CryptoQuant afirma que la estrategia aún necesita un marco disciplinado para la compra y venta de bitcoin

Resumen Rápido

• CryptoQuant dijo que la nueva estrategia de gestión de capital de Strategy aborda las preocupaciones de liquidez de la empresa al reconstruir las reservas de efectivo y pausar las compras de bitcoin.
• Sin embargo, la firma afirmó que Strategy aún necesita un marco sistemático para el momento de las compras de bitcoin y un plan disciplinado para vender bitcoin durante el próximo mercado alcista.

La recientemente anunciada estrategia de gestión de capital de Strategy ha abordado las preocupaciones inmediatas de liquidez de la empresa, pero aún necesita reglas más claras sobre cuándo comprar y vender bitcoin, según CryptoQuant.

"El Marco de Capital de Crédito Digital es una corrección genuina de rumbo", dijo Julio Moreno, jefe de investigación de CryptoQuant, en un informe. "Para completar ese cambio, Strategy aún necesita definir dos cosas: un modelo sistemático para el momento de las compras de bitcoin y un marco disciplinado para vender en momentos de fortaleza. Hasta entonces, el cambio aún tiene margen para mejorar."

Strategy anunció el marco de capital de crédito digital de cinco partes el 29 de junio. Incluye una reserva en dólares estadounidenses que solo se puede utilizar para dividendos preferentes e intereses, con un objetivo de cobertura mínima de 12 meses. También aumentó el dividendo de las acciones preferentes de STRC al 12%, sujeto a revisión mensual, mientras Strategy busca acercar la acción preferente a su valor nominal declarado de $100.

El marco también autoriza hasta $1 mil millones en recompras de acciones preferentes, siendo STRC la primera prioridad cuando la empresa considere que una recompra es beneficiosa, y hasta $1 mil millones en recompras de acciones comunes de MSTR cuando la dirección considere que las acciones están subvaluadas. Un programa separado de monetización de bitcoin permite a Strategy recaudar hasta $1.25 mil millones a través de ventas de bitcoin para reabastecer su reserva en dólares, financiar dividendos e intereses, o financiar recompras. El marco también exige una emisión de capital más disciplinada cuando Strategy opere cerca de una vez su múltiplo respecto al valor neto de los activos, o mNAV.

Strategy anunció el marco solo unos días después de que CryptoQuant ofreciera algunos "consejos no solicitados" a la empresa. CryptoQuant había recomendado que Strategy pausara las compras de bitcoin hasta que reconstruyera su reserva de efectivo y cobertura de dividendos, adoptara un enfoque sistemático para el momento de futuras compras y desarrollara un plan para vender parte de sus tenencias durante futuros mercados alcistas.

Moreno ahora dijo que Strategy ha abordado sustancialmente la primera recomendación. La empresa vendió alrededor de 3,588 bitcoin por aproximadamente $216 millones desde el 29 de junio hasta el 5 de julio para financiar dividendos preferentes y reabastecer su reserva. Luego recaudó $466.7 millones vendiendo acciones de MSTR desde el 6 de julio hasta el 12 de julio, sin realizar más ventas o compras de bitcoin esa semana.

Esas acciones aumentaron la reserva en dólares de Strategy de $1.44 mil millones a $3 mil millones y aproximadamente duplicaron su cobertura de dividendos de alrededor de 14 meses a 29 meses, señaló Moreno. Las tenencias de bitcoin de Strategy permanecieron sin cambios en 843,775 bitcoin, mientras que la empresa aún no había llevado a cabo ninguna recompra de acciones preferentes o comunes.

Las acciones de STRC también se recuperaron de un mínimo histórico de alrededor de $75 a finales de junio a alrededor de $88 tras la introducción del marco y el aumento del dividendo. Sin embargo, Moreno dijo que sigue estando muy por debajo de su valor nominal de $100.

"El descuento persistente indica que el mercado quiere ver la reserva reconstruida y la nueva disciplina sostenida antes de revaluar completamente el valor del título", dijo Moreno.

Dos preguntas permanecen sin respuesta

A pesar del progreso, Moreno dijo que Strategy aún no ha abordado dos partes importantes de su estrategia de bitcoin.

La primera es cómo decidirá la empresa cuándo reanudar la compra de bitcoin. Pausar las compras aborda el problema inmediato de liquidez, pero el nuevo marco no proporciona una regla sistemática y basada en modelos sobre cuándo debe reiniciarse la acumulación, dijo Moreno.

"Su 'disciplina de emisión de capital cerca de 1x mNAV' rige cómo Strategy recauda capital, no cuándo debe desplegarlo en bitcoin. Sin un modelo explícito y consciente de la valoración, la empresa corre el riesgo de repetir el patrón de 'siempre compra en el máximo local' una vez que mejoren las condiciones", dijo Moreno.

La segunda pregunta es cómo Strategy venderá bitcoin durante el próximo mercado alcista. Moreno dijo que el actual programa de monetización de bitcoin es defensivo por diseño, permitiendo ventas para financiar dividendos, intereses y recompras, pero no establece un plan para ventas parciales o cobertura cerca de los máximos del ciclo.

"No es un marco para ventas parciales estratégicas o cobertura en los máximos del ciclo para desapalancar el balance, realizar valor para los accionistas y construir capital disponible para re-acumular a precios más bajos", dijo Moreno. "Esa disciplina de venta a través del ciclo es la otra mitad de la gestión activa de capital, y sigue sin definirse.",

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