baidu Research Institute ein, ein Doktorand des Instituts für Automatisierung der Chinesischen Akademie der Wissenschaften, der aus einem kleinen Landkreis in Henan stammte. Er hatte für sich selbst berechnet: Der idealste Arbeitsplatz nach dem Abschluss wäre IBM, Java zu programmieren, mit einem Jahresgehalt von 280.000 RMB.

Während des chinesischen Neujahrs 2026 ging ein Tool namens OpenClaw's Agent weltweit viral, und Entwickler, die Lobster verwendeten, benötigten eine leistungsstarke Unterstützung durch ein zugrunde liegendes Modell. Es gab ein Modell, das schnell und günstig war, das in einer Woche 1,44 Billionen Tokens auf OpenRouter verbrauchte und den ersten Platz auf allen Plattformen beanspruchte.

Dieses Modell wurde M2.5 genannt, und das Unternehmen hieß MiniMax.

Nur zwei Monate nach dem Börsengang schoss der Aktienkurs von 165 HKD auf 1300 HKD in die Höhe und übertraf eine Marktbewertung von 300 Milliarden, obwohl es sich um ein Unternehmen mit einem Jahresumsatz von weniger als 80 Millionen USD handelte.

Die Person hinter MiniMax war derselbe Praktikant von vor zwölf Jahren, Yan Junjie.

Eine Wette über ein Jahr im Voraus

Während des chinesischen Neujahrs 2021 kehrte Yan Junjie in seine Heimatstadt in Henan zurück, um das Neujahr zu feiern und seinen Großvater zu besuchen.

Sein Großvater sagte ihm, dass er eine Memoiren schreiben wollte, um seine 80-jährige Lebensgeschichte festzuhalten. Er konnte jedoch nicht tippen, noch konnte er die Geschichte richtig organisieren. Nach ein paar Versuchen gab er auf.

Yan Junjie hatte über zehn Jahre in der KI-Branche gearbeitet. In diesem Moment wurde ihm plötzlich klar, dass das, woran er gearbeitet hatte, obwohl es bereits in der Branche implementiert war und vielen Unternehmen half, für eine ältere Person, die eine Memoiren schreiben wollte, nutzlos war.

Dieses Detail wurde später wiederholt zitiert und hatte eine etwas inspirierende Geschichtennote. Aber es erklärte eines: Seine Motivation für die Entwicklung von KI war sehr einfach, sie wirklich für gewöhnliche Menschen nutzbar zu machen. Diese Besessenheit führte später zu einer Reihe von kontraintuitiven Entscheidungen.

Ende 2021 trat er von SenseTime zurück.

Das Timing war entscheidend. SenseTime bereitete sich zu diesem Zeitpunkt auf einen Börsengang vor, wo er Vizepräsident, stellvertretender Direktor des Forschungsinstituts und CTO der Smart City Business Group war. Er verließ das Unternehmen, als es eine seiner höchsten Bewertungen erreichte. Er wartete nicht auf den Börsengang, noch wartete er darauf, sein Vermögen zu realisieren.

ChatGPT wurde erst im November 2022 veröffentlicht.

MiniMax wurde im Dezember 2021 gegründet.

Dieser Zeitunterschied legte das Fundament für alles, was folgte. Yan Junjie sagte später, dass MiniMax keine Chance gegen andere im späteren Finanzierungsumfeld gehabt hätte, wenn er nicht früh angefangen hätte, wo "Star-Forscher und KI-Hintergründe von großen Unternehmen beliebter waren."

Beide Eltern sind gewöhnliche Menschen. Er besuchte die High School in einer Kleinstadt, wurde in die Mathematikabteilung der Südost-Universität aufgenommen, strebte später einen Doktortitel am Institut für Automatisierung der Chinesischen Akademie der Wissenschaften an, forschte postdoktoral an der Tsinghua-Universität und trat dann SenseTime bei, wo er sich allmählich ohne ausländischen Hintergrund oder prominente Verbindungen hocharbeitete.

