ESMA propone poner fin a los servicios de custodia y transferencia de la UE para stablecoins no conformes

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) quiere extender las restricciones de Europa sobre las stablecoins no conformes más allá del comercio, a los servicios que permiten a los clientes mantenerlas y moverlas. Si se adopta como se propone, el cambio eliminaría la opción de dejar dichos tokens con un custodio autorizado después de que desaparezcan sus pares de negociación.

En su respuesta del 30 de septiembre de 2026 a una revisión de la regulación de Mercados en Criptoactivos de la UE (MiCA), la ESMA pide a la Comisión Europea que prohíba todos los servicios de criptoactivos que puedan ser licenciados e involucren stablecoins que no cumplan con los requisitos aplicables de la regulación. La custodia y las transferencias caen dentro de esa lista de servicios. La consecuencia alcanzaría a los titulares existentes que han dejado de comerciar, así como a los clientes que buscan comprar.

Ese es un paso más allá del enfoque de la reguladora de enero de 2025, que decía que la mera custodia y transferencia deberían seguir siendo posibles. Podría dar a los tokens conformes una ventaja más amplia en la distribución europea, pero ni un calendario de conversión forzada ni un cambio en la demanda global siguen a la propuesta.

El permiso que queda después de la eliminación de la lista

La declaración de la ESMA del 17 de enero de 2025 distinguió los servicios que ofrecían stablecoins no conformes al público o las admitían a negociación de simplemente mantenerlas o transferirlas. Se esperaba que las plataformas dejaran de hacer que los tokens estuvieran disponibles para el comercio, y otros servicios debían cesar donde constituyeran una oferta al público.

Bajo esa transición anterior, se esperaban restricciones de adquisición para finales de enero de 2025, con servicios temporales de solo venta hasta el final del trimestre.

Para un inversor, la distinción de custodia era importante. Perder el acceso a un par de negociación no significaba necesariamente perder el servicio que protegía un saldo existente o permitía su retiro. La ESMA reconoció que los inversores que retuvieran esos activos podrían enfrentar peores condiciones de ejecución, incluso mientras la custodia y la transferencia siguieran siendo posibles.

Un ejemplo histórico muestra la distinción. En su informe del 3 de marzo de 2025, CryptoSlate dijo que Binance planeaba eliminar los pares de negociación de nueve tokens para los usuarios del Espacio Económico Europeo para el 31 de marzo, mientras mantenía disponibles los depósitos, retiros, conversiones y custodia. Este fue el enfoque anunciado por el intercambio en marzo de 2025.

La respuesta de septiembre reemplazaría la distinción actividad por actividad con una prueba de cumplimiento de activos más amplia. La ESMA argumenta que la falta de una prohibición clara crea disparidades entre emisores conformes y no conformes y facilita el arbitraje regulatorio.

El alcance proviene de las definiciones del Artículo 3 de MiCA. La custodia incluye la custodia o el control de los criptoactivos de los clientes o sus medios de acceso, incluidas las claves privadas. Las transferencias cubren el movimiento de activos en nombre de un cliente de una dirección de libro mayor o cuenta a otra. Ambos son servicios expresamente listados, con el Artículo 82 estableciendo requisitos de acuerdo del cliente para las transferencias.

Los permisos del proveedor también son distintos del cumplimiento del token. El Artículo 59 requiere autorización como proveedor de servicios de criptoactivos, o permisos calificados para entidades financieras específicas, y dice que las autorizaciones deben identificar los servicios permitidos. Una licencia para un proveedor no resuelve por sí sola si una stablecoin particular puede ser atendida.

Por lo tanto, un titular existente no evitaría la restricción propuesta al decidir no comerciar nunca más. Si la redacción se convirtiera en ley sin una excepción, la custodia continua del custodio estaría cubierta.

La respuesta de la ESMA es una presentación de política, no una enmienda promulgada. La consulta de la Comisión tenía una fecha límite del 30 de septiembre, y su página dice que el informe de revisión resultante puede, si se justifica, ir acompañado de una propuesta legislativa.

La sección 3.2 de la presentación de ESMA no proporciona una fecha de implementación, excepción de retiro o mecanismo de liquidación. Esa omisión es importante porque finalizar la custodia requiere una forma de devolver los activos que un proveedor ya controla, mientras que la prohibición propuesta también abarca los servicios de transferencia.

