¿El precio del oro cae más del 20%, puede la desaceleración de las compras del banco central volver a respaldar el oro?

TL;DR · El principal motor de la caída del oro es el cambio en las expectativas de tasas de interés. El mercado ha pasado de apostar por recortes de tasas por parte de la Reserva Federal a esperar aumentos continuos en los próximos 12 a 24 meses, lo que ha debilitado el atractivo del oro, que no genera intereses. · El precio del oro ha retrocedido más del 20%, pero el aumento a largo plazo aún no ha desaparecido por completo. En comparación con principios de 2025, los precios de los metales preciosos siguen aumentando entre un 24% y un 100%, lo que significa que este ajuste no ha borrado todas las ganancias anteriores. · Las compras del banco central pueden haberse desacelerado temporalmente debido a los altos precios del oro, pero la lógica de asignación a largo plazo no ha cambiado. El oro superó anteriormente los 5000 dólares por onza, lo que pudo haber limitado algunas compras del banco central; después de caer a alrededor de 4200 dólares, el interés de compra podría recuperarse. · El déficit fiscal y la inflación tienen efectos contradictorios. El aumento del riesgo de inflación incrementa la demanda de refugio en el oro, pero también obliga a los bancos centrales a mantener altas tasas de interés, lo que a su vez presiona a la baja el precio del oro. · El oro tiene más soporte que otros metales preciosos, siendo la demanda del banco central clave. Durante el mismo período, la caída del precio de la plata, el platino y el paladio ha superado el 40%, mientras que los bancos centrales se han centrado principalmente en el oro, lo que podría explicar su rendimiento relativamente resistente.

Después de un fuerte aumento entre 2025 y principios de 2026, el mercado global de metales preciosos ha experimentado un ajuste significativo.

Desde finales de enero de este año hasta mediados de octubre, el precio del oro ha caído más del 20%, mientras que la plata, el platino y el paladio han visto caídas superiores al 40%. Detrás de este ajuste, el cambio más importante ha sido la expectativa de política monetaria global, que ha pasado de recortes a aumentos de tasas, lo que ha llevado a los inversores a reevaluar el costo de oportunidad de mantener metales preciosos.

Sin embargo, a pesar de la notable caída, los precios de los metales preciosos siguen siendo aproximadamente un 24% a un 100% más altos que a principios de 2025. El oro no solo ha mantenido una parte considerable de las ganancias anteriores, sino que su caída en este ajuste ha sido notablemente menor que la de otros metales preciosos.

Así, en el mercado del oro han surgido dos fuerzas opuestas: por un lado, los bancos centrales globales están volviendo a endurecer la política monetaria, lo que sigue presionando a la baja los precios de los activos que no generan intereses; por otro lado, el déficit fiscal, el riesgo de inflación, la inestabilidad geopolítica y la continua asignación de oro por parte de los bancos centrales siguen proporcionando soporte al mercado.

A medida que el oro retrocede de más de 5000 dólares por onza a alrededor de 4200 dólares, la pregunta de si la demanda de compra de los bancos centrales, que pudo haberse desacelerado debido a los altos precios, podrá liberarse nuevamente se convierte en un importante indicador a observar en el mercado del oro.

La Reserva Federal cambia a un ciclo de aumento de tasas, la lógica del aumento del oro se invierte

El punto de inflexión en el precio del oro casi coincide con el anuncio de la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal.

Warsh ha sido visto durante mucho tiempo como un halcón de la política monetaria, escéptico sobre la flexibilización cuantitativa y las políticas de tasas de interés cero. Esto es claramente diferente de las expectativas anteriores del mercado de que la Casa Blanca podría impulsar recortes adicionales de tasas por parte de la Reserva Federal.

Con Warsh al mando de la Reserva Federal, la dirección de la política monetaria ha comenzado a cambiar. La Reserva Federal terminó su tendencia a la flexibilización en junio de este año y aumentó las tasas en septiembre, al mismo tiempo que envió señales de que podría continuar endureciendo la política monetaria en el futuro.

Este cambio se reflejó rápidamente en el mercado de futuros de tasas de interés.

Los precios de los futuros de la tasa de fondos federales y del mercado SOFR muestran que los inversores han comenzado a anticipar múltiples aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal en los próximos 12 a 24 meses. Esta es la primera vez desde 2022 que el mercado vuelve a incorporar expectativas de múltiples aumentos de tasas.

El cambio en las expectativas de tasas de interés ha debilitado directamente el atractivo del oro. El oro en sí no genera intereses, y cuando las tasas de interés a corto plazo aumentan, los rendimientos de activos que generan intereses, como el efectivo y los bonos del gobierno, también aumentan, lo que incrementa aún más el costo de oportunidad de mantener oro para los inversores.

