¿Por qué el oro, las acciones estadounidenses y Bitcoin están cayendo?

A partir de varios datos económicos oficiales publicados por Estados Unidos, se puede ver que la economía de Estados Unidos es ahora muy buena, un tipo de bien muy estándar.

Sin embargo, en este contexto, de la noche a la mañana, desde las acciones estadounidenses al oro, desde el Nikkei a las materias primas y luego a nuestra criptomoneda más familiar, casi todos los activos se sumergieron colectivamente como si estuvieran preestablecidos. Esta caída indiscriminada y global ha traído a muchas personas de vuelta a esos días dominados por el pánico en un instante.

¿Qué pasó exactamente? ¿Se ha extendido finalmente el conflicto de Oriente Medio a los mercados financieros? ¿O Trump volvió a decir algo indignante? ¿O tal vez, por fin ha llegado una tormenta perfecta tan esperada?

Apariencia: Conflicto geopolítico, el "cañón de la boca" de Trump y la crisis de confianza del MAG7

Cada vez que el mercado se da un chapuzón, el primer chivo expiatorio en el que todos piensan es en la geopolítica. Las recientes tensiones en Oriente Medio son, por supuesto, un factor significativo que afecta al sentimiento del mercado. Después de todo, la guerra significa incertidumbre, y la incertidumbre es el archienemigo del capital. El oro y la plata, como activos de refugio tradicionales, alcanzaron nuevos máximos antes de la fuerte caída, lo que en sí mismo es un reflejo del sentimiento de aversión al riesgo de mercado.

Otra persona que viene a la mente primero es Trump. El expresidente ha comenzado recientemente a influir de nuevo en el dólar estadounidense, afirmando abiertamente que "no le importa un dólar más débil". Tan pronto como se hizo esta declaración, el índice del dólar estadounidense se desplomó a un mínimo de casi dos años. Para un sistema financiero global acostumbrado a un "dólar fuerte", esto es sin duda un duro golpe.

Sin embargo, ¿son toda la verdad? Si es solo un conflicto geopolítico, ¿por qué incluso activos de refugio como el oro también se desplomaron? Si es solo una declaración de Trump, ¿la reacción del mercado no es demasiado intensa?

Al igual que ver una película de suspenso, el culpable a menudo no es el primero en aparecer o el que más se parece al malo. La verdadera "mano oculta detrás de escena" permanece más oculta.

El usuario X @sun_xinjin mencionó una observación interesante, señalando una disminución en el PE delantero del MAG7 (U.S. Big Seven Tech Stocks).

Si bien esto puede parecer un detalle menor, refleja un cambio más amplio: el mercado está comenzando a poner en duda el enorme gasto de capital de estos gigantes tecnológicos. En la última temporada de ganancias, el mercado se ha vuelto inusualmente "apabullante". Superar las expectativas ahora equivale a lo que antes era solo cumplir las expectativas, y superar con creces las expectativas es la nueva superación de las expectativas. Si hay algo ligeramente desfavorable en el reporte de ganancias, los precios de las acciones se desploman significativamente.

Esto ha llevado al MAG7, junto con el compuesto Nasdaq, a consolidarse en niveles altos durante meses. Algunos dicen que esto es una señal de que la épica manifestación iniciada por el MAG7 en mayo de hace 23 años está comenzando a desvanecerse. El enfoque principal del mercado se ha desplazado temporalmente del MAG7 a "grapas, equipos semiconductores, materias primas como oro, plata, cobre y energía".

La paradoja de la liquidez bancaria y la reducción del balance

Mientras tanto, @sun_xinjin también mencionó otro problema subyacente: las reservas bancarias siguen siendo bajas, y tanto SOFR como IORB no son acomodaticias.

SOFR es la tasa de financiamiento garantizada a un día, e IORB es el interés sobre los saldos de las reservas. La divergencia entre estos dos indicadores refleja la situación de liquidez del sistema bancario. Cuando esta brecha se amplía, significa una restricción de la liquidez del sistema bancario.

