Interpretation von STRC in zehntausend Wörtern: Strategie, um Geld zu verdienen, um Münzen zu kaufen (Neue Magie)

Originalautor: Viktor

Zusammengestellt von: Azuma, Odaily Planet Daily

In den letzten zwei Wochen haben wir einen deutlichen Anstieg des Handelsvolumens von STRC beobachtet, während auch die Popularität des Unternehmens auf Social-Media-Plattformen wie X zunimmt. Daher glaube ich, dass es ein guter Zeitpunkt ist, einen Artikel über Strategie und ihre neue Struktur zu schreiben. Dies ist der vierte Artikel, den ich über Strategie und das Bitcoin-Treasury-Modell geschrieben habe:

• Der erste Artikel ist eine Einführung in das Strategie-Handbuch, in dem ich einige häufige Missverständnisse über das Modell aufkläre.
• Im zweiten Artikel wird das Modell der „Full-Stack-Treasury-Gesellschaft“ und der Mechanismus, der die NAV-Prämie stützt, erläutert.
• Im dritten Artikel wird das Spiel mit Vorzugsaktien vorgestellt. Dabei handelt es sich um ein brandneues Modell, das von Strategy 2025 eingeführt wurde und derzeit die Hauptstrategie des Unternehmens darstellt.

In diesem Artikel konzentrieren wir uns auf STRC. Es hat sich mittlerweile zum bevorzugten Aktienprodukt von MSTR entwickelt und steht auch im Mittelpunkt der Arbeit von Michael Saylor (dem Gründer von Strategy) und seinem Managementteam.

TL;DR

1. STRC ist ein renditegenerierendes Instrument, das von Strategys Bitcoin-Treasury unterstützt wird und über eine dynamische Dividendenrate verfügt, um den Preis nahe am Nennwert (100 USD) zu halten. Aktuell können Sie mit einem relativ stabilen und risikotransparenten Instrument (monatliche Auszahlung) eine jährliche Rendite von 11,5 % erzielen.
2. STRC ist im Wesentlichen ein Weg für Strategy, die Renditenachfrage in strukturellen Kaufdruck für BTC umzuwandeln. Solange Strategy den ATM-Ausgabemechanismus sowohl für STRC als auch für MSTR gleichzeitig betreibt (und mNAV > 1), kann diese Struktur erheblich erweitert werden, ohne dass der Verschuldungsgrad von MSTR steigt. Dies bedeutet, dass Strategy Hunderte von Milliarden Dollar (oder mehr) an neuer Nachfrage nach STRC aufnehmen kann, während gleichzeitig eine Verschuldungsquote von etwa 33 % und ein unverändertes Kreditrisiko beibehalten werden.
3. Durch die Aufrechterhaltung des Hebels mittels des Common-Stock-ATM-Mechanismus werden für jeden ausgegebenen STRC im Wert von 1 USD etwa 3 USD an BTC in die Kasse eingezahlt. Nach groben Schätzungen könnten bei einem täglichen Handelsvolumen von STRC in Höhe von 100 Millionen USD nahe dem Nennwert (100 USD) BTC-Käufe im Wert von 100 bis 150 Millionen USD erfolgen.
4. Die Strategie teilt das BTC-Risiko effektiv in zwei verschiedene Risikotranchen auf: STRC-Inhaber erhalten relativ stabile Renditen mit geringer Volatilität, während MSTR-Aktionäre das verbleibende Aufwärtspotenzial und die Volatilität von BTC tragen. Wie Lavoisier sagte: „Nichts wird geschaffen, nichts geht verloren, alles wird verwandelt.“
5. Das Designziel der gesamten Struktur ist es, die Anzahl der Bitcoins, die jedem Anteil entsprechen, im Laufe der Zeit zu erhöhen. Dies wird letztendlich den Aktionären der MSTR-Stammaktien zugutekommen, da dies bedeutet, dass die Performance von MSTR theoretisch mechanisch die von BTC übertreffen wird.
6. Ein kurzfristiger Rückgang von 5 bis 10 % bei STRC ist möglich, aber solange der Markt Vertrauen in diese Struktur behält, kehren die Preise in der Regel durch Arbitragegeschäfte wieder in die Nähe des Nennwerts zurück.
7. Das eigentliche Risiko besteht nicht in einem plötzlichen Zusammenbruch, sondern in einem anhaltenden Bärenmarkt für BTC , der im Laufe der Zeit allmählich Druck auf die gesamte Struktur ausüben könnte. Selbst im (äußerst unwahrscheinlichen) Worst-Case-Szenario würde der Prozess aufgrund der Dollarreserven und der Flexibilität von Strategy bei der Anpassung der Dividendensätze sehr langsam vonstattengehen.
8. Sollte Strategy letztendlich scheitern, wird dies wahrscheinlich nicht auf dramatische und gewaltsame Weise wie bei Luna/UST geschehen, sondern eher als ein langsamer und langwieriger Verfallprozess.
9. Wenn man optimistisch für BTC, aber pessimistisch für MSTR und STRC ist, ist das logisch schwer zu begründen. Angesichts des aktuellen Risikoniveaus von Strategy (das sich in Zukunft ändern kann) ist es im Grunde unmöglich, dass Strategy zuerst stirbt, wenn BTC nicht zuerst "stirbt".

Was ist STRC und wie funktioniert es?

Zunächst möchte ich kurz das Konzept der Vorzugsaktien erläutern: Einfach ausgedrückt handelt es sich um schuldenähnliche Finanzinstrumente, die aber rechtlich gesehen dennoch zum Eigenkapital des Unternehmens gehören. Dies bedeutet, dass diese Vorzugsaktien niemals "zurückgezahlt" werden müssen und Strategy bei diesen Vorzugsaktien nicht in Zahlungsverzug geraten kann.

