La guerra civil de Aave se intensifica, Morpho duplica silenciosamente: ¿El trono de los préstamos está a punto de cambiar de manos?

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

Las altcoins están muertas, lo que se ha convertido en un consenso que los usuarios de criptomonedas se han mostrado reacios a admitir, pero que deben afrontar durante el año pasado. Incluso antiguos tokens de primera línea han caído en operaciones laterales prolongadas o tendencias bajistas debido al continuo descenso del mercado, mostrando pocas señales de recuperación.

Sin embargo, en medio de esta lentitud general, el token MORPHO se ha recuperado desde un mínimo de $0,96 a principios de febrero a un rango de $1,8-$1,9, duplicando la tendencia. Según el gráfico diario, este rebote ha formado esencialmente un patrón de fondo redondeado , lo que posiblemente indique una reversión del fondo. ¿Este aumento es simplemente un impulso temporal del sentimiento del mercado, o es el comienzo de una tendencia impulsada por variables fundamentales y estructurales que resuenan juntas?

Cuando la antigua dinastía comienza a consumirse

Morpho es un protocolo de préstamos lanzado en 2021. Inicialmente, funcionaba de manera similar a protocolos de préstamos como Aave y Compound, pero en 2023, Morpha comenzó a implementar Morpho Blue (la versión principal actual), transformándose por completo en una infraestructura de préstamos independiente y sin permisos, firmemente posicionada a la vanguardia del sector de préstamos del ecosistema Ethereum.

Sin embargo, en el ámbito crediticio, Aave sigue siendo el actor más grande con la marca más fuerte, lo cual es un hecho innegable. Recientemente, Aave se ha visto envuelta en serias controversias de gobernanza debido a un marco de financiación de 51 millones de dólares "Aave Will Win" propuesto por su fundador Stani.

Esta financiación estaba destinada originalmente a apoyar el desarrollo de nuevos productos, y la propuesta establecía claramente que los ingresos futuros de la marca relacionada fluirían en un 100 % a la tesorería de la DAO ; esto parecía una operación ideal del equipo del proyecto: "entregar el control y beneficiar a la comunidad", pero inesperadamente encendió conflictos de larga data dentro de la DAO.

La razón es que Marc Zeller, representante de la gobernanza de la DAO y fundador de ACI, publicó un informe de "auditoría" el 25 de febrero, acusando a Labs de baja utilización de fondos, habiendo tomado aproximadamente 86 millones de dólares de la DAO en los últimos años sin divulgación transparente. Mientras tanto, el desarrollador principal de DAO, BGD Labs, anunció que saldría en abril de 2026 debido a fricciones de gobernanza. El alto poder de voto del fundador también ha dominado las propuestas controvertidas, empujando aún más a toda la DAO a un tira y afloja público sobre el poder y la distribución de fondos. Ya en diciembre del año pasado aparecieron grietas en la comunidad Aave; para más detalles, véase “¿Se puede seguir comprando AAVE, que está profundamente sumida en sentimientos opuestos?”.

Ahora, a medida que Aave se desacelera debido a la fricción en la gobernanza, la "simplicidad" del modelo de gobernanza de Morpho ha comenzado a atraer la atención. Aave puede considerarse el paradigma de gobernanza de préstamos de primera generación de "ajustes de parámetros globales liderados por la DAO", donde todos los parámetros de riesgo (como los factores colaterales y los umbrales de liquidación) se deciden mediante una votación en toda la DAO. Si bien este diseño garantiza una robustez general, puede caer fácilmente en cuellos de botella de gobernanza: cualquier ajuste menor de parámetros requiere un amplio consenso de la comunidad, y cualquier desacuerdo puede causar demoras, especialmente durante períodos conflictivos.

Por el contrario, Morpho sigue un camino de segunda generación modular e impulsado por el mercado : el protocolo en sí mismo no requiere prácticamente ningún permiso, lo que permite a cualquiera crear mercados aislados en cualquier momento. Los parámetros de riesgo de cada mercado (como LTV, curvas de tasas de interés, incentivos de liquidación) son establecidos por gestores de riesgo profesionales independientes (curadores), en lugar de depender de la votación global de DAO. Esto significa que los riesgos están estrictamente localizados dentro de los mercados individuales y las responsabilidades se dispersan entre curadores específicos, acelerando significativamente la toma de decisiones sin esperar un consenso global. Los curadores pueden iterar rápidamente los parámetros en función de las condiciones reales del mercado, lo que reduce en gran medida la fricción en la gobernanza y los retrasos en las decisiones.

Cuando la antigua dinastía comienza a consumirse, puede ser la oportunidad para que nuevas fuerzas la tomen el control.

Validación de datos ¿Merece esta ventana?

Echemos un vistazo a los fundamentos de Morpho para ver si tiene el potencial de desafiar el trono de préstamos de Aave. Según datos de Tokenterminal, en el tercer y cuarto trimestre de 2025, se espera que el TVL del protocolo Morpho se mantenga por encima de los 9.500 millones de dólares, un aumento de alrededor del 80% en comparación con la primera mitad del año;

La escala de préstamos activos dentro del protocolo también supera los 3.500 millones de dólares tanto en el tercer como en el cuarto trimestre, con una tasa de crecimiento interanual de alrededor del 80%.