La situación actual es que esta brecha no es acomodaticia, y esta falta de acomodación reduciría la probabilidad de ver al nuevo vicepresidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, avanzar en su plan de reducción de balance. Porque en un escenario en el que las reservas bancarias ya están bajas, una mayor reducción del balance es como drenar el agua de un fondo que ya se está agotando, exacerbando el estrés de liquidez.

Pero ahí radica el problema. Las expectativas del mercado de reducir el balance están elevando los rendimientos de los bonos a largo plazo, aumentando así las tasas hipotecarias, que a su vez congelan el mercado inmobiliario.

Es por eso que, al enfrentar una crisis de liquidez, los fondos globales optan por vender indiscriminadamente todos los activos de riesgo. Esto no es solo un desenrollamiento del "dolar carry trade", sino una crisis de liquidez más amplia.

No es que no haya dinero en el mercado; es que todo el dinero está huyendo de los activos de riesgo al dólar estadounidense y al efectivo. Todo el mundo está vendiendo todo solo para recuperar dólares estadounidenses y liquidez. Este es el verdadero núcleo de la crisis mundial de activos esta vez: un cambio de preferencia de riesgo y un proceso de desapalancamiento desencadenado por la narrativa de la insostenibilidad fiscal.

¿Se repetirá 312/519?

¿Será un nuevo "312" o "519"?

Repasemos algo de historia:

312 (2020): En ese momento, la pandemia de COVID-19 estalló a nivel mundial, desencadenando una crisis de liquidez mundial sin precedentes. Los inversores vendieron todos los activos por dólares, y Bitcoin se desplomó más del 50% en 24 horas. Esta crisis de liquidez que estamos viviendo ahora es fundamentalmente similar en su esencia a la 312, ambas impulsadas por una demanda extrema de liquidez en dólares estadounidenses debido a factores macro externos.

519 (2021): Activado principalmente por las políticas reguladoras chinas. Este fue un colapso típico impulsado por una acción regulatoria singular y contundente, con el impacto relativamente concentrado dentro de la criptoindustria.

En comparación, la situación actual a la que nos enfrentamos es más similar a la del 312. Macro ajuste de liquidez. Todos los fondos mundiales se están retirando de los activos de riesgo para llenar el déficit de liquidez. En este escenario, las criptomonedas, como el "sistema nervioso periférico" de los activos de riesgo, son naturalmente las más afectadas por el impacto.

Sin embargo, las políticas amistosas de Trump desde que asumió el cargo han jugado un papel crucial en este mercado alcista de criptomonedas. Sin embargo, ninguno de nosotros puede predecir lo que Trump dirá mañana. En una estructura de mercado que ya se ha vuelto frágil, incluso una observación relativamente poco amistosa podría desencadenar una fuerza destructiva de 519.

El impacto de la burbuja de IA

Volvamos a la pregunta inicial. ¿Cuál es la verdadera razón detrás de la crisis global de activos?

No se trata de conflictos geopolíticos, ni de los comentarios de Trump, ni de ningún "comercio de acarreo del USD", sino más bien de un cambio de paradigma en el mercado.

La manifestación épica que comenzó en mayo de hace 23 años se basó en las narrativas de la "revolución de la IA" y la "invencibilidad de las acciones tecnológicas". Sin embargo, ahora, esta narrativa está siendo cuestionada. El mercado está empezando a preguntarse: ¿pueden estos enormes gastos de capital producir realmente los rendimientos correspondientes?

Al mismo tiempo, el mercado de bonos largos nos envía una señal: la insostenibilidad fiscal ya no es una cuestión teórica sino práctica. El mercado no cree que los recortes de tipos puedan resolver este problema porque la raíz del problema no está en los tipos de interés sino en cuestiones fiscales. El mercado ha comenzado a prepararse para la "era post-optimista", dándose cuenta de que el actual entorno económico rico en datos ya podría marcar el pico de este ciclo.

En este contexto, las criptomonedas, como representantes de los activos de riesgo, son las primeras en venderse, pero esto es solo el comienzo.

En última instancia, esta puede ser una oportunidad para repensar la asignación de activos. Las verdaderas oportunidades de valor emergen cuando todos están vendiendo en pánico. Pero el requisito previo es que debe tener suficiente munición para sobrevivir hasta ese momento.