Más importante aún, este ciclo de endurecimiento monetario no es exclusivo de Estados Unidos.

Los bancos centrales de Europa, Japón, Australia, Noruega y Corea del Sur, entre otros, ya habían entrado en un ciclo de aumento de tasas antes de que la Reserva Federal actuara. El aumento simultáneo de tasas en las principales economías del mundo significa que la presión sobre el oro ya no proviene solo de los activos en dólares, sino de una revalorización más amplia de los fondos globales.

Sin embargo, aunque el cambio en las expectativas de tasas de interés puede explicar el reciente ajuste significativo del oro, no puede explicar completamente por qué el precio del oro no ha caído más. Mientras las políticas monetarias globales se endurecen, la deuda gubernamental y el déficit fiscal están formando otra fuerza opuesta a las altas tasas de interés.

El déficit fiscal sigue ampliándose, la demanda de asignación a largo plazo del oro persiste

El creciente déficit fiscal en las principales economías del mundo se está convirtiendo en un importante factor de soporte para el precio del oro.

Según las proyecciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU., para el año fiscal que finaliza en septiembre de 2027, el déficit presupuestario del gobierno federal de EE. UU. podría alcanzar el 6.6% del PIB. Esta proyección no ha considerado los gastos militares adicionales que podrían surgir de los conflictos en el Medio Oriente, incluidos los fondos necesarios para reabastecer las reservas de municiones del Departamento de Defensa de EE. UU.

Lo que es aún más preocupante es que un déficit fiscal tan grande ocurre en un contexto de mercado laboral relativamente sólido en EE. UU.

Actualmente, la tasa de desempleo en EE. UU. es de aproximadamente 4.2%, un nivel históricamente bajo. Normalmente, una tasa de desempleo más baja significa mayores ingresos fiscales y menos gastos en subsidios por desempleo, lo que debería hacer que el déficit gubernamental sea relativamente manejable.

Pero en la última década, los gastos fiscales obligatorios, como el bienestar social, han seguido aumentando, y los costos de financiamiento de la deuda federal han seguido escalando, lo que ha llevado a que el déficit presupuestario de EE. UU. se amplíe en aproximadamente 4 puntos porcentuales en comparación con hace diez años, a pesar de la misma tasa de desempleo.

Hace diez años, cuando la tasa de desempleo estaba cerca del 4%, el déficit fiscal de EE. UU. podría haber sido solo alrededor del 2.5% del PIB, mientras que ahora esa proporción ha superado el 6%.

Al mismo tiempo, el gasto por intereses de la deuda federal de EE. UU. como porcentaje del PIB ha aumentado del 1.2% a 3.4%.

La presión fiscal no es exclusiva de EE. UU. El déficit presupuestario de Brasil y China representa aproximadamente el 8.5% del PIB, mientras que Francia, Japón y el Reino Unido se encuentran en un rango del 4% al 6%. A excepción de China, que aún enfrenta un entorno de baja inflación y tasas de interés, la mayoría de las economías están soportando la presión del aumento de los costos de financiamiento de la deuda.

El envejecimiento de la población también ha aumentado aún más los gastos en pensiones y atención médica, lo que hace que parte de la presión fiscal sea de naturaleza a largo plazo.

Para el oro, este cambio tiene un doble significado.

Por un lado, el déficit fiscal en expansión podría aumentar la inflación y debilitar la confianza de los inversores en la sostenibilidad de la deuda gubernamental a largo plazo, aumentando así el atractivo del oro como activo de reserva de valor. Por otro lado, la inflación impulsada por la expansión fiscal también podría obligar a los bancos centrales a seguir aumentando las tasas de interés, lo que llevaría a una presión a corto plazo sobre el oro.

Esta contradicción se está desarrollando en el mercado global.

A excepción de China, la mayoría de las principales economías aún tienen tasas de inflación subyacente superiores a los objetivos de los bancos centrales. Las políticas fiscales expansivas, los conflictos geopolíticos y la reestructuración de la cadena de suministro están generando una presión continua sobre el aumento de precios.

Más complicado aún, el aumento de tasas podría, a su vez, aumentar la carga fiscal. A medida que la deuda gubernamental se expande, tasas más altas significan mayores gastos por intereses. Al mismo tiempo, la desaceleración del crecimiento económico podría reducir los ingresos fiscales y aumentar los gastos fiscales, como los subsidios por desempleo.

Si el gobierno continúa aumentando su endeudamiento para hacer frente a estas presiones, podría formarse una relación de refuerzo mutuo entre el déficit fiscal y la inflación.

