IOSG: KBW y TOKEN2049, tras la marea de criptomonedas, ¿quién sigue construyendo?

Autor｜IOSG Ventures

Este año en KBW y TOKEN2049, casi no entramos al recinto principal, la mayor parte del tiempo estuvimos en las reuniones paralelas.

Según muchos colegas, el recinto principal se sintió más frío este año: no había que hacer fila, había menos patrocinadores y pocos proyectos tempranos que distribuyeran tokens. Pero lo que vimos en las reuniones paralelas fue otra cosa: el entusiasmo de la industria no ha disminuido, solo se ha trasladado de la sala de exhibición a los salones privados.

Este año nadie está hablando del "próximo token que se multiplicará por cien". En el escenario se habla de cómo los agentes de IA realizan transacciones y cómo se realizan los pagos; en las salas de reuniones se discute quién establecerá los canales para las stablecoins y las instituciones.

KBW Seúl

Primero, veamos los números: no hay menos gente, las reuniones paralelas son menos, pero la multitud ha cambiado

El número de personas en el recinto principal en realidad no ha disminuido, es ligeramente superior al del año pasado, solo que está por debajo de la expectativa de más de 14,000 asistentes antes del evento. "Frío" no significa que haya menos gente, sino que la gente ha cambiado. Según los medios locales, "las sudaderas se encontraron con los trajes".

Las reuniones paralelas han disminuido, pero la gente se ha concentrado más. Según el sitio web, se registraron aproximadamente 185 reuniones paralelas, clasificadas en direcciones: aproximadamente 35 sobre ecología / cadenas públicas, 27 sobre DeFi y trading (incluido Perp-DEX Day), aproximadamente 22 sobre juegos / entretenimiento / NFT, aproximadamente 20 sobre RWA e instituciones, aproximadamente 16 sobre IA, y aproximadamente 10 sobre stablecoins y pagos; las restantes aproximadamente 55 son eventos sociales, fiestas y cenas privadas.

El escenario ha cambiado: las instituciones han pasado de ser espectadores a protagonistas

De los 290 ponentes, 115 provienen de servicios financieros, políticas y gestión de activos, cerca del 40%. Moody's, S&P Global y Franklin Templeton subieron al escenario para hablar sobre calificaciones y marcos de datos; Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card y LG CNS entraron como nuevos socios institucionales. El recinto principal se parece cada vez más a una conferencia de la industria financiera.

Detrás de esto, el capital local se está reestructurando: la fusión de acciones entre Naver Financial y Dunamu (la empresa matriz de Upbit) está en marcha, Future Asset ha adquirido Korbit, Korea Investment & Securities y OKX Ventures han tomado cada uno el 20% de Coinone, y Hana Bank posee el 6.55% de Dunamu. Las finanzas tradicionales no están aquí solo para asistir, están aquí para comprar acceso.

Reuniones paralelas: se habla de lo que se está haciendo, no de lo que se está vendiendo

Las reuniones paralelas en Seúl son pequeñas y más relajadas, donde todos hablan de lo que están haciendo, no de lo que están vendiendo.

Ethereum Korea One ha definido el tema del Builder Day como "Construir más allá de la narrativa", dejando claro "sin ciclos de hype, sin hablar de precios", y el invitado de apertura es el CFO de DB Securities.

Según la observación de Tiger Research, la liquidez de los minoristas en Corea está disminuyendo, y algunas fundaciones ya han recortado el presupuesto destinado a los minoristas, dirigiéndose hacia colaboraciones institucionales. La sensación en el lugar también es coherente: los proyectos hablan de TAM, de cumplimiento y de ingresos, y hablan poco sobre airdrops comunitarios. El ciclo impulsado por la narrativa está retrocediendo, y los que pueden quedarse en la mesa son los equipos que realmente tienen ingresos.

La IA es la protagonista: los agentes gestionan transacciones, los agentes gestionan dinero

En las reuniones paralelas a las que asistimos en Seúl, la protagonista era la IA. Yellow habló sobre trading agente, y las preguntas más frecuentes fueron sobre confianza y "¿dónde está la gente en este proceso?"; Pharos presentó Vault Launchpad en "AI Meets RealFi", combinando agentes y productos de ingresos tokenizados.

