Transaktionsvolumen Skyrockets 60x: Wie die Finanzinfrastruktur der nächsten Generation Öl bepreist

In den frühen Morgenstunden des 9. März eskalierte die Situation im Iran. CME geschlossen, ICE geschlossen und große globale Terminbörsen schließen ihre Türen. Der nächste offizielle Rohölpreis wird erst am frühen Montag nach mehrstündiger Wartezeit verfügbar sein.

Der Rohölvertrag CL-USDC über Hyperliquid ließ jedoch nicht auf sich warten. An diesem Tag stieg das Handelsvolumen dieses ewigen On-Chain-Kontrakts von täglich 21 Millionen Dollar auf über 1,2 Milliarden Dollar. Händler nutzten innerhalb des Zeitfensters, in dem traditionelle Märkte geschlossen waren, ein On-Chain-Protokoll, um geopolitische Risiken sofort zu bewerten.

Dieses Ereignis wurde in der Krypto-Community als ein weiterer Sieg für DeFi angekündigt. Aber nur wenige stellten eine grundlegendere Frage: Woher kommt der On-Chain-Börsenkurs, wenn externe Märkte geschlossen sind?

Woher kommt der Preis, wenn es keine externe Preisgestaltung gibt?

Trade.xyz ist der größte Anbieter von traditionellen, unbefristeten Asset-Kontrakten auf Hyperliquid, der nach dem HIP-3-Protokoll arbeitet und 90% der gesamten offenen HIP-3-Interessen ausmacht. Der S&P 500, Nasdaq 100, WTI Rohöl, Gold, Silber, südkoreanische Aktien, alle können 24/7 auf dieser Plattform gehandelt werden. Die Preislogik von unbefristeten Kontrakten unterscheidet sich jedoch völlig vom Spothandel. Der Kurs an Spotbörsen wird durch das direkte Matching von Käufern und Verkäufern generiert, während unbefristete Kontrakte einen "Anker" erfordern, um den Kontraktpreis an den realen Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts zu binden. Dieser Anker ist das Orakel.

Im traditionellen Terminmarkt ist der Preisanker die Börse selbst. Der Preis für die Rohöl-Futures von CME ist der Ölpreis, ohne dass zusätzliche Referenzen erforderlich sind. Trade.xyz' Verträge laufen jedoch auf der Hyperliquid-Kette, ohne direkte Verbindung zu Chicagos Matching-Engine. Wenn CME geöffnet ist, verweist Trade.xyz' Orakel direkt auf CMEs Kurs, was technisch nicht herausfordernd ist. Die eigentliche Herausforderung stellt sich nach der Schließung von CME.

Trade.xyz's Lösung besteht darin, dass das Orakel Informationen aus seinem eigenen Orderbuch extrahiert. Das System errechnet eine "Wirkungspreisdifferenz", einfach ausgedrückt: Wenn jemand jetzt einen großen Betrag kauft, wie viel höher wird der Durchschnittspreis im Vergleich zum aktuellen Preis sein? Wenn jemand einen hohen Betrag verkauft, wie viel niedriger wird er sein? Diese Abweichung spiegelt das Ungleichgewicht von Kauf- und Verkaufskraft im Orderbuch wider. Das Orakel addiert diese Abweichung zum aktuellen Preis, um einen "Zielpreis" zu erhalten, und verwendet dann eine Zerfallsfunktion, um den aktuellen Preis langsam an den Zielpreis anzunähern.

Das Stichwort ist "langsam". Das Orakel aktualisiert sich alle 3 Sekunden, verschiebt aber jedes Mal nur einen kleinen Teil der Lücke zwischen dem aktuellen Preis und dem Zielpreis. Diese Bewegungsgeschwindigkeit wird durch eine Zeitkonstante gesteuert. Je größer die Zeitkonstante, desto träger das Orakel, desto schwieriger zu manipulieren, aber auch desto weniger in der Lage, die reale Marktstimmung widerzuspiegeln.

In den frühen Tagen von Trade.xyz wurde diese Zeitkonstante auf 8 Stunden eingestellt. Im November 2025 wurde dieser Parameter auf 1 Stunde reduziert. Der Grund für die Senkung war das echte Geld der Händler: Trade.xyz begleicht den Fördersatz stündlich. Das Orakel, das den realen Preis verfolgte, war zu langsam, was dazu führte, dass profitable Trader durch den Finanzierungssatz kontinuierlich ausgelaugt wurden.