Además, las interrupciones en la cadena de suministro causadas por los conflictos en el Medio Oriente y en Ucrania, así como las políticas de las principales economías para impulsar la localización y la reubicación de la cadena de suministro, también podrían aumentar los costos de producción de las empresas. Frente a estos choques del lado de la oferta, el aumento de tasas no puede resolver directamente los problemas de suministro de energía, logística y bienes, pero podría suprimir la inversión y el crecimiento en sectores intensivos en capital como la IA y el inmobiliario.

Por lo tanto, el futuro del oro no depende completamente del nivel de tasas de interés. Si los bancos centrales continúan endureciendo la política monetaria pero aún no logran controlar la inflación dentro de los niveles objetivo, el oro podría recuperar el impulso de aumento.

Aumento del riesgo geopolítico, la ventaja del oro sobre las acciones sigue presente

Desde una perspectiva histórica a largo plazo, el oro y las acciones estadounidenses a menudo dominan en diferentes entornos macroeconómicos.

En el último siglo, el rendimiento a largo plazo del oro ha podido casi igualar al del índice S&P 500, pero los ciclos de fortaleza de ambos activos muestran diferencias notables.

En períodos de estabilidad económica y fuerte influencia global de EE. UU., las acciones suelen superar claramente al oro. En períodos de agitación económica, aumento de conflictos internacionales o preocupaciones sobre la estabilidad del sistema financiero, el oro tiende a sobresalir en comparación con las acciones.

Esta diferencia a veces puede durar de diez a veinte años.

Los datos históricos muestran que en algunos ciclos a largo plazo, el rendimiento acumulado de las acciones en relación con el oro ha alcanzado entre el 1800% y el 240%; mientras que en otros ciclos, el rendimiento de las acciones en comparación con el oro podría haber sido inferior entre el 80% y el 95%.

Por ejemplo, desde la década de 1930 hasta principios de la década de 1940, a finales de la década de 1960 hasta la década de 1970, y desde 2001 hasta 2011, el oro tuvo una ventaja clara en el rendimiento relativo. En contraste, en la mayor parte de la década de 1980 y 1990, así como en la mayor parte del tiempo entre 2011 y 2021, las acciones tuvieron un mejor desempeño.

Desde 2021, a pesar de que el mercado de acciones de EE. UU. ha seguido alcanzando nuevos máximos, el rendimiento acumulado del oro y la plata sigue siendo superior, incluso considerando la reciente caída de precios.

En los últimos años, la retirada de EE. UU. de Afganistán, el conflicto en Ucrania, el aumento de la situación en el Medio Oriente, y los conflictos entre EE. UU., Israel e Irán han reforzado la demanda de metales preciosos en diferentes grados.

Pero el riesgo geopolítico no significa necesariamente que el oro suba.

Desde el 28 de febrero de este año, a pesar de que los riesgos relacionados siguen presentes, los precios de los metales preciosos han caído drásticamente debido a las crecientes expectativas de aumento de tasas globales. Esto indica que, cuando las expectativas de endurecimiento monetario son lo suficientemente fuertes, los factores de tasas de interés pueden temporalmente eclipsar la demanda de refugio que trae la geopolítica.

Sin embargo, desde una perspectiva histórica a largo plazo, cuando la incertidumbre geopolítica aumenta, el oro aún puede obtener un mejor rendimiento en comparación con las acciones. Especialmente en situaciones donde los conflictos elevan aún más los precios de la energía, agravan las interrupciones en la cadena de suministro y obligan a los gobiernos a aumentar el gasto fiscal, las propiedades de refugio del oro pueden volver a ser valoradas.

El precio del oro cae de 5000 a 4200 dólares, ¿puede la demanda del banco central recuperarse?

En comparación con otros metales preciosos, la demanda del banco central es uno de los factores de soporte más únicos en el mercado del oro.

La actitud de los bancos centrales hacia el oro ha cambiado a largo plazo. Desde 1982 hasta 2007, los bancos centrales de todo el mundo fueron casi siempre vendedores netos de oro. Pero desde 2008, los bancos centrales han cambiado a una compra neta continua de oro.

Este cambio estuvo inicialmente relacionado con el entorno monetario posterior a la crisis financiera global. En la década de 2010, los principales bancos centrales implementaron políticas de tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa, lo que llevó a algunos países a aumentar sus reservas de oro para reducir su dependencia de los activos en moneda fiduciaria.

Pero desde 2021, los factores que impulsan la asignación de oro por parte de los bancos centrales han cambiado.