Während seines Praktikums bei Baidu hatte er einige Interaktionen mit Yu Kai von Horizon Robotics. Yu Kai sagte später, dass akademische Fähigkeiten kultiviert werden können, aber diejenigen, die KI-Technologie entwickeln und umsetzen können, sind selten. Yan Junjie ist einer von ihnen.

Nach seinem Eintritt bei SenseTime stieg er in sieben Jahren vom Praktikanten zum Vizepräsidenten auf. Im Jahr 2018, inmitten eines Personalmangels, führte er das Team zur Entwicklung eines "All for One"-Modellalgorithmus, überholte Megvii und Yitu in einem Angebot und sicherte sich die Spitzenposition der Branche. Einige haben kommentiert, dass er "Forschungsarbeiten mit erstaunlich schneller Geschwindigkeit liest, sich nur auf das Wesentliche konzentriert, ohne sich in Klischees zu verlieren." Diese Effizienz wurde später Teil der Unternehmenskultur von MiniMax.

Er nannte das Unternehmen MiniMax, inspiriert von John von Neumanns Minimax-Algorithmus aus der Spieltheorie.

Seine Überlegung ist, dass die Entscheidungsfindung zunächst die schlimmsten Risiken mindern sollte, bevor eine relativ optimale Lösung ausgewählt wird.

Ein eigenartiges Aktionärsdiagramm

Im Dezember 2021 schloss MiniMax seine Angel-Runde ab und sammelte 31 Millionen Dollar bei einer Pre-Money-Bewertung von 170 Millionen Dollar. Zu den Investoren gehörten miHoYo, IDG, Hillhouse Capital und Yunqi.

Die Investition von miHoYo war etwas Besonderes. Yan Junjie hatte eine gute Beziehung zu miHoYos Vorsitzendem Liu Wei, was zu ihrer Teilnahme an der Angel-Runde führte. Liu Wei ist jetzt ein nicht-executive Director im Vorstand von MiniMax.

miHoYo selbst ist ein Kunde von MiniMax und nutzt deren Modelle für NPC-Dialoge und die Generierung von Handlungssträngen in Spielen.

Nach der Angel-Runde sah sich die Geschichte einem kleinen Rückschlag gegenüber.

Im März 2023 meldete die Silicon Valley Bank Insolvenz an. Zu diesem Zeitpunkt waren alle Mittel von MiniMax bei dieser Bank. Es war der riskanteste Moment in den frühen Phasen des Startups - mit verschwundenen Mitteln und einem chaotischen Finanzierungsumfeld. Dennoch hielten sie durch und sicherten sich zwei Monate später eine Series-A-Runde über 257 Millionen Dollar, die das Unternehmen mit 1,157 Milliarden Dollar bewertete.

Die nachfolgende Liste der Investoren wurde zunehmend extravagant. Alibaba stieg ein, gefolgt von Tencent, und Sequoia kam ebenfalls dazu. Vor dem Börsengang hatten sie sieben Finanzierungsrunden, die insgesamt fast 1,5 Milliarden Dollar betrugen, mit einer Bewertung von 4,2 Milliarden Dollar. Nach dem IPO hielt Alibaba einen Anteil von 12,52 %, was sie zum größten externen Aktionär machte.

Yan Junjie hatte während der frühen Finanzierungsrunden eine Gewohnheit: nur mit den Spitzenleuten der Investmentfirmen zu verhandeln. Er traf Sequoias Shen Nanpeng und Hillhouses Zhang Lei.

Aber es gibt noch eine weitere Person auf dieser Aktionärsliste, die gesondert erwähnt werden sollte: Yu Yueyi.