Wie die rote Linie in der Grafik unten zeigt, auch nach 8 Stunden, wenn Sie lange auf Rohöl sind und die Richtung stimmt, aber das Orakel 8 Stunden brauchte, um den realen Preis aufzuholen, während dieser 8 Stunden, der Preis nie Ihr Ziel (realer Preis) erreicht hat, und Ihre Gewinne wurden durch die Finanzierungsrate erheblich erodiert.

Nachdem der Parameter auf 1 Stunde reduziert wurde, dauerte es nur 5 Stunden, bis der Preis Ihr erwartetes Niveau erreichte (blaue Linie). Der Preis kann Ihr Urteil schneller bestätigen, was zu weniger Förderratenzahlungen als bisher führt.

Ein schnelleres Orakel bringt jedoch auch neue Risiken mit sich. Fällt das Orakel für 6 Stunden aus und erholt sich dann plötzlich, entsprechend der Formel, würde es in einem Schritt auf 99,7% des Zielpreises springen. Dieser sofortige Preissprung kann Massenliquidationen auslösen. Die Lösung von Trade.xyz bestand darin, ein Sicherheitsventil hinzuzufügen: Unabhängig davon, wie lange tatsächlich abgelaufen ist, beträgt die maximal zulässige Zeitdifferenz für jedes Update 6 Minuten. Selbst wenn das Orakel fällt und sich dann erholt, kann der Preis nur allmählich aufholen.

Käfig, schwerer Anker und Montagmorgenlücke

Die Orakelpreise lösten das Problem "wie man am Wochenende bietet". Doch es folgte ein weiteres Problem: Inwieweit kann sich der Preis frei bewegen?

Trade.xyz zeichnete für jeden Vertrag einen "Käfig". Der Markenpreis ist in einem bestimmten Prozentbereich oberhalb und unterhalb des letzten externen Schlusskurses beschränkt. Dieser Prozentsatz ist gleich dem Kehrwert der maximalen Hebelwirkung. Bei einer maximalen Verschuldung von 20x für den Rohölkontrakt liegt der Käfig 5% über und unter dem Schlusskurs. Wenn Rohöl am Freitag bei 100 Dollar schloss, kann der Wochenendpreis nur zwischen 95 und 105 Dollar schwanken. Wenn die Grenze berührt wird, stoppt der Handel direkt.

Anfang März Rohöl Futures Wochenend-Handelsstopp

An einem normalen Wochenende funktioniert dieser Mechanismus gut. Eine Reichweite von 5% reicht aus, um die meisten Übernachtungsschwankungen zu absorbieren. Geopolitische Ereignisse wie das am 9. März würden den Preis jedoch direkt an die Käfiggrenze drücken. Alle Marktinformationen sind zurückgedrängt, und bis zur Eröffnung von CME am Montag, wenn der tatsächliche Kurs um 8% springt, wird sich eine massive Lücke bilden. Diejenigen, die knapp sind, werden sofort liquidiert, und Market Maker erleiden Verluste, weil sie sich nicht schrittweise absichern können.

Im März 2026 setzte Trade.xyz "Price Discovery Boundary v2" für den Rohölvertrag ein. Schlüsseländerung: Die Käfiggröße bleibt gleich, aber der Käfig kann sich bewegen. Wenn der Orakelpreis die 90%-Marke der aktuellen Grenze erreicht, verankert das System die Mitte des Käfigs wieder am Grenzwert und zieht einen neuen Käfig gleicher Größe um den neuen Ankerpunkt. Die Nachverankerung kann in jeder Richtung bis zu zwei Mal erfolgen.

Um spezifische Zahlen anzugeben: Der anfängliche Käfig beträgt 95 bis 105 Dollar. Wenn das Orakel auf 104,50 $ steigt, wird ein Reanchor ausgelöst, der den Käfig auf 99,75 $ bis 110,25 $ verschiebt. Ein weiterer Trigger verschiebt es auf 104,74 $ auf 115,76 $, was der Endpunkt ist. Ab 100 $ erhöht sich die maximale Entdeckungsspanne auf etwa 115,76 $.

Dieses Design stellt sicher, dass der momentane Volatilitätsbereich zu jedem Zeitpunkt bei 5 % bleibt und das Risikomodell des Market Makers unverändert bleibt. Zusätzlich bedeutet Reanchoring, dass das System die bereits eingetretene Preisbewegung "anerkennt", was das Lückenrisiko bei der Eröffnung am Montag reduziert. Der Trade-off ist jedoch klar: Eine Long-Position mit einem Liquidationspreis von -8%, die unter v1 völlig sicher war (da der Kurs -8% nicht erreichen konnte), kann nun nach einem Reanchor nach unten unter v2 in die Liquidationszone eintreten. Trade.xyz entschied sich dafür, v2 zunächst für zwei Rohölverträge einzusetzen und wird nach Beobachtung der Ergebnisse über die weitere Einführung entscheiden.

