¿Cómo gana dinero Coinbase cuando el comercio se enfría?

El 29 de octubre, Coinbase publicó su informe financiero del tercer trimestre. A pesar de que el mercado de criptomonedas está experimentando un comercio débil, los ingresos de la empresa se han mantenido relativamente estables. Hay un cambio en el informe que puede pasarse por alto fácilmente: los ingresos por suscripciones y servicios se acercan a los ingresos por transacciones.

Esta empresa, que comenzó con el comercio de criptomonedas, está intentando diversificar sus negocios a través de los ciclos del mercado. Las stablecoins, las suscripciones y los mercados de predicción se han incluido en el mismo informe. Sin embargo, al desglosar las proporciones, los ingresos y las ganancias, se puede ver un panorama más complejo.

¿Ha cambiado la estructura de ingresos, ha aumentado el dinero?

Primero, veamos el cambio más evidente. El informe de Coinbase muestra que los ingresos por suscripciones y servicios representaron el 49% de los ingresos netos en el tercer trimestre. Esto significa que de cada 100 dólares de ingresos netos, casi la mitad proviene de servicios fuera del comercio.

Ingresos por transacciones e ingresos por servicios

La distancia entre las dos líneas se está reduciendo, pero la razón principal es que los ingresos por transacciones están disminuyendo más rápidamente. En el último año, los ingresos por transacciones han caído un 44% interanual, mientras que los ingresos por suscripciones y servicios también han disminuido un 20%. El aumento en la proporción es un cambio real, pero no significa que los ingresos por servicios hayan escapado del ciclo del mercado.

El comercio débil se manifiesta de manera concreta. Coinbase reveló que el volumen total de transacciones de criptomonedas en el mercado cayó un 10% en comparación con el trimestre anterior, y los ingresos por transacciones de la empresa disminuyeron un 1% en comparación con el trimestre anterior. La cuota de mercado del volumen de transacciones de criptomonedas de la plataforma ha aumentado durante cuatro trimestres consecutivos, alcanzando el 10.7%. Mientras el pastel se encoge, Coinbase ha conseguido una porción más grande.

Nuevos productos también están ayudando a llenar el vacío. La empresa afirma que el crecimiento del mercado de predicción ha amortiguado el impacto de la caída en el volumen de transacciones de criptomonedas al por menor y de derivados. Los ingresos anuales del mercado de predicción superan los 200 millones de dólares, lo que representa una tasa anualizada de ingresos durante un período de tiempo, no los ingresos reales del trimestre, y no se puede sumar directamente a los ingresos trimestrales.

Esta distinción afecta la interpretación. Los ingresos del mercado de predicción se incluyen en los ingresos por transacciones, mientras que los ingresos por suscripciones y servicios incluyen stablecoins, recompensas de blockchain e intereses, entre otros. Al observar la diversificación de Coinbase, es necesario considerar no solo los ingresos fuera del comercio, sino también si hay nuevas fuentes de ingresos dentro de los ingresos por transacciones.

Hay más USDC, ¿por qué los ingresos no han aumentado en sincronía?

Las stablecoins son la parte más grande de los ingresos por servicios. El informe de Coinbase muestra que los ingresos por stablecoins en el tercer trimestre fueron de 307 millones de dólares, representando más de la mitad de los ingresos por suscripciones y servicios.

Los usuarios que mantienen más USDC en los productos de Coinbase generalmente generan más ingresos relacionados para la empresa. Pero esto no es una línea simple. En el gráfico, las dos métricas se convierten en 100 en comparación con el mismo período del año pasado, y se puede ver que la cantidad mantenida en la plataforma ha ido en aumento, mientras que los ingresos por stablecoins siguen siendo inferiores a los del año pasado.

Cantidad de USDC mantenida e ingresos por stablecoins

La razón es que los ingresos por stablecoins que Coinbase obtiene no solo dependen del saldo en la plataforma. El informe financiero divide los beneficios económicos relacionados con USDC en partes como el saldo dentro de los productos de la plataforma y el saldo fuera de la plataforma; la escala de estas dos partes y su contribución a los ingresos pueden cambiar, y las tasas de interés también afectan los resultados.

El informe muestra que los ingresos relacionados con USDC fuera de la plataforma cayeron en comparación con el trimestre anterior, lo que compensó parcialmente el crecimiento del saldo promedio mantenido en la plataforma y el aumento de las tasas de interés. En otras palabras, tener más USDC en los productos de Coinbase no garantiza automáticamente que los ingresos totales por stablecoins aumenten en sincronía.

El USDC que la plataforma mantiene también tiene diferencias contables. El anexo del informe separa los ingresos generados por el saldo que la empresa mantiene y los presenta junto con los ingresos por stablecoins. Por lo tanto, al analizar, es necesario distinguir entre el monto total del anexo y los ingresos por stablecoins en el estado de pérdidas y ganancias.

¿Ganó 700 millones de dólares, realmente ha mejorado la operación?

En el tercer trimestre, el beneficio neto de Coinbase volvió a ser positivo. El informe muestra que el beneficio neto fue de 719 millones de dólares, mientras que en el trimestre anterior hubo una pérdida de 360 millones de dólares. Solo mirando esta cifra, es fácil pensar que la operación diaria de la empresa ha mejorado repentinamente en la misma magnitud.

Beneficio neto y beneficio neto ajustado

Uno de los cambios más grandes en el estado de resultados proviene de las inversiones. Coinbase generó 715 millones de dólares en ganancias netas de activos criptográficos mantenidos como inversiones en el tercer trimestre, mientras que en el trimestre anterior este proyecto había reportado pérdidas. Esta ganancia se incluye en el beneficio neto, pero no son las tarifas pagadas por los clientes en la plataforma de intercambio.

Coinbase también reveló su beneficio neto ajustado. Este indicador excluye las ganancias y pérdidas de activos criptográficos de inversión y otras inversiones, y considera el impacto fiscal correspondiente. Según la empresa, el beneficio neto ajustado del tercer trimestre fue de 77.7 millones de dólares. También se volvió positivo, pero hay una diferencia significativa con el beneficio neto bajo los principios de contabilidad generalmente aceptados.

Esto no significa que la operación no haya mejorado. El informe muestra que el beneficio operativo del tercer trimestre fue de 61.7 millones de dólares, mientras que en el trimestre anterior hubo una pérdida operativa. Los gastos operativos totales también disminuyeron, y la empresa afirma que los gastos de desarrollo tecnológico se beneficiaron de reducciones de costos anteriores, y los gastos de administración también disminuyeron debido a la reducción de gastos en servicios profesionales.

El EBITDA ajustado alcanzó los 333 millones de dólares, con un crecimiento del 60% en comparación con el trimestre anterior. Sin embargo, este indicador también excluye incentivos de acciones, depreciación y amortización, y no se puede considerar directamente como beneficio neto o flujo de efectivo. Juntos, estos tres indicadores ayudan a aclarar la posición de los ingresos por inversiones, los cambios en los gastos y el desempeño operativo.

Los cambios en Coinbase en este trimestre se esconden en dos curvas de ingresos que se acercan gradualmente, así como en dos tipos de medidas de beneficio.