Un extenso análisis: Desde 1996, quién está estableciendo las bases del próximo mercado de capitales

Introducción: La parte sumergida del iceberg

Este artículo proviene de Tiger Research. La tokenización de activos, como se le llama en el mercado, es solo la parte visible del iceberg. La verdadera transformación ocurre bajo la superficie, donde las infraestructuras financieras tradicionales, valoradas en varios billones de dólares, están siendo reestructuradas.

Muchos observadores ven la incorporación de la deuda pública estadounidense en la cadena como la totalidad del mercado RWA, lo que solo representa la superficie. La verdadera transformación no está en la parte visible de la digitalización de activos, sino en la reconstrucción integral de la infraestructura financiera que ha permanecido oculta bajo el agua durante mucho tiempo: sistemas de liquidación, capas de compensación y redes de liquidez que sustentan cada transacción.

La escala ya no puede ser ignorada. Según datos de Broadridge, su plataforma DLR maneja aproximadamente 7.7 billones de dólares en transacciones de recompra en la cadena cada mes; DTCC también ha entrado en el campo de la tokenización de deuda pública. Ambos no son experimentos piloto, sino componentes operativos reales en la estructura del mercado financiero. El gobierno de Hong Kong emitió bonos verdes digitales por 60 mil millones de dólares de Hong Kong a través de HSBC Orion y los desplegó inmediatamente como colateral de recompra, mostrando el futuro de un proceso continuo que combina emisión y circulación.

La capa de infraestructura de los nuevos estándares financieros se está ensamblando en este momento. Las instituciones que se unan ahora participarán en la definición de esta arquitectura antes de que lleguen los rezagados.

1. Internet de 1996 y el mercado RWA

Larry Fink, CEO de BlackRock, escribió en la carta a los accionistas de 2026: "Creemos que la posición actual de la tokenización es aproximadamente equivalente a la del internet en 1996."

1996 fue un punto de inflexión. El internet ya existía, pero la mayoría de las empresas permanecían inactivas. En ese momento, solo el 26% de las empresas en la lista Fortune 500 habían integrado negocios en línea. Solo después de que los primeros adoptantes demostraran el éxito, otras empresas se apresuraron a entrar, pero para entonces los pioneros ya habían consolidado su posición.

El mercado de tokenización RWA se encuentra en un punto similar. Muchas instituciones aún están observando, pero ya han surgido casos destacados. El más notable es el BUIDL de BlackRock (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), un fondo tokenizado en la cadena que posee deuda pública estadounidense. Se lanzó en marzo de 2024 y se expandió a siete cadenas en 18 meses. Según datos de rwa.xyz, el valor de este fondo ha crecido a aproximadamente 2.5 mil millones de dólares.

La escala en sí misma no puede capturar esta transformación. El mercado ha superado la simple etapa de trasladar deuda pública del mundo real a la cadena. Nuevos servicios financieros se están superponiendo a los activos emitidos. Varios protocolos DeFi están utilizando BUIDL como activo base, y Binance ha comenzado a aceptar BUIDL como colateral para transacciones.

Según rwa.xyz, hasta mayo de 2026, los activos emitidos en la cadena (Distributed Assets) alcanzan aproximadamente 34 mil millones de dólares, más de 20 veces los 1.5 mil millones de dólares de principios de 2020. Si se incluyen los activos físicos custodiados y los Represented Assets que registran la propiedad en la cadena, el total asciende a aproximadamente 360 mil millones de dólares.

2. El mercado RWA ya ha comenzado

La tokenización de activos no se trata solo de convertir productos financieros existentes en formato digital. Cambia la forma en que operan los productos en su base, incluyendo la velocidad de liquidación, la infraestructura posterior a la transacción y todo el proceso de manejo de principio a fin. Este enfoque no busca reemplazar el viejo sistema, sino construir nuevas vías más rápidas y precisas sobre él.

La mayoría de las discusiones sobre la tokenización RWA se detienen en el BUIDL de BlackRock. BUIDL es, de hecho, un caso emblemático del mercado RWA, pero un solo ejemplo no puede responder por qué la tokenización es importante.

Las finanzas van mucho más allá de la emisión de bonos. El mercado de recompra, la liquidación de valores y la recaudación de capital cada uno lleva diferentes ineficiencias estructurales, y el valor que puede liberar la tokenización también varía. Para entender por qué la tokenización es importante, es necesario examinar cada uno de estos submercados en su propio contexto.

2.1 Mercado de financiamiento a corto plazo (recompra)

Los acuerdos de recompra son las transacciones definitorias del mercado de financiamiento a corto plazo. Las instituciones piden prestado efectivo con bonos como colateral, y al vencimiento devuelven el principal más intereses a cambio de los bonos. La mayoría de los contratos son de un día para otro, con colateral seguro y tasas de interés bajas, y las transacciones son operaciones habituales.

