Solo 4 de las 20 principales empresas de tesorería cripto operan por encima del valor de los activos: informe

Las empresas de tesorería de activos digitales han quedado en gran medida rezagadas respecto a las criptomonedas que poseen, con solo cuatro de las 20 más grandes operando por encima del valor de sus reservas de tokens, según un nuevo análisis de DWF Ventures.

Resumen

• Solo cuatro de las 20 principales tesorerías de activos digitales por activos bajo gestión operan a un precio superior a sus tenencias de cripto.
• La mayoría de las empresas estudiadas han tenido un rendimiento inferior a sus tokens subyacentes desde que adoptaron una estrategia de tesorería.
• Algunas acciones de tesorería superaron a sus tokens entre un 15% y un 40% en un período reciente de menos de tres meses, a medida que los descuentos al valor de los activos se redujeron.
• El análisis indica que los términos de financiamiento, los ingresos operativos y las decisiones de gestión son ahora más relevantes al comparar las acciones.

DWF Ventures comparó los precios de las acciones de empresas de tesorería cripto que cotizan en bolsa con el rendimiento de los tokens que poseen. Encontró que la mayoría de las 20 empresas más grandes operan a una relación de valor de mercado a valor neto de activos, o mNAV, por debajo de 1, lo que significa que sus acciones están valoradas en menos que sus tenencias de cripto. Cuatro de las 20 principales tesorerías cripto operaban a un precio superior al de sus activos a partir del 21 de septiembre | Fuente: informe de DWF Ventures

El cálculo excluye deudas y acciones preferentes, según el análisis. Por lo tanto, los inversores deben examinar esas obligaciones por separado antes de tratar un mNAV bajo como un descuento sobre todo lo que posee una empresa.

Las acciones de tesorería cripto han quedado en gran medida rezagadas respecto a las tenencias directas

Desde que las empresas comenzaron sus estrategias de tesorería, comprar y mantener el token subyacente ha producido generalmente un mejor rendimiento que comprar sus acciones, encontró el análisis. Incluso donde una acción superó, su rendimiento adicional fue generalmente pequeño en comparación con los riesgos adicionales asociados a poseer una empresa.

Una acción de tesorería no sigue a un token de la misma manera que un fondo cotizado en bolsa está diseñado para hacerlo. Su precio también depende de cuándo la dirección compra cripto, cómo recauda efectivo, cuántas nuevas acciones emite y si los inversores esperan que la empresa amplíe sus tenencias.

La diferencia ha sido visible en períodos más cortos. Desde julio, el análisis encontró que algunas acciones de tesorería superaron a sus tokens entre un 15% y un 40% a medida que sus relaciones mNAV aumentaron de aproximadamente 0.5--0.8 a 0.7--1.0. PURR, enfocado en hiperliquidez, y CYPH, enfocado en Zcash, registraron rendimientos del 31% y 38% por encima de sus respectivos tokens durante ese período.

Según el análisis, sus tenencias de tokens por acción cambiaron poco durante esos meses. Gran parte de las ganancias de las acciones provino en cambio de que los inversores pagaron más por la exposición a las empresas mientras los precios de cripto aumentaban. Los autores encontraron que el token subyacente siguió siendo el que mejor rendimiento tuvo en la mayoría de los períodos superiores a tres meses.

Un ejemplo reciente de EE. UU. muestra cuán rápido puede moverse una acción de tesorería. El 20 de septiembre, crypto.news informó sobre la ganancia de un mes del 47.65% de Strategy hasta el cierre del 18 de septiembre, un período en el que Bitcoin también se recuperó. El rendimiento de la acción durante esa ventana no establece cómo se ha comportado frente a Bitcoin desde que la empresa comenzó a comprar el activo.

Un premium permite a las tesorerías cripto comprar más tokens por acción

El análisis identifica las tenencias de tokens por acción como una medida central del progreso de una empresa de tesorería. Cuando las acciones de una firma se negocian por encima del valor de sus reservas de cripto, puede vender acciones, usar los ingresos para comprar tokens y potencialmente aumentar la cantidad que respalda cada acción existente.

Ese proceso se vuelve más difícil cuando el mNAV cae por debajo de 1. Vender nuevas acciones comunes a un descuento puede diluir a los inversores existentes, mientras que esperar para recaudar fondos puede ralentizar futuras compras. Las empresas también pueden utilizar deuda convertible o acciones preferentes, aunque cada método de financiamiento trae términos que los accionistas comunes deben sopesar.

La estrategia ha utilizado deuda convertible como parte de su financiamiento en Bitcoin, según el análisis. Los tenedores de convertibles pueden intercambiar sus reclamos por acciones si la acción alcanza los términos acordados; hasta entonces, la empresa debe gestionar las obligaciones adjuntas a su estructura de capital. El análisis advierte que los dividendos preferenciales y otros compromisos pueden ejercer presión sobre las reservas si el financiamiento se vuelve más difícil.

Los recientes informes en EE. UU. muestran cuán diferente pueden responder los operadores de tesorería a esas demandas. Como se cubrió en la actualización de septiembre de Strategy, la empresa no compró Bitcoin ni vendió acciones a través de su programa en el mercado durante la semana informada. En cambio, gastó $176.3 millones en la recompra de acciones preferenciales de STRC y duplicó su autorización de recompra de valores de crédito digital a $2 mil millones.

Strive tomó otro camino. Un informe del 14 de septiembre sobre su última compra de Bitcoin dijo que la empresa cotizada en EE. UU. compró 469 BTC por aproximadamente $36.6 millones utilizando los ingresos de acciones preferenciales de SATA, llevando sus tenencias a 25,000 BTC al 11 de septiembre. Su presentación ante la SEC dio a los inversores tanto el monto de la compra como el valor utilizado para financiarla.

Los ingresos operativos pueden cambiar la comparación

El análisis dice que las empresas también pueden buscar retornos de staking, minería o negocios fuera de sus reservas de tokens. Tales ingresos pueden aumentar los recursos disponibles para los accionistas sin vender la tenencia principal de criptomonedas, aunque el resultado depende de los costos operativos y la ejecución.

Para Bit Digital, el análisis señala su negocio de infraestructura en la nube, White Fiber, como una razón por la cual sus acciones mantuvieron una prima mientras el valor de sus activos digitales caía. White Fiber representó más del 89% de los ingresos del segundo trimestre de Bit Digital, según la información de ganancias citada en el análisis.

Las empresas de tesorería de Ether ofrecen otro ejemplo a través del staking. BitMine tenía más de 5.06 millones de ETH apostados de tenencias que se acercaban a 5.98 millones de ETH, según su actualización de tesorería del 21 de septiembre. El staking puede generar ETH adicional, pero los accionistas aún poseen una empresa cuyo precio de acción puede moverse de manera diferente a Ether.

El análisis también citó la asignación anunciada de SharpLink de $200 millones a stETH y un fondo de rendimiento en cadena de $125 millones con Galaxy. Para CYPH, centrado en Zcash, se refirió a una flota de minería que la empresa dijo que recibió más del 18% de las emisiones de la red. Cada actividad brinda a los inversores una decisión operativa para evaluar junto con la cantidad de tokens que poseen.

El acceso también ha cambiado. El análisis argumenta que las acciones de tesorería alguna vez atrajeron una prima en parte porque algunas instituciones podían comprar acciones cotizadas más fácilmente que criptomonedas directamente. Con más fondos regulados y opciones de custodia disponibles, sus autores esperan que los inversores ponderen más a los operadores, los términos de financiamiento y los ingresos comerciales al valorar una empresa de tesorería frente a otra.

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