Geboren 1994, schloss Yu Yueyi ihr Studium an der Johns Hopkins University mit einem Bachelor-Abschluss in Elektrotechnik ab, mit Nebenfächern in Wirtschaft und Mathematik. Nach Abschluss ihres Bachelor-Studiums im Jahr 2017 trat sie SenseTime bei und arbeitete im Bereich Finanzierung und strategische Investitionen. Ein Jahr später wurde sie zur Executive Assistant des CEO Xu Li und zur Direktorin der strategischen Abteilung befördert. Sie war tief in die Entwicklung von SenseTime von den frühen Tagen bis zu ihrem Börsengang an der Hongkonger Börse involviert.

Im Jahr 2021 begann sie mit Yan Junjie ein neues unternehmerisches Abenteuer.

Investoren haben sie als "fähig, charismatisch, stark in der Umsetzung und mit einer Reife, die über ihr Alter hinausgeht" beschrieben. Yu Yueyi und Yan Junjie haben eine klare Arbeitsteilung: einer definiert die technische Vision, während der andere die Vision in Finanzierung und Ressourcen umsetzt. Während Yan Junjie in die technischen Aspekte eintaucht und nicht zögert, sich den Kopf zu rasieren, ist Yu Yueyis Schlachtfeld im Marketing, Kapital und Globalisierung.

Am Tag des Börsengangs standen die beiden auf derselben Bühne. Yu Yueyi, 31 Jahre alt, mit einem Nettovermögen von über 4 Milliarden Hongkong-Dollar.

385 Menschen und 1% des Geldes

Zum Zeitpunkt des Börsengangs von MiniMax bestand das gesamte Unternehmen aus 385 Personen, mit einem Durchschnittsalter von 29 Jahren.

Von seiner Gründung bis September 2025 hatte das Unternehmen etwa 500 Millionen Dollar ausgegeben. Im Vergleich dazu hatte OpenAI im gleichen Zeitraum zwischen 40 Milliarden und 55 Milliarden Dollar ausgegeben.

Dieser Vergleich ist etwas absurd. Mit weniger als 1% des Budgets der Konkurrenz bauten sie ein weltweit führendes Full-Stack-AI-Unternehmen auf. Kosteneinsparungen waren nur ein Nebeneffekt. Der wahre Grund ist, dass sie KI bis an die Grenzen getrieben haben. 80 % des Codes des Unternehmens wurden von KI geschrieben, intern als "Praktikanten" bezeichnet. Diese "Praktikanten" hatten hohe Berechtigungen, konnten direkt auf den Code zugreifen, Änderungen an der Live-Umgebung vornehmen, in Feishu chatten, überprüfen und direkt bereitstellen.

Diese Effizienz hob die Produktivität von MiniMax pro Kopf auf abnormale Werte.

Auf der Produktseite verfolgten sie von Anfang an einen Full-Stack-Ansatz: Sprache, Video, Stimme, Musik – alle vier Richtungen gleichzeitig. Während andere sich auf ChatGPT für Gespräche konzentrierten, setzte Yan Junjie auf multimodale Fusion. Seine Überlegung war, dass Multimodalität eine grundlegende Voraussetzung für die kontinuierliche Verbesserung der Intelligenz ist. Ohne einen Full-Stack-Ansatz hätte die nächste Generation von Modellen keine Chance.

Im Sommer 2023 traf er eine noch radikalere Entscheidung.

Er wies 80 % der Rechenleistung und der F&E-Ressourcen zu, um sich vollständig auf MoE (Mixture of Experts) zu konzentrieren.

Zu diesem Zeitpunkt iterierten die gängigen Ansätze in China noch an dichten Modellen, und MoE wurde als "bahnbrechende, aber unreife" Technologie angesehen. Yan Junjies Logik war einfach: Um Dutzende Millionen oder Hunderte Millionen von Nutzern zu bedienen, waren die Kosten und die Latenz bei der Token-Generierung mit dichten Modellen nicht tragbar. Ohne MoE zu verfolgen, wäre Skalierbarkeit nicht erreichbar, was alles vergeblich machen würde.

Anfang 2024 veröffentlichte MiniMax das erste MoE-Mega-Modell im Land.