Problema: Tiempo de operación limitado. El mercado de recompra solo opera durante el horario del sistema. La liquidación en días laborables ocurre una vez al día, y se detiene completamente durante los fines de semana y días festivos. Pero el riesgo no se detiene. Si surgen malas noticias durante el fin de semana, las pérdidas medidas por el valor de mercado continúan acumulándose sin poder liquidarse. Cuando el mercado abre el lunes, la exposición acumulada del fin de semana llega en forma de una única notificación de margen adicional. No es realista responder de inmediato a esta notificación: vender bonos o monetizarlos a través de recompra requiere tiempo. La única solución es mantener efectivo en reserva como colateral, y este capital se ve obligado a estar inactivo debido a la incapacidad de la infraestructura de liquidación para operar de manera continua.

Solución: Mecanismo DvP de recompra en la cadena. La recompra en la cadena resuelve este problema desde una perspectiva estructural, siendo su núcleo el mecanismo DvP (Delivery versus Payment, entrega contra pago). Su principio es similar al pago en una caja: el colateral y el efectivo se intercambian simultáneamente, y la situación en la que una parte transfiere primero el dinero no puede ocurrir estructuralmente.

En la práctica, la parte que busca financiamiento publica el monto, la tasa de interés y las condiciones de vencimiento, y la contraparte acepta. Ambas partes depositan sus activos en un contrato inteligente, es decir, un acuerdo digital que se ejecuta automáticamente cuando se cumplen las condiciones. El prestatario deposita bonos tokenizados, y el prestamista deposita efectivo tokenizado. Una vez que ambas partes confirman la recepción, el intercambio se completa automáticamente.

Los bonos tokenizados y las stablecoins fluyen en la cadena las 24 horas del día. Al no depender de la infraestructura de liquidación antigua, el colateral puede moverse el viernes por la tarde o el domingo por la mañana, eliminando así la restricción del horario del sistema. La frecuencia de liquidación también cambia. En el antiguo sistema, la confirmación manual limitaba la liquidación a una vez al día; los contratos inteligentes activan automáticamente el margen adicional y la liquidación en el momento en que aparece una pérdida en la posición. Dado que no hay brechas de tiempo, no hay necesidad de mantener un exceso de efectivo en reserva.

Caso: Broadridge DLR.

Broadridge es una empresa de infraestructura de mercados de capital global que utiliza tecnología para procesar liquidaciones y compensaciones para bancos y corredores. La DLR (Distributed Ledger Repo) que lanzó está construida sobre la cadena de bloques de Canton Network y es una plataforma de transacciones de recompra de libro mayor distribuido.

Debido a que se basa en blockchain, DLR no está sujeta a las restricciones de horario de la infraestructura de liquidación antigua. El movimiento de colateral y la liquidación pueden llevarse a cabo durante los fines de semana y días festivos, y las transacciones de recompra pueden iniciarse y cerrarse en cualquier momento del día, eliminando estructuralmente el riesgo que antes estaba limitado por el horario laboral. Los contratos inteligentes también automatizan todo el ciclo de vida de la recompra, reduciendo fallos de liquidación y disputas, al tiempo que mejoran la eficiencia de reutilización del colateral.

Hasta abril de 2026, el volumen mensual de liquidación de DLR alcanzó los 7.7 billones de dólares, con un volumen diario promedio de 368 mil millones de dólares. Bancos globales como HSBC, UBS y Société Générale ya han participado en esta plataforma.

2.2 Infraestructura de liquidación de valores

La liquidación de valores es la etapa posterior a la ejecución de la transacción, donde el comprador entrega el dinero y el vendedor entrega los valores. T es el día de la transacción. Según las prácticas estándar, la liquidación ocurre en T+1 o T+2, lo que significa que el dinero no se mueve al menos uno o dos días después de la transacción.

Problema 1: Retraso en la liquidación y riesgo de contraparte. Las transacciones inmobiliarias son una analogía útil. Firmar un contrato de compra de una casa no transfiere inmediatamente la propiedad ni completa el pago final; esto ocurre días después. La transacción y la transferencia de activos ocurren en momentos diferentes.

De manera similar, la infraestructura de liquidación de valores existente crea un desfase temporal entre la ejecución de la transacción y la transferencia de activos. Si la contraparte incumple durante esta ventana, se generan pérdidas significativas. Las cámaras de compensación central (CCP) existen para prevenir tales eventos. La CCP actúa como intermediario entre las partes compradoras y vendedoras; si una parte incumple, la otra no tiene que asumir directamente la pérdida. En Estados Unidos, esta función es asumida por NSCC, y en Corea del Sur, por el departamento de liquidación de la Bolsa de Corea (KRX).

Históricamente, no ha habido incumplimientos totales en las CCP, ya que las consecuencias sistémicas de un fallo en la CCP son lo suficientemente graves como para que las instituciones miembros y el gobierno intervengan antes de que esto ocurra. Sin embargo, en condiciones de mercado extremas, las CCP han sido llevadas al límite. El lunes negro de 1987, la cámara de compensación de la Bolsa de Futuros de Hong Kong estuvo al borde de la quiebra debido a un fallo masivo en el margen adicional, y el gobierno de Hong Kong tuvo que inyectar capital y cerrar el mercado durante cuatro días para resolver la situación. Durante la quiebra de Lehman en 2008 y la crisis de liquidación de Nasdaq en 2018, algunos fondos de absorción de pérdidas también se agotaron.

