Tasa de la Fed al 4 %: el rendimiento cripto en dólares debe superar primero al Tesoro estadounidense

La tasa de la Fed establece un suelo que muchos inversores en criptomonedas olvidan considerar. El 26 de octubre, un bono del Tesoro estadounidense a tres meses ofrecía un rendimiento del 4,15 % anual. Y esto sin plataforma, sin stablecoin y sin contraparte más que el Estado federal. En los doce meses anteriores, el funding del contrato perpetuo BTCUSDT de Binance, el ingreso base de las estrategias neutrales en dólares, ha reportado un 3,43 %. Quien haya acumulado este flujo durante todo el año ha asumido el riesgo de las plataformas para ganar menos que el Tesoro.

La Fed se reunió el 28 de octubre, seis semanas después de haber elevado su rango a 3,75-4,00 %. Journal du Coin cubre día a día el efecto de su decisión sobre el precio del bitcoin. Este artículo examina el otro lado: lo que la tasa de interés cambia para una inversión cripto que busca un ingreso en dólares. Primero verás por qué el bono del Tesoro es la referencia adecuada, y luego lo que hoy reportan el funding y el cash-and-carry en comparación con él. Luego veremos cómo cada escenario de la Fed desplaza el cálculo, y qué debe añadir un inversor en euros.

Este artículo es presentado por DCY. Para descubrir su enfoque, visita dcy.fund.

Puntos clave

• Un rendimiento cripto en dólares se compara con el bono del Tesoro estadounidense a tres meses, al 4,15 % el 26 de octubre de 2026. Lo que supere esta tasa es la única parte que remunera el riesgo asumido.
• En los doce meses cerrados a finales de septiembre de 2026, el perpetuo BTCUSDT de Binance ha pagado un 3,37 % en funding, mientras que el bono a tres meses reportaba un 3,77 % de media. La prima ha sido negativa.
• El cash-and-carry en el vencimiento de diciembre ofrecía aproximadamente un 5,5 % anualizado el 27 de octubre, es decir, 1,3 puntos por encima del Tesoro antes de márgenes y antes de gastos.
• Para un inversor en euros, la referencia se convierte en la tasa del BCE, alrededor del 2,5 %. Cubrir el dólar cuesta aproximadamente la diferencia entre las dos tasas.

La tasa de la Fed, o el precio del dinero sin riesgo

Para juzgar una inversión, se observa lo que rinde más que una solución que no requiere ningún esfuerzo y no conlleva casi ningún riesgo. En dólares, esta solución tiene un nombre: el bono del Tesoro estadounidense a corto plazo, el T-bill. Su tasa sigue de cerca el rango fijado por la Fed. De hecho, los bancos y los fondos monetarios arbitran constantemente entre ambos.

Nuestro artículo sobre el cash-and-carry ya planteaba el principio en una frase: la referencia de este rendimiento es la tasa sin riesgo, y no cero. Esta frase cobra peso cuando la Fed aprieta. En enero de 2026, el bono a tres meses reportaba un 3,6 %. Tras el aumento del 16 de septiembre, superó el 4 %. Luego se intercambiaba a un 4,15 % el 26 de octubre según los registros diarios del Tesoro estadounidense. Cada aumento de la Fed eleva la barra que debe superar cualquier estrategia en dólares, incluida la cripto.

Lo que gana una estrategia más allá de esta tasa se llama prima de riesgo. Es ella quien paga el riesgo de contraparte en las plataformas, el riesgo del stablecoin que sirve como colateral, el riesgo operativo y los gastos de gestión. Si es nula, el inversor asume todos estos riesgos de forma gratuita.

Lo que el funding ha reportado frente al Tesoro

Retomemos los registros de nuestro artículo sobre el funding, del 1 de octubre de 2025 al 30 de septiembre de 2026: un 3,37 % del nominal pagado al vendedor del perpetuo BTCUSDT en Binance. En esos mismos doce meses, el bono del Tesoro a tres meses ha reportado una media del 3,77 %. Tomemos la estrategia neutral más simple, que consiste en comprar bitcoin al contado y vender el perpetuo. Por lo tanto, ha hecho menos que la inversión sin riesgo, incluso antes de contar márgenes y gastos.

Hay una razón para esto. En las plataformas, el funding de un perpetuo no está indexado a la política monetaria. Binance parte de una tasa de referencia fija, equivalente al 0,03 % por día. La plataforma solo se desvía de esto cuando el precio del perpetuo se aleja notablemente del contado. Esta tasa de referencia no se mueve cuando la Fed sube. Durante todo el año, el funding BTCUSDT se mantuvo en este nivel o por debajo. Los compradores apalancados eran, de hecho, demasiado pocos para empujarlo más alto.

Los últimos treinta días han cambiado un poco el panorama. Anualizados, los pagos del mes pasado se sitúan en el 4,1 %, aproximadamente al nivel del Tesoro. La prima ha pasado de negativa a nula, lo que aún no es suficiente para remunerar el riesgo.