Ein weiterer wichtiger Bestandteil des Preissystems ist der Fördersatz. Die Finanzierungsrate ist wie ein Gummiband, das den ewigen Kontraktpreis an den Orakelpreis bindet: Wenn der Markpreis über dem Orakel liegt, zahlen Longs Shorts; wenn er darunter liegt, zahlen Shorts Longs. Trade.xyz' Finanzierungszinsformel folgt der Struktur der meisten Krypto-Börsen, jedoch mit einem 0,5 Skalierungsfaktor, der im Voraus angewendet wird.

Dieser 0,5-Faktor ist für traditionelle Vermögenswerte kalibriert. Die annualisierte Basisfinanzierungsrate für Kryptokontrakte beträgt rund 11%, was die reinen Hebelkosten widerspiegelt, die für Vermögenswerte wie Bitcoin, die keine Dividende ausschütten, angemessen sind. Bei Aktien und Rohstoffen liegen die tatsächlichen Haltekosten jedoch nahe SOFR plus 1 bis 2 Prozentpunkte, etwa 5 bis 6 %. Die Multiplikation mit 0,5 verringert den annualisierten Basissatz von 11 % auf etwa 5,5 % und gleicht ihn den traditionellen Vermögenswerten an. Diese Anpassung ist vor allem an Wochenenden von entscheidender Bedeutung: Der Skalierungsfaktor halbiert direkt die Finanzierungsrate an Wochenenden und in Verbindung mit einem 1-stündigen Zeitkonstanten-Orakel ermöglicht es korrekt positionierten Tradern, den Großteil ihrer Gewinne zu behalten.

Verschiedene Assets, verschiedene Verarbeitungspipelines

Edelmetalle haben aktive globale Spotmärkte. Die externen Preise für Gold, Silber, Platin und Palladium werden direkt aus Spotnotierungen übernommen, um Futures-Roll-Probleme zu vermeiden. Allerdings gibt es bei Rohöl und Industriemetallen keine einheitliche Spot-Notierung, so dass Trade.xyz nur CME-Future-Kontrakte als Preisgrundlage verwenden kann. Futures haben Verfallsdatum, was erfordert, dass das System jeden Monat vom aktuellen Monatsvertrag zum nächsten Monatsvertrag wechselt. Das Problem stellt sich, weil die Preise der beiden Verträge in der Regel unterschiedlich sind. Lagerkosten und Nachfrageerwartungen können dazu führen, dass der monatelange Vertragspreis höher ist als der monatelange. Kommt es während des Switches zu einem Kurssprung, kann es bei Positionen zu nicht realisierten P&L-Schwankungen kommen, die möglicherweise ungerechtfertigte Liquidationen auslösen.

Der Ansatz von Trade.xyz besteht darin, schrittweise über 5 Handelstage zu wechseln: vom 5. Geschäftstag eines jeden Monats bis zum 10. Geschäftstag, wobei der Orakelpreis der gewichtete Durchschnitt der Kontrakte im nahen und fernen Monat ist, wobei sich das Gewicht täglich linear ändert.

Die Preisgestaltung des Indexvertrags führt zu einer weiteren Komplexitätsebene. Der XYZ100 verfolgt den Nasdaq 100, aber der Nasdaq-Futures-Handel von CME läuft fast rund um die Uhr (5 Tage x 23 Stunden), was eine längere Kursreferenz als der Spotmarkt bietet. Ursprünglich hat Trade.xyz den Spotpreis aus dem Terminpreis extrapoliert und einen Diskontsatz von 4 % festgelegt, um die Haltekosten zu streichen. Dieser feste Wert würde jedoch während der Zinserhöhungen der Fed abweichen. Die im Februar 2026 auf den Markt gebrachte v2-Lösung wechselte zur dynamischen Berechnung: Verwenden Sie den Spotindexwert direkt am US-Markt und berechnen Sie den implizierten Diskontsatz aus der Futures- und Spotbasis; dieser Diskontsatz wird dann verwendet, um den Spotpreis während der Zeit nach dem Marktrückgang zu rekonstruieren.