In der Kapitalstruktur ist die Rückzahlungsreihenfolge der Vorzugsaktien höher als die der Stammaktien (MSTR), was bedeutet, dass im Falle einer Insolvenz die Vorzugsaktionäre vor den Stammaktionären ausbezahlt werden.

Bisher hat Strategy fünf Arten von Vorzugsaktien (STRF, STRC, STRK, STRE, STRD) ausgegeben, die ich im vorherigen Artikel einzeln vorgestellt habe. Hier die wichtigsten Merkmale von STRC (auch bekannt als Stretch):

• Es gehört zur Kategorie der „kurzfristigen Hochzinsanleihen“.
• Die Strategie zielt darauf ab, den Preis von STRC so nah wie möglich an 100 USD (d. h. dem „Nennwert“) zu halten, idealerweise innerhalb einer Schwankungsbreite von 1 % zwischen 99 und 100 USD.
• STRC zahlt monatlich eine variable Dividende; der aktuelle Dividendensatz beträgt 11,5%.
• Wenn der Handelspreis von STRC deutlich unter dem Nennwert liegt, kann Strategy die monatliche Dividendenrate erhöhen, um das Produkt attraktiver zu machen und die Nachfrage zu steigern, bis der Preis wieder in die Nähe des Nennwerts zurückkehrt.
• Liegt der Preis von STRC über 100 USD, kann Saylor über den ATM-Emissionsplan (At-the-Market) neue STRC-Aktien zu 100 USD ausgeben und verkaufen. Dadurch entsteht effektiv eine Preisobergrenze von nahezu 100 USD.
• Wenn Saylor keine Aktien über den Geldautomaten ausgeben möchte, hat das Unternehmen eine andere Möglichkeit – STRC zu 101 USD einzulösen, was bedeutet, dass Marktteilnehmer wenig Anreiz haben, STRC über diesem Preis zu kaufen.
• Wie die anderen Vorzugsaktien von Strategy ist auch STRC eine unbefristete Vorzugsaktie, das heißt, sie hat kein Verfallsdatum und keine Rückzahlungsfrist.

Tägliche Notiz: Alle Daten zu STRC finden Sie auf Strategy.com. Der folgende Screenshot stammt vom 13. März 2026, dem Ex-Dividenden-Tag, sodass der Preis von STRC unter dem Nennwert liegen würde.

Wie nutzt die Strategie Geldautomaten zur Kontrolle des Leverage?

Obwohl es sich bei den Vorzugsaktien von Strategy technisch gesehen nicht um Fremdkapital handelt, können sie als Möglichkeit betrachtet werden, die Bilanz durch Fremdkapital zu erhöhen. Strategy unterscheidet zwischen Leverage Ratio und Amplification Ratio – wobei die Leverage Ratio lediglich das Verhältnis von „Wandelschulden / BTC-Reserven“ berechnet; die Amplification Ratio berechnet das Verhältnis von „Wandelschulden + Vorzugsaktien / BTC-Reserven“.

Tatsächlich ist das Verstärkungsverhältnis der wahre Indikator für den Hebelgrad der Strategie . Das bedeutet, dass sich der Leverage-Level von Strategy jedes Mal erhöht, wenn Saylor neue STRC ausgibt und verkauft. Wenn Saylor den Verschuldungsgrad des Unternehmens senken möchte, steht ihm als Instrument der Mechanismus zur Ausgabe von Stammaktien am Geldautomaten zur Verfügung – durch die Ausgabe neuer MSTR-Aktien und die Verwendung des Erlöses zum Kauf von BTC, wodurch die Größe des Unternehmens erweitert und gleichzeitig die Verschuldungsquote gesenkt wird.

Diese Logik ist leicht zu verstehen: Angenommen, ein Unternehmen hält BTC im Wert von 10 Milliarden USD und hat Schulden in Höhe von 3 Milliarden USD, bei einem Marktwert von 12 Milliarden USD, dann wäre sein Verschuldungsgrad wie folgt: 3 Milliarden USD Schulden / 10 Milliarden USD BTC = 30%.

Angenommen, das Unternehmen gibt zusätzlich neue Aktien im Wert von 2 Milliarden USD aus und verwendet dieses Geld, um BTC im Wert von 2 Milliarden USD zu kaufen. Bei unverändertem BTC-Preis beträgt der Marktwert des Unternehmens nun 14 Milliarden USD, der Wert der BTC-Reserven 12 Milliarden USD, die nominale Verschuldung bleibt jedoch unverändert, sodass sich die neue Verschuldungsquote wie folgt ergibt: 3 Milliarden USD Schulden / 12 Milliarden USD BTC = 25%.

An diesem Beispiel wird deutlich, dass das Unternehmen durch die Ausgabe von Stammaktien am ATM sowohl seine Größe ausbauen (Marktwert von 12 Milliarden auf 14 Milliarden) als auch seinen Verschuldungsgrad reduzieren kann (von 30 % auf 25 %).

Nutzt die Strategie STRC, um BTC in großen Mengen zu kaufen?

Wie sich die STRC-Nachfrage in Kaufdruck für Bitcoin umsetzt

Wie ich bereits erwähnt habe, wird Saylor STRC nur zu einem Preis von 100 USD verkaufen und nicht unter 100 USD.

