Neueste Studie der BIZ: Die Zukunft von Stablecoins und die globale Währungslandschaft

Originalarbeit丨 BIZ

Quelle丨China Financial Case Center, zusammengestellt von Xie Binbin, Qi Zhiping

Die rasante Entwicklung der globalen digitalen Finanzwelt hat Stablecoins von Nischenwerkzeugen im Kryptobereich zu neuen digitalen Vermögenswerten mit Funktionen für grenzüberschreitende Zahlungen und Wertaufbewahrung transformiert, was die internationale Währungslandschaft tiefgreifend beeinflusst. Im Mai 2026 veröffentlichte die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) das Arbeitspapier Nr. 170, in dem die Entwicklungsmerkmale, operativen Mechanismen und Auswirkungen von Stablecoins auf das internationale Währungssystem systematisch analysiert sowie drei Zukunftsszenarien und regulatorische Ansätze vorgeschlagen werden. Der Bericht legt nahe, dass Stablecoins kurzfristig die Dominanz des US-Dollars stärken und Risiken für die geldpolitische Souveränität von Schwellen- und Entwicklungsländern (EMDEs) bergen, während die langfristige Entwicklung von ihren Adoptionsmodellen, regulatorischen Reaktionen und der Synergie des digitalen Finanzökosystems abhängt.

Stablecoin-Markt: Exponentielles Wachstum, Dominanz des Dollars

Stablecoins sind privat emittierte Blockchain-Token, die zur Wahrung eines stabilen Wertes an Fiat-Währungen oder Vermögenswerte gekoppelt sind und sowohl als Zahlungsmittel als auch zur Wertaufbewahrung dienen. Seit der Einführung des ersten Stablecoins im Jahr 2014 hat die Branche ein exponentielles Wachstum erlebt; bis 2026 gibt es weltweit über 300 aktive Stablecoins mit einer gesamten Marktkapitalisierung von über 300 Milliarden US-Dollar.

Aus Sicht der Marktstruktur weisen Stablecoins eine hohe Konzentration und eine Dominanz des Dollars auf. Mengenmäßig machen an den Dollar gekoppelte Stablecoins etwa 64 % aus; gemessen an der Marktkapitalisierung entfallen auf Dollar-Stablecoins sogar 98 %, wobei USDT und USDC den Markt dominieren, während andere gekoppelte Stablecoins nur eine minimale Größe aufweisen. Bei den Reservewerten halten gängige Fiat-gekoppelte Stablecoins primär kurzfristige US-Staatsanleihen, umgekehrte Pensionsgeschäfte und Barmitteläquivalente als Kernreserven. Einige Emittenten lassen Transparenz und ausreichende Prüfungen vermissen, was potenzielle Rückzahlungsrisiken birgt.

Derzeit beschränkt sich die Anwendung von Stablecoins primär auf das Krypto-Ökosystem, wo sie als Medium für Preisbildung und Abwicklung bei Transaktionen mit Krypto-Vermögenswerten sowie als Sicherheit in dezentralen Finanzprotokollen (DeFi) für Kreditvergabe und Liquidität dienen. Nach Ausschluss von Hochfrequenzhandel, Wash-Trading und anderen automatisierten Scheinvolumina beträgt das tatsächliche Handelsvolumen nur 1 % des Nominalvolumens, wobei Einzelhandelsszenarien (Einzeltransaktionsbeträge unter 250 US-Dollar) weniger als 0,9 % ausmachen. Grenzüberschreitende Überweisungen und Einzelhandelszahlungen in der Realwirtschaft befinden sich noch in der frühen Pilotphase. In Schwellenländern mit hoher Inflation und erheblichen Wechselkursschwankungen nimmt das Volumen grenzüberschreitender Stablecoin-Ströme jedoch stetig zu und entwickelt sich zu einem verdeckten Kanal, um Währungsabwertungen zu umgehen und Kapitalkontrollen zu umgehen.

