Financiación Circular de la IA: Qué Es, Por Qué Preocupa a Wall Street y Qué Riesgos Plantea a los Mercados

El auge de la inteligencia artificial está generando crecientes dudas en Wall Street sobre la sostenibilidad de las inversiones y las valoraciones tecnológicas, en un contexto de altas tasas de interés y aumento de los costos de financiación.

Una de las principales preocupaciones es la llamada financiación circular, un mecanismo por el cual los fabricantes de chips y las grandes empresas tecnológicas invierten o prestan dinero a las empresas de IA que, a su vez, utilizan esos fondos para comprar hardware o contratar sus servicios, financiando así parte de su propia demanda.

Microsoft, uno de los principales proveedores de infraestructura en la nube, comprometió $13 mil millones a OpenAI, el desarrollador de ChatGPT, que a su vez acordó contratar $250 mil millones en servicios de Azure para entrenar y operar sus modelos de inteligencia artificial.

Un esquema similar involucra a Amazon y Google, que invirtieron miles de millones en Anthropic, un competidor de OpenAI y desarrollador de Claude. Este último se comprometió a gastar al menos $110 mil millones en AWS y $114.5 mil millones en Google Cloud para acceder a la capacidad de procesamiento que necesita.

De esta manera, las empresas que financian el desarrollo de la IA también venden la infraestructura necesaria para que funcione, lo que genera dudas sobre cuánta de esa demanda puede sostenerse sin nuevas aportaciones de capital.

La preocupación de los inversores es que este circuito está generando una demanda dependiente de su propia financiación, aumentando los riesgos de sobreinversión y endeudamiento. Estas dudas se profundizaron tras los informes de ganancias de Microsoft, Alphabet y Amazon esta semana, que mostraron un fuerte crecimiento en el gasto en infraestructura de IA y una creciente presión sobre la generación de efectivo.

La reacción fue particularmente negativa para Alphabet, cuyas acciones cayeron un 12.6% el jueves, mientras que el Nasdaq cayó un 1.37%. Este viernes, tras los resultados de Amazon e Intel, el índice tecnológico cayó más de un 3%, con fuertes pérdidas en fabricantes de semiconductores como Nvidia y AMD.

Financiación Circular y el Riesgo Detrás del Crecimiento de la Inteligencia Artificial

La creciente dependencia de la financiación entre las propias empresas plantea interrogantes sobre la capacidad del sector para sostener su expansión sin nuevas aportaciones de capital. Aunque estos acuerdos permiten acelerar la construcción de centros de datos y la expansión de la capacidad de procesamiento, también pueden llevar a sobreinversión en infraestructura si la demanda final de servicios de IA no crece al ritmo esperado.

Según Tomás Sisto Bourel, analista de investigación en Fortress Capital, actualmente hay un nivel de financiación circular más alto de lo habitual dentro del ecosistema tecnológico.

"La comparación más cercana probablemente sea el auge de las telecomunicaciones a finales de los 90, cuando los propios proveedores financiaban a sus clientes para acelerar la construcción de infraestructura," señaló. Sin embargo, destacó una diferencia con ese período: hoy muchas de las empresas involucradas tienen balances más sólidos y generación de efectivo.

"El riesgo sería que esta dinámica termine generando una capacidad instalada muy por encima de la demanda final," explicó. Sin embargo, consideró que este no será el principal problema, dado que la demanda potencial de inteligencia artificial sigue siendo enorme y difícil de medir.

Román Eduardo Gutiérrez, gerente de cartera en Báltico Investments, también reconoció los riesgos del mecanismo, aunque minimizó su magnitud. "La llamada financiación circular es ciertamente un riesgo para el sector tecnológico, pero en nuestra opinión, está magnificado," afirmó.

Explicó que estas operaciones son en parte una respuesta a la forma en que las empresas tecnológicas hacen negocios y a la creciente competencia por el acceso al capital en Estados Unidos, donde las necesidades de financiación del Tesoro coexisten con las del sector privado, en un escenario de inflación y altas tasas.

Como ejemplo, mencionó el reciente acuerdo entre Nvidia y Meta, uno de sus principales clientes. El fabricante de chips anunció una inversión de $3 mil millones en una emisión de acciones de Meta, destinada a financiar su expansión en inteligencia artificial, mientras ambas empresas profundizaban su alianza para ampliar el uso de la infraestructura de Nvidia.

Para Gutiérrez, este tipo de operación, donde un proveedor ayuda a financiar las inversiones de su propio cliente, podría añadir presión a la baja sobre las acciones de Meta.

Balances Tecnológicos y Dudas Sobre la Rentabilidad de la Inversión

Los resultados presentados esta semana por Microsoft, Alphabet y Amazon confirmaron el fuerte crecimiento del negocio de inteligencia artificial, pero también profundizaron las dudas sobre la rentabilidad de las inversiones en infraestructura. El aumento del gasto y la presión sobre la generación de efectivo causaron caídas significativas en las acciones tecnológicas, especialmente tras los informes de ganancias de Alphabet y Amazon.

Para Sisto Bourel, los informes de ganancias dejaron un panorama heterogéneo, aunque el rendimiento operativo de los negocios relacionados con la IA continuó siendo sólido.

Microsoft superó las expectativas, con ingresos de $92.3 mil millones y un crecimiento interanual del 48% en Azure. Alphabet, por otro lado, presentó ingresos prácticamente en línea con las proyecciones, mientras que Google Cloud creció un 103%. Sin embargo, los ingresos del negocio de búsqueda decepcionaron al mercado, y el aumento del gasto en IA exacerbó las preocupaciones sobre su rentabilidad. Como resultado, sus acciones cayeron un 12.6% el jueves.

