AIDC, alquiler de potencia de cálculo y nube: La "tesis de tres partes" de la transformación de la IA en las granjas de minería de criptomonedas

Autor: Guosheng Blockchain

Resumen

La "transformación hacia la IA" de las granjas de minería de criptomonedas no es solo un eslogan; se está desarrollando en tres etapas identificables: la primera etapa implica el arrendamiento directo de energía, terrenos e instalaciones a clientes de computación de IA como "Colocation"; la segunda etapa implica el alquiler de servidores GPU propios en forma de "Bare Metal" a clientes de la nube; y la tercera etapa implica empaquetar las GPU en servicios de nube gestionados con orquestación de contenedores, programación y servicios empresariales (Neocloud). Las diferencias entre las tres etapas no radican en los conceptos, sino en la extensión vertical de los factores de producción: cada capa adicional requiere que la granja de minería complemente un conjunto de capacidades clave, mientras que, al mismo tiempo, el valor del contrato por MW salta aproximadamente de 1,78 millones de dólares/MW/año (primera etapa) a entre 9,7 y 11 millones de dólares/MW/año o más (segunda y tercera etapas), con una transición de valor pronunciada.

El contrato de nube de IA de 3.400 millones de dólares firmado entre IREN y NVIDIA el 7 de mayo de 2026 marca un hito significativo, ya que una antigua empresa minera proporciona directamente servicios de nube de GPU gestionados a los principales fabricantes de semiconductores, lo que marca oficialmente la transición de la granja de minería a la tercera etapa. Al mismo tiempo, NVIDIA obtuvo el derecho a adquirir hasta 30 millones de acciones ordinarias de IREN a 70 dólares por acción durante cinco años (con un límite de contraprestación de capital correspondiente de unos 2.100 millones de dólares), y ambas empresas anunciaron un marco de cooperación estratégica para la infraestructura de IA que podría alcanzar los 5GW. El modelo de "contrato a largo plazo + opción de capital estratégica" vincula directamente los intereses de los operadores a la cadena de suministro de GPU, lo cual no tiene precedentes en el sector.

Creemos que esta transacción impulsará aún más una revalorización del sector, pero la diferenciación será más pronunciada: los operadores con una potencia sustancial conectada a la red y la capacidad de fortalecer las tres capas de "energía - máquina - nube" obtendrán una mayor densidad de contratos y duraciones de contrato más largas. El sector actual presenta una clara estructura de tres niveles: el primer nivel consta de cinco empresas "cada vez más fuertes" que han firmado contratos con proveedores de nube ultra grandes o pedidos equivalentes: IREN, Hut 8, Applied Digital, Cipher, TeraWulf; el segundo nivel incluye a Galaxy Digital, Core Scientific y Riot, que solo tienen nuevos clientes de nube o fabricantes de chips; el tercer nivel incluye a Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfarms y Hive, que aún no han firmado contratos pero poseen energía para IA en Norteamérica y/o experiencia en nube de GPU autogestionada.

Recomendación de inversión: Recomendamos centrarse en las "tres flores doradas": la empresa líder IREN (IREN.O) es el líder de pila completa en las tres etapas, con un pedido de bare metal de 9.700 millones de dólares de Microsoft (incluido un pago anticipado de 1.940 millones de dólares) y un contrato de Neocloud de 3.400 millones de dólares con NVIDIA, además de adquirir Mirantis para completar su capa de control de software; Hut 8 (HUT.O), de segundo nivel, tiene el pedido de "triple neto, sin negociación" más grande del sector (un total de 9.800 millones de dólares, precio unitario de 1,85 millones de dólares/MW/año), con la mayor calidad de contrato y certeza de flujo de caja; el objetivo potencial Bitdeer (BTDR.O) cuenta con una nube de GPU autogestionada y una importante potencia de IA en EE. UU.

Advertencia de riesgo: Alto riesgo de concentración de contrapartes y clientes; riesgos de conexión a la red eléctrica y ciclos regulatorios más estrictos; riesgos de depreciación de las GPU y rápida iteración generacional del hardware; riesgos de fluctuaciones en el precio de las criptomonedas que afectan al flujo de caja del negocio original.

