La caída mensual más brutal en 43 años: así se ve cada máximo del oro

En enero de este año, el oro alcanzó un máximo histórico de 5.589 dólares. En menos de dos meses, el precio cayó hasta situarse en torno a los 4.100 dólares, lo que supuso una caída del 26,6 % desde su máximo hasta su mínimo, registrando así la mayor caída mensual en 43 años.

La cadena de transmisión directa de este fuerte descenso no es compleja. Al entrar en la tercera semana del conflicto entre Estados Unidos e Irán, el estrecho de Ormuz quedó bloqueado, lo que provocó un aumento de los precios del petróleo de más del 40 % desde el inicio del conflicto. Según datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos, el IPC de febrero alcanzó un nuevo máximo desde el año pasado, lo que, sumado a los efectos retardados de los elevados aranceles, ha avivado las preocupaciones del mercado sobre la inflación. En el último Resumen de las Proyecciones Económicas (SEP), la Reserva Federal redujo sus previsiones de recortes de tipos de interés para 2026 a una sola vez, lo que supone, en la práctica, el anuncio del fin del reciente ciclo de flexibilización. El índice del dólar estadounidense superó la barrera de los 100 puntos, lo que ejerció una presión generalizada sobre los precios de los metales preciosos y los metales básicos.

Sin embargo, la visión general es solo la mitad de la historia. Según el análisis de Finance Magnates, la ruptura técnica de la media móvil de 50 días (alrededor de 4.978 dólares) desencadenó una estampida masiva de «posiciones largas masivas», lo que provocó la activación en cadena de órdenes de stop-loss y de ajuste de márgenes. El oro subió de 2.600 dólares a más de 5.000 dólares en un plazo de 12 meses, con una gran cantidad de fondos apalancados acumulando posiciones largas. Cuando la escalada del conflicto provocó un aumento de los precios del petróleo en lugar de los del oro, esas posiciones masivas fueron las primeras en venderse.

La bajada de precios en sí misma no es lo importante. La cuestión es que este guion —«una crisis geopolítica que impulsa la inflación y una liquidación masiva de posiciones apalancadas»— se ha repetido al menos tres veces en los últimos 46 años.

Según los datos históricos recopilados por la empresa de análisis de metales preciosos Auronum, en 1980, Volcker elevó el tipo de interés de los fondos federales al 20 %; el oro cayó desde un máximo de 711 dólares hasta los 304 dólares, lo que supuso una caída del 57,2 % en un plazo de 456 días de negociación. En 2011, en un contexto de expectativas sobre el fin de la expansión cuantitativa y el fortalecimiento del dólar, el oro cayó de 1.999 a 1.049 dólares, lo que supuso un descenso del 44,6 % a lo largo de más de cuatro años. El retroceso de 2020 fue más moderado: el inicio de la campaña de vacunación y el repunte de los rendimientos de los bonos estadounidenses provocaron una caída del oro del 18,6 % desde su máximo de 2067 dólares, pero este retomó su tendencia alcista siete meses después.

La caída registrada en 2026 se sitúa actualmente en torno a un descenso del 27 %, superando la de 2020 y acercándose a la de 2011. Sin embargo, en cuanto a velocidad, es el más rápido de los cuatro.

Al superponer las tendencias de los precios de los cuatro retrocesos, las diferencias son evidentes. En 1980, la caída más pronunciada tardó casi dos años en completarse, mientras que en 2011 tardó más de cuatro años. En 2026, el precio del oro completó un retroceso del 21 % en la quinta jornada bursátil tras alcanzar su máximo, seguido de un breve repunte, pero aceleró su caída hasta situarse en torno a los 4.100 dólares en la tercera semana de marzo, lo que amplió la caída acumulada al 27 %. La caída repentina del 31 de enero supuso un punto de inflexión. Según datos de BullionVault, la mayor plataforma de comercio de metales preciosos del mundo, el oro cayó más de un 10 % ese día, la plata se desplomó un 13,7 % y el ETF iShares Silver (SLV) registró un volumen de negociación superior a los 40 000 millones de dólares, lo que lo sitúa como uno de los mayores volúmenes de negociación en un solo día en la historia del mercado de valores estadounidense. Bruce Ikemizu, exdirector del departamento de metales preciosos del ICBC en Tokio, comentó que, tras haber observado este mercado durante 40 años, «nunca había visto antes un nivel de volatilidad como este».

¿Por qué era tan anómala esa velocidad? Una variable clave fue el cambio que introdujo CME el 13 de enero, pasando de un margen de importe fijo para COMEX a un sistema de margen porcentual sobre el valor del contrato. Según datos del CME Group, los márgenes de los futuros sobre el oro se incrementaron del 8 % al 9 %, y los de la plata, del 15 % al 18 %. En un mercado en rápida subida, un sistema de márgenes porcentuales implica que, a medida que aumentan los precios, también aumenta el margen exigido, lo que crea un mecanismo de desapalancamiento que se refuerza a sí mismo. Según informa goldsilver.com, el día del «flash crash» se liquidaron de forma forzosa más de 67 millones de onzas de contratos de plata sobre el papel en cuestión de minutos.