En el recinto principal, 0G habló sobre la capa de confianza de los agentes, y varios ponentes citaron datos de x402: para mediados de 2026, se habrán acumulado más de 200 millones de transacciones y más de 850,000 compradores. El consenso es claro: los agentes no pueden abrir cuentas bancarias ni usar tarjetas de crédito, las stablecoins son su forma de liquidación más realista en este momento. También hay una clara discrepancia: el volumen de transacciones de los agentes reales sigue siendo muy pequeño, y el monto por transacción es bajo.

Stablecoins en won: nadie habla en la fiesta, pero se discute en las salas de reuniones

En las reuniones paralelas, pocas personas hablaron específicamente sobre pagos; en el sitio web se registraron solo alrededor de 10 reuniones relacionadas con stablecoins y pagos, representando aproximadamente el 5%. Pero en las sesiones institucionales del recinto principal y en las salas de reuniones de los bancos, este es el tema más candente.

En términos regulatorios, la ley del marco de activos digitales aún está en la fase final de coordinación, y "quién emitirá" aún no se ha decidido; la mayor controversia es si los bancos deben poseer el 51% de las acciones del emisor. Pero ya hay quienes han tomado la delantera: NHN KCP demostró en el recinto principal el pago y liquidación con stablecoins en won; la segunda fase del Proyecto Hangang del Banco de Corea ya cuenta con la participación de 9 bancos, y su enfoque es "una solución intermedia entre CBDC y stablecoins".

En el lado de distribución, Naver × Upbit, Kakao × Kaia, terminales offline de Toss, y alianzas bancarias, todos están compitiendo por escenarios. Una declaración notable: un miembro del parlamento coreano mencionó en octubre que el 54% de las transacciones de stablecoins en yenes ocurren en Corea. Si este número es cierto, significa que los usuarios coreanos ya están utilizando stablecoins, solo que aún no tienen las suyas. Cuando la ley entre en vigor, la competencia será sobre quién ya tiene a los usuarios y comerciantes.

Ejemplo de tokenización en Corea: valores + IP

La ley de STO de Corea fue aprobada en enero y entrará en vigor oficialmente el 4 de febrero de 2027; los detalles se publicarán gradualmente este otoño. BCG predice que el mercado de valores tokenizados de Corea alcanzará aproximadamente 367 billones de won para 2030.

Pero lo que nos impresionó más fue el IP de entretenimiento. Soneium, DayOneDream y Optimism organizaron la WAVIST Night, combinando K-Pop y entretenimiento en la cadena en la misma sala. Corea tiene una de las capacidades de salida de IP más fuertes del mundo, y con la participación de cadenas públicas japonesas, "IP de Corea y Japón + emisión en la cadena y economía de fans" será una narrativa única en este mercado.

TOKEN2049 Singapur

Primero, veamos los números: las entradas se agotaron, pero no hubo más crecimiento

El número de asistentes a TOKEN2049 Singapur aumentó de aproximadamente 7,500 en 2022 a 25,000 en 2025, y este año no creció más, principalmente porque el lugar en Marina Bay Sands ya ha alcanzado su capacidad máxima. Los organizadores anunciaron que abrirán una sede en Nueva York en junio de 2027 (con un objetivo de 15,000 asistentes), y el crecimiento dependerá de abrir nuevas ciudades, no de hacer crecer Singapur.

Por lo tanto, el "frío" en Singapur es lo mismo que en Seúl: no hay menos gente, las entradas se vendieron todas, pero la sala de exhibición carece de bullicio y hay más trajes.

Caro, por lo tanto utilitario

TOKEN2049, como de costumbre, se lleva a cabo en la misma semana que la F1, y los precios de los hoteles son de tres a cinco veces más altos de lo habitual. A este precio, cada encuentro se vuelve muy utilitario. En comparación con Seúl, las reuniones paralelas en Singapur carecen de la relajación de "hablar sobre lo que se está haciendo" y tienen más urgencia de "debemos cerrar algo en esta reunión".

El Día 2 se le dio a Wall Street: de "¿deberíamos?" a "¿qué camino tomar?"