Operativer Mechanismus: Ein neues Vehikel für Offshore-Dollar

Stablecoins operieren nach einem Modell von „On-Chain-Zirkulation + Off-Chain-Reserven“: Emittenten sammeln Fiat-Währungen im Verhältnis 1:1 ein und prägen Token, die Nutzer in digitalen Wallets halten, wobei sie sich auf öffentliche Blockchains verlassen, um 24/7 globale Transfers zu ermöglichen, während Reservewerte zur Rückzahlung genutzt werden, um den gekoppelten Wechselkurs aufrechtzuerhalten. Dieses Modell kombiniert Merkmale privater Banknoten des 19. Jahrhunderts, des Eurodollar-Marktes und von Geldmarktfonds (MMF) und stellt im Wesentlichen On-Chain-Privatforderungen auf Offshore-Dollar dar, wodurch die Dollar-Liquidität durch Finanzinnovationen ausgeweitet wird.

Im Gegensatz zum traditionellen Eurodollar-Markt fehlt es Stablecoins an Bankkreditelastizität und Liquiditätsunterstützung durch Zentralbanken, wobei die Stabilität vollständig von der Qualität der Reservewerte und Markt-Arbitrage-Mechanismen abhängt. Der Zusammenbruch von TerraUSD im Jahr 2022 und die vorübergehende Entkoppelung von USDC im Jahr 2023 zeigen, dass Stablecoins ohne ausreichende hochliquide Reserven unter Druck anfällig für einen Verlust ihrer Bindung sind. Es besteht nun ein globaler Konsens über die Regulierung: Fokus auf Fiat-besicherte Stablecoins unter Ausschluss algorithmischer Stablecoins.

Aus Sicht der Risikoübertragung hat die Konzentration von Stablecoin-Reserven in kurzfristigen US-Staatsanleihen eine Übertragungskette von „globaler Nachfrage → Stablecoin-Emission → erhöhte Bestände an US-Staatsanleihen“ gebildet, die sich direkt auf die Renditen von US-Staatsanleihen und die Übertragungseffizienz der Geldpolitik der Federal Reserve auswirkt.

Globale Auswirkungen: Verschärfung der Währungshierarchie, Herausforderung für die Währungsautonomie in Schwellenländern

Der Bericht stützt sich auf das internationale Währungsfunktionsmodell nach Cohen-Kenen, um die Auswirkungen von Stablecoins auf das internationale Währungssystem basierend auf drei Hauptfunktionen – Recheneinheit, Tauschmittel und Wertaufbewahrung – sowie auf den privaten und öffentlichen Sektor systematisch zu bewerten. Die Schlussfolgerungen zeigen, dass die Auswirkungen von Stablecoins auf die Funktionen der Wertaufbewahrung und des Tauschmittels im Privatsektor am direktesten sind, während die Auswirkungen auf die Recheneinheit und die Funktionen des öffentlichen Sektors begrenzt sind, jedoch implizit die geldpolitische Autonomie einschränken könnten.

• 1. Wertaufbewahrung: Der Kernkanal der digitalen Dollarisierung In Schwellenländern mit hoher Inflation können Dollar-Stablecoins anonym grenzüberschreitend ohne Fremdwährungskonten gehalten werden und werden zur bevorzugten Wahl für Einwohner, die Risiken absichern wollen, was zu einer „unsichtbaren Dollarisierung“ führt. Der Zustrom von Stablecoins korreliert stark mit der Abwertung der lokalen Währung und sich ausweitenden Wechselkursdifferenzen, was Einlagen in lokaler Währung verdrängt und die Kontrollmöglichkeiten der Zentralbank schwächt.

• 2. Tauschmittel: Steigerung der Effizienz bei grenzüberschreitenden Zahlungen Stablecoins bieten Vorteile wie Echtzeit-Abwicklung, keine Einschränkungen durch Geschäftszeiten und niedrige Transaktionsgebühren und dringen schnell in Bereiche wie grenzüberschreitende Überweisungen und E-Commerce ein. Ihre Entwicklung reduziert die Reibungsverluste bei der Dollarnutzung weiter und erweitert den Anteil des Dollars an grenzüberschreitenden Einzelhandelszahlungen und E-Commerce-Transaktionen.