Dies bedeutet, dass bei einem Preis unter 100 USD das gesamte Handelsvolumen lediglich aus dem Austausch von STRC-Aktien zwischen früheren, aktuellen und neuen Inhabern besteht. Wenn der Preis 100 USD erreicht, entspricht ein Teil des Handelsvolumens noch regulären STRC-Aktientransaktionen (weil einige bereit sind, zu 100 USD zu verkaufen), der verbleibende Teil entspricht jedoch Saylors Ausgabe neuer Aktien und deren Verkauf zu 100 USD, um die „Überschussnachfrage“ zu decken.

Letzte Woche betrug das Verhältnis des wöchentlichen Handelsvolumens von STRC zum ATM-Volumen für diese Woche etwa 40 %. Ich werde diese Zahl im folgenden Beispiel verwenden, aber es handelt sich dabei natürlich nicht um eine feste Regel; in manchen Fällen könnte dieses Verhältnis auch 25 % oder 60 % betragen.

Wenn STRC nahe am Nennwert gehandelt wird und das tägliche Handelsvolumen 100 Millionen USD beträgt, stellt sich die Situation in etwa wie folgt dar: Saylor kann 40 % dieses Betrags über den ATM-Emissionsplan von STRC ausgeben, was die Ausgabe und den Verkauf neuer STRC-Aktien im Wert von 40 Millionen USD bedeutet. Er würde diese 40 Millionen US-Dollar dann sofort zum Kauf von BTC verwenden.

Tägliche Notiz: Der Geldautomat wird aktiviert, sobald der STRC-Preis 100 USD erreicht.

Der Verkauf von STRC wird jedoch den Verschuldungsgrad des Unternehmens erhöhen (da es sich um ein fremdkapitalähnliches Instrument handelt), und Saylor möchte den Verschuldungsgrad sicherlich stabil halten. Derzeit liegt Strategys Verschuldungsgrad bei etwa 33 %, und ich glaube, er möchte ihn in etwa auf diesem Niveau halten. Das bedeutet, dass für jeden zusätzlichen US-Dollar an Schulden eine Erhöhung der BTC-Reserven um 3 US-Dollar erforderlich ist . Im vorherigen Beispiel müsste Saylor, wenn er über STRC 40 Millionen USD an „Schulden“ aufgenommen und BTC im Wert von 40 Millionen USD gekauft hätte, den Reserven des Unternehmens noch weitere 80 Millionen USD an BTC hinzufügen. Wie würde er das anstellen?

Die Antwort liegt im vorherigen Abschnitt – durch die Nutzung des ATM-Emissionsmechanismus der Stammaktien von MSTR. Daher würde Saylor neue MSTR-Aktien im Wert von 80 Millionen USD ausgeben und verkaufen und den Erlös sofort zum Kauf von BTC im Wert von 80 Millionen USD verwenden.

Die Schlussfolgerung lautet also, dass basierend auf dieser groben Berechnung ein tägliches Handelsvolumen von 100 Millionen USD für STRC einer Neuausgabe von STRC im Wert von etwa 40 Millionen USD und dem Kauf von BTC im Wert von etwa 120 Millionen USD entsprechen würde. Mit STRC hat Strategy einen Weg gefunden, die Nachfrage nach stabilen Renditen in Kaufdruck für BTC umzuwandeln.

Was passiert, wenn die Nachfrage nach STRC explosionsartig ansteigt? Wird Saylor gezwungen sein, den maximalen Hebel auszuschöpfen?

Ich möchte Sie außerdem auf einen weiteren Punkt hinweisen: Gemäß dem soeben beschriebenen Modell kann Strategy den Marktwert von STRC vollständig verdreifachen (mit anderen Worten die Verschuldung von STRC um etwa 8 Milliarden USD über den aktuellen Marktwert von 4 Milliarden USD hinaus erhöhen), ohne die Verschuldungsquote des Unternehmens (d. h. das Kreditrisiko) zu erhöhen.

Saylor verfügt über alle notwendigen Instrumente, um den Umfang von STRC an die Marktnachfrage anzupassen und gleichzeitig den Verschuldungsgrad bei stabilen 33 % zu halten.

Dies wird natürlich die nominale Höhe der Unternehmensverschuldung und die Höhe der auszuschüttenden Dividenden erhöhen, aber diese Kennzahlen werden im Einklang mit der Größe der BTC-Reserven wachsen, was bedeutet, dass Strategy keine zusätzlichen Risiken im Zusammenhang mit den BTC-Preisen eingeht.

Was ist die wahre Einschränkung dieser Strategie?

Das Modell, das den gleichzeitigen Betrieb der ATM-Mechanismen für STRC und MSTR ermöglicht, erfordert die Erfüllung zweier Bedingungen.

Die erste Bedingung ist offensichtlich: Der Handelspreis von STRC muss bei 100 USD liegen . Wenn dies eintritt, bedeutet es im Wesentlichen, dass die Nachfrage nach STRC den aktuellen Marktwert übersteigt, sodass Saylor neue Aktien ausgeben wird, um die überschüssige Nachfrage zu decken.

Die zweite Bedingung, die ich bisher nicht erwähnt habe, ist, dass mNAV über 1 liegen muss, um den Mechanismus für gängige Aktienautomaten nutzen zu können . Ich habe in einem anderen Artikel erklärt, dass das Hauptziel von Strategy immer darin besteht, die Anzahl der Bitcoins pro Aktie (bps) langfristig zu erhöhen. Wenn sie MSTR-Aktien verkaufen und BTC kaufen, während der mNAV über 1 liegt, wirkt sich dies aus Basispunktsicht positiv aus; je höher der mNAV ist, desto ausgeprägter ist der positive Effekt dieser Transaktion; wenn der mNAV genau 1 beträgt, ist diese Transaktion neutral; liegt der mNAV jedoch unter 1, würde die Verwendung des Erlöses aus dem Verkauf von MSTR zum Kauf von BTC aus Basispunktsicht zu einer Verwässerung führen, weshalb sie dies vermeiden würden.

