Exclusiva | Análisis del listado de Upbit en EE. UU.: la exchange de criptomonedas más grande de Corea del Sur es más rentable que Coinbase

Título original: "Exclusiva | Análisis profundo del listado de Upbit en EE. UU.: la exchange de criptomonedas más grande de Corea del Sur es más rentable que Coinbase, pero valorada solo en 1/7"

Autor: Lin Wan Wan, Dose of Beating

El 27 de noviembre de 2025, un "pequeño terremoto" sacudió a la comunidad de criptomonedas en Corea del Sur.

Upbit, el jugador dominante en el mercado coreano, fue víctima de un hackeo donde desaparecieron 54 mil millones de won coreanos (aproximadamente 36 millones de USD). Más tarde, Upbit revisó la cifra a 44.5 mil millones de won en activos perdidos de la red Solana.

Sin embargo, el pánico del mercado fue absorbido rápidamente.

Porque, basándose en la ganancia neta trimestral de Upbit de unos 200 millones de USD, solo necesitarían 2 semanas para recuperar la cantidad robada.

Solo tres días antes del robo, Dunamu, la empresa matriz de Upbit, anunció un "matrimonio del siglo" con el gigante de internet Naver Financial, preparándose para una IPO en el mercado bursátil de EE. UU., con una valoración actual de 10.3 mil millones de USD.

Detrás de esta fusión no solo hay conglomerados coreanos, sino un grupo financiero que se dirige al mercado bursátil de EE. UU.

En este mundo, muchos eventos de "cisne negro" aislados, al conectarse, resultan ser solo polvo cayendo de un "rinoceronte gris" masivo.

Robo y fusión

Primero, debemos categorizar la naturaleza de este "robo".

36 millones de USD es una cantidad significativa. Pero frente a una plataforma de trading, debemos aprender a hacer las cuentas.

Según Dunamu, el informe financiero de 2024 presentado en la reunión anual de accionistas: beneficio operativo anual de 1.18 billones de won coreanos (aprox. 8-9 mil millones de USD), beneficio neto de 983.8 mil millones de won (aprox. 700 millones de USD), un aumento interanual del 22.2%.

Evidentemente, esta cantidad robada es solo una picadura de mosquito para su enorme balance.

Actualmente, el Servicio de Supervisión Financiera de Corea del Sur ha identificado tentativamente a la mano clandestina detrás de escena como el Grupo Lazarus de Corea del Norte. El análisis oficial indica que este ataque replicó la técnica de "secuestro de permisos" de hace 6 años, donde los hackers probablemente robaron o suplantaron una cuenta de administrador para transferir fondos, en lugar de infiltrarse directamente en los servidores. Las autoridades coreanas han enviado investigadores a la sede de Upbit.

Pero fue esta picadura de mosquito la que expuso un problema más profundo: Upbit se ha vuelto demasiado grande. Tan grande que su flujo de caja es suficiente para atraer hackers y su existencia hace que las autoridades regulatorias sean cautelosas.

Por eso la "fusión del siglo" hace tres días fue tan crucial. Si el robo mostró la fortaleza financiera de Upbit, la fusión reveló su ansiedad y ambición.

Según información pública, Naver Financial realizará un intercambio total de acciones con Dunamu.

Aquí hay un dato extremadamente contraintuitivo. En términos de beneficio operativo, Upbit tiene 1.18 billones de won; Naver Financial solo tiene 103.5 mil millones de won.

Esto significa que Upbit está ganando 10 veces más dinero que la otra parte.

Con una diferencia de rentabilidad tan marcada, ¿por qué fusionarse?

Teóricamente, esto debería haber sido un "ataque ascendente" o "adquisición" de Upbit sobre Naver Financial. Sin embargo, en el mundo del capital, la lógica nunca ha sido sobre quién tiene más dinero.

Por lo tanto, esta fusión es más sobre la cooperación entre grupos de interés político de Corea del Sur. Upbit, que representa la nueva facción política industrial detrás de Naver, ha extendido una rama de olivo para ganar la fuerte protección política de Naver. Solo a través de esta reorganización estructural pueden eludir las regulaciones coreanas e ir directo al Nasdaq de EE. UU.