1. Evento: IREN asegura un pedido de nube de IA de 3.400 millones de dólares de NVIDIA

El 7 de mayo de 2026, IREN Limited (código bursátil: IREN.O, en adelante "IREN") anunció que había firmado un contrato de servicios de nube de GPU gestionados de cinco años con NVIDIA (NVIDIA Corporation, código bursátil: NVDA.O) por valor de aproximadamente 3.400 millones de dólares. El contrato se entregará dentro del centro de datos existente de IREN en Childress, Texas, cubriendo unos 60MW de carga de TI crítica, utilizando el sistema Blackwell refrigerado por aire de NVIDIA; el software de orquestación y gestión de clústeres será proporcionado conjuntamente por IREN y la empresa de software Kubernetes Mirantis, con la que firmó recientemente un acuerdo de adquisición. Al mismo tiempo, NVIDIA obtuvo el derecho a adquirir hasta 30 millones de acciones ordinarias de IREN a 70 dólares por acción durante cinco años, lo que corresponde a un límite de contraprestación de capital de unos 2.100 millones de dólares; ambas empresas también anunciaron un marco de cooperación estratégica para la infraestructura de IA que podría alcanzar los 5GW. Creemos que las implicaciones clave de esta transacción son tres: (1) NVIDIA vincula profundamente a un proveedor de potencia de cálculo con antecedentes de minería de criptomonedas a través de un "contrato a largo plazo + opción de capital estratégica", equivalente a un "doble respaldo" de crédito y reconocimiento tecnológico dentro de la industria; (2) el contrato es para "servicios de nube de GPU gestionados", lo que significa que IREN no solo proporciona centros de datos o servidores GPU, sino un servicio de nube completo con orquestación, programación y operaciones, comúnmente conocido en la industria como capacidad "Neocloud"; (3) IREN firmó un contrato de bare metal GB300 de 9.700 millones de dólares con Microsoft en noviembre de 2025, y este pedido de 3.400 millones de dólares se ejecuta en paralelo, lo que indica que el mismo activo minero puede soportar múltiples modelos de negocio.

2. Tres etapas de la transformación de las granjas de minería de criptomonedas

Al colocar los pedidos de IREN, NVIDIA y Microsoft en la secuencia de evolución de todo el sector, podemos destilar una "teoría de tres etapas" de la transformación de las granjas de minería de criptomonedas en infraestructura de IA. Las tres etapas no son estrictamente secuenciales en el tiempo (muchas empresas operan simultáneamente en dos etapas), pero las diferencias estructurales en los factores de producción y el valor del contrato por MW son muy claras, sirviendo como las coordenadas más intuitivas para identificar la posición de una empresa.

Primera etapa (Colocation)

• Número actual de contratos firmados: 15;
• Carga de TI crítica total y monto total del contrato: 2.941MW, 78.300 millones de dólares;
• Precio promedio de carga de TI crítica: 1,78 millones de dólares/MW/año;
• Duración promedio del contrato: 14 años.

Segunda etapa (Alquiler de Bare Metal)

• Número actual de contratos firmados: 1;
• Carga de TI crítica total y monto total del contrato: 200MW, 9.700 millones de dólares;
• Precio promedio de carga de TI crítica: 9,7 millones de dólares/MW/año;
• Duración promedio del contrato: 5 años.

Tercera etapa (Neocloud)

• Número actual de contratos firmados: 1;
• Carga de TI crítica total y monto total del contrato: 60MW, 3.400 millones de dólares;
• Precio promedio de carga de TI crítica: 11,33 millones de dólares/MW/año;
• Duración promedio del contrato: 5 años.

2.1 Primera etapa: Colocation

2.1.1 Servicios proporcionados por las granjas de minería en esta etapa Colocation significa que la granja de minería alquila su capacidad de carga de TI crítica (MW) en su centro de datos a los clientes a largo plazo, donde los clientes traen sus propios servidores GPU y operan sus propios clústeres de IA. El producto de la granja de minería es esencialmente una "combinación de energía y espacio conectada a la red, construida y modificada según las especificaciones de IA".

2.1.2 Factores de producción reutilizables del negocio existente: Energía, terrenos, instalaciones

• Capacidad e interconexión a la red: Este es actualmente el aspecto más escaso de la expansión de los centros de datos.
• Terrenos: Grandes extensiones de tierra contiguas cerca de nodos de red principales y cerca de troncales de fibra óptica;
• Instalaciones y marco de suministro de energía: Las instalaciones mineras existentes pueden reutilizar parte de la estructura y la distribución de media tensión, pero requieren modificaciones a gran escala.