Vielleicht ist Ihnen aufgefallen, dass ich im vorherigen Abschnitt erwähnt habe: Die Nutzung des MSTR-ATM-Mechanismus kann sowohl die Größe des Unternehmens erweitern als auch die Verschuldungsquote senken. Wenn der mNAV jedoch über 1 liegt, bietet die Verwendung des Stammaktien-ATM einen zusätzlichen Vorteil – die Verbesserung des Basispreisverhältnisses.

Die Kennzahl mNAV wird übrigens direkt auf der Homepage von Strategy.com angezeigt. Sie verwenden die am stärksten verdünnte mNAV-Lösung als Referenz, was der richtige Ansatz ist. Derzeit liegt dieser Wert bei etwa 1,2, und ich glaube, der niedrigste Wert seit 2026 lag bei etwa 1.

Was passiert also, wenn Saylor aufgrund einer übermäßigen Nachfrage nach STRC neue STRC-Aktien ausgeben muss, der mNAV zu diesem Zeitpunkt aber unter 1 liegt? Bedeutet dies, dass er den MSTR-Geldautomaten nicht nutzen kann, um ein stabiles Hebelniveau aufrechtzuerhalten, und gezwungen ist, den Hebel zu erhöhen?

Erstens halte ich dieses Szenario für unwahrscheinlich, da die Fähigkeit von STRC, stabil bei 100 USD gehandelt zu werden, darauf hindeutet, dass die Anleger Vertrauen in die Gesamtstruktur haben. Theoretisch sollte daher auch der mNAV von MSTR mindestens über 1 liegen. Zweitens übersieht diese Annahme die Tatsache, dass sie über ein weiteres Instrument zur Kontrolle der STRC-Nachfrage verfügen – die Senkung der Dividende.

Das Problem der Dividendenrendite: Ist ein Anteil von 11,5 % nachhaltig?

Zunächst möchte ich Sie daran erinnern, dass die Dividendenrate für STRC bei der Markteinführung 9 % betrug. Die Dividendenrate ist ein anpassbares Instrument, das dazu dient, die Nachfrage nach STRC zu decken und sicherzustellen, dass der Preis nahe am Nennwert bleibt.

Die aktuelle Richtlinie von Strategy lautet: Liegt der monatliche VWAP (volumengewichteter Durchschnittskurs) von STRC zwischen 95 und 99 USD, wird die Dividendenrate um 25 Basispunkte (Bp) erhöht; liegt der monatliche VWAP unter 95 USD, wird er um 50 Bp erhöht; liegt der monatliche VWAP über 101 USD, wird die Dividendenrate gesenkt.

Bisher haben sie daher im Wesentlichen die Dividendenrate von STRC schrittweise von 9 % auf 11,5 % erhöht, um ein Gleichgewicht zu erreichen, wodurch STRC im täglichen Handel um 100 USD schwanken kann. Diese Woche war die bisher erfolgreichste Woche für STRC, da die Aktie nicht nur weiterhin nahe am Nennwert gehandelt wurde, sondern auch ein sehr hohes Handelsvolumen verzeichnete (etwa 300 bis 400 Millionen USD täglich, während das vorherige durchschnittliche Handelsvolumen bei etwas über 100 Millionen USD lag).

Tägliche Notiz: Die Preisentwicklung von STRC seit der Markteinführung.

Die Nachfrage nach STRC hängt im Wesentlichen von mehreren Variablen ab:

• Kreditrisiko: Wie hoch ist die aktuelle Verschuldungsquote von Strategy? Anders ausgedrückt: Wie viel BTC "unterstützt" STRC aktuell? Dies hängt direkt vom Preis von BTC ab – wenn BTC fällt, steigt unter sonst gleichen Bedingungen das Leverage-Verhältnis, das Kreditrisiko erhöht sich und die Nachfrage nach STRC sinkt (d. h. der STRC-Preis fällt).
• Ertrag: Wie hoch ist die aktuelle Dividendenrendite von STRC? Je höher die Dividendenrate, desto größer die Nachfrage nach STRC.
• Bewusstsein: Wie viele Menschen wissen von der Existenz von STRC? In den ersten Monaten oder Jahren nach der Produkteinführung ist dies ein sehr wichtiger Faktor, da es sich im Wesentlichen um eine Variable handelt, die nur zunimmt und die STRC-Nachfrage unter sonst gleichen Bedingungen erheblich beeinflusst.
• Vertrauen: Wie viele Menschen sind bereit zu investieren, nachdem sie gesehen haben, dass STRC seit mehreren Monaten gehandelt wird und weiterhin Dividenden ausschüttet? Dies ist ein besonderer Faktor, da das Ausmaß der Vertrauensänderung erheblich sein kann – wenn STRC über einen längeren Zeitraum in einer engen Spanne nahe 100 USD gehandelt wird, werden immer mehr Menschen es als sicher betrachten; wenn wir aber plötzlich einen Rückgang von 10 % an einem Tag erleben, kann dieses Vertrauen schnell verfliegen.