Problema 2: Libros de cuentas dispersos y costos de conciliación. Cuando se ejecuta una transacción de acciones, el emisor, el custodio, la cámara de compensación y la entidad de liquidación registran cada uno en su propio libro de cuentas. La misma transacción se registra cuatro veces en cuatro instituciones. Debido a que estos libros no se sincronizan en tiempo real, deben coincidir posteriormente a través de un formato de mensaje estandarizado. Este proceso se llama conciliación.

Los libros no siempre coinciden. Cada institución procesa la misma transacción en momentos diferentes, y las diferencias en los formatos de los sistemas internos pueden hacer que los datos se pierdan o cambien durante la conversión de mensajes. Cuando los registros no coinciden, el personal debe investigar manualmente y corregir las diferencias. Algunos pasos ya se han automatizado, pero los errores siguen ocurriendo con frecuencia. Esta es también la razón por la que los costos de personal y sistemas para la conciliación y el manejo de diferencias de posiciones han persistido a largo plazo. Los eventos corporativos (eventos que afectan la estructura de la empresa o los derechos de los accionistas, como dividendos, divisiones de acciones, fusiones y adquisiciones) aumentan aún más la complejidad, ya que cada institución debe actualizar sus libros de forma independiente y luego volver a conciliar, lo que multiplica la carga de trabajo.

Solución: Libro compartido + liquidación atómica. Llevar la infraestructura de liquidación de valores a la cadena cambia dos cosas: todos los participantes ven el mismo libro de cuentas, y la ejecución de la transacción y la transferencia de activos ocurren simultáneamente.

El libro mayor compartido significa que los datos de cada participante se actualizan simultáneamente al registrar las transacciones, eliminando la necesidad de conciliaciones posteriores. Una vez que el efectivo y los valores se colocan en el mismo entorno, también desaparece el retraso en la liquidación que crea la exposición a contrapartes. Cuando tanto el efectivo como los valores están en la cadena, la ejecución de transacciones y la transferencia de activos pueden combinarse en una sola operación. Actualmente, el efectivo fluye a través del sistema bancario, mientras que los valores fluyen a través de las instituciones de custodia central, separándose mutuamente. Una vez en la cadena, ambos existen en el mismo entorno y se ejecutan simultáneamente.

Esto es la liquidación atómica: si se cumplen todas las condiciones, la transacción completa tiene éxito; si alguna condición falla, la transacción completa se cancela.

Caso: DTCC.

La liquidación de valores en la cadena ya está funcionando en transacciones en tiempo real. El Grupo de la Bolsa de Valores de Londres (LSEG) ha desplegado su plataforma de liquidación digital DiSH en Canton y la ha aplicado a la liquidación de valores. Lloyds Bank completó una transacción de compra de bonos del gobierno del Reino Unido tokenizados utilizando depósitos tokenizados, procesando todo el proceso desde la emisión hasta la liquidación en la cadena.

El caso más importante es el de DTCC. El Depository Trust & Clearing Corporation es la infraestructura central para la liquidación de valores en EE. UU., manejando la liquidación y compensación de la mayoría de los valores transaccionados en el país. DTCC ha colaborado con Digital Asset, la empresa detrás de la red Canton, y recibió una carta de no acción de la SEC en diciembre de 2025, un compromiso previo de que el regulador no tomará medidas sobre actividades específicas. El objetivo es lanzar un MVP (producto mínimo viable) en la primera mitad de 2026.

DTCC es una entidad que puede perder su licencia tras un fallo en la liquidación, por lo que su decisión de adoptar una infraestructura en la cadena no es un experimento casual. Detrás de esto hay un juicio cuidadoso: el riesgo inherente en la arquitectura de liquidación actual ha superado el riesgo operativo de migrar a una nueva vía.

2.3 Mercado de Captación de Capital

El mercado de captación de capital es el lugar donde los gobiernos y las empresas emiten bonos y acciones para recaudar fondos. Se divide en el mercado primario (emisión de nuevos valores) y el mercado secundario (transacciones y uso de valores ya emitidos entre inversores). Los bonos representan un compromiso de reembolso del principal más intereses; las acciones otorgan al titular una participación en la propiedad de la empresa emisora.

Problema 1: Retrasos en el Proceso de Emisión. Cuanto más largo sea el período de preparación, más variables incontrolables acumula el emisor. Los costos de cobertura aumentan, la demanda de los inversores puede cambiar, y en el peor de los casos, la transacción puede fracasar por completo. Por cada semana adicional en el cronograma, el emisor asume una semana más de condiciones del mercado que no puede controlar.

Problema 2: Fragmentación del Sistema de Garantías. Los inversores institucionales compran activos para obtener rendimientos, pero el verdadero problema surge después. Si los activos adquiridos pueden ser utilizados en repos, como colateral o vinculados a otras transacciones, el capital puede seguir en circulación. Cuanto más fluidas sean estas conexiones, más transacciones podrá respaldar el mismo activo, lo que lo hace más valioso desde la perspectiva del emisor.

Sin embargo, incluso si las contrapartes han llegado a un acuerdo sobre el uso del colateral, la ejecución es complicada. Las transacciones de colateral requieren validación de elegibilidad, cálculo de tasas de descuento y transferencia de propiedad, cada paso involucra diferentes instituciones, cuyos sistemas no están interconectados. Cada trabajador en cada etapa debe enviar mensajes y esperar confirmaciones. En esta estructura, hay una discrepancia significativa entre el tamaño de los activos emitidos y el tamaño realmente utilizable.