2.1.3 Factores de producción adicionales necesarios para proporcionar este servicio: Energía para IA, red, refrigeración

• Energía: Modificaciones de doble fuente de alimentación y redundancia a nivel de centro de datos de IA (AIDC), transformadores de estado sólido (SST), soluciones de corriente continua de alta tensión (HVDC), etc.;
• Red: Acceso de fibra a nivel de centro de datos (múltiples rutas independientes), interconexión óptica dentro del parque, especialmente conexiones de larga distancia y baja latencia para acomodar el entrenamiento de clústeres de GPU entre edificios;
• Refrigeración: Según IDC, a medida que la densidad de potencia de cálculo sigue aumentando, el límite de potencia de los servidores de entrenamiento de IA por rack está a punto de superar los 100kW, lo que convierte a la tecnología de refrigeración líquida en una configuración obligatoria en lugar de una actualización opcional.

2.2 Segunda etapa: Alquiler de Bare Metal

2.2.1 Servicios proporcionados por las granjas de minería en esta etapa

El alquiler de bare metal significa que la granja de minería ya no solo alquila "espacio + energía", sino que integra servidores GPU en el centro de datos, vendiendo racks/clústeres completos a clientes de la nube basados en capacidad reservada, conectándose principalmente con proveedores de nube ultra grandes (hyperscalers) o grandes laboratorios de IA. Las cargas de trabajo de los clientes se ejecutan directamente en servidores físicos, pero la granja de minería no proporciona servicios de pila de software por encima del sistema operativo; los principales entregables son el rendimiento del bare metal, la disponibilidad de energía, la red y las operaciones.

2.2.2 Factores de producción reutilizables del negocio existente: Energía, terrenos, instalaciones

• Todos los factores de la primera etapa: capacidad de energía conectada a la red, terrenos, instalaciones.

2.2.3 Factores de producción adicionales necesarios para proporcionar este servicio: Potencia de cálculo de GPU

• Energía, red, refrigeración: Similar a la primera etapa
• Servidores GPU (por ejemplo, Blackwell B200/B300, GB300 NVL72, etc.).

2.3 Tercera etapa: Neocloud

2.3.1 Servicios proporcionados por las granjas de minería en esta etapa En la tercera etapa, la granja de minería empaqueta las GPU en servicios de nube estandarizados con orquestación de contenedores, programación, monitoreo, facturación y SLA empresarial, cobrando según las horas de GPU, llamadas de tokens o instancias de inferencia, enfrentándose directamente a las empresas finales o laboratorios de IA. En este punto, la granja de minería ya no es simplemente un "propietario" o "distribuidor de centros de datos", sino que se convierte en un proveedor de servicios en la nube con una pila de software completa (comúnmente conocida en la industria como "Neocloud"), compitiendo al mismo nivel que empresas similares como CoreWeave, Lambda y Nebius.

2.3.2 Factores de producción reutilizables del negocio existente: Energía, terrenos, instalaciones, GPU

• Todos los factores de la segunda etapa: capacidad de energía conectada a la red, terrenos, instalaciones, servidores GPU.

2.3.3 Factores de producción reutilizables del negocio existente: Energía, terrenos, instalaciones, GPU

• Energía, red, refrigeración, potencia de cálculo: Similar a la segunda etapa
• Capacidades de pila de software: Contenerización, Kubernetes, SLURM y otro software de programación de clústeres, así como un plano de control de nube completo que cubre la gestión de cuentas, garantía de SLA, seguridad y cumplimiento, API y facturación.

3. Estructura actual de tres niveles de la transformación hacia la IA de las granjas de minería de criptomonedas y factores competitivos clave

A principios de mayo de 2026, el número total de contratos de colocation/bare metal/Neocloud firmados en el sector asciende a aproximadamente 3.201MW de carga de TI crítica (ya sea implementada o en construcción), con un valor total de contrato superior a los 91.400 millones de dólares (durante el período inicial del contrato). Encontramos que los clientes de estos contratos están altamente concentrados entre los fabricantes nativos de la nube de IA CoreWeave, Fluidstack (parcialmente respaldado por Google), así como los principales fabricantes de nube ultra grandes y gigantes de semiconductores como Microsoft, Amazon y NVIDIA. Además, encontramos una clara correlación positiva entre el valor de mercado de la empresa y la potencia total de IA en Norteamérica, así como la potencia de IA ya contratada en Norteamérica. Clasificamos a las 13 empresas que cotizan en bolsa en el sector en tres niveles basados en una dimensión compuesta de "nivel de cliente - calidad del contrato - escala del pedido - reservas de potencia de IA en Norteamérica".