Seit dem Start von STRC haben wir Folgendes festgestellt: Das Kreditrisiko hat zugenommen (da der BTC-Kurs um 45 % von seinem historischen Höchststand gefallen ist), die Rendite ist gestiegen, das Bewusstsein hat zugenommen und auch das Vertrauen ist gestiegen . Ein Faktor hat die Nachfrage negativ beeinflusst, während die anderen drei Faktoren sie positiv beeinflusst haben, und wir befinden uns nun endlich in einem „idealen“ Zustand: STRC stabilisiert sich um die 100 USD.

Bei einem BTC-Preis von rund 68.000 USD ist eine Dividendenrendite von 11,5 % erforderlich, um den Kurs von STRC wieder auf den Nennwert zu bringen. Für ein Produkt, das erst seit weniger als acht Monaten öffentlich gehandelt wird, erscheint mir dies ein durchaus positives Signal zu sein. Saylor geht davon aus, dass BTC in den nächsten 20 Jahren eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 20-30% aufweisen wird. Wie ich in einem anderen Artikel erläutert habe, ist es unter dieser Annahme durchaus vernünftig, Schulden zu einem Zinssatz von 11,5 % aufzunehmen, um ein Vermögen mit einer jährlichen Wachstumsrate von 25 % zu erwerben. Theoretisch könnten Sie sogar einen höheren Zinssatz zahlen und von der Differenz zwischen den Zinskosten und den erwarteten jährlichen Renditen von BTC profitieren.

Meiner Ansicht nach ist der wahrscheinlichste Entwicklungspfad, dass die Nachfrage nach STRC weiter wachsen wird und Strategy die Dividendenrate schrittweise wieder auf 10 % (oder langfristig sogar darunter) senken wird, um die Nachfrage zu kontrollieren und gleichzeitig die Zinskosten des Unternehmens zu reduzieren.

Was passiert, wenn alle verkaufen wollen?

In diesem Fall würde der Preis von STRC drastisch fallen! Tatsächlich haben wir aber bereits ähnliche Situationen mit diesem Produkt erlebt: Im August 2025 fiel der STRC-Kurs von 98 USD auf 92 USD (ein Rückgang von 6 %); während des Marktausverkaufs im November 2025 fiel der STRC-Kurs von 100 USD auf 89 USD (ein Rückgang von 11 %); und im Februar dieses Jahres fiel er von 100 USD auf 93 USD (ein Rückgang von 7 %).

Es ist wichtig zu beachten, dass Saylors erklärtes Ziel darin besteht, STRC konstant in einer engen Spanne nahe 100 USD zu halten, und STRC ist bereits zu einem zentralen Bestandteil der Strategie geworden. Wenn der Durchschnittspreis von STRC innerhalb eines Monats unter 99 USD fällt, wird Strategy die Dividendenrate erhöhen, um die Nachfrage wieder auf ein Niveau zu bringen, das den Preis von 100 USD stützen kann. Solange die Marktteilnehmer Vertrauen in die Fähigkeit von Strategy haben, diesen Mechanismus aufrechtzuerhalten, wird es immer Käufer zu niedrigeren Preisen geben, die hoffen, von „Arbitragegeschäften zurück zum Nennwert“ zu profitieren.

Kurzfristig könnte der Preis aufgrund der Panik der Aktionäre tatsächlich um 10 % fallen. Wenn Sie jedoch Vertrauen in die von Strategy geschaffene Struktur haben, wird sich der Preis in der Regel innerhalb weniger Tage oder Wochen wieder dem Nennwert annähern – wie wir es in der Vergangenheit bereits gesehen haben.

Warum steigt der Dividendenzins nicht unbegrenzt?

Nehmen wir an, STRC kehrt nicht zum Nennwert zurück, was bedeutet, dass Strategy die Dividendenrate kontinuierlich erhöhen muss... und da die Dividendenrate keine formale Obergrenze hat, erscheint dies nicht wie eine "Abwärtsspirale"? Nicht ganz.

Zunächst einmal muss man verstehen, dass die sogenannte Dividendenaussage Saylor rechtlich nicht zu irgendwelchen Maßnahmen verpflichtet. Letztendlich hat das Unternehmen die volle Autonomie über die Höhe der Dividende, und selbst wenn der Durchschnittskurs unter 99 USD fällt, kann es die Erhöhung der Dividende einstellen.

Wenn Strategy davon ausgeht, dass BTC jährlich um 20-30% wachsen wird, dann haben sie wahrscheinlich eine akzeptable "maximale Dividendenrate", vielleicht um die 15%. Sobald dieses Niveau erreicht ist, werden sie den Börsenkurs von STRC ignorieren und die Dividendenrate nicht weiter erhöhen.

Wichtig ist, sich vor Augen zu halten, dass der Dividendensatz monatlich angepasst werden kann . Wenn Sie erwarten, dass sich BTC nach einem Bärenmarkt erholt, dann muss eine höhere Dividendenrate nicht auf unbestimmte Zeit beibehalten werden. Mit dem erneuten Anstieg der BTC-Preise verbessert sich das Kreditrisiko von STRC, was die Nachfrage nach STRC mechanisch erhöht und den Preis wieder in die Nähe des Nennwerts treibt. Zu diesem Zeitpunkt kann Strategy wieder damit beginnen, die Dividendenrate zu senken. Langfristig gesehen, selbst wenn die Dividendenrate in einer Phase des Drucks kurzzeitig auf 13 % steigt, ist es wahrscheinlich, dass die Dividendenrate von STRC schließlich wieder auf ein Niveau von etwa 8 % zurückfallen wird.

Im nächsten Abschnitt werde ich ein Worst-Case-Szenario skizzieren: Was würde passieren, wenn BTC in einen länger anhaltenden Bärenmarkt gerät und Saylor gezwungen ist, die Dividendenrate weiter zu erhöhen?

