USDT wuchs 2024 auf Ethereum, aber die Bestände in Smart Contracts stagnierten, zeigen BIS-Daten

Laut einem Arbeitspapier der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, das am 15. September 2026 veröffentlicht wurde, wurde mehr USDT ausgegeben, ohne dass ein nachhaltiger Anstieg der Bestände in von Smart Contracts gehaltenen Konten auf Ethereum zu verzeichnen war. Auf Tron hielten diese Konten während des Großteils der historischen Serie der Studie etwa 1 % des USDT. Zusammen stellen die Ergebnisse die Annahme in Frage, dass ein größeres Angebot an Stablecoins automatisch bedeutet, dass mehr Kapital in die dezentrale Finanzwirtschaft (DeFi) geflossen ist.

Das BIS-Papier verfolgt, wo sich Token befinden, nicht warum jeder Inhaber sie besitzt. Das Diagramm der Inhaber-Bestände endet vor 2026 auf seiner Datumsachse, sodass die Prozentsätze nicht als Messungen von September 2026 gelesen werden können. Diese zeitliche Komponente ist wichtig, da aktuelle Dashboards weiterhin große USDT-Bestände in beiden Netzwerken zeigen.

Auf Ethereum hielten Smart-Contract-Konten während eines Teils von 2021 und 2022 mehr als 20 % des USDT des Netzwerks. Ihr Anteil schwankte bis Ende 2024 zwischen etwa 15 % und 20 %, bevor er auf etwa 10 % bis 15 % sank, als die Ausgabe zunahm. Der Rückgang ist eine Veränderung im Verhältnis der Token in Verträgen, nicht eine Feststellung, dass der absolute Bestand kontinuierlich gefallen ist. Die Autoren des BIS sagen, dass das Wachstum der Ausgabe keinen nachhaltigen Anstieg der Bestände in den Verträgen mit sich brachte.

Ein niedrigerer Anteil kann entstehen, wenn neu ausgegebene Token außerhalb von Verträgen angesammelt werden, selbst wenn der Betrag in den Verträgen nahe seinem früheren Niveau bleibt. Die Ethereum-Serie der Studie spiegelt diese Unterscheidung wider: Sie zeigt viel mehr USDT in Nicht-Vertragskonten, während die Ausgabe zunahm, ohne dass ein vergleichbarer nachhaltiger Anstieg der Bestände in Smart Contracts zu verzeichnen war. Daher ist die prozentuale Veränderung allein eine schlechte Möglichkeit, einen Rückzug von Dollar aus DeFi abzuleiten.

Abbildung 10 der Studie platziert den in Ethereum gehaltenen USDT in Verträgen gegen Ende des geplotteten Zeitraums bei etwa 10 bis 15 Milliarden Dollar, und den von Tron bei etwa 1 Milliarde Dollar oder weniger. Dies sind ungefähre Diagrammwerte. Der Dollarbestand von Ethereum schwankte im niedrigen zweistelligen Milliardenbereich, während der Anteil schrumpfte; auf Tron blieben die Vertragsbestände ein kleiner Teil eines viel größeren Angebots. Die beiden Prozentsätze haben unterschiedliche ketten-spezifische Nenner und können nicht als eine einzige Maßzahl für die DeFi-Akzeptanz behandelt werden.

Was ein Token-Bestand offenbaren kann

Die Forscher rekonstruierten die USDT-Bestände aus den Übertragungsprotokollen von Ethereum und Tron. Sie identifizierten Smart-Contract-Konten aus den Vertragsbereitstellungen, klassifizierten andere Adressen als extern verwaltete Konten und überprüften das Token-Angebot gegen Mint-, Burn- und Blacklist-Zerstörungsereignisse. Der Token selbst zu folgen, bietet eine andere Sichtweise als die Summe der Einlagen, die von DeFi-Protokollen gemeldet werden, bei denen dieselben Token möglicherweise mehr als einmal gezählt werden.

Die Gesamtwertmessung auf Protokollebene misst die Vermögenswerte, die bestimmten DeFi-Anwendungen zugewiesen sind. Die BIS-Rekonstruktion verfolgt stattdessen einen Token über Adressen in zwei Netzwerken, einschließlich Beständen außerhalb dieser Anwendungen. Sie eignet sich besser, um zu fragen, wie USDT zwischen Kontotypen aufgeteilt ist, während die Protokoll-TVL den Umfang ausgewählter Plattformen beschreiben kann. Keines von beiden verwandelt einen Bestand in eine verifizierte Beschreibung des Zwecks des Inhabers.

Diese Unterscheidung verbessert die Messung, aber ein Kontotyp ist immer noch ein unvollkommenes Indiz für die wirtschaftliche Nutzung. Ein Smart Contract kann USDT für eine Brücke, einen Wrapper oder einen Treuhänder halten, anstatt für eine DeFi-Kredit- oder Handelsstrategie. Eine extern verwaltete Adresse kann für Zahlungen, Ersparnisse, Überweisungen oder den Austausch von Verwahrung verwendet werden. Der Anteil von Tron, der etwa 1 % beträgt, zeigt daher nicht, dass die verbleibenden Token als Zahlungen ausgegeben wurden. Noch beweist der fallende Anteil von Ethereum, dass die DeFi-Nutzung zurückgegangen ist.

Der aktuelle Umfang ist erheblich. Am 28. September zeigte DefiLlama etwa 183,7 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung für USDT über alle Ketten, einschließlich etwa 73,3 Milliarden Dollar auf Ethereum und etwa 92,5 Milliarden Dollar auf Tron. Diese Zahlen sind ein späterer, dritter Snapshot des Angebots und kein Update der BIS-Inhaberaufteilung. Sie können nicht zeigen, ob die heutigen Token in DeFi-Verträgen, Börsen-Wallets oder anderen Konten sind.

Eine aktuelle Behauptung über die DeFi-Einführung würde eine aktuelle Aufschlüsselung der Bestände in identifizierten DeFi-Verträgen auf jeder Kette erfordern, wobei Brücken und Verwahrung, wo möglich, getrennt werden. Die historischen BIS-Prozentsätze können dieses Update nicht liefern. Steigende USDT-Gesamtzahlen allein belegen weder eine größere DeFi-Einführung noch mehr Zahlungen und sagen nichts über die Nachfrage nach ETH oder TRX aus.

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