Análisis de ZEC: tras un rally del 1460%, ¿es sostenible su valor?

Autor original: Lacie Zhang, investigador en Bitget Wallet

El origen de un mito, el preludio de un colapso

En los últimos dos meses, Zcash ($ZEC) se ha convertido en la estrella brillante de todo el mercado de criptomonedas. Disparándose desde los 50 $ a finales de septiembre hasta un máximo reciente de 730 $, lo que representa un asombroso aumento del 1460 %, su capitalización de mercado totalmente diluida (FDV) ha alcanzado un pico histórico de 13 mil millones de dólares, el más alto en 8 años.

Lo que alimentó aún más la emoción fue el respaldo de numerosos influencers destacados: pesos pesados como @naval, @0xMert_, @CryptoHayes y otros, cuyas llamadas a la acción se convirtieron en un catalizador, encendiendo el FOMO en el mercado. Esto atrajo a un gran número de líderes de opinión (KOL), inversores minoristas e incluso algunos fondos para reevaluar esta blockchain establecida. Inusualmente, tanto las comunidades cripto de habla china como inglesa discutían fervientemente sobre ZEC, la narrativa de privacidad y el resurgimiento de la tecnología ZK. La privacidad parece haber sido aclamada una vez más como la "próxima gran tendencia" en el mercado de criptomonedas.

Sin embargo, bajo esta narrativa aparentemente candente y perfecta, algunas preguntas fundamentales clave se han pasado por alto constantemente: ¿Es la economía de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad on-chain realmente suficientes para respaldar una FDV que supera los 100 mil millones de dólares estadounidenses? El Bitget Wallet Research Institute lo llevará en un viaje para explorar esto en este artículo.

ZEC está en la víspera del típico escenario de tijera entre hardware y precio en la historia de PoW

Antes de discutir la sostenibilidad de cualquier proyecto PoW, el incentivo económico del lado de la minería a menudo refleja de manera más vívida la capacidad de captura de valor de la cadena.

Calculemos primero el periodo de recuperación de la inversión actual de ZEC:

1) Z15 Pro: El minero convencional actual

El minero de ZEC insignia más discutido y buscado en el mercado actual es el Bitmain Antminer Z15 Pro, con las siguientes especificaciones de hardware:

• Hashrate: 840 KH/s

• Consumo de energía: 2780 W, funcionando realmente alrededor de 2560 W

• Eficiencia energética: 0.302 KH/W

El sitio web oficial actualmente solo tiene los futuros del Z15 Pro, programados para entrega en abril de 2026, con un precio de 4999 $. Para aquellos que no pueden esperar, también pueden ir al mercado negro o a ciertas plataformas para comprar productos de segunda mano, con un precio real de unos 50 000 RMB.

2) Hashrate de ZEC e ingresos por minería: rendimientos diarios asombrosos

En los últimos dos meses, los altos rendimientos de ZEC han atraído rápidamente hashrate al escenario, y el hashrate general de la red ha comenzado a crecer significativamente, mientras que la dificultad también ha entrado en un ciclo ascendente. Como se puede ver claramente en el gráfico, el precio de ZEC (línea amarilla) comenzó a salir de la consolidación a finales de septiembre, con el hashrate (violeta claro) y la dificultad (azul oscuro) aumentando sincrónicamente. Esta tendencia indica que el lado de la minería ha comenzado a reaccionar al aumento de precio.

Al momento de escribir, los parámetros clave de la red Zcash son:

• Hashrate de la red: 13.31 GH/s

• Dificultad de la red: 118.68M

• Recompensa de bloque: 1.5625 ZEC

Para calcular los ingresos diarios, ingresaremos los parámetros del Z15 Pro en la calculadora de ingresos de minería y seguiremos la configuración estándar del minero:

• Tarifa del pool: 2%

• Precio de la electricidad: 0.08 $ / kWh

• Costo diario de electricidad: 5.34 $ (2.78 kW × 24 horas × 0.08 $/kWh)

Entonces podemos derivar un número asombroso: ¡el ingreso neto diario de un solo Z15 Pro es cercano a los 60 $! Además, a partir de datos históricos, un rendimiento tan alto se ha mantenido durante al menos 1 semana.