Solución: Emisión en la Cadena.

Todo el proceso de emisión opera en contratos inteligentes. Dentro de los parámetros regulatorios, los términos de emisión acordados se definen en código. Después de la verificación KYC y AML, el registro, asignación y pago de los suscriptores se procesan automáticamente. Se eliminan las confirmaciones manuales y las conversiones de mensajes, lo que reduce significativamente el ciclo de emisión.

La estructura de uso posterior a la emisión también cambia. Los activos tokenizados existen en un entorno donde todas las instituciones participantes comparten los mismos datos en tiempo real en la misma red. La validación de elegibilidad del colateral, el cálculo de tasas de descuento y la transferencia de propiedad se manejan dentro de un único proceso, sin necesidad de ir y venir entre sistemas independientes. Los libros contables que antes mantenían los emisores, suscriptores, custodios y administradores de colateral se combinan en uno solo. Una vez que los activos son emitidos y adoptados, pueden ser utilizados de inmediato como colateral o activos subyacentes en otras transacciones.

Este modelo tiene como premisa la privacidad de la emisión. Los términos de emisión, la asignación de suscriptores, el precio de suscripción y la lista de inversores son datos que no pueden ser públicos en el mercado. Si tal información se filtra, los precios del mercado pueden fluctuar anticipadamente, y el emisor asumirá costos más altos. Las cadenas de bloques públicas y sin permisos existentes solo ocultan las direcciones de las billeteras, pero exponen todos los datos de transacciones a todos. Para que la emisión en la cadena se escale, debe operar en una infraestructura de permisos donde los datos de transacciones solo sean visibles para las partes relevantes.

Caso: HSBC Orion. HSBC es un banco global con sede en el Reino Unido y un tamaño de activos de 3 billones de dólares, y es uno de los líderes en el campo de la suscripción y emisión de bonos. En 2023, lanzó su propia plataforma de activos digitales, HSBC Orion, como infraestructura para la emisión de bonos digitales. HSBC Orion opera en la red Canton.

En febrero de 2024, el gobierno de Hong Kong emitió 6 mil millones de dólares de Hong Kong (aproximadamente 770 millones de dólares) en bonos verdes digitales a través de HSBC Orion. Este es el primer bono digital multimoneda emitido por un gobierno, cubriendo simultáneamente el dólar de Hong Kong, el renminbi offshore, el euro y el dólar estadounidense. Más de 50 inversores globales de ocho nacionalidades participaron, lo que representa una base de participación excepcionalmente grande para una emisión temprana de bonos digitales. El ciclo de liquidación se redujo de T+5 a T+1.

El significado de esta emisión no radica en la emisión en sí, sino en lo que sucedió después. Dentro de unos días tras la finalización de la emisión, HSBC llegó a un acuerdo con Bank of East Asia (BEA) para una transacción de recompra utilizando el bono verde digital como colateral. En el momento en que el bono se lanzó al mercado, se utilizó directamente en la misma red como colateral. Este es el primer caso confirmado de conexión ininterrumpida entre emisión y uso.

Su estructura es la siguiente: cuando HSBC emite bonos verdes digitales, los bonos se registran como tokens en el Registro de Bonos de Canton. Cuando HSBC y BEA ejecutan la transacción de recompra, otra aplicación en la misma red de Canton utiliza ese token como colateral y liquida el pago simultáneamente.

El gobierno de Hong Kong no considera esta emisión como un evento único. La Autoridad Monetaria de Hong Kong lanzó posteriormente un programa de subsidios para bonos digitales, comprometiéndose a subsidiar la mitad de los costos de emisión para los emisores de bonos digitales, transformando un experimento único en un estándar de infraestructura de mercado.

2.4 Establecoins y Pagos

Las stablecoins son criptomonedas digitales ancladas 1:1 al dólar estadounidense. A diferencia de las criptomonedas convencionales, su valor es relativamente estable y pueden operar como moneda en circulación en la cadena de bloques. USDC y USDT son los casos más típicos.

Problema 1: Datos de transacciones completamente públicos. En una cadena de bloques pública, todas las transacciones son visibles para cualquier persona. Quién envió cuánto a quién y cuál es el saldo se puede recuperar instantáneamente buscando una dirección de billetera en un explorador de bloques. Analizar el historial de pagos de stablecoins de una empresa puede revelar precios de negociación con contrapartes, patrones de ingresos estacionales, puntos de entrada en nuevos mercados, flujos de fondos para adquisiciones y salarios de ejecutivos. La mejora en la eficiencia de los pagos es evidente, pero la completa exposición de los datos de transacciones es una limitación estructural.

Problema 2: Desconexión de Sistemas Internos. Cuando una empresa recibe un pago en stablecoin, los fondos llegan a una billetera de cadena de bloques completamente independiente de su sistema contable, ERP y plataforma de gestión de fondos. Antes de que los fondos puedan ser utilizados, el equipo financiero debe extraerlos manualmente a una cuenta bancaria, registrar entradas contables y luego redirigirlos a donde se necesiten. Cada paso requiere intervención manual y tiempo. Un pago que llega en segundos puede tardar horas o incluso días en ser realmente operativo, lo que anula completamente la ventaja de velocidad.

