Un estudio de la Reserva Federal de Nueva York afirma que el prolongado descenso de la participación del dólar estadounidense en las reservas oficiales mundiales de divisas no equivale a un movimiento amplio y coordinado de los bancos centrales para reducir sus tenencias de dólares.

La investigación concluyó que la participación del dólar en las reservas oficiales mundiales cayó del 64% al 56%, pero señaló que ese descenso no demostraba que los bancos centrales, como grupo, se estuvieran alejando sistemáticamente de la moneda. Desde 2015, el número de países que aumentan sus activos en dólares y el de aquellos que los reducen se ha mantenido aproximadamente equilibrado, según el estudio.

En cambio, la Fed de Nueva York afirmó que el cambio en la cuota agregada de reservas en dólares se debió principalmente a ajustes concentrados de cartera por parte de un pequeño número de grandes gestores de reservas. Entre 2015 y 2019, dos bancos centrales representaron la mayor parte del cambio citado en el estudio. De 2019 a 2023, México y Marruecos también se convirtieron en contribuyentes significativos a esos movimientos.

El estudio indicó que la gestión de reservas de la mayoría de las economías aún parece guiarse por objetivos convencionales. Entre ellos figuran cubrir las necesidades de liquidez en dólares, gestionar los tipos de cambio y responder a perturbaciones en los mercados de financiación, en lugar de aplicar una estrategia activa para evitar la exposición al dólar.

El informe también señaló datos del FMI que muestran que la cuota del dólar en las reservas cayó en enero a su nivel más bajo desde 1995. Según la interpretación de la Fed de Nueva York, ese movimiento se debió principalmente a efectos pasivos de depreciación a medida que el dólar se debilitaba, y no a ventas a gran escala de activos en dólares por parte de los bancos centrales.

Por qué importa

Las conclusiones contradicen una de las narrativas macroeconómicas más persistentes en los mercados globales: que los gestores de reservas están abandonando el dólar de forma amplia y sostenida. Para los mercados de criptomonedas, esto importa porque las afirmaciones sobre desdolarización suelen utilizarse para respaldar argumentos más amplios sobre el debilitamiento del dominio del dólar, el cambio en las condiciones de liquidez y la demanda de activos financieros alternativos.

Al separar los efectos de valoración de la reasignación activa de reservas, el estudio apunta a una conclusión más acotada. La composición de las reservas sigue cambiando, pero el giro puede ser menos sistémico de lo que sugieren las cifras principales de cuota de reservas. Esta distinción es importante para interpretar el comportamiento de los bancos centrales, las condiciones de liquidez en dólares y el contexto macroeconómico que determina el sentimiento en los activos de riesgo, incluidos los activos digitales.