Risiken verstehen

Beim Durchlesen des Artikels entsteht der Eindruck, dass alles gut gehen wird, aber bekanntlich gibt es im Leben nichts umsonst. Welche konkreten Risiken gehe ich als Inhaber von STRC ein?

Lassen Sie mich meine Position klarstellen: Ich glaube, der Markt bewertet das Risiko von STRC falsch, und unter einer vernünftigen optimistischen Annahme für die BTC-Preise ist das Risiko-Rendite-Verhältnis durchaus attraktiv. Beachten Sie bitte, dass ich nicht behaupte, dass man hohe Renditen ohne Risiko erzielen kann; Risiken existieren und stehen immer im Zusammenhang mit der Wertentwicklung von BTC.

Ich glaube, es besteht eine Diskrepanz zwischen den Erwartungen der Menschen hinsichtlich der zukünftigen Preisentwicklung von BTC und ihrer Wahrnehmung der Risiken von STRC. Vereinfacht gesagt: Betrachtet man die Erwartungen von Krypto-Einsteigern für BTC in den nächsten Jahren, so gehen 95 % von ihnen von Szenarien aus, die STRC nicht wesentlich beeinflussen werden. Mit anderen Worten: Innerhalb ihres eigenen BTC-Erwartungsrahmens glauben sie, eine „risikoarme“ Rendite von über 10 % erzielen zu können. Wir müssen diese Risiken aber noch genauer besprechen.

Risiko 1: Asymmetrie zwischen Abwärtsrisiko und Aufwärtspotenzial

Aufgrund der Struktur von STRC ist Ihr Aufwärtspotenzial bei einem Kaufpreis von 100 USD auf die jährliche Dividendenrendite (derzeit 11,5 %) begrenzt, während Ihr Abwärtspotenzial – basierend auf der historischen Kursentwicklung – innerhalb weniger Tage 0 bis 10 % erreichen kann.

Das bedeutet, dass Sie bei einem Rückgang des STRC-Kurses um 6 % innerhalb einer Woche effektiv einen Betrag verloren haben, der dem halben Jahreseinkommen an Dividenden entspricht. Wenn Sie Ihre Position schnell verlassen müssen, könnte dies zu einem Problem werden.

Wenn Ihr Ziel darin besteht, STRC langfristig zu halten, ist dies weniger wichtig; solange Sie davon überzeugt sind, dass der Kurs irgendwann wieder auf 100 USD zurückkehren wird, können Sie Ihre Position immer noch ohne Abschlag verlassen. Nur zur Erinnerung: Bei den Dividenden von STRC handelt es sich um Kapitalrückzahlungen, das heißt, die Aktionäre zahlen keine Steuern auf die Dividenden, weshalb für sie kein starker kurzfristiger Handelsanreiz besteht.

Risiko 2: STRC und BTC fallen gleichzeitig

Das Kreditrisiko von STRC steht in direktem Zusammenhang mit dem Preis von BTC. Daher ist Ihnen vielleicht aufgefallen, dass Rücksetzer bei STRC in der Regel dann auftreten, wenn BTC erhebliche Kursverluste erleidet. Das bedeutet, dass Ihr Anteil an der „stabilen, renditebringenden Vermögensallokation“ genau dann Verluste erleiden wird, wenn Sie als Krypto-Bulle am verwundbarsten sind.

Tägliche Notiz: Die größten Kursverluste bei IBIT (BlackRock Bitcoin ETF) gehen oft mit Rückgängen bei STRC einher.

Risiko 3: STRC wird mit einem langfristigen Abschlag gehandelt

Das Vertrauen der Anleger in die Fähigkeit von STRC, zum Nennwert zurückzukehren, beruht auf zwei Faktoren: dem tatsächlichen Kreditrisiko und der Risikowahrnehmung, die sich aus historischen Preistrends ergibt. Der zweite Faktor könnte auch umgekehrt wirken: Was passiert, wenn alle davon ausgehen, dass ein Kursrückgang von 5 % schnell wieder ausgeglichen wird, dieser aber plötzlich ausbleibt?

Wenn das passiert, könnten diejenigen, die während eines Kursrückgangs von 5 % eingestiegen sind, beschließen, ihre Positionen zu verlassen, was zu weiteren Kursverlusten und möglicherweise zu neuen emotionalen Verkäufen führen könnte, was letztendlich größere Kursverluste zur Folge hätte. Wir können uns ein Szenario vorstellen, in dem STRC um 15 % fällt und sich innerhalb weniger Tage nicht erholt; dann könnte das aufgebaute Vertrauen allmählich schwinden, was zu einem stärkeren Verkaufsdruck führen würde.

Was kann in diesem Fall diesen Teufelskreis durchbrechen? Die Antwort bleibt der Preis von BTC. Saylors gesamte Strategie basiert letztlich auf der Erwartung, dass BTC in den nächsten zehn Jahren Renditen von über 20 % erzielen kann.

Risiko 4 (Worst-Case-Szenario): Das fundamentale Risiko liegt immer in der Wertentwicklung von Bitcoin.

Das Worst-Case-Szenario für STRC ist die Situation, die ich eben beschrieben habe, gleichzeitig gelingt es BTC aber nicht, sich während eines länger anhaltenden Bärenmarktes stark zu erholen. Aufgrund der vielen Einflussfaktoren ist es schwierig, genau vorherzusagen, was in diesem Fall passieren wird, aber es könnte in etwa so aussehen: Da STRC weiterhin unter dem Nennwert gehandelt wird, wird Saylor die Dividendenrate jeden Monat erhöhen, um den Kurs wieder auf 100 USD zu drücken.