Solución. Cambiar el diseño de la infraestructura de la cadena de bloques para abordar simultáneamente ambos problemas estructurales. Los datos de transacciones solo son visibles para las partes relevantes, y los montos de pago, contrapartes y saldos no se exponen al público; solo los reguladores autorizados y los socios de cumplimiento pueden acceder a los registros, permitiendo que la privacidad y la supervisión operen en paralelo. Cuando los pagos llegan, se conectan directamente a los sistemas ERP y contables, sin pasos intermedios, para ser utilizados de inmediato.

Caso: Bitwave. Bitwave es una plataforma de contabilidad y gestión de fondos de activos digitales en EE. UU., integrada con principales ERPs como NetSuite, QuickBooks y Sage Intacct. Bitwave ha construido una infraestructura de pagos B2B privada basada en stablecoins en la red Canton. Cuando se emite una factura, Bitwave genera el pago a través de contratos inteligentes en la red. En el momento de la ejecución del pago, los ingresos se registran automáticamente en el ERP del remitente, y las cuentas por pagar se registran automáticamente en el ERP del receptor. Las auditorías de cumplimiento SOC se basan en los mismos datos. Los pagos, la contabilidad y el cumplimiento se completan en un único flujo de trabajo.

Los datos de transacciones no abandonan la red. Solo las partes involucradas y los auditores autorizados pueden ver los registros; otros participantes en la red no pueden ver la transacción en absoluto. La información comercial, como precios de contrapartes, patrones de ingresos y frecuencia de transacciones, está completamente protegida. Este es el resultado del diseño de la lengua de contratos inteligentes Daml de Canton, que por defecto oculta la visibilidad de las transacciones a las partes no involucradas.

3. Tres Condiciones para las Instituciones

Los casos anteriores abarcan diferentes campos e involucran diferentes instituciones. Todos operan en la red Canton porque esta infraestructura cumple simultáneamente con las tres condiciones requeridas por las instituciones.

3.1 Condición Uno: Privacidad a Nivel de Transacción

En las transacciones de recompra de bonos del gobierno, las instituciones participantes solo pueden ver su propia transacción como parte. En los pagos con stablecoins, las transacciones se liquidan, pero la información sobre saldos y contrapartes no se expone al mercado.

Si los datos de transacciones están abiertos a todos, las posiciones quedan expuestas en el mercado, y los participantes enfrentarán el riesgo de comercio anticipado; si se oculta toda la información, los reguladores no podrán supervisar. Lo que realmente se necesita es una estructura en la que las partes de la transacción vean todo, los reguladores vean lo que necesitan para la supervisión, y otros participantes estén bloqueados fuera de la información que no les concierne.

La red Canton implementa privacidad a nivel de sub-transacción en el nivel del protocolo, entregando a cada participante solo la parte de la transacción que les concierne. En el intercambio de valores y efectivo, los bancos solo ven el movimiento de efectivo, los registradores de valores solo ven el movimiento de valores, mientras que el vendedor, el comprador y la aplicación de transacciones ven ambos lados simultáneamente. Esta visibilidad selectiva se alinea directamente con los requisitos de auditoría regulatoria.

Elliptic y TRM Labs actúan como nodos de validación y socios de integración en la red, realizando supervisión AML y manteniendo la compatibilidad con los requisitos de informes de las principales jurisdicciones.

La liquidación atómica ha eliminado este problema. Al iniciar una transacción, todas las partes verifican la validez de sus posiciones y envían señales de aprobación. La ejecución requiere aprobación unánime. Si alguna parte se niega, toda la transacción se cancela. Una vez confirmada, la transacción es irreversible.

3.3 Condición Tres: Estructura de Licencia Pública

Instituciones financieras globales conservadoras como HSBC, UBS, Société Générale y LSEG aparecen repetidamente en los casos de uso de Canton por razones estructurales.

En diciembre de 2022, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS) clasificó los activos tokenizados en dos grupos. El Grupo 1 abarca activos tradicionales tokenizados y stablecoins, aplicando los mismos requisitos de capital que los activos subyacentes; el Grupo 2 incluye activos emitidos en blockchains no autorizadas, con un peso de riesgo de hasta 1250%, lo que equivale a exigir a los bancos que mantengan capital equivalente al valor total de los activos.

El mismo bono puede tener cargas de capital drásticamente diferentes dependiendo de en qué blockchain se encuentre. Fondos como BlackRock BUIDL, que han crecido en Ethereum, son viables porque sus principales tenedores son intercambios, protocolos DeFi y fondos de criptomonedas, entidades que están fuera de los límites regulatorios de Basilea.

Para los bancos globales regulados, si desean mantener el mismo activo en su balance, tienen dos opciones. Las cadenas no autorizadas se clasifican como Grupo 2, lo que genera una presión de capital significativa. Las cadenas privadas cerradas evitan fricciones regulatorias, pero cortan la conectividad institucional.

La Red Canton aborda este dilema a través de una estructura de licencia pública. Los proveedores de aplicaciones definen directamente los estándares de verificación y los permisos de acceso de los participantes, y cada transacción es validada solo por los nodos de las partes involucradas. Al mitigar los factores de riesgo clave identificados por Basilea en las cadenas no autorizadas, las características de diseño de Canton son consistentes con lo que exige el Grupo 1 del BCBS.