Con la entrada del mundo en un ciclo de aumento de tasas, las políticas de tasas de interés cero y la flexibilización cuantitativa ya no son las principales razones para que los bancos centrales aumenten sus tenencias de oro. En su lugar, la inestabilidad geopolítica, la inflación persistentemente por encima de los niveles objetivo y los déficits fiscales a largo plazo en las principales economías han tomado protagonismo.

Estos factores pueden llevar a los bancos centrales a reevaluar la estructura de riesgo de sus reservas de divisas.

Sin embargo, el aumento en el precio del oro también puede inhibir la voluntad de compra de los bancos centrales.

Cuando el precio del oro superó los 5000 dólares por onza, algunos bancos centrales pudieron haber desacelerado su ritmo de compra. Ahora que el precio ha caído a alrededor de 4200 dólares por onza, el ajuste de precios podría reavivar el interés de compra de algunos bancos centrales, especialmente aquellos preocupados por la situación fiscal de otros países y la escalada de conflictos internacionales.

Este cambio es especialmente importante para entender el mercado actual del oro.

La asignación de oro por parte de los bancos centrales generalmente sirve a objetivos de diversificación de reservas de divisas, seguridad de activos a largo plazo y gestión de riesgos, lo que implica diferencias claras en los ciclos de inversión en comparación con los fondos especulativos a corto plazo.

Por lo tanto, si los factores estructurales que impulsan la compra de oro por parte de los bancos centrales no han desaparecido, un retroceso significativo en el precio del oro podría simplemente cambiar el ritmo de compra de los bancos centrales, sin significar un cambio en la demanda a largo plazo.

Sin embargo, actualmente falta suficiente información reciente sobre las compras de oro por parte de los bancos centrales para demostrar que este ajuste de precios ha llevado a un aumento en las compras oficiales. Los altos precios pueden inhibir las compras, mientras que la caída de precios puede estimular la demanda, lo que sigue siendo una evaluación del mercado que necesita ser validada por datos reales de compra de oro.

La demanda del banco central también puede explicar por qué el oro ha mostrado una mayor resistencia en este ajuste de metales preciosos.

A diferencia del oro, la plata, el platino y el paladio tienen numerosos usos industriales, y sus precios no solo están influenciados por las tasas de interés y la demanda de inversión, sino que también están estrechamente relacionados con la producción industrial y los ciclos económicos.

Más importante aún, las reservas de metales preciosos de los bancos centrales globales están principalmente concentradas en oro, y no suelen mantener grandes cantidades de otros metales preciosos.

Por lo tanto, en un contexto de presión por el aumento de tasas, el oro puede obtener un soporte adicional de la demanda de asignación de reservas oficiales, mientras que otros metales preciosos son más susceptibles a los cambios en la demanda industrial y la retirada de fondos de inversión.

Desde finales de enero de este año hasta mediados de octubre, el precio del oro ha caído más del 20%, mientras que la plata, el platino y el paladio han caído más del 40%, y la demanda del banco central puede ser una de las razones importantes para esta diferencia.

La clave para el futuro del oro sigue siendo la lucha entre tasas de interés y fondos a largo plazo

El mercado del oro actual se encuentra en una lucha entre dos fuerzas opuestas.

A corto plazo, la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes han vuelto a entrar en un ciclo de aumento de tasas, lo que significa que el atractivo de activos que generan intereses, como el efectivo y los bonos, ha aumentado. Esta es la principal razón de la fuerte caída del precio del oro desde los máximos de principios de año.

Pero a largo plazo, el alto déficit fiscal global, el aumento de los costos de intereses de la deuda, la inflación persistente por encima de los niveles objetivo y el aumento del riesgo geopolítico podrían limitar el espacio de caída del precio del oro.

La tendencia a largo plazo de los bancos centrales de seguir asignando oro proporciona otra base de demanda para el mercado.

Si en el futuro la política monetaria continúa endureciéndose y la inflación disminuye efectivamente, el oro podría seguir enfrentando presión sobre los precios. Por el contrario, si el déficit fiscal se amplía, los conflictos geopolíticos se intensifican, o los bancos centrales vuelven a aumentar la asignación de reservas de oro, el precio del oro podría recuperar el soporte.

Es especialmente importante observar si, después de que el precio del oro caiga de más de 5000 dólares por onza a alrededor de 4200 dólares, los fondos de reservas oficiales volverán a aumentar su ritmo de compra.

La capacidad del oro para salir de este ajuste no solo depende de cuándo la Reserva Federal detenga los aumentos de tasas, sino también de si, después de la caída de precios, los bancos centrales y otros fondos de asignación a largo plazo pueden volver a formar un fuerte interés de compra.