3) Periodo de recuperación: un ROI alto extremadamente raro

Suponiendo que la dificultad de la red se mantenga estable a corto plazo y el costo de la electricidad sea constante, utilizamos el precio de futuros de la máquina de minería Z15 Pro de 4999 $ para calcular el periodo de recuperación.

Para reflejar el costo real, depreciaremos la máquina durante 5 años (1826 días) de manera lineal:

• Depreciación diaria del costo de la máquina: 2.74 $

• Considerando el ingreso neto diario después de la amortización: alrededor de 56.04 $

Por lo tanto, el periodo de recuperación para un solo Z15 Pro es de solo unos 89 días, con una tasa de rendimiento anualizada de hasta el 410 %.

Este número es extremadamente raro en toda la historia de PoW; algunos incluso podrían decir que es excepcional:

• El periodo de recuperación para los mineros de BTC suele oscilar entre 12 y 24 meses durante un mercado alcista

• El ROI de los mineros de la era ETH PoW cae entre 300 y 600 días

• Cualquier proyecto PoW con un periodo de recuperación de menos de 120 días (FIL, XCH, RVN, etc.) casi siempre ha experimentado un escenario de pump-and-dump

4) Caso de estudio: El drama repetido de la tijera entre hardware y precio

La tijera entre hardware y precio es un guion de "cosecha" recurrente en la historia de la minería PoW, donde los mineros, en el pico del precio de la moneda y el sentimiento de FOMO, piden mineros a un precio con margen múltiple (en este punto, el ROI parece muy bajo, con un periodo de recuperación de solo 4 meses). Sin embargo, cuando los mineros se entregan y despliegan realmente, con el hashrate disparándose (a menudo retrasado por más de 3 meses), las ballena a menudo venden en la cima, causando que los mineros enfrenten un doble golpe de "colapso del precio de la moneda + colapso del rendimiento", convirtiendo sus costosos mineros en chatarra instantánea.

• En mayo de 2021, Chia causó una escasez mundial de discos duros. En ese momento, el precio de XCH se disparó a 1600 $, y la inversión temprana en discos duros mostró un periodo de recuperación que una vez se comprimió a menos de 130 días. Esta ganancia inesperada extrema desencadenó instantáneamente un tsunami global de hashrate de almacenamiento. Sin embargo, lo que siguió fue una brutal "diferencia de tijera": a pesar de la caída del precio, los discos duros pedidos anteriormente continuaron conectándose, y el hashrate de la red continuó aumentando después del pico de precio, extendiendo rápidamente el periodo de recuperación de 30 días a más de 3000 días.

Mirando los datos del minero IceRiver KS1, a mediados de 2023, su periodo de recuperación cayó temporalmente a 150 días. A diferencia de Chia, el precio de KAS incluso mantuvo una tendencia alcista. Sin embargo, los mineros siguieron operando con pérdidas, porque la tasa de crecimiento del hashrate superó con creces la tasa de aumento del precio. La rápida iteración y el despliegue a gran escala de ASIC de grado industrial llevaron a un aumento exponencial en la dificultad de la red. A pesar del precio fuerte, debido al fuerte aumento en la dificultad, el periodo de recuperación para esta máquina, KS1, se disparó irreversiblemente a 3500 días.

El nivel de hashrate de ZEC se encuentra actualmente en la zona de peligro de múltiples ataques históricos del 51%

Fuera del modelo económico de minería, otra línea de riesgo crítica es la seguridad de la red y la escala del hashrate. Para una cadena PoW, el "hashrate total de la red + costo de ataque del 51%" determina directamente si puede ser autoconsistente en un estado de valoración alta.

1) Hashrate total de la red: solo equivalente a una granja de minería de Bitcoin pequeña a mediana

Al momento de escribir, el hashrate total de la red de ZEC es de aproximadamente 13.31 GSol/s. Calculado con el hashrate del Z15 Pro de 0.00084 GSol/s por unidad, solo se necesitan unos 14 857 mineros Z15 Pro, con un consumo de energía correspondiente de unos 40 MW, lo que solo equivale a la escala de una granja de minería de Bitcoin pequeña a mediana.