Es gibt auch einen Sonderfall: Südkoreanische Aktien. Trade.xyz hat Samsung Electronics, SK Hynix und Hyundai Motors gelistet, die an der koreanischen Börse gehandelt werden und in koreanischen Won notiert werden. Das Orakel muss eine Wechselkursumrechnung zwischen US-Dollar und Südkoreanischer Won auf die ursprüngliche Notierung aufschichten. Gewinne und Verluste der Inhaber spiegeln sowohl Kurs- als auch Wechselkursschwankungen wider.

Wer ist für die Folgen der Parameterauswahl verantwortlich?

All diese Preismechanismen basieren auf einer Prämisse: Es gibt genügend Market Maker, die bereit sind, kontinuierlich Liquidität bereitzustellen. Der HLP-Liquiditätspool von Hyperliquid unterstützt native BTC-, ETH-Dauerverträge, deckt jedoch keine Verträge von Drittanbietern ab, die auf HIP-3 bereitgestellt werden. Die Liquidität von Trade.xyz beruht vollständig auf der freiwilligen Teilnahme externer Market Maker. Unter extremen Marktbedingungen, wenn eine liquidierte Position keine Gegenpartei zur Übernahme finden kann, wird das System nicht über ein Treasury verfügen, auf das es wie Hyperliquids Hauptstandort zurückgreifen kann, sondern direkt ADL (Auto Deleveraging) auslösen und die profitabelsten Gegenparteipositionen in Gewinnordnung zwangsliquidieren.

Die Raffinesse dieses Preissystems besteht darin, eine Reihe von ineinandergreifenden Parametern – die Verfolgungsgeschwindigkeit des Orakels, die Grenze der Preisfindung, den Skalierungsfaktor für die Finanzierungsrate – zu verwenden, um eine autarke Preisumgebung ohne externe Notierungen zu schaffen. Die Entscheidung von Standard & Poor, Trade.xyz am 18. März zu genehmigen, spiegelt wahrscheinlich das Vertrauen in diese Infrastruktur wider, die eine echte geopolitische Krise durchgemacht hat.

Dieses System hat aber auch seine Kosten. Das Orakel extrahiert Informationen aus dem Orderbuch, was bedeutet, dass in Phasen dünner Liquidität (wie spätnächtliche südkoreanische Aktienkontrakte) eine kleine Anzahl von Aufträgen das Orakel möglicherweise erheblich bewegen kann. Die Kursfindungsgrenze v2 erweitert den Liquidationsumfang über Wochenenden und verlangt von gehebelten Händlern, ihre Sicherheitsmargen neu zu bewerten. ADL bedeutet, dass Sie auch bei richtiger Einschätzung unter extremen Marktbedingungen liquidiert werden können.

Trade.xyz hat einen völlig anderen Weg gewählt als herkömmliche Börsen: Es hat die Preismacht von einer zentralisierten Matching-Engine auf ein On-Chain-Parametersystem verlagert. Traditionelle Börsen können schließen, weil Clearing, Risikokontrolle und Market Making ein von Menschen bedientes Fenster erfordern. Trade.xyz kann nicht schließen, weil On-Chain-Smart Contracts kein Konzept von "Schließzeit" haben. Sie muss jederzeit einen Preis liefern können. Die Ereignisse vom 9. März mit Rohöl haben gezeigt, dass dieses System unter Druck funktionieren kann. Es zeigte aber auch ein tief verwurzeltes Thema auf: Wer ist für die Folgen der Parameterwahl verantwortlich, wenn das On-Chain-Protokoll die Preisfunktion der traditionellen Finanzinfrastruktur übernimmt?

Die Zeitkonstante wurde von 8 Stunden auf 1 Stunde geändert, eine Parameterentscheidung des Trade.xyz-Teams. Die Preisfindungsschwelle wurde ebenfalls von v1 auf v2 heraufgestuft. Diese Entscheidungen wirken sich auf die Liquidationshöhe und den Finanzierungssatz jedes Positionsinhabers aus. In einer traditionellen Börse erfordern solche Regeländerungen eine behördliche Genehmigung und eine öffentliche Kündigungsfrist. On-Chain wird dies durch ein einziges Parameterupdate erreicht.

In einem System ohne HLP-Backstops, ohne regulatorische Schiedsgerichtsbarkeit und völlig abhängig vom Parameterdesign, um die Ordnung aufrechtzuerhalten, bedeutet zu verstehen, wie sich diese Parameter auf Ihre Position auswirken, das Risiko zu verstehen, das Sie wirklich eingehen.