4. Diseño de Nivel Institucional de la Red Canton

La Red Canton está diseñada desde la base para las finanzas institucionales. La empresa Digital Asset, que desarrolló el protocolo Canton y el lenguaje de contratos inteligentes Daml, ha recibido inversiones de instituciones globales como JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs y DTCC, y ha acumulado experiencia de primera mano en finanzas institucionales a través de proyectos como la sustitución del sistema de liquidación de la Bolsa de Australia y la reconstrucción de la infraestructura de derivados de crédito de DTCC, transformando estas experiencias de primera línea en capacidades técnicas.

4.1 Daml: Integrando Autorización y Privacidad en el Lenguaje

En las finanzas institucionales, el control de acceso no es un requisito periférico, sino la esencia de la transacción misma. En la emisión de bonos, si el suscriptor filtra datos, el precio de mercado se mueve anticipadamente; en una recompra, si se expone el tamaño de la garantía, la contraparte pierde su palanca de negociación. La autorización no es un añadido a la transacción, sino parte de ella.

La Red Canton utiliza Daml para definir los permisos de datos a nivel de código. Al redactar contratos, el mismo código especifica quiénes son las partes firmantes, quiénes son los observadores y quiénes son los controladores con derecho a ejecutar acciones específicas. La lógica de negocio y la política de privacidad ya no se gestionan por separado. El contrato en sí define quién puede hacer qué.

4.2 Protocolo Canton: Consenso Validado Solo por las Partes Involucradas

Si Daml define la autorización, la siguiente pregunta es cómo se ejecuta esta autorización en transacciones reales. Las blockchains estándar registran cada transacción de la misma manera en miles de nodos globales. Si los datos de la transacción pueden ser leídos por cualquier nodo, la privacidad definida anteriormente pierde su significado.

Canton resuelve este problema limitando la visibilidad y la validación a las partes interesadas en la transacción. Privacidad de Subtransacciones: en una transacción, cada parte solo recibe la parte relevante. Los datos de la transacción están encriptados de extremo a extremo, y la clave de desencriptación se entrega solo a aquellos con los permisos correspondientes definidos por Daml. Consenso de Partes Interesadas (Proof-of-Stakeholder): las partes de la transacción son los validadores. Terceros no pueden ver los datos, y la validación falsa no es válida. Si los registros de transacciones de las partes no coinciden, la discrepancia se hace evidente de inmediato; si alguna parte se niega, la transacción no avanza.

Lo que no debe verse, no se ve ni participa en la validación; lo que debe verse, solo se valida en la parte que puede ser vista.

4.3 Redes de Redes: Arquitectura de Subredes Conectadas Similar a Internet

Las políticas de autorización, estructuras de gobernanza y modelos de tarifas de cada institución son diferentes. Una institución no tiene razón para adoptar el conjunto completo de reglas de otra. La Red Canton permite a cada participante construir subredes según la estructura que necesite. Los participantes controlan a través de listas blancas. Las políticas de gobernanza determinan si la aprobación de la transacción es decidida por un solo operador o por la mayoría de un consorcio. La estructura de tarifas, la velocidad de procesamiento y los puntos de verificación de cumplimiento pueden configurarse de manera independiente por subred.

En el caso de múltiples subredes, surge la cuestión de cómo manejar las transacciones entre ellas. El método estándar de puenteo implica bloquear activos en un lado y acuñar nuevos activos en el otro. Si una sola clave de custodia es comprometida, todo el grupo de activos colapsa. Solo en los tres incidentes de hackeo de Ronin, Wormhole y Nomad, las pérdidas totales superan los mil millones de dólares. Canton no mueve activos, sino que permite que los activos permanezcan en sus respectivas subredes mientras actualiza la propiedad en los libros de ambas partes.

Tomemos como ejemplo la transacción de colateral entre HSBC y East Asia Bank. Los bonos emitidos por HSBC permanecen en la subred de HSBC, y la aplicación de recompra de East Asia Bank utiliza directamente esos bonos como colateral para ejecutar la transacción. HSBC valida el extremo del bono bajo sus propias reglas de subred, mientras que East Asia valida el extremo del efectivo bajo sus propias reglas. Una vez que ambas subredes envían señales de aprobación, la propiedad en los libros de ambas partes se actualiza simultáneamente.

4.4 Global Synchronizer: Sincronizando Transacciones Sin Ver Datos

Cuando existen múltiples subredes, se necesita infraestructura para determinar el orden de las transacciones entre subredes. Pero si esta infraestructura puede leer los datos de transacción, toda la arquitectura de privacidad se desmorona. Una estructura donde los datos están ocultos para las partes y visibles para el operador expone la información más sensible al público más amplio.

Global Synchronizer resuelve esta contradicción. Ordena las transacciones sin permisos de desencriptación, como un sistema postal que entrega sobres sellados: recibe información, establece el orden y entrega al destino, sin saber qué hay dentro del sobre.