Irgendwann wird die Dividendenrate unangemessen hoch werden, und er wird aufhören, sie zu erhöhen, sondern sie lediglich auf einem bestimmten Niveau halten. Dies bedeutet, dass er der bisherigen „Richtlinie“ – also der Anhebung der Dividendenrate, wenn der monatliche VWAP unter 99 USD liegt – nicht mehr folgen wird. Denken Sie daran, dies ist nur eine Empfehlung, und niemand zwingt ihn, sich daran zu halten.

Eine Nichteinhaltung dieser Vorgaben wird das Marktvertrauen in STRC weiter schwächen, und es ist möglich, dass die Aktie weiterhin mit einem erheblichen Abschlag gehandelt wird, beispielsweise mit einem Abschlag von 40 % bei einer Dividendenrendite von 15 %, was bedeutet, dass die tatsächliche Rendite 25 % erreichen könnte.

Der Börsenkurs von MSTR wird auch unter das 1-fache des mNAV fallen, was bedeutet, dass das Unternehmen nicht durch den Verkauf von MSTR-Aktien zur Dividendenzahlung beitragen kann. Strategy wird zur Zahlung von Dividenden ausschließlich auf seine Dollarreserven zurückgreifen, und derzeit reichen diese Reserven aus, um Dividendenzahlungen für 28 Monate (etwa 2 Jahre und 4 Monate) zu decken. Da diese 28 Monate allmählich zu Ende gehen, könnten alle damit verbundenen Vermögenswerte einem größeren Druck ausgesetzt sein, und BTC, MSTR und STRC werden mehr Gründe haben, weiter zu fallen.

Sobald die Dollarreserven aufgebraucht sind, muss Strategy schrittweise BTC verkaufen. Derzeit betragen die jährlichen Dividendenzahlungen etwa 1 Milliarde USD, und wenn diese Zahl auf 2 Milliarden USD steigt, muss Strategy jeden Monat BTC im Wert von etwa 200 Millionen USD verkaufen, um die Dividendenzahlungen aufrechtzuerhalten. Alternativ könnten sie beschließen, die Dividendenzahlungen einzustellen, wodurch der Wert der Vorzugsaktien, STRC und MSTR weiter sinken würde und das Unternehmen bis zur Erholung der BTC-Preise wenig zu tun hätte.

Dies beschreibt grob das Worst-Case-Szenario. Wie Sie sehen können, bieten die Dollarreserven von Strategy einen erheblichen Puffer für einen längeren Bärenmarkt, da Strategy theoretisch nichts tun und sich allein auf die Reserven verlassen kann, um über zwei Jahre lang Dividenden auszuschütten, ohne zum Handeln gezwungen zu sein.

Wir befinden uns aktuell mitten in einem BTC-Bärenmarkt, mit Preisen um die 70.000 USD (etwa 45 % niedriger als der Höchststand), aber STRC wird immer noch nahe dem Nennwert gehandelt (mit einer Dividendenrate von 11,5 %) und einem mNAV von 1,2. In Anbetracht dessen, dass ich nicht glaube, dass BTC einen zweijährigen Bärenmarkt erleben wird (der Bärenmarkt von 2022 dauerte vom Höchst- bis zum Tiefststand etwa ein Jahr), und Strategy noch nicht einmal begonnen hat, seine Dollarreserven zu nutzen, glaube ich, dass die Gesamtstruktur von Strategy bei den aktuellen Hebelwerten recht sicher und widerstandsfähig ist.

Risiko 5 (Langfristige Besorgnis): Das Strategiemodell ist zu effektiv

Wie ich gestern schon bei X erwähnte, besteht für mich als BTC-Bulle das größte Risiko bei der Strategie darin, dass sie zu erfolgreich sein könnte .

„Die wichtigste Kurzschlusslogik für Strategie ist, dass diese Strategie zu erfolgreich läuft.“ Wenn es gelingt, werden sie ihre BTC-Bestände weiter ausbauen. Letztendlich werden sie aber zu groß werden und dadurch die ursprünglich „reine“ Geschichte von BTC verfälschen. Tatsächlich geschieht dies bereits.“

Tatsächlich hält Strategy bereits rund 3,5 % des gesamten BTC-Angebots. Dies könnte sich negativ auf die zukünftige BTC-Nachfrage auswirken, da es die Erzählung von BTC als rein dezentralisiertem Vermögenswert schwächen könnte. Darüber hinaus hat die Berichterstattung über STRC und seine hochverzinslichen „Digital Credits“ einige negative Reaktionen innerhalb der Krypto-Community hervorgerufen, was sich indirekt auch auf die Nachfrage nach BTC auswirken könnte.

Wie ich im Laufe dieses Artikels bereits erläutert habe, wird die von Strategy gehaltene Menge an BTC weiter zunehmen. Das einzige Szenario, das diese Situation ungültig machen könnte, wäre, wenn BTC einen schmerzhaften Zyklus von mindestens zwei Jahren durchläuft. Dennoch wäre eine längere Stagnationsphase erforderlich, damit die BTC-Reserven von Strategy aufgrund von Dividendenzahlungen allmählich abnehmen.

Ich kann verstehen, warum manche Leute sich wegen der Rolle von Strategy im BTC-Ökosystem unwohl fühlen. Aber wenn dies allein schon ausreicht, um Sie hinsichtlich der langfristigen Aussichten von BTC pessimistisch zu stimmen, dann waren Sie meiner Ansicht nach von Anfang an nicht sehr optimistisch, was BTC betrifft. Aus meiner Sicht ist das nicht besonders gravierend. Strategy ist zwar eine einzelne Einheit, die 3,5 % des BTC-Angebots hält, aber letztendlich gehören Strategy und ihre BTC-Reserven ihren Aktionären.