Las reglas actuales de custodia proporcionan un punto de partida relevante. El artículo 75 exige procedimientos para devolver los criptoactivos de los clientes o sus medios de acceso lo antes posible. Los activos de los clientes también deben estar segregados de las tenencias del proveedor.

Una respuesta de la Comisión Europea a través de ESMA, fechada el 18 de febrero de 2026, dice además que los activos devueltos deben ser del mismo tipo que los que se tenían cuando el cliente solicita el retiro. Un proveedor puede ofrecer conversión a moneda fiduciaria u otro criptoactivo, pero el cliente debe solicitarlo al retirar y el proveedor debe tener permiso para el servicio adicional.

Esa interpretación existente no resuelve cómo una futura restricción de servicio general manejaría las salidas. Explica por qué la exclusión de la lista, la terminación de la custodia y la conversión obligatoria no pueden tratarse como resultados intercambiables. Los legisladores tendrían que resolver cómo encaja cualquier nueva prohibición con la obligación de devolver activos.

La propuesta de stablecoin se dirige a esos servicios profesionales. No prohíbe la propiedad personal, no ordena congelar tokens ni prescribe conversión obligatoria. La capacidad de un tenedor para retener un activo y la capacidad de un negocio con licencia para mantenerlo o moverlo para ese cliente son preguntas diferentes.

Las acciones de negociación no miden la exposición a la custodia

Las exclusiones anteriores muestran cómo el comercio puede cambiar en lugares orientados a Europa sin un cambio comparable en un mercado más amplio.

En un documento de julio de 2026, Nicola Borri y Kirill Shakhnov examinan el comercio de los tokens vinculados al dólar USDT y USDC en 14 intercambios seleccionados de los 30 principales lugares centralizados de CoinMarketCap. Sus datos de volumen diario de pares de CryptoCompare abarcan desde el 1 de enero de 2024 hasta el 7 de diciembre de 2025.

Los autores clasifican a Bitstamp, Coinbase, Gemini y Kraken como "orientados a la regulación" porque sus cuotas de audiencia de Similarweb en la UE superan el 10%; los cuatro también tienen cuotas de audiencia en EE. UU. superiores al 10%. Los otros 10 lugares se clasifican como orientados globalmente, incluyendo Binance a pesar de sus exclusiones de la EEA. El proxy de audiencia no identifica ni transacciones individuales de residentes de la UE ni una división clara de la exposición legal.

Alrededor de la fecha del evento del estudio, el 1 de abril de 2025, los autores estiman que la participación de USDC en el comercio combinado de USDT y USDC aumentó en aproximadamente seis puntos porcentuales en intercambios orientados a la regulación en relación con los intercambios globales. La estimación cubre una ventana de 30 días y utiliza datos suavizados y desestacionalizados; mide un cambio relativo en el comercio entre grupos de lugares.

Los autores estiman que el volumen de comercio de USDT cayó aproximadamente un 20% en intercambios orientados a la regulación en relación con los lugares globales, mientras que la estimación del volumen de USDC no fue estadísticamente significativa. USDC ganó participación principalmente porque el comercio de USDT se contrajo en esa comparación, no porque el estudio estableciera una expansión correspondiente en el comercio de USDC.

Las proporciones de volumen de comercio agregado de USDC a USDT en la muestra se mantuvieron casi estables alrededor del evento. Eso describe la rotación de los intercambios muestreados, no la demanda mundial o los saldos de custodia de la UE. Los documentos legales y el estudio no proporcionan un total para las tenencias que una futura restricción de custodia podría afectar.

Si la propuesta se convirtiera en ley en su forma actual, los tokens cumplidores podrían mantener el acceso a la custodia regulada y a los canales de transferencia que los tokens no cumplidores perderían. Para los clientes que desean que un proveedor salvaguarde y mueva un saldo vinculado al dólar, el cumplimiento podría afectar la utilidad de ese activo más allá de la disponibilidad de un par de negociación.

El siguiente texto de consecuencia sería una enmienda legislativa, particularmente su alcance, fecha de aplicación y tratamiento de saldos existentes. Cómo reconciliará el fin de la custodia con el retorno de los activos de los clientes determinaría si y cómo los tenedores existentes deben abandonar los servicios regulados.

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