La estructura de validación opera en dos niveles. Validador: valida transacciones a nivel de aplicación, viendo solo las transacciones en las que es parte. Supervalidador: opera Global Synchronizer y llega a un consenso sobre el orden de las transacciones, pero no ve los datos de las transacciones. Según los datos de la Red Canton, los supervalidadores están limitados a instituciones verificadas, y se espera que se expandan a más de 45 para abril de 2026. La operación de infraestructura y el acceso a datos están estructuralmente separados.

4.5 CIP-56: Estándares que Deben Seguir los Activos

Si los cuatro componentes anteriores son infraestructura, CIP-56 es el conjunto de reglas que los activos deben seguir sobre esta infraestructura. Los activos que no cumplen con los estándares no son compatibles con billeteras, intercambios y aplicaciones de pago. Si los procedimientos de cumplimiento como KYC no pueden integrarse en los estándares, las instituciones deben operar sistemas independientes en paralelo.

CIP-56 es el estándar de interfaz que define la emisión y transferencia de tokens en Canton. Es el ERC-20 de Canton, y ha añadido tres características para el entorno institucional. Gestión de Saldos con Protección de Privacidad: los saldos y el historial de transacciones son visibles solo para las partes autorizadas. A diferencia del ERC-20, los saldos de las billeteras no se exponen públicamente. Aprobación de Transferencias por Múltiples Partes: las transferencias solo se completan cuando tanto el emisor como el receptor del token proporcionan aprobación. KYC y listas blancas están integradas en el estándar del token. Soporte Nativo para DvP Atómico: los activos y el efectivo se intercambian simultáneamente en una única transacción. El ERC-20 requiere contratos inteligentes separados o infraestructura DEX para lograrlo.

Los activos que cumplen con CIP-56 funcionan en todas las billeteras, intercambios y aplicaciones compatibles sin necesidad de modificaciones. Los pagos de USDCx de Bitwave y la recompra en tiempo real de bonos del Tesoro de EE. UU. por Tradeweb en diciembre de 2025 se basan en CIP-56.

5. La Red Canton se Expande a Asia

La Red Canton ha establecido una base de infraestructura institucional y presencia en el mercado en EE. UU. y Europa a través de un creciente número de casos prácticos en los últimos años. Esta expansión ahora se está extendiendo a Asia.

Corea del Sur avanza más rápido. Según la Comisión Financiera, la enmienda a la Ley de Mercados de Capital y la Ley de Valores Electrónicos, que establece un marco legal para la emisión de tokens de seguridad (STO), fue aprobada en la Asamblea Nacional el 15 de enero de 2026. Los libros de registro electrónicos distribuidos son oficialmente reconocidos como libros de registro electrónicos con validez legal, y los derechos registrados en la cadena tienen el mismo estatus legal que los derechos bajo la actual Ley de Valores Electrónicos. La enmienda entrará en vigor en enero de 2027. El gobierno también ha incluido el "desarrollo del ecosistema de activos digitales" como una de las 123 prioridades de políticas nacionales bajo la Comisión Financiera, enviando señales claras de que establecerá rápidamente un marco legal para los stablecoins denominados en won.

Las instituciones no han esperado a que la legislación se finalice. Principales corredores como Future Asset, Korea Investment Securities y NH Investment Securities ya han completado la construcción del sistema a través de un consorcio de STO; en el sector bancario, se ha formado una alianza de custodia para liderar este campo.

Hanwha Investment & Securities es el más activo en Canton. En su contratación de febrero de 2026 para el departamento de RWA, el anuncio de empleo incluyó "experiencia o comprensión en el desarrollo de scripts Daml en la Red Canton" como una calificación preferida para el rol de backend de Web3, lo que sugiere que se están avanzando en la construcción de capacidades internas en torno a la infraestructura relacionada con Canton.

El impulso se acelerará aún más en junio de 2026. Shinhan Asset Management y Shinhan Securities firmaron un memorando de entendimiento con la Fundación Canton. Ambas partes participarán directamente en la gobernanza de la Red Canton y se comprometerán a conectar productos financieros coreanos con inversores extranjeros. KB Securities siguió, llevando a cabo una investigación conjunta con la Fundación Canton y la empresa de infraestructura blockchain Wavebridge sobre la aplicación de infraestructura de libro mayor distribuido en transacciones del mercado de capitales nacional, con el objetivo de emitir y distribuir productos respaldados por activos financieros nacionales en el mercado global.

Otros mercados asiáticos avanzan simultáneamente. En Japón, JSCC, Nomura Holdings y Mizuho Financial Group iniciaron en abril de 2026 una prueba de concepto conjunta de tokenización utilizando bonos del gobierno japonés (JGB) como colateral en Canton. En Hong Kong, HKFMI ha integrado la tecnología de Canton en el sistema de liquidación central (CMU) para la liquidación de bonos gubernamentales. Como entidad de liquidación bajo la Autoridad Monetaria de Hong Kong, la adopción de HKFMI convierte este caso en uno de los primeros ejemplos de implementación de Canton a nivel de autoridades monetarias. En Singapur, Hydra X lanzó productos estructurados SVT a través de Canton bajo el marco regulatorio de MAS, completando la validación en el mundo real.

El marco regulatorio está tomando forma, y las instituciones ya están construyendo sobre él.