3.1 Primer nivel: Líderes (ya tienen pedidos de fabricantes de nube ultra grandes o de nivel equivalente)

3.1.1 Criterios de clasificación: Nivel de cliente, calidad del contrato y respaldo financiero Dentro del primer nivel, adoptamos la siguiente lógica de clasificación jerárquica: (1) prioridad de etapa de negocio: pedidos de nube (tercera etapa Neocloud) > bare metal (segunda etapa) > colocation (primera etapa); (2) prioridad de calidad del contrato: cuando es colocation, "triple neto, sin negociación" > "gran pago anticipado" > "ninguno de los anteriores"; (3) nivel de cliente: contratos directos con fabricantes de nube ultra grandes (Microsoft, Amazon, NVIDIA, etc.) > nuevas nubes respaldadas por financiación de fabricantes de nube ultra grandes > nuevas nubes sin respaldo de financiación de fabricantes de nube ultra grandes; (4) escala respaldada por financiación de fabricantes de nube ultra grandes. Basado en estas dimensiones, el primer nivel se clasifica de mayor a menor de la siguiente manera: IREN > HUT > APLD > CIFR > WULF.

3.1.2 Clasificación de empresas representativas: IREN > HUT > APLD > CIFR > WULF IREN (IREN.O): Aseguró un pedido de nube de IA de 3.400 millones de dólares de NVIDIA (plazo de 5 años, aproximadamente 60MW, precio unitario de 11,33 millones de dólares/MW/año), convirtiéndose en una de las pocas empresas del sector en haber entrado en el negocio de Neocloud de tercera etapa.

Al mismo tiempo, la empresa firmó un contrato de bare metal GB300 de 9.700 millones de dólares con Microsoft (200MW, precio unitario de 9,7 millones de dólares/MW/año), que incluye un pago anticipado del 20% (aproximadamente 1.940 millones de dólares), lo que garantiza una fuerte seguridad del flujo de caja.

La adquisición de Mirantis anunciada en la misma semana que este pedido es una pieza clave para la entrada de IREN en el negocio de Neocloud: Mirantis es un socio ISV fundador de la "AI Cloud Ready Initiative" de NVIDIA, y su plataforma de IA k0rdent puede gestionar uniformemente la infraestructura de IA en entornos de bare metal, máquinas virtuales y Kubernetes, integrando el negocio original de Docker Enterprise y cubriendo a más de 1.500 clientes empresariales.

A través de esta adquisición, IREN obtendrá la capacidad de "plano de control de software" que antes le faltaba como proveedor de servicios de nube de bare metal/GPU, compitiendo directamente con los modelos de Neocloud de pila completa de Nebius y CoreWeave.

Hut 8 (HUT.O): Posee el pedido de "triple neto" (NNN, Net 1 se refiere a impuestos sobre la propiedad, Net 2: seguro del edificio, Net 3: mantenimiento de áreas comunes (CAM)) más grande del sector: firmó un contrato de 245MW y 7.000 millones de dólares con Fluidstack (Anthropic como usuario final, respaldado por Google) (diciembre de 2025, plazo de 15 años, precio unitario de 1,905 millones de dólares/MW/año), además de un nuevo contrato firmado el 7 de mayo de 2026 con "un cliente de grado de inversión" por 352MW y 9.800 millones de dólares (plazo de 15 años, precio unitario de 1,856 millones de dólares/MW/año, sin negociación), totalizando 597MW y 16.800 millones de dólares.

La estructura de "triple neto, sin negociación" es la forma de contrato de mayor calidad en el sector actual: los impuestos sobre la propiedad, el seguro del edificio y los costos de mantenimiento de las áreas comunes corren a cargo del arrendatario, y independientemente del uso real, los inquilinos deben pagar el monto total del contrato, lo que garantiza la mayor certeza de flujo de caja para los operadores y condiciones óptimas para la financiación apalancada.