El cambio más notable en Singapur este año fue el segundo día. Los organizadores lanzaron TOKEN2049 Institutional, solo por invitación, donde aproximadamente 250 ejecutivos de finanzas tradicionales y activos digitales se reunieron a puerta cerrada; BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs y Franklin Templeton estaban en la lista, y los temas eran custodia, tokenización, liquidez e infraestructura de trading. En el escenario principal, la CEO de Nasdaq, Adena Friedman, habló sobre trading 24/7; Jenny Johnson de Franklin Templeton criticó directamente la tokenización "digital twin" que simplemente traslada fondos tradicionales a la cadena.

Las acciones antes y después del evento también siguen la misma línea: Coinbase anunció la finalización de la integración de Deribit, y OKX solicitó a la SEC la cotización de 63 tokens de acciones estadounidenses.

Comparando con Seúl: en Corea, las finanzas tradicionales vienen a comprar acceso (acciones de intercambios, licencias); en Singapur, vienen a elegir el camino. Las instituciones ya no discuten si deben involucrarse en criptomonedas, sino qué cadena usar, qué custodio elegir y qué capa de liquidación utilizar.

El recinto principal está frío, pero las reuniones paralelas no

Una noche hay varias reuniones simultáneas, y los lugares populares siguen llenos, como el evento de KAST y otras varias cócteles.

KAST es una empresa que ofrece cuentas y tarjetas de stablecoins. Las empresas de pagos aún están organizando fiestas, solo que en el escenario no se habla mucho de pagos. La verdadera acción de pago se está firmando fuera del escenario: el 8 de octubre, Nium y RedotPay anunciaron una colaboración para expandir la salida de stablecoins a través de la red de Nium, que cubre 190 países y 100 monedas. No hubo conferencia de prensa, solo un comunicado de prensa, que es exactamente cómo se ve el sector de pagos este año.

Agente de IA: grande en el escenario, pequeño en la cadena

Los protagonistas de las reuniones paralelas en Singapur también son la IA, específicamente la combinación de IA con trading y tokens: agentes que ejecutan estrategias conectados a herramientas de investigación y desarrollo de AI para emitir tokens.

El escenario principal fue similar. "La economía de los agentes: por qué la IA necesita criptomonedas" fue un evento que contó con Illia Polosukhin de NEAR, Jesse Pollak de Base y Tarun Chitra de Gauntlet; Arthur Hayes presentó la red de agentes de IA FLOP, enfocándose en los pagos comerciales entre agentes, pero hasta el momento de la conferencia no había un libro blanco ni un plan de suministro; Eric Trump describió en el escenario cómo los agentes utilizan billeteras criptográficas para reservar boletos de avión.

Es importante señalar que ninguno de los ponentes afirmó que los agentes estén realizando volúmenes de transacciones significativos hoy en día, todos mencionaron que "lo harán". Esto es similar a lo que vimos en Seúl, donde la atención llegó primero, pero el producto aún está en camino.

Perp DEX y mercados de predicción: caras conocidas, nuevas acciones

Perp DEX y los mercados de predicción son una continuación de los temas del año pasado, pero los principales jugadores están avanzando hacia el siguiente producto: Jeff Yan de Hyperliquid dijo que las opciones son el próximo enfoque y se incluirán en el mismo libro de órdenes, aunque no proporcionó un cronograma; Polymarket insinuó que lanzará activos en cadena, sin detalles; John Wang de Kalshi habló sobre llevar contratos perpetuos a Estados Unidos; Vladimir Novakovski de Lighter participó en un panel sobre opciones y derivados en cadena.

Un incidente local: durante la misma semana de la conferencia, FT informó que Hyperliquid confirmó su registro de sede en Singapur, mientras que MAS indicó que, debido a su naturaleza descentralizada, no considera que esté bajo su regulación (MAS ya lo había incluido en su lista de advertencia para inversores en junio). El mayor Perp DEX del mundo se encuentra en Singapur, pero está en una zona de vacío regulatorio, lo que en sí mismo indica cuán lejos está este sector de "tener licencia".