6. Cómo empezar

El mercado ya ha comenzado. Las instituciones que consideran participar deben responder a dos preguntas: ¿de qué forma participar y cuánto tiempo se necesita en cada etapa? Sin una forma de entrada clara, los recursos se dispersarán entre múltiples prioridades en competencia; sin un cronograma realista, la toma de decisiones se retrasará repetidamente.

6.1 Formas de participación

El punto de partida correcto depende de la posición actual de la institución. Hay cinco caminos amplios para entrar en Canton, ordenados por complejidad creciente.

Operación de nodos de validación es adecuada para instituciones que recién comienzan a interactuar con activos digitales, validando sus propias transacciones sin necesidad de capital en garantía, pudiendo delegar a NaaS (Lloyds Bank y SBI DAH pertenecen a esta categoría). Miembros de la Fundación son adecuados para instituciones que buscan participar en la gobernanza, participando en la junta o comités de trabajo, ofreciendo opiniones sobre estándares operativos y direcciones políticas (BNP Paribas, BNY Mellon, DTCC, Euroclear, HSBC, SBI DAH pertenecen a esta categoría). Emisión de activos es adecuada para empresas de gestión de activos y emisores con activos tokenizables, tokenizando activos y lanzándolos al mercado, CIP-56 los conecta automáticamente con aplicaciones de Canton (HSBC Orion Green Bonds, Hashnote USYC, BitSafe CBTC pertenecen a esta categoría). Integración de infraestructura antigua es adecuada para intercambios y proveedores de billeteras que ya manejan activos digitales, negociando y custodiando activos de Canton bajo el estándar CIP-56 (BitGo, Fireblocks, Kraken, MEXC, Archax pertenecen a esta categoría). Aplicaciones autoconstruidas son adecuadas para instituciones con recursos que buscan diferenciarse, diseñando directamente nueva lógica de negocio, siendo la opción más costosa pero con el mayor potencial de diferenciación (LSEG DiSH, Broadridge DLR, Goldman Sachs GS DAP, Tradeweb pertenecen a esta categoría).

La elección del camino de entrada depende de la posición actual de la institución. Comenzar directamente con la emisión de activos no es un primer paso realista. La entrada natural es a través de la operación de nodos o como miembro de la Fundación, permitiendo a la institución experimentar directamente el ecosistema y la dirección de Canton antes de agregar la emisión de activos y la integración de infraestructura, y finalmente llegar a las aplicaciones autoconstruidas. Estas cinco opciones no son alternativas mutuamente excluyentes; una mejor comprensión es que se superponen capa por capa: la institución comienza desde donde puede, construyendo gradualmente una existencia más completa con el tiempo.

6.2 Cuánto tiempo necesita cada etapa

Las trayectorias observadas por instituciones extranjeras desde la evaluación inicial hasta la estabilidad operativa siguen un patrón generalmente consistente. En la mayoría de los casos, cada etapa no toma más de un año, y las instituciones que actúan rápidamente pueden avanzar a la siguiente etapa en tan solo tres meses.

Tomando como ejemplo la plataforma DiSH de LSEG, primero completó un POC en Canton con un consorcio formado por Digital Asset y entidades financieras, y luego se lanzó oficialmente en enero de 2026. SBI Digital Asset Holdings asumirá simultáneamente el rol de supervalidador en julio de 2024 y obtendrá la membresía Premier de la Fundación Canton, estableciéndose como un participante clave en la red.

Cada etapa debe completarse en orden, no se puede saltar. Todo el proceso generalmente toma alrededor de un año. De todas las etapas, la primera (evaluación y aprendizaje) es la más importante. Aunque el objetivo establecido de esta etapa es evaluar la arquitectura técnica y el diseño de infraestructura de Canton, el trabajo más fundamental se realiza internamente.

La institución necesita determinar qué activos tokenizar, en qué unidades de negocio se encuentran esos activos y si la estructura de toma de decisiones interna está lista para actuar en consecuencia. Entrar en la segunda etapa sin responder a estas preguntas a menudo resultará en un retroceso a la primera etapa. Las instituciones que consideran entrar en Canton deben resolver primero estos problemas internos.

7. La ventana se ha abierto

Hace treinta años, Internet transformó la infraestructura del mercado de capitales; una vez que la infraestructura está construida, es difícil cambiarla fácilmente. La estructura de gobernanza, los estándares de tokens y la lista de supervalidadores establecidos hoy en la red de Canton constituirán la columna vertebral del próximo mercado de capitales. Las instituciones que se unan mientras los estándares aún se están estableciendo obtendrán ventajas estructurales que serán difíciles de replicar una vez que la estructura esté consolidada.

El primer paso no tiene que ser grande. Delegar un nodo de validación, enviar desarrolladores para obtener certificación Daml, comprometerse a una evaluación de uno a tres meses, son todas entradas viables. Las instituciones financieras líderes en el mundo ya han establecido su posición en la misma infraestructura, y la expansión de la red hacia Asia está ganando impulso.

Las instituciones que actuaron primero sobre la infraestructura de Internet en 1996 no estaban haciendo apuestas especulativas. Estaban respondiendo a dos evidencias: la tecnología ya había funcionado y el costo de la demora estaba aumentando. Hoy, la misma evidencia también está sobre la mesa.