En términos de una de las métricas fundamentales de los protocolos DeFi (los ingresos por protocolo), a excepción de un desempeño relativamente débil en el segundo trimestre, los otros trimestres se han mantenido estables en torno a los 50 millones de dólares.

El crecimiento de usuarios es aún más intuitivo: el número de direcciones activas por trimestre se expande rápidamente de aproximadamente 30.000 en el primer trimestre a alrededor de 400.000, lo que muestra un fuerte impulso de crecimiento orgánico.

Aunque el TVL actual de Morpho y su escala de préstamos activos aún no son tan grandes como los de Aave, su tasa de crecimiento de usuarios lo ha convertido en uno de los "caballos oscuros" más formidables en el sector crediticio. Especialmente en el contexto de que todo el sector DeFi enfrenta presión y experimenta dolores de crecimiento en 2025, el desempeño de Morpho puede considerarse un alto crecimiento anticíclico, suficiente para demostrar que su modelo de producto ha resistido el escrutinio del mercado. Los protocolos que pueden atraer fondos y usuarios continuamente durante un mercado bajista a menudo poseen un potencial explosivo más fuerte en el siguiente ciclo.

Variables institucionales: Cuando el capital tradicional empieza a apostar

Los buenos datos fundamentales sólo pueden demostrar que este protocolo tiene una base sólida, pero el verdadero catalizador que puede cambiar la curva de capitalización del mercado es la entrada de los gigantes financieros tradicionales.

El 13 de febrero, el gigante de gestión de activos de Wall Street, Apollo Global Management, firmó un importante acuerdo de cooperación con la organización sin fines de lucro de Morpho, Morpho Association, que establece que Apollo planea adquirir gradualmente hasta 90 millones de tokens MORPHO durante los próximos 48 meses, equivalente a aproximadamente el 9% del suministro total de Morpho, valorado en aproximadamente $ 160 millones según el precio actual de $ 1.8.

Desde una perspectiva comercial, esto generará una demanda de compra continua de MORPHO. Sin embargo, si conoces a Apollo, comprenderás que esto puede parecer una penetración estratégica en DeFi.

Apollo administra casi 940 mil millones de dólares en activos, y su negocio de crédito privado es conocido por buscar altos retornos; el mundo en cadena ofrece oportunidades de apalancamiento y liquidez instantánea global. Desde 2024, ha comenzado a explorar la industria de las criptomonedas, centrándose en RWA como su principal campo de batalla, colaborando con Securitize para tokenizar su estrategia crediticia diversificada en ACRED, que actualmente ha alcanzado una escala de 130 millones de dólares.

Sin embargo, el desafío principal después de que RWA esté en cadena no es la emisión sino la liberación de liquidez. Los activos pueden tokenizarse, pero sin un mercado crediticio eficiente y un entorno de apalancamiento, es difícil desbloquear su potencial de rendimiento. A partir del diseño de Apollo, es razonable especular que probablemente pretende utilizar el mercado crediticio de Morpho para amplificar el rendimiento de sus productos crediticios. Debido a que la estructura de préstamos modular de Morpho se adapta de forma natural a los RWA (mercados aislados, parámetros de riesgo independientes y entornos de apalancamiento personalizables), estos mecanismos son mucho más atractivos para las instituciones que los juegos de parámetros bajo una gobernanza unificada.

Esta especulación no carece de fundamento, ya que Morpho no requiere prácticamente ningún permiso, pero las opciones de parámetros clave aún deben ampliarse a través de la gobernanza de Morpho DAO. Si Apollo posee una cantidad significativa de tokens MORPHO, obtendrá los derechos de voto correspondientes, lo que potencialmente impulsará la adición de parámetros compatibles con RWA. Si las intenciones de Apollo se materializan como se especula, el diseño modular de Morpho puede atraer entradas aceleradas de capital institucional, convirtiéndolo en una infraestructura clave para amplificar los productos de crédito institucional en cadena. Este nivel de respaldo institucional no sólo fortalecería la ventaja competitiva de Morpho, sino que también reduciría la brecha con Aave, especialmente porque Aave está profundamente sumida en problemas de gobernanza interna.

Conclusión

La crisis de gobernanza de Aave puede seguir afectando su capitalización de mercado y su liquidez en el corto plazo, mientras que Morpho, aprovechando las ventajas de su estructura de producto y sus catalizadores institucionales, está reescribiendo silenciosamente el panorama competitivo del sector crediticio. Sin embargo, para saber si Morpho puede realmente sacudir el trono de Aave aún es necesario observar la continua recuperación de su TVL y el seguimiento de más actores de TradFi. Pero al menos por ahora, esta transición de poder de la "segunda generación de préstamos" ya ha comenzado.

Advertencia de riesgo: El token MORPHA enfrentará un gran desbloqueo en marzo, y los beneficiarios serán Morpho DAO, las reservas de Morpho Association y los principales contribuyentes; los impactos de liquidez a corto plazo deben monitorearse de cerca.