Para más detalles sobre el listado de Upbit, entrevistamos exclusivamente a Jason Huang, fundador de NDV USD Fund, un inversor con un enfoque a largo plazo y una investigación sistemática sobre el ecosistema de trading de criptomonedas de Corea del Sur.

NDV es un fondo de cobertura orientado al cumplimiento centrado en "acciones de activos digitales + derivados", conocido por su estricto control de riesgos. En cuanto al rendimiento pasado, su primer fondo, Fund I, tuvo un rendimiento excepcional, logrando un retorno neto del 275.5% en dos años.

A continuación, nuestra entrevista.

Entrevista sobre el listado de Upbit

The Probe: ¿Qué espera lograr Upbit a través de un listado en EE. UU.?

Jason: Actualmente, la fusión entre Dunamu y Naver Financial podría ser la más grande en la historia de las criptomonedas.

Después de la fusión, siguiendo el período típico de preparación para acciones de EE. UU., se espera que tome 8-9 meses. Si todo va bien, idealmente, la empresa espera solicitar el listado en la segunda mitad de 2026.

Según entiendo, los bancos de inversión de primer nivel más grandes del mundo compiten por ser sus suscriptores, ya que es uno de los proyectos con mejor rendimiento. Por ejemplo, Kraken solo obtuvo ganancias en el tercer trimestre de este año y ya ha alcanzado una valoración de 200 mil millones de USD.

Dongzuo: ¿Cómo está la preparación de cumplimiento y listado de Upbit?

Jason: Upbit es una empresa muy madura y transparente, esencialmente equivalente a una "empresa pre-listada". Actualmente es auditada por PwC Korea y es una de las cinco exchanges que cumplen con las normas en Corea. Por lo tanto, el nivel de cumplimiento es similar al de Coinbase en sus primeros años.

La empresa no tiene acciones preferentes, solo acciones comunes, y su divulgación de información es transparente. El trabajo de preparación del listado está básicamente completado, y después de la fusión, solo espera la aprobación regulatoria.

Dongzuo: Upbit está valorada actualmente en 10.3 mil millones de USD. ¿Cómo ve esta valoración?

Jason: Este es claramente un proyecto con un descuento significativo en el mercado primario.

Comparándolo con la plataforma de intercambio de EE. UU. Coinbase, que actualmente tiene una capitalización de mercado de alrededor de 70 mil millones de USD y una relación precio-beneficio (PE) de unas 30-40 veces, la relación PE de Robinhood incluso alcanza 60-70 veces.

En contraste, la valoración de Upbit en el mercado primario es de solo unos 10 mil millones de USD. Incluso considerando el "descuento coreano", Upbit sigue siendo una propuesta de valor muy atractiva.

El llamado "descuento coreano" ha existido durante mucho tiempo en el mercado bursátil coreano. Esto se debe a factores como los riesgos geopolíticos y la estructura de gobierno de los chaebol, lo que lleva a que las empresas coreanas generalmente tengan valoraciones más bajas que empresas similares a nivel mundial.

Si Upbit fuera solo una plataforma de trading rentable, su potencial alcista sería solo el próximo Coinbase. Pero lo que es realmente más valioso es la adquisición recién completada.

Dunamu intercambió acciones con Naver Financial en una proporción de aproximadamente 1:2.5. Después de la fusión, el CEO de la empresa matriz de Upbit sigue siendo el mayor accionista individual.

Insight: ¿Qué significa esta fusión con Naver Financial?

Jason: Usemos una analogía.

¿Qué es Naver? Es el Google más Amazon de Corea.

¿Qué es Naver Financial? Es el "Alipay" o "Google Pay" de Corea.

Por lo tanto, esta fusión creará un gigante financiero sin precedentes. Podemos pensarlo como una tríada de "Coinbase (exchange) + Google Pay (pago) + Circle (stablecoin)".

Insight: ¿Por qué mencionar a Circle?

Porque el nuevo gobierno de Corea del Sur está promoviendo vigorosamente una stablecoin en won coreano. Refiriéndose al modelo de negocio de Circle de pago de ingresos sustanciales anuales a Coinbase como una "tarifa de protección", este proceso definitivamente involucrará a Upbit.

Actualmente, no hay ninguna empresa en el mercado que pueda poseer simultáneamente una "licencia de pago tradicional" y una "licencia de exchange de criptomonedas". La lógica de valoración de este circuito cerrado ecológico ya no es solo un múltiplo PE simple; es el efecto multiplicador de la economía de plataforma.