• 3. Recheneinheit: Begrenzte Auswirkungen, Schwierigkeit, kommerzielle Trägheit zu brechen Handelspreise und Vertragspreise weisen eine starke Pfadabhängigkeit auf; Stablecoins haben die globale Handelspreisstruktur, die vom US-Dollar und Euro dominiert wird, noch nicht verändert, mit nur sporadischer Nutzung in bestimmten Einzelhandelsszenarien in Volkswirtschaften mit hoher Inflation, und haben keine systematische Alternative gebildet.

• 4. Öffentlicher Sektor: Indirekte Einschränkungen, kein direkter Ersatz Zentralbanken haben Stablecoins noch nicht in ihre Devisenreserven oder Währungsinterventionsinstrumente aufgenommen, und die offiziellen Preisbildungs- und Interventionsfunktionen wurden nicht direkt beeinträchtigt. Die weit verbreitete Nutzung von Stablecoins im Privatsektor könnte jedoch dazu führen, dass Kapitalkontrollen ineffektiv werden und die geldpolitische Transmission behindern, was das „Trilemma“ verschärft: Die finanzielle Offenheit wird passiv erhöht, während sich die Konflikte zwischen Wechselkursstabilität und geldpolitischer Autonomie intensivieren.

Drei Zukunftsszenarien: Von begrenzter Durchdringung bis zum systemischen Wandel

Basierend auf Adoptionsumfang, regulatorischem Umfeld und grenzüberschreitenden Auswirkungen konstruiert der Bericht drei sich gegenseitig ausschließende, aber parallele Zukunftsszenarien, die potenzielle Pfade für Stablecoins von marginalen Auswirkungen bis hin zur systemischen Umgestaltung abdecken.

• Szenario 1: Nischenadoption (Basisszenario) Stablecoins bleiben auf das Krypto-Ökosystem beschränkt, mit begrenzter Durchdringung der Realwirtschaft. In Ländern mit hoher Inflation gibt es eine lokalisierte Haltung, und Einzelhandelszahlungen sowie Handelsabwicklungen erfolgen weiterhin primär in lokalen Währungen. Die Regulierung konzentriert sich auf Geldwäschebekämpfung und Verbraucherschutz, bei geringem Umfang an Kapitalabflüssen, und die geldpolitische Souveränität sowie die Finanzstabilität der Schwellenländer sind im Allgemeinen kontrollierbar, was es den Zentralbanken ermöglicht, die volle politische Autonomie zu behalten. Dieses Szenario deckt sich eng mit den aktuellen Marktmerkmalen und ist der wahrscheinlichste kurzfristige Pfad.

• Szenario 2: Digitale Dollarisierung (Hochrisikoszenario) Dollar-Stablecoins werden zum De-facto-Standard für grenzüberschreitende Einzelhandelszahlungen und die inländische Preisbildung in Schwellenländern, wobei Banken entsprechende Dienstleistungen anbieten, was die Dollarisierung von Einlagen beschleunigt. Die Politik der lokalen Währung wird ineffektiv, Kapitalkontrollen werden praktisch inexistent, und inländische Ersparnisse fließen über Stablecoins in US-Staatsanleihen, was zu einer Kontraktion des lokalen Kreditmarktes führt. Der Wechselkursübertragungseffekt intensiviert sich, und das Risiko von Stablecoin-Runs wirkt sich direkt auf die Finanzstabilität in Schwellenländern aus, was eine irreversible Abhängigkeit von digitalen Dollars schafft. Dieses Szenario stellt eine weitaus größere Bedrohung für die geldpolitische Souveränität dar als die traditionelle Dollarisierung und ist ein extremes Risiko, vor dem sich Schwellenländer hüten müssen.