Applied Digital (APLD.O): La única empresa del sector que actualmente mantiene contratos a largo plazo con dos "fabricantes de nube ultra grandes de grado de inversión": firmó contratos con "cierto fabricante de nube ultra grande de grado de inversión A" (200MW, 5.000 millones de dólares, plazo de 15 años, precio unitario de 1,667 millones de dólares/MW/año, octubre de 2025) y "cierto fabricante de nube ultra grande de grado de inversión B" (300MW, 7.500 millones de dólares, plazo de 15 años, abril de 2026), con un valor total de contrato de 12.500 millones de dólares.

Las contrapartes de "fabricante de nube ultra grande de grado de inversión" para estos dos pedidos tienen niveles de crédito significativamente más altos que los nuevos clientes de nube Fluidstack o CoreWeave, lo cual es un diferenciador central para APLD en comparación con otras empresas de primer nivel.

Además, APLD ha firmado un contrato separado con CoreWeave por 250MW y 7.000 millones de dólares.

La empresa ha firmado un total de 750MW de carga de TI crítica, la más alta del sector.

Cipher Mining (CIFR.O): Firmó un contrato de 300MW, 5.500 millones de dólares y 15 años con Amazon Cloud (noviembre de 2025, precio unitario de 1,222 millones de dólares/MW/año, que entrará en funcionamiento en julio de 2026, con el alquiler comenzando en agosto), lo que lo convierte en el primer y único pedido firmado directamente por un fabricante de nube pública de nivel "Big Seven" en el sector.

La empresa también firmó un contrato de 168MW, 3.800 millones de dólares y 10 años con Fluidstack, respaldado por Google con 1.730 millones de dólares en garantías de arrendamiento.

Cipher ha firmado un total de 468MW de carga de TI crítica.

TeraWulf (WULF.O): Firmó dos contratos con Fluidstack, totalizando 368MW y 13.200 millones de dólares, ambos respaldados por acuerdos de arrendamiento a largo plazo de Google (totalizando 3.100 millones de dólares).

Además, un contrato de 70MW/1.000 millones de dólares firmado con Core42 en 2024 eleva la carga de TI crítica total firmada de TeraWulf a 438MW y el monto del contrato a 14.200 millones de dólares.

En el primer nivel, las contrapartes de WULF están compuestas enteramente por las nuevas nubes Fluidstack y Core42, sin contrapartes directas de fabricantes de nube ultra grandes, por lo que ocupa el último lugar.

3.2 Segundo nivel: Columna vertebral (Sin respaldo directo de fabricantes de nube ultra grandes, los clientes son nuevas nubes o empresas de chips)

3.2.1 Criterios de clasificación: Monto del pedido, progreso de ejecución Las contrapartes de las empresas de segundo nivel no son fabricantes de nube ultra grandes (nivel Microsoft, Amazon) ni han recibido respaldo de financiación a largo plazo de fabricantes de nube ultra grandes, dependiendo únicamente de nuevos clientes de nube (CoreWeave) o fabricantes de chips (AMD) para respaldar los pedidos. En ausencia de respaldo de primer nivel, utilizamos una clasificación compuesta de "monto del pedido × progreso de ejecución": cuanto mayor sea el monto del contrato, mayor será el reconocimiento del cliente de la energía, los terrenos y las capacidades de modificación del operador; cuanto antes sea el progreso de ejecución, más rápida será la realización del flujo de caja y más firme será el ancla de valoración.

3.2.2 Clasificación de empresas representativas: GLXY > CORZ > RIOT

Galaxy Digital (GLXY.O): Firmó dos contratos con CoreWeave, totalizando 393MW y 13.500 millones de dólares, el monto de contrato más grande en el segundo nivel del sector.

Core Scientific (CORZ.O): Firmó dos contratos con CoreWeave, totalizando 270MW y 4.725 millones de dólares, convirtiéndose en la primera empresa del sector en firmar contratos de colocation de centros de datos de IA.

En los dos contratos de CORZ, CoreWeave asume todas las inversiones de capital relacionadas con la infraestructura, con aproximadamente 405 millones de dólares que se contabilizarán como no más del 50% de la tarifa mensual en el reembolso compartido del pago de colocation.