Regulación: Singapur define "cómo regular", Corea del Sur aún define "quién emitirá"

MAS publicó un documento de consulta el 1 de septiembre, proponiendo enmendar la Ley de Servicios de Pago para implementar un marco de stablecoins: prohibir el pago de intereses a los tenedores, asegurar que los activos de reserva cubran al menos el 100% y estén aislados de los activos del emisor, realizar auditorías independientes mensuales y anuales, además de pruebas de estrés y un plan de liquidación ordenada. Las stablecoins que no cumplan con los requisitos no serán prohibidas, pero solo se tratarán como tokens de pago digitales ordinarios. La consulta finalizó el 16 de octubre, y lo que sigue es la legislación secundaria.

En comparación con Seúl: las stablecoins en won aún están atrapadas en la cuestión de "si los bancos deben tener el 51% de las acciones"; Singapur ya está redactando los detalles sobre reservas, auditorías y liquidaciones. Uno está luchando por la calificación de entrada, mientras que el otro está definiendo las reglas operativas.

Señales comunes de ambas regiones

IA: la atención llegó primero, el producto aún está en camino. Los protagonistas de las conferencias en ambas regiones son la IA, pero aún no hay nadie que haya logrado un PMF, el volumen real de transacciones de agentes sigue siendo pequeño y el monto por transacción también es bajo. Nuestro juicio es que, a corto plazo, lo que se podrá desarrollar no son los "agentes más inteligentes", sino las infraestructuras básicas de identidad, autorización, liquidación y gestión de riesgos de los agentes.

Pagos: se trasladaron del escenario a la parte trasera. Hace un año, los pagos con stablecoins y los canales de pago eran casi un estándar en las conferencias; esta vez, en el lugar que visitamos, no hubo ninguna sesión dedicada exclusivamente a pagos. Pero el volumen no ha disminuido: entre enero y agosto de este año, el volumen de pagos con stablecoins identificables fue de al menos 401 mil millones de dólares, un aumento del 42% interanual; el volumen anualizado de liquidaciones de stablecoins de Visa supera los 20 mil millones de dólares. Los pagos se han convertido en un negocio B2B con licencia, adecuado para discutir en salas de reuniones de bancos y entidades con licencia, no para llevar a una fiesta. Corea del Sur es un ejemplo de esto (ver Parte 1, sección 05).

Perp DEX y mercados de predicción: continuidad, no nueva narrativa. KBW tiene un Día de Perp-DEX, con aproximadamente 27 conferencias sobre DeFi y trading; Singapur también tiene caras conocidas. Estos dos sectores siguen siendo populares, pero ya no son temas nuevos este año.

Observación de tendencias: hacia dónde se mueve el dinero

Más allá del calor y el frío de las conferencias, nos preocupa hacia dónde se dirige el dinero. Al observar el diálogo entre ambas regiones y los datos en cadena, el capital de este año se está trasladando a lo largo de cuatro líneas, con un punto en común: el dinero impulsado por la narrativa está saliendo, mientras que el dinero impulsado por ingresos está entrando.