En este último caso, Sisto Bourel explicó que las menores ganancias por acción se debieron principalmente a pérdidas no operativas, en lugar de un deterioro del negocio principal. Sin embargo, el fuerte crecimiento en el gasto en infraestructura está comenzando a representar un desafío financiero: Alphabet asignó $51.4 mil millones a inversiones de capital durante el trimestre, mientras que Microsoft desembolsó $39.4 mil millones, cantidades que están comenzando a presionar el flujo de efectivo libre.

Amazon también se vio presionada tras publicar sus resultados. Aunque su división de servicios en la nube, AWS, aumentó sus ingresos en un 39% interanual, hasta $46 mil millones, el mercado reaccionó negativamente a la magnitud de sus inversiones en infraestructura de IA.

La compañía registró un flujo de efectivo libre negativo de $42.4 mil millones en los últimos doce meses y proyectó gastos de capital cercanos a $220 mil millones para 2026, lo que profundizó las dudas sobre cuánto tiempo tomará recuperar esas inversiones y traducir el crecimiento del negocio en una mayor generación de efectivo.

Para Gutiérrez, los resultados requieren adoptar una estrategia más selectiva, ya que no todas las empresas tecnológicas tienen la misma capacidad para financiar sus inversiones.

El especialista distinguió un primer grupo de empresas con balances sólidos y buenas perspectivas de crecimiento, que incluye a Apple, Amazon y Microsoft. En un segundo segmento, colocó a Meta, Alphabet y Oracle, que mantienen fortaleza financiera pero están comenzando a mostrar mayores presiones sobre su liquidez y generación de efectivo.

"Estas empresas tienen margen de maniobra financiera, pero sus costos financieros están aumentando y necesitarán reducir sus gastos de capital en el futuro," advirtió.

Finalmente, identificó un tercer grupo compuesto por empresas más pequeñas y agresivas, como CoreWeave y Nebius, donde observa mayores riesgos de sobreendeudamiento y dependencia de la financiación externa.

La diferencia es fundamental para evaluar las perspectivas de inversión: mientras algunas empresas tecnológicas pueden sostener el crecimiento de la IA con los recursos generados por sus propios negocios, otras dependen más del acceso al crédito y nuevas aportaciones de capital para financiar su expansión.

Riesgos para Wall Street y Perspectivas de Inversión

Más allá de los resultados individuales, una de las principales preguntas para Wall Street es hasta qué punto la creciente interconexión financiera entre las empresas de IA podría amplificar una posible corrección del mercado, especialmente en un contexto de altas tasas y aumento del endeudamiento.

Para Sisto Bourel, este es el principal riesgo del modelo de crecimiento actual. "Hoy, los proveedores, hiperescaladores y empresas de IA están vinculados no solo comercialmente sino también a través de inversiones, financiación y garantías," advirtió.

Como explicó, si alguno de los principales participantes enfrenta dificultades para financiar su expansión o reduce significativamente sus inversiones, las consecuencias podrían repercutir rápidamente en el resto de la cadena, afectando tanto los ingresos de los proveedores como el valor de sus participaciones financieras.

Gutiérrez también destacó las diferencias en el costo de asegurar la deuda de las empresas tecnológicas a través de contratos de CDS, un indicador de la percepción del mercado sobre el riesgo de incumplimiento. En particular, señaló a Oracle como una de las principales empresas tecnológicas con los costos de cobertura de crédito más altos, reflejando una mayor preocupación de los inversores sobre su exposición financiera.

Sin embargo, Sisto Bourel consideró que estos riesgos deben sopesarse contra la solidez de los resultados operativos. Como ejemplo, señaló que Nvidia aumentó sus ingresos en un 106% interanual en su último trimestre, mientras que su división de centros de datos creció un 117%, demostrando que la demanda de infraestructura de IA continúa acompañando el alto ritmo de inversión.

Además, afirmó que parte de las preocupaciones ya está incorporada en las valoraciones. Según sus estimaciones, Alphabet se cotiza a aproximadamente 20 veces sus ganancias proyectadas, Nvidia alrededor de 15 veces, y Micron aproximadamente cinco veces, múltiplos que considera atractivos dadas las perspectivas de crecimiento de estas empresas.

Por lo tanto, Fortress Capital mantiene una perspectiva favorable para las inversiones en semiconductores y grandes empresas tecnológicas, particularmente Nvidia y Alphabet, aunque advierte que la alta volatilidad puede alterar rápidamente las oportunidades de inversión dependiendo del precio de entrada.

Desde Báltico Investments, Gutiérrez también mantiene una perspectiva positiva sobre Wall Street y anticipa un posible avance del S&P 500 hacia 8,000-8,200 puntos para enero de 2027, tras las elecciones de medio término en Estados Unidos. Sin embargo, recomienda diversificar las carteras entre acciones seleccionadas, ETFs y bonos para reducir la exposición a sectores específicos.

De esta manera, la principal incertidumbre para los inversores será qué empresas podrán sostener el crecimiento de la inteligencia artificial con sus propios ingresos y flujos de efectivo, y cuáles seguirán dependiendo de la financiación externa, en un escenario donde las inversiones cruzadas podrían amplificar los riesgos en medio de una desaceleración del sector.

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