Riot Platforms (RIOT.O): Firmó un contrato de 25MW, 311 millones de dólares y 10 años con AMD (enero de 2026, precio unitario de 1,244 millones de dólares/MW/año). El tamaño del pedido es significativamente menor que el de otras empresas de segundo nivel, pero AMD, como fabricante líder de semiconductores, proporciona un cierto nivel de singularidad crediticia.

Teniendo en cuenta que RIOT tiene 2.000MW de potencia de IA en Norteamérica pero solo ha firmado 25MW de colocation (lo que representa solo el 1,25%), hay un espacio de canalización futuro significativo, y su clasificación no implica una negación de su potencial elasticidad de revalorización.

3.3 Tercer nivel: Sector potencial (Aún no hay contratos de centros de datos de IA)

3.3.1 Criterios de clasificación: Escala de potencia de IA en Norteamérica y experiencia en negocio de nube de GPU autogestionada

Las empresas de tercer nivel aún no han anunciado grandes contratos de colocation/bare metal/nube de centros de datos de IA, pero poseen cientos a más de mil MW de reservas de energía convertible para IA en Norteamérica, lo que las convierte en sujetos potenciales para la siguiente ronda de pedidos en el sector. Dentro de este nivel, utilizamos una clasificación compuesta de "escala de potencia de IA en Norteamérica × experiencia en nube de GPU autogestionada": la escala de potencia de IA determina el techo del pedido, mientras que la experiencia en nube de GPU autogestionada determina si el valor puede elevarse a la segunda o tercera etapa en el momento de la firma en lugar de quedar bloqueado en el precio de la primera etapa.

3.3.2 Clasificación de empresas representativas: BTDR > MARA > CLSK > KEEL > HIVE

Bitdeer Technologies Group (código bursátil: BTDR.O): Tiene 662MW de potencia de IA en Norteamérica, centrándose actualmente en el mercado de Asia-Pacífico como su principal base de clientes de nube de GPU.

BTDR es una de las pocas empresas del tercer nivel con negocio de nube de GPU autogestionada, lo que significa que no necesita construir una pila de software desde cero al firmar pedidos de segunda y tercera etapa. Sin embargo, su valor absoluto de potencia de IA en Norteamérica (662MW) es significativamente menor que el de MARA (1.736MW) y CLSK (1.175MW), y estas dos últimas pueden tener una mayor elasticidad marginal para pedidos individuales si firman contratos.

Marathon Digital (MARA.O): Tiene 1.736MW de potencia de IA convertible en Norteamérica, la mayor del tercer nivel; no tiene contratos de centros de datos de IA ni negocio de nube de GPU autogestionada.

CleanSpark (CLSK.O): Tiene 1.175MW de potencia de IA convertible en Norteamérica, solo superada por MARA; no tiene pedidos de negocio de IA ni negocio de nube autogestionada.

Bitfarms (KEEL.O): Tiene 771MW de potencia de IA convertible en Norteamérica; no tiene pedidos de negocio de IA ni negocio de nube autogestionada.

HIVE Digital Technologies (HIVE.O): Tiene solo unos 50MW de potencia de IA convertible en Norteamérica; sin embargo, realiza servicios de nube de GPU a través de su filial canadiense BUZZ HPC, con una experiencia de negocio de nube autogestionada relativamente madura. El valor absoluto de la potencia de IA siendo demasiado pequeño es la razón principal de su clasificación más baja.

4. Recomendación de inversión: Centrarse en las "tres flores doradas"

Recomendamos centrarse en tres empresas, cada una correspondiente a diferentes posiciones competitivas y lógica de inversión en las tres etapas de transformación.