1. Capital nativo: se concentra en Perp DEX y mercados de predicción. El dinero nativo de Crypto no ha salido, sino que ha cambiado de "comprar nuevos tokens" a "comerciar en plataformas de intercambio". Hyperliquid ya no es solo un Perp DEX, sino más bien una plataforma de intercambio abierta. HIP-3 permite a terceros desplegar mercados sobre ella, y en su primer año ha acumulado un volumen de aproximadamente 665 mil millones de dólares, con aproximadamente 64.7 mil millones de dólares en los últimos 30 días, representando alrededor del 27% del volumen total de Hyperliquid (hasta el 20 de octubre). Las categorías también se han extendido desde activos criptográficos a materias primas, acciones de EE. UU. y contratos pre-IPO, donde en julio las acciones individuales y los pre-IPO representaron el 62% del volumen de HIP-3. El 8 de septiembre, el volumen total de posiciones abiertas (OI) de Hyperliquid alcanzó los 14.3 mil millones de dólares, un nuevo récord. En cuanto a los mercados de predicción, en agosto, Kalshi y Polymarket tuvieron un volumen combinado de aproximadamente 45.3 mil millones de dólares. Esta fue la primera caída intermensual desde la Copa del Mundo (aproximadamente -15%), pero la temporada de fútbol de septiembre volvió a impulsar el volumen. Los principales jugadores están extendiéndose hacia la siguiente categoría: Hyperliquid está trabajando en opciones, Kalshi en contratos perpetuos, y Polymarket en activos en cadena (ver Parte 2, sección 06).
2. Capital regulado: se acerca a fintech y stablecoins. Las finanzas tradicionales están ingresando al mercado, no comprando criptomonedas, sino comprando entradas y vías. En Corea del Sur, se trata de acciones de intercambios y licencias, mientras que en Singapur se trata de custodia, tokenización y capas de liquidación (ver Parte 1, secciones 02, 05; Parte 2, secciones 03, 07). La lógica de retorno de esta parte del capital se asemeja más a la de fintech: se centra en licencias, distribución y tasas de toma, no en la prima de tokens.
3. Línea principal de altcoins: migrando hacia productos de IA con ingresos. Los agentes de IA en el escenario aún están hablando de "lo que será", pero el mercado secundario ya ha comenzado a valorar productos de IA que "ya generan ingresos". Venice.ai superó los 100 millones de dólares en ingresos anuales en agosto. A partir de finales de 2025, utilizará parte de sus ingresos mensuales para recomprar y destruir VVV, y desde julio también destina el 5% de sus ingresos por API a la recompra y destrucción. Grass reportó ingresos de 17 millones de dólares en 2025, y otros 17 millones en la primera mitad de 2026, con un objetivo anual de 75 millones de dólares (cifras de la empresa, no auditadas). Los tokens de IA que pueden permanecer en la mesa dependen de usuarios de pago y de mecanismos que devuelven ingresos a los tokens, no de la narrativa de los agentes.
4. Fondos de meme y especulación: se agrupan en entradas de comercio con ingresos. La especulación de memes no ha desaparecido, pero su valor se ha consolidado en la capa de herramientas. Según DeFiLlama, Fomo superó a GMGN en ingresos el 7 de julio, convirtiéndose en la aplicación de comercio con mayores ingresos en toda la cadena, alcanzando un pico de ingresos semanales de 1.57 millones de dólares; en junio completó una ronda de financiación de 75 millones de dólares, con una valoración de 550 millones de dólares. Las tarifas anuales de swap de la billetera Rabby son de aproximadamente 4 a 5 millones de dólares, y también se ha integrado en Hyperliquid a través del código de constructor, generando aproximadamente 740 millones de dólares en volumen en los últimos 30 días. La vida útil de un meme individual se está acortando, y lo que sigue generando ingresos son aquellos que mantienen el tráfico y pueden dirigirlo hacia las entradas de Perp DEX.

Áreas que requieren atención

• Los lugares de comercio están altamente concentrados, y la regulación sigue siendo un vacío: aproximadamente el 97% del volumen de HIP-3 se realiza en trade.xyz, y MAS no considera que Hyperliquid esté bajo su regulación.
• El volumen de los mercados de predicción sigue el ritmo de los eventos deportivos, y en agosto ya se observó la primera caída.
• Los ingresos de las aplicaciones de IA y comercio son en su mayoría reportados por las empresas, o dependen en gran medida de la actividad de memes. La sostenibilidad de las recompras depende de si los ingresos pueden seguir creciendo.

Para concluir

El ambiente de las conferencias se está enfriando, pero los negocios no. El interés se ha trasladado a la IA, mientras que el dinero sigue fluyendo en el fondo de los pagos.

Corea del Sur está pasando de ser "el mercado minorista más activo del mundo" a convertirse en "el caso institucional más digno de estudio". La regulación aún está en camino, pero el capital, las licencias y los canales ya están en su lugar. Singapur, por otro lado, es otro tipo de caso: el ambiente de la conferencia alcanzó su punto máximo, las instituciones tomaron el control al día siguiente, y la regulación está complementando los detalles operativos de las stablecoins.

Los próximos meses serán cruciales para observar: en Corea del Sur, se espera la implementación de las directrices de STO (otoño), la reunión de accionistas de Naver-Dunamu (noviembre), la fecha límite para la re-registración de VASP (20 de noviembre), y la versión final de la ley de stablecoins en won; en Singapur, se espera la legislación secundaria del marco de stablecoins de MAS, así como la postura formal de MAS sobre plataformas descentralizadas como Hyperliquid.