El cash-and-carry, más sensible a las tasas

El cash-and-carry sobre contratos a plazo funciona de otra manera. El precio de un contrato trimestral resulta de la oferta y la demanda, sin fórmula impuesta por la plataforma. Los arbitrajistas que lo venden comparan directamente lo que reporta con el rendimiento de sus dólares. Cuando las tasas suben, exigen una base más alta para inmovilizar su capital. Las tasas de la Fed, por lo tanto, se reflejan más directamente en este precio.

El 27 de octubre, el contrato BTCUSDT de Binance con vencimiento el 25 de diciembre cotizaba aproximadamente un 0,9 % por encima del contado, para 59 días. Anualizado, la diferencia se sitúa en el 5,5 %. El vencimiento de marzo de 2027 daba un 5,3 %. Esto es de 1,2 a 1,3 puntos por encima del bono del Tesoro.

Sobre el capital realmente comprometido, el cálculo se ajusta. Tomemos la hipótesis ya utilizada en nuestros artículos anteriores, es decir, un margen bloqueado igual al 25 % de la pierna vendedora. En este caso, el 5,5 % se convierte en 4,4 %, apenas más que el Tesoro, antes de los costos de ejecución en ambas piernas. La prima sigue siendo escasa. Puede aumentar si el margen en sí se coloca, o si la posición se cierra y se reabre en el momento adecuado. Ese es precisamente el trabajo del gestor.

Para comparación, el stablecoin remunerado de Ethena, el sUSDe, que se basa en posiciones del mismo tipo, mostraba alrededor del 5 % a finales de octubre según DefiLlama. El orden de magnitud es el mismo, con un riesgo de protocolo adicional.

Aumento, statu quo o disminución de la tasa de la Fed: lo que cambia en cada escenario

La decisión sobre la tasa de la Fed actúa sobre el cálculo a través de dos canales, la barra y el combustible.

La barra es la tasa libre de riesgo. Un aumento la eleva, una disminución la baja, un statu quo la deja en su lugar. El efecto es mecánico y se ve en el precio de los bonos del Tesoro en pocas horas.

El combustible es la demanda de apalancamiento, que financia la base y el funding. Sigue el apetito por el riesgo. Una Fed que endurece hace subir el dólar y pesa sobre el bitcoin, como recordaron las sesiones que precedieron a la reunión. Menos compradores apalancados significa menos funding para recoger.

Los dos canales juegan juntos. Un aumento eleva la barra en el momento en que el combustible escasea, y la prima se estrecha por ambos lados. Una disminución baja la barra y tiende a reabrir el apetito por el apalancamiento, lo que amplía la prima. El statu quo solo es neutral en apariencia. De hecho, el tono del comunicado desplaza las expectativas para la reunión del 8 y 9 de diciembre. Sin embargo, estas expectativas ya se reflejan en los vencimientos de marzo.

La prima de una estrategia neutral en dólares es, por lo tanto, la más baja cuando la Fed aprieta y el apetito por el apalancamiento disminuye. Esta es la situación de este otoño.

Y para un inversor en euros

Un francés que invierte en dólares añade una variable: el cambio. Nuestro artículo sobre la moneda del rendimiento lo ha cuantificado, un rendimiento en dólares puede convertirse en pérdida una vez convertido a euros.

Para neutralizar este riesgo, es necesario cubrir el dólar. Sin embargo, esta cobertura tiene un costo, aproximadamente igual a la diferencia entre las tasas de las dos zonas. La tasa de depósito del BCE es del 2,50%, y la tasa interbancaria a un día en euros, el €STR, es del 2,44%. Con un bono del Tesoro al 4,15%, la diferencia supera 1,7 puntos. Un inversor en euros que cubre su cambio reduce, por lo tanto, el rendimiento del Tesoro estadounidense a alrededor del 2,5%, y es a este nivel que debe comparar una estrategia en dólares cubierta.

La lógica sigue siendo la misma. Se trata de identificar la inversión sin riesgo en su propia moneda, y luego medir lo que la estrategia reporta más allá, después de deducir los costos y la cobertura de cambio.

Tres cifras a solicitar

Frente a una oferta de rendimiento en dólares, cripto o no, tres cifras son suficientes para hacer la selección:

1. El rendimiento neto de todos los costos, durante un período de al menos doce meses, y no una tasa anualizada durante unas pocas semanas.
2. La tasa del bono del Tesoro a tres meses durante el mismo período, para medir la prima realmente obtenida.
3. La moneda de cálculo, y el costo de la cobertura si el rendimiento se presenta en euros.

Una diferencia de uno o dos puntos por encima del Tesoro puede justificar los riesgos de una estrategia neutral bien gestionada. Un rendimiento que se mantiene por debajo del Tesoro, como el funding bruto del año pasado, no remunera esos riesgos, sea cual sea la decisión de la Fed.

Este artículo ha sido propuesto por DCY. Encuentra sus estrategias en dólares en dcy.fund.