Worin unterscheidet sich dies von der Praxis von BlackRock, eine ähnliche Menge an BTC im Namen der IBIT-Aktionäre zu halten? Natürlich sind sie nicht völlig gleichzusetzen, und IBIT ist nicht von einem Konkursrisiko bedroht. Meiner Ansicht nach sind sie sich aber in gewisser Weise ähnlich – beide repräsentieren die Finanzialisierung von BTC, und dieser Trend selbst ist ebenfalls unvermeidlich.

Ich glaube nicht, dass Strategy und STRC ein systemisches Risiko für BTC darstellen, aber ich verstehe den potenziellen negativen Einfluss, den sie auf die Erzählung von BTC haben könnten. Dieser Artikel soll in jedem Fall in erster Linie dazu beitragen, dass jeder STRC und die Struktur der Strategie versteht. Danach können Sie selbst entscheiden, ob Sie eher optimistisch oder pessimistisch sind.

Ist STRC das neue UST?

In den jüngsten Diskussionen in den sozialen Medien wurde der Vergleich von STRC mit Luna/UST/Anchor zu häufig angeführt, daher halte ich es für sinnvoll, ihn separat zu diskutieren. Tatsächlich unterscheiden sich diese beiden auf vielen Ebenen grundlegend.

Tägliche Notiz: Die Preisentwicklung von LUNA vor dem Zusammenbruch.

Bei UST handelt es sich um einen Stablecoin, daher ist die Aufrechterhaltung einer Bindung an 1 USD von entscheidender Bedeutung; STRC hingegen ist eine Vorzugsaktie, die idealerweise innerhalb einer Spanne von 1 % um 100 USD gehandelt wird, aber durchaus auch um einige Prozentpunkte fallen kann. Das ist schon einmal passiert und wird wieder passieren, und das ist an sich nicht unbedingt ein Problem.

UST wird von LUNA unterstützt, und der Wert von LUNA hängt zu einem gewissen Grad vom Erfolg von UST ab. Wenn der Kurs der UST unter den festgelegten Kurs fällt, können Nutzer die UST gegen neu geschaffene LUNA eintauschen. Dies erhöht den Verkaufsdruck auf LUNA, schwächt das Marktvertrauen in das System und verstärkt den Verkaufsdruck auf UST zusätzlich. Das Ergebnis ist eine sich selbst verstärkende Abwärtsspirale, die die Werte von UST und LUNA innerhalb weniger Tage auf nahezu Null treiben kann. STRC verfügt nicht über diesen reflexiven Mechanismus, da ein Rückgang des STRC-Preises weder eine Zwangsausgabe noch Rücknahmen oder eine Verwässerung anderer Vermögenswerte im System auslöst, noch BTC beeinflusst.

Die von Anchor für UST angebotene Rendite liegt bei 18-20%, was nicht nur deutlich höher ist als die aktuelle Rendite von STRC von etwa 11,5%, sondern auch größtenteils subventionsgetrieben und strukturell nicht nachhaltig ist. Die Quelle des Ertrags von STRC ist relativ einfach: Strategy erwartet, dass BTC im Laufe des nächsten Jahrzehnts eine jährliche Rendite von über 20 % erzielen wird, wobei STRC-Inhaber die anfänglichen rund 11,5 % (oder die dann aktuelle Dividendenrate) erhalten, während MSTR-Aktionäre das verbleibende Aufwärtspotenzial und die Volatilität tragen.

Uns ist auch ganz klar, wie sich die Strategie weiterhin auszahlt. Liegt der mNAV über 1, können sie MSTR-Aktien über den Geldautomaten ausgeben; liegt der mNAV unter 1, können sie auf Dollarreserven zurückgreifen (die derzeit ausreichen, um Dividendenzahlungen für mehr als zwei Jahre zu decken). Wenn die Reserven erschöpft sind, können sie letztendlich BTC-Derivate verkaufen oder BTC direkt aus der Treasury verkaufen. Im Fall von UST und Anchor läuft es im Wesentlichen darauf hinaus: „Vertrauen Sie mir, ich werde definitiv weiterzahlen.“

Die Auswirkungen von Preisrückgängen auf diese beiden Systeme sind ebenfalls völlig unterschiedlich. Wenn UST seine Bindung an den US-Dollar verliert, bricht das Vertrauen rasch ein, und der Markt geht schnell davon aus, dass das System auf Null absinken könnte; bei STRC hingegen gilt: Je niedriger der Preis, desto höher die effektive Rendite, was neue Käufer anlocken kann. Beispielsweise würde in einem völlig pessimistischen Szenario, wenn STRC bei 50 USD mit einer Dividendenrendite von 12 % gehandelt würde, die tatsächliche Rendite etwa 24 % betragen.

Schließlich unterscheiden sich die zeitlichen Dynamiken der beiden völlig. Luna/UST ist ein extrem fragiles System, das nach einem Vertrauensverlust innerhalb weniger Tage zusammenbrechen kann. Im Gegensatz dazu würde der Prozess bei STRC selbst im zuvor beschriebenen Worst-Case-Szenario viel langsamer verlaufen (ein sehr allmählicher Rückgang), der möglicherweise Jahre dauern würde, es sei denn, man geht davon aus, dass BTC innerhalb weniger Monate plötzlich um 90 % einbricht.