Auf der Produktseite konzentrierten sie sich nicht ausschließlich auf den heimischen Markt. Für den Verbraucher (C-Ende) entwickelten sie Hoshino und Talkie, eines für den Inlandsmarkt und eines für das Ausland, beide KI-Begleiter; HaLu AI arbeitete an der Videoerzeugung und erreichte in der zweiten Hälfte von 2024 sechs Monate in Folge die höchste Anzahl aktiver Nutzer weltweit für Anwendungen zur Videoerzeugung.

Aktuelle Zahlen: 236 Millionen Nutzer, die 200 Länder und Regionen abdecken, wobei 73 % des Umsatzes aus dem Ausland stammen. Auf der Unternehmensseite (B-Ende) hatten sie 214.000 Unternehmens- und Entwicklerkunden. Google Vertex AI, Microsoft Azure und AWS hatten alle die Modelle von MiniMax implementiert, wobei Notion MiniMax als erstes Open-Source-Modell wählte.

Bis Februar hatte der ARR 150 Millionen USD überschritten, und der tägliche Tokenverbrauch der M2-Serie war sechsmal so hoch wie im Dezember des letzten Jahres, wobei die Programmierrichtung um über das Zehnfache wuchs.

Deshalb ist der Markt bereit, ein Preis-Umsatz-Verhältnis von 200x zu akzeptieren.

Es gibt jedoch eine Reihe von Zahlen, die aufgeschlüsselt werden müssen.

Im Jahresbericht betrug die Bruttomarge im C-Segment 4,7 %, während die Bruttomarge im B-Segment 69,4 % betrug. Das Unternehmen erzielte 67 % seines Umsatzes im C-Segment, aber das C-Segment trug kaum zur Bruttomarge bei. Nach einer groben Schätzung für das vierte Quartal war die Bruttomarge im C-Segment auf etwa 2,1 % gefallen. Die gesamte Bruttomarge war von 12,2 % auf 25,4 % gestiegen, hauptsächlich weil der Anteil des B-Segment-Umsatzes im vierten Quartal schnell gestiegen war, was die Gesamtzahl nach oben zog.

Dies ist ein ungelöstes Problem.

Der Berg ist nicht unüberwindbar

Im Juni 2025 veröffentlichte MiniMax das M1-Modell.

Yan Junjie postete einen Satz in seinen sozialen Medien:

„Zum ersten Mal hatte ich das Gefühl, dass der Berg nicht unüberwindbar ist.“

Hinter dieser Aussage steht die Realität, dass der technologische Abstand im Bereich KI-Modelle zwischen China und den USA möglicherweise nur 5 % beträgt. Diese 5 % ermöglichten es jedoch ausländischen Unternehmen, Szenarien mit einem zehnmal höheren Wert zu besetzen, zehnmal höhere Preise zu verlangen und letztendlich eine kommerzielle Lücke von fast hundertmal zu schaffen. Die neueste Bewertung von OpenAI übersteigt 700 Milliarden Dollar. Die Marktbewertung von MiniMax bei der Börseneinführung beträgt 80 Milliarden Hongkong-Dollar, was weniger als 10 Milliarden US-Dollar entspricht.

Er traf die Einschätzung, dass es in Zukunft fünf führende AGI-Unternehmen weltweit geben wird, von denen mindestens zwei aus China kommen, und sogar eines in der Lage ist, den ersten Platz zu erreichen.

Nach der Börseneinführung am 9. Januar erschien er dann am 19. Januar bei einem CEO-Roundtable, der vom Premierminister geleitet wurde, und wurde der zweite Gründer eines großen KI-Modells, der nach Liang Wenfeng von DeepSeek teilnahm.

Dann kam am 2. März der erste Jahresbericht heraus, und der Hongkonger Aktienmarkt stieg an diesem Tag stark an.