Desde la perspectiva del hashrate de toda la red, la base de seguridad de Zcash parece extremadamente débil, habiendo entrado en la zona de peligro de muchas cadenas PoW pequeñas que han sido atacadas con éxito por el 51%.

2) Costo de ataque: el costo teórico es solo de millones de dólares

En términos generales, iniciar un ataque del 51% requiere controlar más del 50% del hashrate total de la red al mismo tiempo. Si casi 16 000 unidades Z15 Pro en la red ZEC constituyen la fuerza principal, entonces un atacante solo necesitaría alquilar o comprar miles de dispositivos para controlar potencialmente más del 50% del hashrate.

Estimación aproximada:

• El costo de futuros de cada Z15 Pro es de ~5000 $, normalmente 300 unidades o más califican para descuentos de compra al por mayor de al menos el 10%

• Controlar el hashrate de ~8000 unidades → Costo de al menos ~40 millones de dólares, con un consumo de energía para el ataque de alrededor de 20 MW

• Si los precios de arrendamiento o de segunda mano son más bajos, el costo de inicio real podría ser de millones de dólares

En una cadena pública con una FDV de casi decenas de miles de millones de dólares, una inversión de solo un nivel de un millón de dólares en hashrate es suficiente para lanzar una posible reorganización de la cadena o doble gasto, lo cual es en sí mismo un riesgo estructural difícil de ignorar.

3) Comparado con cadenas convencionales: enorme brecha de seguridad

Para dar a todos una percepción más intuitiva y clara, hagamos una comparación simple con otras cadenas PoW grandes en funcionamiento:

Más críticamente, el hashrate actual de ZEC no solo es mucho menor que el de las cadenas PoW convencionales como BTC/LTC/KAS, sino incluso menor que el de ETC, BTG, VTC, BSV, que han sido atacadas con éxito por el 51% en el pasado. En el momento de los ataques, el hashrate de estas cadenas era generalmente más alto que el hashrate actual de ZEC, lo que indica que la seguridad de la red de ZEC ha caído realmente en un rango vulnerable para el ataque.

Los datos on-chain revelan que el uso real de ZCash sigue siendo muy limitado

A pesar del reciente calentamiento de la narrativa de ZEC, los datos on-chain proporcionan una perspectiva más aleccionadora: hay una desviación significativa entre el uso real y la actual FDV de miles de millones de dólares.

Desde el volumen de transacciones, las direcciones activas hasta la escala del ecosistema, el comportamiento real de la red de Zcash está lejos de ser tan próspero como sugiere la tendencia de los precios:

• El promedio de transacciones diarias en el último mes es de solo 15 000 – 18 000 transacciones/día, lo que es solo el 1 % – 2 % de una cadena pública a gran escala

• Como cadena de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transacciones transparentes, con transacciones blindadas que representan menos del 10 %

Repreciación cuando el mercado regresa del frenesí a la calma

Las narrativas, las emociones, los efectos de las celebridades y la trampa económica de los mineros han empujado colectivamente a un proyecto inactivo de ocho años a la cima de la opinión pública. Pero mirando más allá de la fachada ruidosa, cuando realmente regresamos a los tres aspectos centrales de la blockchain: sostenibilidad económica, seguridad de la red y adopción on-chain, ZEC presenta una imagen completamente diferente.

Estos son:

• Punto de equilibrio en solo 89 días, con una rotación de mineros anualizada del 410 %

• La escala del hashrate solo equivale a una granja de minería de Bitcoin de tamaño mediano, con un costo de ataque del 51% tan bajo como un millón de dólares, el volumen de transacciones y los usuarios activos diarios solo representan el 1 %–2 % de las cadenas públicas convencionales, y el uso real de las funciones de privacidad en esta cadena PoW es inferior al 10 %.

La historia ha demostrado repetidamente: un periodo de equilibrio extremadamente corto (ROI ultra alto) es a menudo un precursor de una crisis minera y un colapso de precios.

Si ZEC será una excepción, no puedo decirlo.

Pero las reglas del mundo cripto nunca han cambiado: las narrativas y las emociones pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan qué tan lejos pueden llegar los mitos.

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