• Szenario 3: Integration von Stablecoins in lokaler Währung (Idealszenario) Schwellenländer erlauben durch regulatorische Genehmigung lizenzierten Institutionen die Ausgabe von Stablecoins in lokaler Währung, die mit inländischen Schnellzahlungssystemen und digitalen Zentralbankwährungen (CBDC) vernetzt sind. Reservewerte sind auf Staatsanleihen in lokaler Währung und Einlagen bei der Zentralbank begrenzt, wodurch ein Gleichgewicht zwischen technischer Effizienz und politischer Autonomie erreicht wird. Stablecoins werden für Regierungszahlungen, E-Commerce-Abwicklungen und Wertpapierabwicklungen verwendet, was die Zahlungseffizienz und finanzielle Inklusion verbessert und gleichzeitig das Risiko der Fremdwährungssubstitution vermeidet. Dieses Szenario erfordert jedoch robuste regulatorische Fähigkeiten, eine Finanzinfrastruktur und makroökonomische Stabilität, an denen es den meisten einkommensschwachen Schwellenländern derzeit mangelt.

Regulatorische Herausforderungen und politische Erkenntnisse: Globale Koordination ist der Schlüssel

Der grenzüberschreitende Charakter von Stablecoins macht es schwierig, dass eine Regulierung durch einzelne Länder effektiv ist. Der Bericht schlägt vier zentrale politische Richtungen vor:

• 1. Einheitliche globale Regulierungsstandards: Umsetzung der Empfehlungen des Financial Stability Board (FSB) zur Regulierung von Stablecoins, Klärung von Reserveanforderungen, Offenlegungsregeln und Rückzahlungsmechanismen, um regulatorische Arbitrage zu vermeiden.

• 2. Stärkung der grenzüberschreitenden Zusammenarbeit: Aufbau von Mechanismen zum Austausch regulatorischer Informationen und zum Risikomanagement zwischen Emittenten- und Nutzerländern, um grenzüberschreitende Runs und Schocks bei Kapitalflüssen zu bewältigen.

• 3. Aufrüstung der inländischen Verteidigung: Schwellenländer sollten die makroökonomische Stabilität verbessern, lokale Zahlungssysteme optimieren und die Entwicklung von CBDC fördern, um der Attraktivität von Fremdwährungs-Stablecoins entgegenzuwirken.

• 4. Prävention und Kontrolle illegaler Aktivitäten: Nutzung der Blockchain-Rückverfolgbarkeitstechnologie zur Bekämpfung von Geldwäsche, Terrorismusfinanzierung und anderen Missbräuchen, um Innovation und Risiko in Einklang zu bringen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Stablecoins nicht nur eine einfache Finanzinnovation sind, sondern eine strukturelle Kraft, die die Hierarchie internationaler Währungen neu gestaltet. Kurzfristig könnten sie die Dollar-Hegemonie stärken und die finanzielle Unterordnung von Schwellenländern verschärfen; langfristig wird das Ergebnis von globaler regulatorischer Koordination, Innovation bei lokalen digitalen Werkzeugen und Marktadoptionspfaden abhängen. Für Schwellenländer sind Stablecoins ein zweischneidiges Schwert aus Chancen und Risiken: Sie können die Zahlungseffizienz steigern und die finanzielle Inklusion fördern, aber sie können auch eine digitale Dollarisierung auslösen und die geldpolitische Souveränität untergraben.

Das zukünftige globale Währungssystem wird in eine neue Phase der Koexistenz zwischen öffentlichen digitalen Währungen (CBDC) und privaten digitalen Währungen (Stablecoins) eintreten, mit Wettbewerb zwischen Fiat-Währungen und digitalen Dollars. Nur durch solide Makropolitik, einen robusten Regulierungsrahmen und internationale Koordination können wir die Vorteile der Technologie nutzen und gleichzeitig die Finanzsicherheit und die Untergrenze der geldpolitischen Souveränität wahren, um nicht in eine neue Art von digitalem finanziellen Unterordnungsdilemma zu geraten.

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