El comportamiento de la plata fue un aspecto que se pasó por alto en esta ronda de caídas.

En abril de 2025, la relación entre el oro y la plata superó brevemente el 100:1, quedando la plata muy por detrás del oro. A continuación, la plata experimentó un fuerte repunte, registrando una subida anual del 147 % (frente al 67 % del oro) tras alcanzar un máximo de 121,67 dólares estadounidenses por onza, lo que redujo la relación entre ambos metales a aproximadamente 46:1, el nivel más bajo desde 2013.

Pero todo cambió radicalmente el 31 de enero. Según los datos de esa plataforma, la plata sufrió una caída de un 13,7 % en un solo día, con un descenso acumulado que alcanzó el 41,1 % desde su máximo de 121,67 dólares, superando con creces el 26,6 % registrado por el oro durante el mismo periodo. Se trató de una oscilación de un día en el mercado de los metales preciosos, algo que no se veía desde el incidente de los hermanos Hunt en 1980 («el jueves de la plata»). A fecha de 23 de marzo, la plata cotizaba en torno a los 67,4 dólares estadounidenses, y la relación oro-plata se había recuperado desde su mínimo de 46:1 hasta situarse en torno a 61:1. La subida del precio de la plata, que tardó nueve meses en materializarse, se esfumó casi por completo en menos de dos meses.

La razón principal de esta asimetría radica en la doble naturaleza de la plata. Por un lado, según un informe de investigación del CME Group, la capacidad de los paneles solares creció un 18 % interanual, lo que indica que la demanda industrial de plata sigue expandiéndose de forma estructural. Por otra parte, el ratio de apalancamiento en el mercado de la plata es mucho mayor que en el del oro, y el aumento del margen de la CME del 15 % al 18 % provocó directamente una liquidación a gran escala. Los fundamentos industriales se mantuvieron sin cambios, pero el apalancamiento financiero fue lo primero en ceder.

La última señal que cabe destacar es la divergencia en la estructura de los fondos.

Entre 2022 y 2023, los ETF de oro a nivel mundial registraron dos años consecutivos de salidas netas (-110 toneladas y -85 toneladas, respectivamente), mientras que las compras de oro por parte de los bancos centrales superaron las 1 000 toneladas durante dos años consecutivos. En 2024, los fondos ETF registraron un saldo positivo, aunque a pequeña escala (30 toneladas), mientras que los bancos centrales mantuvieron sus compras a gran escala, con 1.092 toneladas. La situación cambió radicalmente en 2025; según datos del Consejo Mundial del Oro, los ETF de oro a nivel mundial registraron una entrada neta récord de 801 toneladas durante todo el año, lo que duplicó sus activos bajo gestión hasta alcanzar los 559 000 millones de dólares.

Entonces empezó a fluir el dinero de los pequeños inversores. Según el medio de comunicación empresarial canadiense Chronicle Journal, el SPDR Gold Trust (GLD) registró una salida neta de 2.910 millones de dólares en un solo día el 4 de marzo, lo que supone la mayor salida diaria desde 2016, con una pérdida de 25 toneladas de oro en siete días. Por otra parte, según el informe anual de la institución, los bancos centrales de todo el mundo compraron 863 toneladas de oro en 2025, lo que supone un descenso del 21 % con respecto a 2024, aunque sigue estando muy por encima de la media registrada entre 2010 y 2021 (473 toneladas). El mismo informe revela que el banco central polaco, con un volumen de compra de 102 toneladas, se convirtió en el mayor comprador mundial por segundo año consecutivo, seguido de cerca por Kazajistán (57 toneladas) y Brasil (43 toneladas).

Según un informe de investigación publicado en marzo por J.P. Morgan, el banco mantiene su previsión del precio del oro para finales de 2026 en 6.300 dólares. Sin embargo, según el Informe sobre el mercado petrolero de marzo de la AIE, el bloqueo del estrecho de Ormuz ha provocado una reducción del suministro mundial de petróleo de unos 8 millones de barriles al día, lo que equivale a casi el 8 % de la demanda mundial. La AIE lo calificó como «la mayor crisis de suministro en la historia del mercado mundial del petróleo», y los países miembros procedieron a la mayor liberación de reservas estratégicas jamás realizada, con 400 millones de barriles.

Para los bancos centrales de los países importadores de petróleo, la prioridad de hacer frente a las fluctuaciones bruscas del precio del petróleo puede ser mayor que la de seguir aumentando sus reservas de oro. En los tres picos anteriores, los bancos centrales de todo el mundo no fueron compradores netos de oro. En 2025 compraron 863 toneladas, pero aún no se conoce la cifra correspondiente a 2026.