4.1 Líder: IREN (IREN.O) ------ Líder de pila completa en las tres etapas IREN es actualmente la única empresa del sector que ha asegurado contratos a escala tanto en la segunda etapa (pedido de bare metal de 9.700 millones de dólares de Microsoft) como en la tercera etapa (pedido de Neocloud de 3.400 millones de dólares de NVIDIA), y ha llenado la brecha crítica de la capa de control de software a través de la adquisición de Mirantis. Sus ventajas diferenciadas se reflejan en cinco dimensiones: (1) nivel de cliente más alto: Microsoft y NVIDIA son ambos "Big Seven" o fabricantes líderes de semiconductores, una combinación inigualable de contrapartes en la industria; (2) precio unitario más alto: contrato de Microsoft a 9,7 millones de dólares/MW/año, contrato de NVIDIA a 11,33 millones de dólares/MW/año, superando con creces el promedio del sector de 1,78 millones de dólares/MW/año en la primera etapa; (3) seguridad del contrato: el contrato de Microsoft incluye un pago anticipado del 20% de aproximadamente 1.940 millones de dólares; (4) canalización de crecimiento: ambas partes anunciaron un marco de cooperación estratégica para la infraestructura de IA que podría alcanzar los 5GW; (5) amplias reservas de energía, con hasta 4,5GW de potencia de IA convertible en Norteamérica. Las opciones de capital de cinco años de NVIDIA vinculan directamente los intereses de los operadores a la cadena de suministro de GPU, un modelo de cooperación de "cliente como capital" que no tiene precedentes en el sector.

4.2 Segundo líder: Hut 8 (HUT.O) ------ La "vaca lechera" con la mejor calidad de contrato HUT es la empresa con la mejor calidad de contrato en el sector: su contrato de 245MW y 7.000 millones de dólares con Fluidstack (Anthropic como usuario final, respaldado por Google) y su contrato de 352MW y 9.800 millones de dólares con "un cliente de grado de inversión" (mayo de 2026, sin negociación) adoptan ambos una estructura de "triple neto" (NNN), totalizando 597MW y 16.800 millones de dólares, la combinación de pedidos de "triple neto" más grande del sector, con un precio unitario de 1,85 millones de dólares/MW/año. Bajo la estructura de "triple neto", los operadores asumen los menores gastos operativos mientras aseguran el suelo de ingresos más bajo para todo el período del contrato, lo que resulta en una certeza de flujo de caja significativamente mayor que otros pares de colocation.

4.3 Objetivo potencial: Bitdeer (BTDR.O) ------ Tiene negocio de nube de GPU autogestionada y una importante potencia de IA en Norteamérica BTDR es una de las pocas empresas del sector, además de IREN y HIVE, con negocio de nube de GPU autogestionada, lo que significa que no necesita empezar desde cero para construir una pila de software al firmar pedidos de segunda y tercera etapa. Sin embargo, el valor absoluto de su potencia de IA en Norteamérica (662MW) es significativamente menor que el de MARA (1.736MW) y CLSK (1.175MW), y estas dos últimas pueden tener una mayor elasticidad marginal para pedidos individuales si firman contratos.

Advertencia de riesgo

Riesgo de concentración de clientes y contrapartes

Si la demanda de inferencia o entrenamiento de IA disminuye inesperadamente, la capacidad de desempeño de la contraparte se pondrá a prueba, y el valor actual neto (VAN) de los contratos en el sector podría revisarse colectivamente a la baja.

Riesgos de conexión a la red eléctrica y ciclos regulatorios La competitividad central de todas las empresas del sector se basa actualmente en la escasez de "capacidad de energía conectada a la red". Si los ritmos regulatorios se endurecen o se implementan reformas de precio de la energía (como imponer "tarifas de uso" a los centros de datos), el lanzamiento de nueva capacidad se retrasará y los precios unitarios aumentarán, ejerciendo una doble presión sobre los márgenes de beneficio de los operadores y las suposiciones de valoración de los pedidos no contratados.

Riesgos de depreciación de las GPU y rápida iteración generacional del hardware

Si el mercado de entrenamiento de IA cambia rápidamente a chips de nueva generación, las GPU más antiguas enfrentarán el riesgo de fuertes caídas en el valor residual, lo que afectará la capacidad de los operadores para "diluir" los márgenes de beneficio bruto de los contratos de bare metal y servicios en la nube a través de la depreciación de las GPU.

Riesgos de fluctuaciones en el precio de las criptomonedas y flujo de caja del negocio original

Antes de la escalada del negocio de IA, la mayoría del flujo de caja para la mayoría de las empresas del sector todavía proviene de la minería de Bitcoin. Una vez que los precios de Bitcoin disminuyan, debilitará las capacidades de gasto de capital de las empresas para transformar los centros de datos de IA, retrasando así la entrega de pedidos y creando riesgos "endógenos" desconectados de la demanda de IA.