Während der Finanzberichterstattung sprach Yan Junjie lange über eine Sache: MiniMax wird von einem "Großmodellunternehmen" zu einem "Plattformunternehmen der KI-Ära" übergehen.

Er schlug eine Formel für den Plattformwert vor: Intelligenzdichte × Token-Durchsatz. Im Internetzeitalter waren Plattformen Verkehrseingänge, aber im KI-Zeitalter sind Plattformen Unternehmen, die die Grenzen der Intelligenz definieren können und gleichzeitig geschäftliche Vorteile ernten. Google macht es, OpenAI macht es, und sie wollen es auch tun.

Die Konkurrenten, mit denen er konfrontiert ist, sind mehrere Male größer.

Die Börsennotierung in Hongkong hat ihn auf ein anderes Schlachtfeld gedrängt. Quartalsberichte, Analysten, Druck auf den Marktwert – diese Dinge sind völlig anders als das Schreiben von Code. Der Sekundärmarkt glaubt nicht an Emotionen; er schaut nur auf Zahlen. Ob die Geschichte am Endverbrauchermarkt in Bruttogewinn übersetzt werden kann, ob die Wachstumsrate am Geschäftskundenmarkt aufrechterhalten werden kann, wann M3 veröffentlicht wird – das sind alles Fragen, die von nun an jedes Quartal beantwortet werden müssen.

Aber betrachtet man es breiter, ist die Geschichte von MiniMax nicht nur die Geschichte eines Unternehmens.

In den letzten Jahren hat die USA ihren Griff auf Chips verschärft. A100 ist eingeschränkt, H100 ist eingeschränkt, und H800 ist ebenfalls eingeschränkt. Die Logik ist einfach: Durch die Kontrolle der Rechenleistung kontrollierst du den Hals der KI.

Als Reaktion darauf war China gezwungen, einen völlig anderen Weg einzuschlagen.

DeepSeek erreichte mit H800 nahezu den gleichen Effekt wie H100. MiniMax erreichte mit 500 Millionen Dollar, was OpenAI mit mehreren Milliarden erreichte. Yan Junjie setzt 2023 auf MoE, weil die aktuellen Karten einfach nicht das Denkvolumen von Milliarden von Nutzern unterstützen können. M2.5 arbeitet eine Stunde lang für 1 Dollar, was ein Zwanzigstel der Kosten von GPT-5 ist. Hybride Aufmerksamkeitsarchitektur, lineare Aufmerksamkeit, CISPO-Algorithmus – all diese Innovationen wurden erzwungen.

Die ursprüngliche Absicht der Chipbeschränkungen war es, die Kluft zu vergrößern, aber die tatsächliche Wirkung war, chinesische KI-Unternehmen auf einen Weg mit geringer Rechenleistung und hoher Effizienz zu drängen.

Weniger Geld, weniger Karten, weniger Menschen haben tatsächlich extreme Ingenieursfähigkeiten und architektonische Innovationen erzwungen.

Genau wie Huaweis Logik in der Chipproduktion: Wenn du eine meiner Fähigkeiten blockierst, werde ich in anderen Dimensionen kompensieren. Im Prozess der Kompensation könnte ich etwas entwickeln, das du nicht hast.

OpenAI hat jetzt über 4000 Mitarbeiter, hat bis 2025 8 Milliarden Dollar in bar verbrannt und plant, bis 2030 600 Milliarden Dollar für Rechenleistung auszugeben. MiniMax hat 385 Mitarbeiter und hat insgesamt 5 Milliarden Dollar ausgegeben.

Der Gewinner ist noch unbekannt. Aber zumindest wetten jetzt immer weniger Menschen darauf, dass MiniMax scheitert.

Im Jahr 2014 hätte dieser Doktorand aus Henan, der ein Praktikum bei Baidu gemacht hat, wahrscheinlich nicht gedacht, dass er zwölf Jahre später in dieser Position stehen würde, Teil eines nationalen technischen Wettbewerbs.

Er entschied sich, weiterzulaufen.