Si Coinbase se considera una "plataforma de trading + asociación de stablecoin" y Robinhood es un "broker + on-ramp de cripto", entonces en el futuro, si Upbit completa la fusión y emite una stablecoin en won coreano, se verá más como un ecosistema de "infraestructura de pago + plataforma de trading + stablecoin nativa".

Es por eso que los inversores actuales creen que la valoración de 10.3 mil millones de USD es una "ganga".

Insight: Mencionó a Coinbase antes. ¿Tendrá Upbit costos operativos más bajos que Coinbase?

Jason: Sí, el costo operativo de Upbit es solo una décima parte del de Coinbase.

Interviewer: ¿Por qué hay una diferencia de costos tan significativa?

Jason: Coinbase opera en los Estados Unidos y compite globalmente con Robinhood, Binance y Kraken. Por lo tanto, incurre en altos costos laborales y de cumplimiento en EE. UU. y todavía está quemando efectivo para competir.

Por otro lado, Upbit opera en el mercado coreano donde la competencia ha sido básicamente eliminada. Como poseedor del segundo volumen de trading spot más grande del mundo, solo superado por Binance, Upbit disfruta de una posición de monopolio absoluto.

En economía, esto se llama "renta en exceso de un monopolio natural", donde casi cada unidad adicional de ingresos puede convertirse directamente en beneficio neto.

Esto ha creado una "brecha de valoración" significativa: un gigante con un margen de beneficio que supera con creces a Coinbase, manteniendo una posición de monopolio, pero cuya valoración es solo una séptima parte de la de Coinbase.

Para el capital, esta obvia falta de coincidencia de valor es un objetivo tentador. Están apostando a una cosa: al listar en EE. UU., pueden llenar esta enorme brecha de valoración.

Interviewer: Si la valoración de Upbit está tan subestimada, ¿por qué alguien querría vender sus acciones de primer nivel?

Jason: Algunos coreanos creen que no pueden controlar completamente todo el ciclo de listado y les preocupa que el listado pueda ocurrir durante un mercado bajista. Algunas personas esperan cobrar en la etapa actual.

Personalmente, incluso en un mercado bajista, una valoración de 10.3 mil millones de USD todavía ofrece una fuerte relación costo-rendimiento.

Interviewer: Muchos medios han informado que Masayoshi Son también jugó un papel en esta adquisición?

Jason: Eso es inexacto. Masayoshi Son solo posee acciones en la empresa matriz de Naver, y en esta fusión de su subsidiaria Naver Financial, Masayoshi Son no se considera involucrado.

Wrap-up: Por último, discutamos su opinión sobre el mercado de criptomonedas. ¿Cómo ve el entorno macroeconómico del mercado para el próximo año?

Jason: Somos optimistas para el próximo año. Fuimos entrevistados hace unos meses y predijimos un retroceso del 30%-50% en seis meses, que ahora esencialmente ha ocurrido. Los inversores minoristas que necesitaban salir ya lo han hecho, y el apalancamiento se ha eliminado en gran medida.

Mientras EE. UU. esté en un entorno de recorte de tasas el próximo año, es poco probable que los activos de riesgo disminuyan, y el mercado está listo para un buen rendimiento.

Epílogo

Volviendo al principio.

Mientras los inversores minoristas comunes todavía lamentan la pérdida de 35 millones de USD en el incidente de Upbit, los verdaderos inversores están calculando proporciones de acciones y planeando la ceremonia de la campana en el Nasdaq.

Esta es una transición de poder en la historia empresarial coreana.

Con la fusión con Naver, Upbit está demostrando esta actualización de la estructura de gobierno. El futuro Upbit ya no será solo un lugar para intercambiar monedas, sino un grupo fintech integral que integra pagos, trading y stablecoins.

Esto no es un juego de poder sobre quién controla a quién, sino una elección estratégica para adaptarse a la ola global de regulación de criptomonedas.

Upbit se está convirtiendo en un ejemplo típico de la industria de criptomonedas fuera de EE. UU.: las exchanges de criptomonedas de varios países se dirigen en la misma dirección, desde el área gris hasta el comienzo de la cooperación política.

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